اريخ النشر: 2026-07-28
هبط مؤشر Nikkei 225 بنسبة 14.5% عن رقمه القياسي في يونيو بحلول ظهر يوم الثلاثاء، والين الضعيف الذي عادةً ما يرفع مصدّري طوكيو لم يتمكن من إيقاف الهبوط، لأن الضغوط البيعية طالت بالدرجة الأولى أسهم أشباه الموصلات ذات الأسعار العالية التي دفعت المؤشر للصعود في المقام الأول.
عند الساعة 3:30 م بتوقيت اليابان (JST) في 28 يوليو، تداول المؤشر عند 62,262.92، متراجعاً 4.11%، أو 2,668.27 نقطة. أدنى مستوى سجّله أثناء الجلسة عند 61,923.60 كان أدنى بنسبة 14.98% عن الرقم القياسي في 22 يونيو والبالغ 72,831.73، وهو أضعف مستوى منذ نحو شهرين.
كان الين يتداول قرب ¥163.74 للدولار. عند هذا المستوى كان من المفترض أن يزيد من قيمة إيرادات المصدرين الخارجية بالين ويخفف من أثر تراجع السوق عليهم. ظهر ذلك الدعم لدى عدد من المصدرين يوم الثلاثاء. لكنه غُطّي بخسائر في أسهم أشباه الموصلات ذات الأوزان الأكبر في مؤشر نيكي. جاء الزناد من الخارج: موجة بيع أخرى في أسهم التكنولوجيا العالمية، التي لم تقدّم لها العملة الرخيصة سوى دفاع محدود.
تراجع Nikkei 225 بنسبة 4.11% عند الساعة 3:30 م بتوقيت اليابان (JST)، ما يجعله أقل بنسبة 14.5% عن ذروته في يونيو. وسّع أدنى مستوى الجلسة الهبوط إلى نحو 15% بالضبط.
ظل الين الضعيف يدعم عدداً من المصدرين، لكن مكاسبهم كانت صغيرة جداً لتغطّي الخسائر ذات الخانتين في أسهم أشباه الموصلات.
ظل USD/JPY قرب ¥164، دون أي علامة على عمليات شراء سريعة للين التي قد تنتج عن تصفية واسعة لصفقات الكاري تريد.
الوزن السعري لمؤشر نيكي ضاعف الهبوط في أسهم Advantest وTokyo Electron، في حين خسر المؤشر الأوسع TOPIX نسبة أصغر بلغت 2.8%.
تهبط خمسة محفزات بين 29 و31 يوليو: ثلاثة تقارير أرباح لشركات شرائح يابانية، وقرار الاحتياطي الفيدرالي، وبيان بنك اليابان.
| المقياس | أحدث قراءة | إشارة السوق |
|---|---|---|
| Nikkei 225 | 62,262.92, −4.11% | أدنى بنسبة 14.5% عن الرقمالقياسي في يونيو |
| Tokyo Electron | ¥55,960, −10.89% | آفاق قطاع المعدات موضع تساؤل |
| Advantest | ¥25,455, −10.31% | انحسار التعرض لاختبارات الذكاء الاصطناعي |
| Kioxia | ¥44,670, −18.11% | مخاوف بشأن دورة الذاكرة |
| USD/JPY | Around ¥163.74 | الين الضعيف لم يستطع رفع المؤشر |
| JGB 10-year yield | Around 2.80% | ضغط تقييمات على أسهم النمو |
كانت أسعار المكوّنات آخر المتوفرة أثناء تداولات ظهر يوم الثلاثاء. هبطت Kioxia للحد اليومي إلى ¥44,550، بينما تراجع كل من Tokyo Electron وAdvantest بأكثر من 10%. وظل عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات قرب 2.80%.
بدأت موجة البيع في وول ستريت. تراجعت Nvidia وAMD وMicron جميعها خلال الليل، ما وسّع الهبوط في مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات ومنح قطاع التكنولوجيا في آسيا زعامة سلبية. في طوكيو، تركزت عمليات البيع المبكرة في أسهم الشرائح والمعادن، ثم تسارعت بعد الظهر. وتلاقت ثلاث مخاوف.
الأول هو العائد على كل هذا الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. يتساءل المستثمرون عن مدى سرعة قدرة مزوّدي السعات الكبيرة (hyperscalers) على تحويل ميزانيات ضخمة للذكاء الاصطناعي إلى إيرادات وتدفقات نقدية حرة.
الثاني هو جودة الطلب الداعم لذلك. ورد أن Nvidia تجري محادثات بشأن دعم مالي بقيمة نحو $250 billion لتأمين التزامات الإيجار لدى OpenAI لمشروع مركز بيانات مقترح بقدرة 10 جيجاوات في أوهايو. قد يخفض الاتفاق تكاليف تمويل OpenAI، لكنه أيضاً أبرز سؤالاً محرجاً: كم من طلب الذكاء الاصطناعي الحالي مدعوم من قبل الشركات نفسها التي تبيع الأجهزة؟
الثالث هو المنافسة. أفادت التقارير بأن الصين بدأت في إنتاج آلات الطباعة الحجرية بالانغمار بالأشعة فوق البنفسجية العميقة (DUV) الخاصة بها، وهي تكنولوجيا لطالما سيطرت عليها مجموعة صغيرة من الموردين الأجانب. وازداد الضغط بعد أن ارتفعت أسهم CXMT، صانع DRAM صيني، بنسبة 466% في ظهوره الأول في شنغهاي، في إشارة إلى كل من وصوله إلى رأس المال وطموحات الصين المتنامية في مجال الذاكرة.
لا يمحو أي من هذا على الفور التفوّق الذي تتمتع به شركات أشباه الموصلات اليابانية والأمريكية والأوروبية. ما يضعفه هو الافتراض المضمن في تقييماتها بأن ضغط المنافسة سيظل محصورًا خلال المراحل اللاحقة من دورة استثمارات الذكاء الاصطناعي.
Tokyo Electron وAdvantest وKioxia وSoftBank Group كانت من أكبر المستفيدين من موجة الذكاء الاصطناعي في اليابان، وكانت أسعارها قد احتسبت سنوات من الطلب القوي على معدات تصنيع الرقائق، واختبار الرقائق، والذاكرة، ومعدات مراكز البيانات.
جاء انخفاض يوم الثلاثاء أيضًا قبل أن تعلن Advantest أو Tokyo Electron أو Kioxia عن أرقامها الفصلية الأخيرة. الأدلة حتى الآن تشير بشكل أساسي إلى إعادة ضبط في التسعير والتموضع قبل الأرباح، وليس إلى تراجع مؤكد.
أي تدهور حقيقي في الطلبات، أو التوجيهات، أو إنفاق العملاء على رأس المال سيحوّل ذلك التخفيض في التقييم إلى تخفيض في توقعات الأرباح.
مؤشر نيكاي 225 مؤشر موزون بالسعر: السهم ذو سعر السهم المرتفع يحركه أكثر بكثير مما تبرره القيمة السوقية الإجمالية للشركة. لهذا السبب يمكن لمجموعة صغيرة من الأسهم مرتفعة السعر أن توجه المؤشر بأكمله. أما TOPIX فيوزن أعضائه حسب القيمة السوقية الحرة التداول، مما يوزع التأثير بشكل أكثر توازناً.
في القراءة الأخيرة يوم الثلاثاء، كان TOPIX منخفضًا بنحو 2.8%، مقابل أكثر من 4% لنيكاي. تُظهر الفجوة مدى اعتماد المؤشر الرئيسي على مجموعة ضيقة من أسهم التكنولوجيا الباهظة. نفس الترجيح الذي رفع نيكاي عندما ارتفعت Advantest وTokyo Electron يعمل الآن بالعكس.
فشل الين الضعيف هنا لأن المستثمرين العالميين كانوا يقطعون تعرضهم للذكاء الاصطناعي عبر عدة أسواق في آن واحد، وكان هذا القرار مرتبطًا بمخاطر القطاع والتقييم والتموضع المكتظ بدلاً من الأرباح المحوّلة للمصدرين اليابانيين.
الفروق عبر طوكيو توضح الفكرة. ارتفعت Toyota بما يقرب من 0.5%، وSony حوالي 0.6%، وFast Retailing بنسبة 0.8%، بينما انخفضت Tokyo Electron بنسبة 10.89%، وAdvantest بنسبة 10.31%، وMitsubishi UFJ بنسبة 3.47%، وSumitomo Mitsui Financial بنسبة 3.49%. كانت تجارة الين الضعيف المألوفة ما تزال مرئية بين الرابحين، لكن مساهمتها كانت ضئيلة مقابل الخسائر التي سجّلتها أسماء الرقائق الثقيلة في المؤشر.
كما لم يظهر سوق العملات أي علامة على تسييل فوضوي لاستراتيجيات الكاري. عادة ما تُجبر إغلاقات المراكز المرفوعة الممولة بالين الين على الارتفاع الحاد، حيث يقوم المتعاملون بشراء العملة لسداد تمويلهم. بدلًا من ذلك، بقي زوج USD/JPY ثابتًا قرب ¥163.74. إذًا كان يوم الثلاثاء حدثًا لتقليل مخاطر الأسهم، لا صدمة تمويلية: مخاطر الكاري تبقى غير محسومة بدلاً من أن تكون متفجرة.
لا يزال خطران عملتيان يلوحان لبقية الأسبوع. تحول متشدد في بنك اليابان قد يدفع الين للصعود ويضغط على أي مراكز كاري نجت يوم الثلاثاء. كما قد تلجأ السلطات اليابانية إلى تدخل في سوق الصرف إذا حكمت أن تراجع الين سريعًا جدًا أو عميقًا جدًا.
| التوقيت (اليابان) | الحدث |
|---|---|
| 29 يوليو، 3:30 م. | نتائج الربع الأول لشركة Advantest |
| 30 يوليو، 3:00 ص. | قرار الاحتياطي الفيدرالي |
| 30 يوليو | نتائج الربع الأول لشركة Tokyo Electron |
| 31 يوليو | بيان السياسة لبنك اليابان |
| 31 يوليو، 3:30 م. | نتائج الربع الأول لشركة Kioxia |
أكدت Advantest نتائج الربع الأول المقررة في 3:30 م. بتوقيت JST في 29 يوليو. تُعلن Tokyo Electron في 30 يوليو، وتعلن Kioxia في 3:30 م. بتوقيت JST في 31 يوليو. ويستمر اجتماع بنك اليابان الذي يعقد على مدار يومين من 30 إلى 31 يوليو.
الاحتياطي الفيدرالي هنا يعمل كمُضخّم ثانوي، وليس المحرّك الأصلي. نطاقه المستهدف يقف عند 3.50% إلى 3.75%، ولا يزال إبقاء السعر دون تغيير هو السيناريو الأساسي، رغم أن عقود أسعار الفائدة الآجلة لم تستبعد تمامًا رفعًا بمقدار 25 نقطة أساس. الشك المتبقي يرفع معدل الخصم على أرباح قطاع التكنولوجيا، ويدعم الدولار، ويثني عن شراء التراجعات قبل القرار.
سيُقرأ كل تقرير بحثًا عن إشارة مختلفة. تعتمد نتائج Advantest على الطلب على معدات اختبار مسرعات الذكاء الاصطناعي وذاكرة النطاق الترددي العالي. سيُقيّم أداء Tokyo Electron بناءً على الطلبات، والطلبات المتراكمة (backlog)، وخطط إنفاق العملاء، وتوقعاته لمعدات تصنيع الرقائق. ستقدم Kioxia القراءة الأوضح بشأن تسعير NAND، والشحنات، وانضباط العرض.
إذا حافظت شركات Advantest وTokyo Electron وKioxia على توجيهاتها ولم يفاجئ الاحتياطي الفيدرالي أو بنك اليابان بسياسة أكثر تشدداً، تزداد الحجة على أن الأسعار تراجعت أسرع من أداء الأعمال. قد تستعيد أسهم شركات أشباه الموصلات اليابانية جزءاً من الانخفاض، وسيواصل الين الضعيف دعمه للمصدرين.
تأجيل العملاء للإنفاق الرأسمالي، تباطؤ الطلبات أو خفض التوقعات سيحوّل إعادة ضبط التقييم إلى تخفيض لتوقعات الأرباح. من المحتمل أن يبقي ذلك مؤشر نيكّي متخلفاً عن TOPIX، وكسر مستدام دون أدنى مستوى في الجلسة عند 61,923.60 سيقوض الفكرة القائلة إن مستوى 62,000 يوفر دعماً موثوقاً.
هذا هو أصعب مزيج بالنسبة للأسهم اليابانية. ستقوّض قوة الين ميزة العملة للمصدرين، بينما ستضيف الارتفاعات في أسعار الفائدة المحلية ضغطاً على التقييمات. إذا جاءت تقوية سريعة للين مصحوبة بمزيد من عمليات البيع في الأسهم، فستشير إلى أن التصحيح وصل إلى مراكز الكاري.
قاد أبطال قطاع الرقاقات في اليابان مؤشر نيكّي 225 إلى 72,831.73 في يونيو. وبحلول ظهر يوم الثلاثاء كان المؤشر أدنى بنسبة 14.5%، مع تسجيل أدنى مستوى في الجلسة هبوطاً بنسبة 14.98%، ولم يكن الين الضعيف، الذي لا يزال يساعد بعض المصدرين، كافياً لتعويض الخسائر المزدوجة الرقم في أسهم شركات أشباه الموصلات مرتفعة السعر التي تقود المؤشر المرجعي.
تصدّعت الثقة في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، وقوة التسعير، والحماية التنافسية طويلة الأمد قبل أن تؤكد الأرباح أي تراجع. بين 29 و31 يوليو، ستقدّم ثلاثة تقارير عن شركات الرقاقات وقرارين من البنوك المركزية الدليل المركز الأول على ما إذا كانت موجة البيع قد سبقت الأساسيات أم لا تزال أمامها المزيد.
