اريخ النشر: 2025-11-18 تاريخ التحديث: 2025-11-19
للحظة، يوم الثلاثاء، بدا وكأن الإنترنت نفسه قد تصدع. تجمد ChatGPT، وتوقف تحميل موجزات X، وتوقف بث Spotify أثناء تشغيل الأغنية، وظهرت رسائل خطأ واضحة على آلاف العلامات التجارية. في قلب هذه العاصفة، كانت شركة واحدة: Cloudflare - طبقة البنية التحتية الهادئة التي عادةً ما تبقى غير مرئية حتى تتعطل.
لا تتجاهل أسواق الأسهم هذا النوع من اختبارات الضغط. فمع امتداد الانقطاع إلى الخدمات الأساسية عبر الإنترنت، انخفض سهم Cloudflare (رمزه NET ) بشكل حاد، مما أدى إلى خسارة حوالي 4% من قيمته خلال اليوم، وحوالي 1.8 مليار دولار من قيمته السوقية، حيث سارع المستثمرون إلى تقييم مخاطر الموثوقية، بالإضافة إلى تقييمات النمو المرتفعة أصلًا.
في ١٨ نوفمبر ٢٠٢٥، تسبب انقطاع عالمي في خدمة Cloudflare في تعطيل الوصول إلى خدمات X وChatGPT وSpotify وCanva وShopify وCoinbase وNJ Transit والعديد من الخدمات الأخرى. وواجه المستخدمون أخطاءً من المستوى ٥٠٠، وصفحات "أخطاء الخادم الداخلي"، وتعطلًا في وظائف التطبيقات على جميع الأجهزة.
صرحت شركة Cloudflare أن الحادثة مرتبطة بارتفاع مفاجئ في حركة البيانات غير الاعتيادية حوالي الساعة 11:20 بالتوقيت العالمي المنسق، مما تسبب في أعطال في أجزاء من شبكتها الطرفية ومستوى التحكم. أصدرت الشركة إصلاحًا وأبلغت عن تحسن تدريجي، لكن الأخطاء المتبقية استمرت لساعات.
هذا مهم لأن Cloudflare ليست شركة متخصصة؛ فهي تُدير ما يُقدر بنحو 20% من حركة مرور الإنترنت العالمية، حيث تُدير الأمن وتقديم المحتوى والأداء لملايين النطاقات. عندما تتعطل هذه الطبقة، يبدو الانقطاع منهجيًا، وليس محليًا، ويتفاعل مستثمرو الأسهم وفقًا لذلك.
بحلول منتصف نهار نيويورك، كان سعر سهم Cloudflare يتراوح بين 200 و202 دولار أمريكي، بانخفاض يتراوح بين 3.5% و4% تقريبًا عن سعر الإغلاق السابق، بعد خسائر سابقة قبل بدء التداول تراوحت بين 3.3% و3.9%. افتتح السهم على انخفاض حاد بلغ حوالي 212 دولارًا أمريكيًا، ثم هبط سريعًا إلى أدنى مستوى له خلال اليوم عند أقل بقليل من 187 دولارًا أمريكيًا قبل أن يستقر.
من حيث النسبة المئوية، يُعدّ هذا بيعًا مكثفًا "مُخيبًا للآمال" لشركة ذات نموٍّ مرتفع. لكن من حيث القيمة النقدية، يُعدّ هذا البيع ذا دلالة: إذ تُشير التقديرات المالية إلى خسارة فورية في القيمة السوقية بنحو 1.8 مليار دولار. بالنسبة لشركةٍ حظيت مؤخرًا بمكافأةٍ على التنفيذ المُتقن والنمو السريع، يُعدّ هذا تذكيرًا عامًا بأن الموثوقية جزءٌ من مُضاعف التقييم.
بالنظر إلى الوضع الراهن، شهد سهم NET ارتفاعًا هائلاً. سجّل سعر السهم مؤخرًا أعلى مستوى له على الإطلاق قرب 260 دولارًا في أوائل نوفمبر، ولا يزال أعلى بنسبة تفوق 100% على أساس سنوي، مع نطاق سعري على مدار 52 أسبوعًا يتراوح بين 89 دولارًا و260 دولارًا تقريبًا. يأتي انخفاض اليوم في أعقاب تراجع بنسبة تقارب 20% عن تلك المستويات المرتفعة، مما يعني أن انقطاع الخدمة يؤثر على سهم كان في مرحلة تصحيح بالفعل.
من الأهمية بمكان أن هذا البيع لم يحدث في فراغ. قبل بضعة أسابيع فقط، أعلنت Cloudflare عن إيرادات بلغت 562 مليون دولار أمريكي للربع الثالث من عام 2025، بزيادة قدرها 31% على أساس سنوي، مع هوامش تشغيلية قوية غير متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) تبلغ حوالي 15% ونمو قوي في قاعدة العملاء الكبار.
توقعت الإدارة إيرادات عام 2025 بأكمله تتراوح بين 2.1 و2.14 مليار دولار أمريكي، ما يمثل نموًا بنسبة 28% تقريبًا، ورفعت توقعات الربع الرابع لتتجاوز التوقعات. وقد كافأ السوق ذلك بارتفاع حاد: إذ كان سهم NET يُتداول كسهم تقليدي في قطاع البنية التحتية ذي مضاعفات عالية ونمو مرتفع، مستفيدًا من الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي، لا سيما من خلال منصة المطورين Workers ومنتجات الأمان.
وبعبارة أخرى، كان المستثمرون يدفعون ثمن ثلاثة أشياء:
نمو مستدام في مجالات الأمن والحوسبة الحافة وأحمال العمل المرتبطة بالذكاء الاصطناعي
توسيع الربحية مع زيادة حجم الأعمال وعودة الإنفاق الرأسمالي للشبكة إلى طبيعته
الموثوقية الضمنية - الافتراض بأن Cloudflare "يعمل فقط" في الخلفية
يؤثر انقطاع التيار الكهربائي اليوم على الركيزة الثالثة مباشرةً، ولذلك كان رد الفعل حادًا، وإن لم يكن كارثيًا. عندما يُسعَّر سهمٌ ما على أساس الكمال، تتفاقم حالات فشل الموثوقية من خلال سعر الخصم الذي يطبقه المستثمرون على التدفقات النقدية المستقبلية.
لقد شاهدنا هذا الحدث من قبل: فشل تحديث CrowdStrike لعام 2024 الذي أدى إلى تعطل أجهزة ويندوز، وانقطاعات كبيرة في Microsoft Azure، وحوادث Amazon Web Services التي أدت إلى تعطل أجزاء من الويب. تنضم Cloudflare الآن إلى هذه القائمة باختبار إجهاد نظامي خاص بها.
بالنسبة للاقتصادي، تكمن المشكلة الرئيسية في خطر التركيز. فعندما يتولى عدد قليل من مزودي البنية التحتية مسارات حرجة للاتصالات والمدفوعات والذكاء الاصطناعي والخدمات العامة، يصبح النظام أكثر كفاءة، ولكنه أيضًا أكثر هشاشة. لم يقتصر انقطاع التيار الكهربائي اليوم على تعطيل وسائل التواصل الاجتماعي والموسيقى فحسب، بل شمل أيضًا أنظمة النقل ومنصات الأعمال.
بالنسبة لمالكي الأسهم، يتجلى هذا الضعف في ارتفاع علاوة المخاطر. قد يطلب المستثمرون الآن عائدًا متوقعًا أعلى قليلًا لامتلاك صافي رأس المال، وهو ما يعني، من حيث التقييم، مضاعفًا مبررًا أقل إذا ظل النمو والهوامش دون تغيير.
على المدى القصير، ستغضب الشركات، وستطرح مجالس الإدارات أسئلةً صعبة، وستُثير بعض فرق تكنولوجيا المعلومات مسألة شبكات توصيل المحتوى المتعددة أو مقدمي الخدمات البديلين. لكن تكاليف التحول إلى Cloudflare قد تكون مرتفعة، خاصةً للعملاء المُدمجين بعمق في حزمة الأمان الخاصة بها، ومنصة Workers، وخدمات الثقة الصفرية.
ينبغي لنا أن نتوقع:
دورة مبيعات مؤسسية أكثر صعوبة لمدة ربع أو ربعين، مع مزيد من العناية الواجبة بشأن التكرار
إمكانية الحصول على اعتمادات خدمة أو تنازلات في الأسعار للعملاء الكبار المتأثرين
دفع قوي من Cloudflare لنشر تقرير مفصل بعد الحادثة وتشديد ضوابطها
من منظور الأسهم الكلية، يميل هذا إلى انخفاض هامش الربح وتباطؤ طفيف في الحجوزات، بدلاً من هروب عملاء الجملة. ولكن في شركة تُتداول بمضاعفات إيرادات مرتفعة، حتى التأثير البسيط المُتصوَّر على متانة أسهمها قد يُحرك سعرها.
من الناحية الفنية، يمر سهم NET بمرحلة تراجع بعد ارتفاعه الرأسي إلى 260 دولارًا أمريكيًا في أوائل نوفمبر. وكان السهم قد انخفض بالفعل بنحو 20% في أقل من شهر، من 253.30 دولارًا أمريكيًا إلى حوالي 202 دولارًا أمريكيًا قبل انخفاضه اليوم بسبب انقطاع الخدمة، حيث أشار بعض المحللين إلى تقييم مبالغ فيه واحتمال انخفاضه إلى مستوى 140 دولارًا أمريكيًا.
ويضيف إجراء اليوم:
فجوة هبوطية من أدنى مستوى عند 210 دولارات مع تدفق سريع نحو أدنى مستوى عند 187 دولارا
ارتفاع متزايد في حجم التداول مقارنة بالتداولات اليومية العادية، بما يتماشى مع الاستسلام قصير الأجل ومحفزات وقف الخسارة
من المحتمل حدوث انخفاض عن مستوى الدعم قصير الأجل الأخير عند منتصف 200 دولار، مما يؤكد التصحيح
من منظور الرسم البياني، تبرز عدة مستويات:
١٩٠-١٩٥ دولارًا أمريكيًا - أدنى مستوى يومي للسهم وأول خط دعم تكتيكي. إذا دخل المشترون عند الإغلاق، فهذا يشير إلى أن السوق يعتبر هذا الأمر صدمةً عابرة، وليس بدايةً لانخفاض هيكلي في التصنيف الائتماني.
١٨٠ دولارًا أمريكيًا - مستوى توحيد سابق من أواخر الصيف، حيث شهد تداولات كثيفة. يشير الوصول إلى هذه المنطقة إلى جني أرباح أعمق من قبل المستثمرين طويلي الأجل. (يُستدل على هذا المستوى من تاريخ الأسعار الأخير وسلوك أحجام التداول الشائعة).
160-145 دولاراً أميركياً ــ منطقة البحث عن القيمة الأعمق، حيث يقوم بعض المحللين الأساسيين بالفعل بوضع نماذج للقيمة العادلة حول مستوى 140 دولاراً أميركياً منخفضاً إذا انضغطت مضاعفات النمو.
على شاشات معظم المتداولين، كانت مؤشرات الزخم، مثل مؤشر القوة النسبية، قد بدأت بالفعل بالتباطؤ من مستويات "تشبع الشراء" بعد ارتفاع الأرباح. شمعة اليوم لا تتعلق ببدء اتجاه هبوطي بقدر ما تتعلق بتسريع انعكاس مستمر للمتوسط السعري في اسم متقلب ذي معامل بيتا مرتفع.
يأتي هذا الانقطاع أيضًا في جلسةٍ يسودها هدوءٌ في التعاملات على نطاقٍ أوسع. وقد تعرضت الأسهم العالمية لضغوطٍ بسبب المخاوف من تقييمات مبالغ فيها لشركات التكنولوجيا، وتباين البيانات الاقتصادية، وتراجع شهية المخاطرة؛ وكانت المؤشرات الرئيسية في آسيا وأوروبا في المنطقة الحمراء حتى قبل ظهور أخبار الانقطاع.
ترتبط أعمال Cloudflare بـ:
النشاط الرقمي العالمي - التجارة الإلكترونية، والبث المباشر، وأحمال العمل SaaS والذكاء الاصطناعي
إنفاق الشركات على تكنولوجيا المعلومات - وخاصة ميزانيات الأمن وتحديث الشبكات
بناء الذكاء الاصطناعي - حيث يدفع المطورون المزيد من العمل إلى شبكات الحافة والاستدلال بالقرب من المستخدمين
إذا ضاقت الظروف الاقتصادية الكلية وظلت العوائد الآمنة مرتفعة، فإن شركات الأسهم المتعددة الغنية مثل NET تشعر بذلك من خلال عدم اليقين بشأن الأرباح وضغط التقييم. لا يغير انقطاع اليوم من هذه القصة الاقتصادية الكلية، ولكنه يمنح المتداولين سببًا جديدًا وملموسًا للبيع عند الضعف.
بشكل أساسي، لا تزال الحالة الصعودية طويلة الأجل حول Cloudflare ترتكز على ثلاثة ركائز:
رياح داعمة علمانية في مجال أمن الويب والشبكات التي لا تعتمد على الثقة وحركة المرور التي تعتمد على الذكاء الاصطناعي
اقتصاديات الشبكة القابلة للتطوير - هوامش ربح إجمالية عالية وتكاليف تشغيلية مرفوعة
مشاركة أفكار المطورين - وخاصة فيما يتعلق بالعمال ونظام الذكاء الاصطناعي الناشئ
وتؤكد الأرباح الأخيرة أن هذه المحركات لا تزال سليمة: نمو الإيرادات بنسبة 31%، وتحسين هوامش التشغيل غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، والتوسع القوي مع العملاء الكبار، كل هذا يدعم فكرة أن Cloudflare تتطور إلى أداة أساسية للإنترنت مع نمو الربحية لكل عميل.
ما يتغير بعد اليوم هو مستوى المخاطر المُدرَك. على المستثمرين الآن أن يفترضوا:
على الرغم من أن خطر الانقطاع لا يزال منخفض الاحتمال، إلا أنه ليس "صفرًا" بالنسبة إلى Cloudflare
سوف تزداد الرقابة التنظيمية ومراقبة العملاء للاعتماد على البائع الواحد
ستحتاج الإدارة إلى تخصيص رأس المال وحصة التفكير للمرونة، وليس فقط النمو
لا شيء من هذا يقتل القصة، لكنه قد يضع حدًا لمضاعف التقييم مقارنة بالمكان الذي كانت تتداول فيه قبل الانقطاع، ما لم تتمكن Cloudflare من إثبات بشكل موثوق أن هذا كان حدثًا نادرًا تم علاجه بالكامل مع تحسينات معمارية واضحة.
بالنسبة للمتداولين قصيري الأجل، فإن تحرك اليوم يتعلق بالتمركز، وليس فقط بالأساسيات. شهد سهم NET ازدحامًا في المراكز الطويلة بعد تحقيق أرباح استثنائية، وارتفاع بنسبة 100% على مدار 12 شهرًا، وتدفقات قوية ذات طابع الذكاء الاصطناعي.
يؤدي الانقطاع إلى:
محفز لجني الأرباح بسرعة
فرصة لدخول أموال جديدة بخصم إذا كانوا يؤمنون بالقصة طويلة الأمد
اختبار لمدى قوة مجتمع الشراء عند الانخفاض في هذا الاسم
إذا حافظ السهم على سعره فوق نطاق 190-195 دولارًا أمريكيًا عند الإغلاق، ولاحظنا "فتيلًا سفليًا طويلًا" على الشمعة اليومية، فهذا يُشير إلى طلب قوي عند الانخفاض، ويُعزز فكرة أن هذا الحدث تقلبات يومية. أما الإغلاق بالقرب من أدنى مستوياته، أو استمرار البيع عند 180 دولارًا أمريكيًا أو أقل، فيشير إلى أن السوق لا يزال يُخفف من مخاطر التمركز وإعادة التقييم.
سيركز المستثمرون على المدى الطويل بشكل أقل على علامة اليوم وأكثر على:
جودة وشفافية تحليل ما بعد الوفاة الخاص بشركة Cloudflare
دليل على بقاء العملاء الكبار على المنصة
هل هناك أي إشارة إلى مراجعة إرشادات النمو أو خطط الإنفاق الرأسمالي بسبب الحادث؟
انخفض سهم Cloudflare بعد انقطاع عالمي في شبكتها أدى إلى توقف خدمات رئيسية مثل ChatGPT وX وSpotify، مما كشف عن مخاطر موثوقية في شركة تُعتبر البنية التحتية الأساسية للإنترنت. مع تسعير NET بناءً على نمو قوي، سارع المستثمرون إلى تخفيض قيمة أسهمهم بنحو 4% خلال اليوم.
التأثير المباشر يكمن في القيمة السوقية وليس في الأرباح المعلنة. خسرت شركة NET ما يقارب 1.8 مليار دولار من رأس مالها خلال اليوم، وفقًا للتقديرات الأولية. قد تشمل التكاليف المستقبلية أرصدة الخدمة، واحتمالية فقدان العملاء، والاستثمار الإضافي في المرونة، ولكن من المرجح أن تظهر هذه التكاليف كضغط طفيف على هامش الربح، وليس انهيارًا في الإيرادات.
يعتمد ذلك على مدى تحمّلك للمخاطر. لا تزال قصة النمو قوية - نمو في الإيرادات يزيد عن 30%، وتوسع في الهوامش، وتزايد في أعداد العملاء الكبار. لا يُلغي الانقطاع كل ذلك، ولكنه يُجبر المستثمرين على إدراك مخاطر الموثوقية، وقد يُبرر انخفاضًا طفيفًا في مضاعف التقييم حتى تُثبت Cloudflare فعالية الحل.
على المدى القريب، يراقب المتداولون نطاق 190-195 دولارًا أمريكيًا كأول دعم بعد أدنى مستوى سجله اليوم. أما تحته، فتُمثل منطقة 180 دولارًا أمريكيًا منطقة توحيد سابقة، وقد يتطلع الباحثون عن القيمة الأعمق إلى نطاق 160-145 دولارًا أمريكيًا، والذي يراه بعض المحللين قيمة عادلة في حال استمرار ضغط المضاعف.
إن الجهات التنظيمية في الولايات المتحدة وأوروبا تركز بالفعل على مخاطر البنية التحتية الرقمية النظامية بعد الانقطاعات الأخيرة في مقدمي الخدمات السحابية والأمنية. إن فشل Cloudflare البارز الذي يعطل خدمات النقل والتمويل والذكاء الاصطناعي قد يعزز الحجج لصالح معايير المرونة أو متطلبات التكرار أو قواعد الإبلاغ، على الرغم من أن أي استجابة رسمية من المرجح أن تستغرق بعض الوقت.
لن يُغيّر معظم المستخدمين خدماتهم بشكل فوري. قد يكون نقل إعدادات الأمان وشبكات توصيل المحتوى (CDN) وأنظمة الثقة الصفرية معقدًا ومحفوفًا بالمخاطر. الحل الأكثر شيوعًا هو إضافة التكرار - على سبيل المثال، إعدادات شبكات توصيل محتوى متعددة أو مسارات تجاوز الأعطال - ودفع Cloudflare نحو اتفاقيات مستوى خدمة أقوى وضمانات تقنية. يُعدّ هذا الانقطاع بمثابة جرس إنذار لتنويع الخدمات، وليس بالضرورة التخلي عن المنصة.
يُذكرنا انقطاع خدمة Cloudflare بشدة بأن البنية التحتية الخفية للإنترنت تنطوي على مخاطر مالية حقيقية. فعندما يتعثر مزود خدمة يُدير خُمس حركة مرور الإنترنت العالمية، فإن ذلك لا يُزعج المستخدمين فحسب، بل يُفقده مليارات الدولارات من قيمته، ويُزعزع ثقة الناس في الاقتصاد الرقمي.
بالنسبة لمساهمي NET، لا يكمن السؤال في ما إذا كان انخفاض اليوم مُبررًا، فالأسواق تُعاقب دائمًا الشركات ذات القيمة العالية على فشلها في الموثوقية، بل في ما إذا كان هذا يُمثل بداية إعادة تقييم مستدامة، أم إعادة ضبط مؤلمة ليوم واحد في قصة نمو سليمة. سيعتمد الجواب على سرعة استعادة Cloudflare للثقة، وليس فقط على وقت التشغيل.
