اريخ النشر: 2026-04-14
في زمنٍ آخر، لما نراه اليوم كان سيكون وقتًا ممتازًا للمعادن النفيسة: إذ صعدت أسعار النفط إلى ما فوق $110 للبرميل. يُعاني مضيق هرمز، وهو ممر طاقي رئيسي، من قيودٍ شديدة. عادةً ما يمر نحو خُمس نفط العالم وغازه عبر هذا الممر الضيِّق. في دورة سوقية نموذجية، كان مزيج مخاطر الحرب وارتفاع تكاليف الطاقة وعودة مخاوف التضخم سيدفع عادةً الذهب والفضة إلى مستويات أعلى بكثير.
لكن عام 2026 سارت الأمور بشكل مختلف. ظل الذهب ثابتًا، لكنه لم يتصرّف كأن السوق في حالة ذعر. أفادت رويترز في 7 أبريل أن سعر الذهب الفوري تراجع قليلًا حتى مع تداول النفط فوق $110، حيث ظل المتداولون متحفظين قبيل الموعد النهائي الإيراني الأخير وقَيّموا مخاطر استمرار ارتفاع معدلات الفائدة الأمريكية. وكانت الفضة أقل استقرارًا من ذلك.
عاد خطر التضخم بفعل أسعار الطاقة، لكن الاحتياطي الفيدرالي لا يتعجّل تيسير الأوضاع. في 18 مارس، أبقى الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة عند 3.5% إلى 3.75%، وقال إن التضخم لا يزال مرتفعًا إلى حدٍ ما، وأشار إلى أن الأحداث في الشرق الأوسط ما تزال غير مؤكدة. يتفاعل الذهب والفضة مع موجة الخوف بينما يتعاملان أيضًا مع سياسة مشددة، وعوائد حقيقية مستمرة، ودولار أمريكي لا يزال قادرًا على جذب الدعم عندما تغيب الثقة في الأسواق.
مضيق هرمز ليس مجرد بؤرة مشكلة عابرة. إنه ممر ضيِّق يربط منتجي الطاقة في الخليج بالعالم. عندما يتعرّض لاضطراب كما هو الحال الآن، تتأثر أسعار خام النفط، وتأمين الشحن، وتكاليف النقل، وثقة سلاسل الإمداد كلها في آن واحد. أفادت رويترز أن خام برنت قفز بنسبة 60% في مارس مع تشديد القيود وتراجع الصادرات من عدة دول خليجية بشكل حاد. تأثرت العراق والكويت بشكل خاص لأنهما لا تملكان بدائل طرقية كما لدى السعودية.
مع ذلك، لم يُغلق المضيق تمامًا. لا تزال بعض السفن تعبر، خصوصًا تلك التي ليست مرتبطة بالولايات المتحدة أو إسرائيل. أفادت رويترز بأن ناقلة مستأجرة من بتروناس محمّلة بالنفط العراقي نجحت في العبور، كما عبرت سفن مرتبطة بعُمان وفرنسا واليابان وماليزيا مؤخرًا. وقد صوّت مجلس الأمن الدولي بشأن المسألة منذ ذلك الحين، لكن الصين وروسيا استخدمتا حق النقض ضد القرار.
يأخذ المتداولون في الحسبان احتمال استمرار القيود على الوصول، وبقاء تكاليف التأمين مرتفعة، واضطراب تدفقات الطاقة بفعل أحداث سياسية جديدة. من جهة أخرى، تم إيقاف ناقلتين قطريتين للغاز الطبيعي المسال (LNG) بعد أن أُعطيتا تصريحًا سابقًا بالعبور. لذا لم يعد الأمر يتعلق بالنفط فقط الآن بعد أن دخل الغاز الطبيعي المسال على الخط.
للعيان، يبدو الذهب خيارًا بديهيًا. عندما يحدث توتر جيوسياسي، يلجأ المستثمرون في كثير من الأحيان إلى أصول يعتقدون أنها ستحافظ على قيمتها إذا تآكلت الثقة بالنظام. يضيف ارتفاع أسعار النفط إلى ذلك عبر إعادة إشعال مخاوف التضخم. إذا بقيت الطاقة مكلفة لفترة، يقلق المتعاملون من أن التضخم سيتراجع بوتيرة أبطأ مما كان متوقعًا. في مثل هذه الحالات، تبدو المعادن النفيسة جذابة عادةً.
لكن هناك مشكلة. ارتفاع أسعار النفط لا يولّد الخوف فقط؛ بل يجعل البنوك المركزية أكثر تحفظًا. إذا دفعت تكاليف الطاقة التضخم إلى الارتفاع مجددًا، قد تضطر الأسواق لقبول أسعار فائدة أعلى لفترة أطول. قفز مقياس "الأسعار المدفوعة" لقطاع الخدمات لدى معهد إدارة الإمدادات (Institute for Supply Management - ISM) في الولايات المتحدة بأكبر وتيرة له منذ أكثر من 13 عامًا، مع إلقاء الشركات باللائمة على تكاليف الوقود ومشاكل الشحن حول مضيق هرمز. وذكر التقرير نفسه أن النزاع جعل خفض الفائدة هذا العام أقل احتمالًا بكثير. هذه هي التصادمية التي يشير إليها عنوان المقال: التضخم وأسعار الفائدة تتحركان في اتجاهين متعاكسين، مما يعقّد التعامل مع المعادن.
ينظر صندوق النقد الدولي إلى المسألة بشكل مماثل. قالت المديرة العامة كريستالينا جورجيفا لرويترز في 6 أبريل إن الحرب ستؤدي إلى تضخم أعلى ونمو عالمي أبطأ. حتى لو انتهى النزاع قريبًا، يتوقع الصندوق رفع توقعاته للتضخم وخفض توقعاته للنمو في تقرير آفاق الاقتصاد العالمي المقبل. هذه وضعية صعبة للأسواق. من جهة، تدعم الأصول الحقيقية، لكنها من جهة أخرى تجعل المستثمرين أكثر حذرًا تجاه السياسة وتضعف الطلب.
ليس كافيًا أن يرتفع التضخم أو أن تقلق الأسواق. ما يهم فعليًا بالنسبة للذهب هو ما إذا كانت الأوضاع المالية تتّجه نحو التيسير أم ستبقى مشدودة. هذا سبب أهمية العوائد الحقيقية. العائد الحقيقي هو ما يحققه المستثمر بعد احتساب التضخم. عندما يستطيع المستثمرون الحصول على عائد جيد معدّلًا بالتضخم من السندات أو النقد، يصبح من الصعب على الذهب المنافسة لأنه لا يدر أي دخل.
هذا أيضاً سببُ كون وصف الذهب بأنه «درع ضد التضخم» قد يكون مضللاً إذا استُخدم بشكل مفرط. يَؤدي الذهب عادةً أداءً أفضل عندما تكون هناك مخاوف من التضخم ويتوقع السوق أن تتجه السياسة النقدية إلى التيسير، أو أن يضعف الدولار الأميركي، أو أن تنخفض العوائد الحقيقية. إذا ارتفع التضخم لكن مجلس الاحتياطي الفيدرالي ظل متشدداً، فقد لا يحصل الذهب على الدعم المنتظر. يعكس بيان لجنة السوق المفتوحة الفدرالية في مارس ذلك: أبقت اللجنة أسعار الفائدة دون تغيير، وذكرت أن التضخم ما يزال مرتفعاً إلى حد ما، وأبرزت حالة عدم اليقين في الشرق الأوسط. هذا لا يبدو وكأن البنك المركزي في عجلة من أمره لتخفيف سياسته النقدية.
هذا يشرح لماذا لم يقفز الذهب عند كل عنوان حرب. توقعات بارتفاع أسعار الفائدة الأميركية تحد من جاذبية الذهب كأصل لا يدفع فائدة، حتى مع تجاوز سعر النفط $110. لا تزال المخاطر الجيوسياسية واضحة جداً، لكن السوق يوازن بينها وبين بيئة سياسة نقدية تجعل الاحتفاظ بالمعادن أمراً مكلفاً.
الدولار الأميركي عامل رئيسي آخر. في أوقات التوتر، لا تزال الولايات المتحدة تجذب أموال الملاذ الآمن، خاصة عندما تكون معدلات فوائدها مرتفعة. ظل الدولار قوياً بينما كان المستثمرون ينتظرون أنباء عن إيران ومضيق هرمز. يمكن أن يظل مؤشر الدولار الأميركي (DXY) الأقوى ضاغطاً على المعادن، حتى عندما تبدو القصة الأوسع داعمة. قد تمتلك الذهب والفضة أسباباً جيدة للصعود، لكن عليهما أن تتنافسان في عالم يكون فيه الدولار غالباً الخيار الأكثر أماناً.
وهنا أيضاً يبدأ الاختلاف بين الذهب والفضة. عادةً ما يكون الذهب التحوط الأفضل عندما يفقد الناس الثقة في السياسة أو العملات أو النظام الأوسع. للفضة بعض من ذلك الجاذبية أيضاً، لكنها مرتبطة ارتباطاً وثيقاً بالقطاع الصناعي. وهذا يعني أنها تتأثر أكثر بتوقعات النمو الاقتصادي. إذا أدت صدمة النفط إلى مخاوف ركود بدلاً من مجرد مخاوف تضخم، فقد تشعر الفضة بالضغط أسرع من الذهب. إذن، نفس الحدث الكبير يمكن أن يفيد معدنًا أكثر من الآخر.
قد يظل لدى الذهب دعم قوي طويل الأمد. قال مجلس الذهب العالمي إن إجمالي الطلب على الذهب في 2025، بما في ذلك الطلب خارج البورصات، تجاوز 5,000 طن للمرة الأولى. كما نمت حيازات صناديق الذهب المتداولة العالمية (ETF) بمقدار 801 طن، مما جعل عام 2025 ثاني أفضل سنة على الإطلاق من حيث تدفقات الـ ETF. بلغ الطلب على السبائك والعملات أعلى مستوى له خلال 12 عاماً. يُظهر هذا أن دعم الذهب يتجاوز مجرد الخوف المرتبط بالحرب؛ إنه يعكس تنويع الاحتياطيات، وازدياد الطلب الاستثماري، والمخاوف بشأن القيمة طويلة الأجل للعملات الورقية.
لا يعني ذلك أن تداول الذهب سهل الآن. المقصود أن الدعم على المدى الطويل لا يزال قائماً، حتى لو ظلت تحركات الأسعار قصيرة الأجل غير منتظمة. لا يزال يمكن أن ينخفض الذهب عندما ترتفع العوائد الحقيقية أو يقوى الدولار، لكنه يظل التحوط الأكثر وضوحاً عندما تبدأ الثقة في السياسة أو السوق الأوسع بالضعف. في سوق اليوم، لدى الذهب أيضاً دور أوضح من الفضة. فهو ليس محصناً ضد ارتفاع أسعار الفائدة، لكنه يعتمد أقل على توقعات نمو عالمي قوية.
لدى الفضة أيضاً قصة قوية، لكنها أقل وضوحاً. يتوقع معهد الفضة أن يكون سوق الفضة في عجز في 2026 للسنة السادسة على التوالي، مع نقص قدره 67 مليون أوقية. سيستمر السوق في الاعتماد على طرح السبائك من المخزونات السطحية، ما يضيف ضغطاً إضافياً على سوقٍ مشدودٍ بالفعل. هذا عامل دعم كبير، لكنه يعني أيضاً أن الفضة لا تملك نفس الحجة الهيكلية التي يتمتع بها الذهب.
مع ذلك، ليست الفضة مجرد ذهب مع مكاسب محتملة أكبر. فهي أكثر تقلباً، وأكثر حساسية للطلب الصناعي، وأكثر عرضة لتغيرات توقعات النمو. إذا بدأ الناس يقلقون من أن ارتفاع تكاليف الطاقة سيؤثر سلباً على التصنيع والتجارة والاستهلاك، يمكن أن تنخفض الفضة حتى لو ظل الذهب قوياً. لهذا قد تقدم الفضة مزيداً من الصعود عندما تسير الأمور على ما يرام، لكنها أيضاً تحمل مزيداً من المخاطر عندما تتدهور التوقعات الاقتصادية.
غالباً ما يرد ذكر البيتكوين في هذه المناقشات لأنه يُعتبر أيضاً ذا ندرة. ذلك التشبيه منطقي إلى حدٍ ما، لكنه يصل إلى حدٍّ معين فقط. عادة ما يتفاعل الذهب بشكل أكثر مباشرةً مع ضغوط السياسة وطلب الاحتياطيات وتوقعات العوائد الحقيقية. يتأثر البيتكوين أكثر بالسيولة وميول المخاطرة. على المدى الطويل، قد يستفيد من فقدان الثقة بالعملات الورقية، لكن في التداول اليومي هو نوع مختلف من الأصول. في هذا السياق، من الأفضل استخدام البيتكوين كمقارنة بدلاً من جعله جزءاً من الحُجة الرئيسية لصالح المعادن. هذا الرأي مبني على سلوك السوق الحالي، وليس على مصدر واحد.
من المهم أن نكون واضحين بشأن ما قد يضعف هذه الحجة. الخطر الأول هو خفض التصعيد. إذا فُتح مضيق هرمز وانخفضت أسعار النفط، فقد يفقد جزء من قصة التضخم قوته. الخطر الثاني هو استمرار تشديد سياسة الاحتياطي الفيدرالي لفترة أطول من المتوقع. إذا لم تنخفض العوائد الحقيقية، سيواجه الذهب تكلفة حقيقية. الخطر الثالث هو قوة أكبر للدولار، والتي قد تثقل كاهل المعادن حتى لو ظلت التوترات الجيوسياسية مرتفعة.
بالنسبة للفضة، هناك عامل آخر. إذا انتقلت الأسواق من القلق بشأن التضخم إلى القلق بشأن الركود، تصبح الصلات الصناعية للفضة مشكلة. يمكن لسوق فعلي ضيق أن يدعم الحجة على المدى الطويل، لكنه لا يضمن استقرار الأسعار على المدى القصير. غالبًا ما تبدو الفضة أكثر جاذبية من الذهب في المراحل المبكرة، لكنها قد تصبح أكثر عرضة للخطر مع تزايد المخاوف بشأن النمو.
قد يكون من المفيد متابعة أسعار خام برنت والتحديثات المتعلقة بمضيق هرمز. راقب العوائد الحقيقية لأجل 10 سنوات في الولايات المتحدة لتعرف ما إذا كان المستثمرون يتوقعون تخفيف السياسة لاحقًا هذا العام. ألقِ نظرة على DXY، لأن الدولار القوي يمكن أن يقيد المعادن حتى عندما يكون الخوف مرتفعًا. انتبه إلى ما يقوله الاحتياطي الفيدرالي عن التضخم والطاقة. ولاحظ أيضًا ما إذا بدأت الفضة في التفوّق على الذهب أو التأخر عنه. هذا غالبًا ما يبيّن ما إذا كانت الأسواق تتوقع إعادة تضخم أم تباطؤًا في النمو أم مجرد مزيد من الضغوط.
ما زال بعض المشاركين في السوق يرون مبررًا للاحتفاظ بالمعادن الثمينة في 2026، رغم أن ذلك يعتمد بشكل كبير على التضخم وأسعار الفائدة والتطورات الجيوسياسية. يمكن أن تساعد أسعار النفط المرتفعة والتوترات الجيوسياسية الذهب والفضة، لكن إلى حد معين فقط. إذا دامت هذه الصدمات في إبقاء أسعار الفائدة مرتفعة، أو قويت الدولار، أو منعت العوائد الحقيقية من الانخفاض، فسيصبح تداول المعادن أصعب.
لا يزال الذهب هو التحوط الأكثر وضوحًا في هذا السياق. يمكن أن توفر الفضة مكاسب أكبر عندما تتلاءم الظروف، لكنها أيضًا أكثر هشاشة إذا تباطأ النمو.
إخلاء المسؤولية والاستشهاد
هذه المادة للمعلومات فقط ولا تشكل توصية أو نصيحة من EBC Financial Group وجميع كياناتها (“EBC”). إن تداول الفوركس والعقود مقابل الفروقات (CFDs) بالهامش ينطوي على مستوى عالٍ من المخاطر وقد لا يكون مناسبًا لجميع المستثمرين. قد تتجاوز الخسائر ودائعك. قبل التداول، ينبغي عليك أن تدرس بعناية أهدافك من التداول، ومستوى خبرتك، وتحملك للمخاطر، وأن تستشير مستشارًا ماليًا مستقلاً إذا لزم الأمر. الإحصاءات أو الأداء الاستثماري السابق لا يعدان ضمانًا للأداء المستقبلي. لا تتحمل EBC أي مسؤولية عن أي أضرار ناتجة عن الاعتماد على هذه المعلومات.
