公開日: 2026-02-25
「米ドル安」というストーリーは一見わかりやすいが、ドル円為替の今後を考えます上で、USD/JPYは単純な直線的な発想をめったに報いることはありません。2026年において、円のパフォーマンスは広義の米ドル安と機械的に連動するわけではございません。USD/JPYは金利差、ヘッジの経済性、および支配的な世界的ボラティリティ環境に基づく相対的なプライシングを反映いたします。これらの要因が乖離しますと、ドルが通貨バスケットに対して弱含んでも、円は引き続き相対的に弱含むことがあります。
最近のデータがこの乖離を示しております。2025年2月20日から2026年2月20日までの間、米連邦準備制度理事会（FRB）の名目広義米ドル指数は127.1126から117.9917に低下し、7.18％の下落となりました。同期間においてUSD/JPYは149.63から154.99へ上昇し、3.58％の上昇となりました。これは、ドル全般が下落する一方で、円が米ドルに対して相対的に弱含んだことを示しております。
ドル円為替の今後：米ドル安でも自動的に円高になるわけではない
USD/JPYは「ドル」ではなく、金利差とボラティリティの取引である
多くの投資家はUSD/JPYをドルの強弱だけで捉えがちであります。しかし、市場プライシングはより複雑な実態を反映しております。通常の状況では、USD/JPYは金利差に敏感な手段として機能いたします。米国の短期金利が日本を数百ベーシスポイント上回りますと、投資家はキャリートレードから手を引くための説得力のある理由を必要といたします。そのような理由は概ね次の二つに分類されます：
米日間の期待金利差が持続的に圧縮されること。通常は信頼できるFRBの利下げ、信頼に足る日銀の引き締め、またはその両方によって引き起こされます。
レバレッジのかかったキャリーやヘッジ済みポジションを強制的に解消させるボラティリティ・ショック。
どちらも存在しません場合、広義のドル安は他の通貨ペアに現れる一方でUSD/JPYは高水準のまま推移することがあります。
ヘッジ後リターンがしばしば限界的なフローを支配する
日本の保険会社、年金基金、銀行は一般に米国資産を通貨ヘッジベースで評価いたします。重要なのは単に米国の利回りが高いかどうかではなく、米ドルエクスポージャーを円にヘッジした後でも魅力的かどうかであります。ヘッジは通常、フォワードや外国為替スワップを通じて実行されます。ヘッジコストの変化やバランスシート制約は、しばしばスポット市場のフローを伴わずに配分の大きなシフトを引き起こす可能性があります。
日本銀行の日次為替レポートは、なぜ円が広義の米ドルの動きと逆行することがあるかを示しております。2026年2月24日、報告されましたUSD/JPYスワップ出来高は662億1,400万ドルに達し、スポット出来高は38億3,700万ドルでありました。スワップが優勢な市場では、重要な通貨エクスポージャーはしばしばスポット市場の外で設定・管理されます。
円はセーフヘブン通貨だが、適切な市場環境に限る
円のセーフヘブン通貨としての評価は有効ですが、条件付きであります。市場ボラティリティが高まりレバレッジが縮小しますとき、円は通常上昇いたします。逆に、ボラティリティが低くリスク選好が強い環境では、円はしばしば調達通貨として機能し、結果として米ドルが広く下落している局面でも円安となることがあります。
2026年に向けた重要な含意は、もし米ドル安がボラティリティ低下とリスク許容度の上昇に同時に起きますなら、円のアウトパフォーマンスを基準的な期待とすべきではない、ということであります。
2026年の出発点：政策の隔たりは縮小したが、なお決定的である
ドル円為替の今後を分析するより効果的な方法は、変わった要因と変わらない要因を区別することであります。
FRBは1月下旬の会合でフェデラルファンド金利誘導目標を3.50％～3.75％に据え置きました。
日銀の1月の政策決定は無担保コール翌日物金利を約0.75％に設定し、1人の反対票は1.0％を支持いたしました。
米国の消費者物価指数インフレ率は1月に前年比2.4％に鈍化し、コアCPIは2.5％でありました。
日本の1月のCPIは総合で1.5％でありましたが、コア指標は2.0％および2.6％で推移しており、総合が冷え込む中でも日銀の正常化は信頼性を保っております。
金利市場もまたスプレッドの物語を強調しております。米国の10年債利回りは2026年2月23日に4.03％でありました。日本の10年債利回りは2026年2月24日に2.12％で、長期域のスプレッドが依然として広いことを示唆しております。
ドル円為替の今後を左右するマクロの要点
| 指標 | 米国 | 日本 | 重要性 |
| 政策金利 | 3.50％～3.75％ | 約0.75％ | キャリー利得およびフォワードポイントの構造 |
| CPI（総合） | 前年比2.4％ | 前年比1.5％ | 政策の信頼性と実質金利の推移を形作る |
| CPI（基調） | コア 前年比2.5％ | 2.0％（生鮮食品除く）、2.6％（生鮮食品・エネルギー除く） | 政策の乖離が持続するかを左右する |
| 10年利回り | 4.03％ | 2.12％ | 中期スプレッドの基準 |
| USD/JPYスポット参照値 | 154.99（2月20日） | 日銀中心レート 154.82（2月24日） | 価格付けの基準および市場の「現実チェック」 |
日本の対外勘定：下支えはあるが自動的な円買いには直結しない
日本は構造的に「対外資産の長期保有」になっております。財務省によりますと、2024年末時点での日本のネット国際投資ポジションは5,330.5億円と記載されております。このストックは大きな海外収入の流れを生み、ストレス時に円を下支えする可能性があるため重要であります。
しかし、フローのダイナミクスは投資家に誤解を与えることがあります。日本の経常黒字は実体がありますが、それはますます投資収益によって牽引されており、即座のスポット円買いに直結するとは限りません。
2025年12月の日本の国際収支は以下の通りであります：
経常収支：7,288（1億円単位）、約7,288億円
第一次所得：11,894（1億円単位）、約1兆1,894億円
商品収支：1,349（1億円単位）
サービス収支：-3,401（1億円単位）
日本の対外黒字は現在、恒常的な貿易黒字ではなく主に投資収益によって支えられております。貿易データがそれを裏付けます。2025年の暦年の輸出は約110兆4,480億円、輸入は約113兆990億円で、貿易赤字は約2兆6,510億円でありました。継続的な貿易赤字は、かつてのサイクルで投資家が想定した「自動的な支え」を弱めます。
ドル円為替の今後：米ドル安局面で円がアウトパフォームするかを本当に決める要因
1）利回り差は縮小するか、もしするならどちらの側からか？
米国のインフレ鈍化が続き、FRBが確実にハト派に傾く場合、米国債の短期側が通常USD/JPYに最も影響を与えます。FRBの1月声明は3.50％～3.75％で据え置くことを強調しておりますが、市場は次の動きが実質的に低い方向にあるという証拠に敏感であります。
日本のインフレが基調的に粘る場合、日本銀行は正常化を続けることができます。1月の日銀の決定と、より高い目標金利を支持する反対意見はその可能性を残しております。
2）ボラティリティは上昇しているか、それとも低下しているか？
ボラティリティは円が安全通貨として振る舞うか、資金調達通貨として振る舞うかを左右いたします。リスクオフの局面では、レバレッジの巻き戻しやヘッジ需要を通じて急速な円高を引き起こすことがあります。リスクオンの期間では逆の動きが起こり得ます。たとえドル指数が下落していてもであります。
3）ヘッジコストは日本の投資家の行動を変えるか？
外国為替スワップの価格やヘッジの経済性が変わりますと、日本の機関投資家はヘッジ比率やヘッジ後の米国債の魅力を見直すことがあります。こうした調整はしばしばスワップを通じて行われますため、大規模なスポット取引を伴わずにUSD/JPYに影響を与え得ます。日銀の日次出来高の数字がそれを明確に示しております。
2026年のシナリオプレイブック：いつ円がアウトパフォームするか？
| シナリオ／体制 | 金利差縮小の要因 | リスク志向 | 想定される為替の結果 |
|---|---|---|---|
| 米国のインフレ鈍化が進み、FRBがより大幅な利下げを織り込む | 米側からの大幅な金利差縮小 | ニュートラル〜ややリスクオフ | USD/JPYは下落傾向、円が相対的に強い |
| 日本の物価が堅調に推移、日銀がさらなる正常化を示唆 | 日本側からの金利差縮小 | 混在 | 円がアウトパフォーム、特にクロス円で強い |
| グローバルなリスクオンのドル離れ | 限定的な縮小 | 低い | 円は遅れがち、USD/JPYは高止まりし得る |
| 政策ショックが不確実性とリスクプレミアムを高める | 混在 | 高い | 円が安全資産として急騰する可能性 |
市場はすでに、タイミングが重要であることを示唆している
2026年のいくつかの動きが、たとえドルが弱含んでもUSD/JPYの大きな変動の可能性を高めております：
FRBの議事録は、2％インフレ達成への進展が「より遅く、より不均一」になる可能性を懸念しており、政策の進路を巡る議論は依然として活発であります。
米国のCPIは2.4％と落ち着いておりますが、FRBが重視する個人消費支出（PCE）は12月で前年比2.9％を示しており、政策緩和が直線的に進むとは限らないことを改めて示しております。
日本の債券市場は過去数年と比べて大きく再評価されております。メディアは、日本国債利回りが世界金融危機前以来の水準に達した局面を取り上げており、以前のサイクルでUSD/JPYを支えた世界的な利回り差を縮めております。
日本当局は一方的な為替変動に敏感なままです。市場の当局シグナルへの注目度は高まっており、急激な円の変動は政策の注視が強まったと受け止められた局面と結びついております。
これらの要因が円高を保証するわけではございません。むしろ、レジーム変更の確率を高めるため、円が最も決定的に動く局面が増えることには寄与いたします。
2026年のダッシュボード：USD/JPYを取引・ヘッジする際に注視すべき項目
| 指標 | 現在水準 | 示すもの／注視点 | 市場への含意 |
|---|---|---|---|
| FRBの政策スタンス | 3.50％–3.75％ | 政策金利のピーク低下への明確な道筋 | キャリーとフォワードポイントを圧縮する |
| 日銀の政策スタンス | 約0.75％ | 正常化が続くとの示唆 | 日本側から金利差を縮める |
| 米国10年国債利回り | 4.03％（2月23日） | 物価の軟化による持続的な低下 | 米ドルのデュレーション・プレミアムを低下させる |
| 日本10年国債利回り | 2.12％（2月24日） | 景気不安がなければ横ばいから上昇 | 国内の代替利回りを押し上げる |
| 米国CPI | 前年同月比2.4％（1月） | 継続的な冷え込み | FRBの緩和シナリオを支える |
| 日本CPI | 総合1.5％、コア2.0％、コアコア2.6％（1月） | 基調的なインフレの持続 | 日銀の信頼性を維持する |
| FX市場の資金環境 | スワップ 662億ドル vs スポット 38億ドル | 資金調達のひっ迫またはリスク削減 | ポジショニングを急速にスポットへ移す |
よくある質問（FAQ）
1）米ドル安は自動的にUSD/JPYの下落を意味しますか？
いいえ。2025年2月20日から2026年2月20日までの間に、広義ドル指数は-7.18％下落した一方で、USD/JPYは+3.58％上昇いたしました。広義のドル安は、利回り差やリスク選好がキャリートレードを魅力的に保てば、円安と共存し得ます。
2）2026年に円が持続的にアウトパフォームする最も強力な触媒は何ですか？
米国と日本の予想金利パスの持続的な圧縮です。FRBが3.50％～3.75％で、日銀が約0.75％のままであれば、円が断続的なリスクオフではなくファンダメンタルで勝つには、金利差が意味ある程度に縮小する必要がございます。
3）日本が経常黒字でもなぜ円は下落し得るのですか？
黒字が貿易より投資収益により牽引される割合が増えており、その収益は再投資されたりヘッジされたりするため、即時のスポット円需要を生まないことが理由です。2025年12月の第一次所得は11,894（1億円単位）、経常黒字は7,288（1億円単位）でありました。
4）外国為替スワップはUSD/JPYの方向性にどれほど重要ですか？
極めて重要であります。日銀の日次報告は、USD/JPYのスワップ出来高が662億1,400万ドルで、スポット出来高が38億3,700万ドルであったと示しております。スワップが優勢な市場では、ヘッジや資金調達の状況がスポットフローの明確な急増を伴わずにUSD/JPYを動かし得ます。
5）日本の国債利回りの上昇は2026年のUSD/JPYを変えるでしょうか？
はい。日本国債の利回り上昇が続き、日本の投資家が外国債を保有する誘因を減らす場合、あるいは日本の実質金利プロファイルが十分に持ち上がりより高い政策経路を支えうる場合には影響し得ます。日本の10年利回りは2026年2月24日に2.12％でありました。
結論
2026年のドル安が自動的に円のアウトパフォーマンスをもたらすわけではございません。ドル円為替の今後におきまして、円が持続的に強くなるのは、日米の金利差が縮小する場合、ボラティリティが上昇してレバレッジが解消される場合、あるいは日銀の正常化が信頼される一方でFRBの見通しが下方再評価される場合です。もしドル安が低ボラティリティでリスクオンの環境下で到来しますなら、広い意味でのドルのトレンドが弱まっても円は出遅れることがあります。それは矛盾ではございません。USD/JPYの構造がそうなっているのであります。
免責事項:この資料は一般的な情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。
