日経平均株価は火曜日の午後までに6月の最高値から14.5%下落した。通常は東京の輸出企業を押し上げる円安も、この下落を止めることはできなかった。なぜなら、そもそも指数を押し上げていた高価格帯の半導体株への売りが最も激しかったからだ。日経平均株価が6月の高値から14.5％が下落した理由を詳しく分析する。
7月28日午後3時30分(日本時間)時点で、株価指数は62262.92で取引され、4.11%(2668.27ポイント)下落した。日中安値は61923.60で、6月22日に記録した最高値72831.73を14.98%下回り、約2カ月ぶりの安値水準となった。
円は1ドル=163.74円付近で取引されていた。この水準であれば、輸出企業の海外売上高の円建て価値が上昇し、市場の下落局面でも円安効果が期待できるはずだ。実際、火曜日にはいくつかの輸出企業で円安効果が見られた。しかし、日経平均株価の構成比率が高い半導体株の下落によって、その効果は相殺されてしまった。円安の引き金となったのは海外市場だった。世界的なハイテク株の売り浴びせが再び起こり、それに対して円安は東京市場にとってほとんど防波堤とならなかった。
主なポイント
日経平均株価が6月の高値から14.5％が下落した理由の背景には、日本時間午後3時30分時点で4.11%下落し、6月の最高値から14.5%安となった事実がある。この日の安値は下落幅をほぼ15%まで拡大させた。
円安は依然として一部の輸出企業を支えていたが、それらの企業の利益は半導体株の二桁の下落を補うにはあまりにも小さすぎた。
米ドル/円は164円付近で推移し、大規模なキャリートレードの解消に伴うような急激な円買いの兆候は見られなかった。
日経平均株価の物価加重平均方式により、アドバンテストと東京エレクトロンの株価下落幅が拡大した一方、より広範なTOPIX指数は2.8%の小幅な下落にとどまった。
7月29日から31日の間に、5つの重要な材料が発表される。日本の半導体企業の決算発表3件、米連邦準備制度理事会(FRB)の政策決定、そして日本銀行の声明だ。
市場概況：2026年7月28日
| 測定 | 最新の読み筋 | 市場シグナル |
|---|---|---|
| 日経平均株価 | 62262.92、-4.11% | 6月の記録を14.5％下回る |
| 東京エレクトロン | 55960円、-10.89% | 設備の見通しに疑問符 |
| アドバンテスト | 25455円、-10.31% | AIテストの暴露解消 |
| キオクシア | 44670円、-18.11% | メモリサイクルに関する懸念 |
| 米ドル／円 | 約163.74円 | 円安は指数を押し上げるには至らなかった |
| 日本国債10年物利回り | 約2.80% | 成長にとってのバリュエーションの逆風 |
部品価格は火曜午後の取引で入手可能な最新の値である。キオクシアはストップ安の44550円まで下落し、東京エレクトロンとアドバンテストはともに10%以上下落した。日本の10年国債利回りは2.80%近辺で推移した。
何が売りを誘発したのか
売りはウォール街で始まった。Nvidia、AMD、Micronはいずれも前夜に下落し、フィラデルフィア半導体指数の下落幅を拡大させ、アジアのテクノロジーセクターにマイナスのリードをもたらした。東京では、序盤の売りは半導体と金属関連銘柄に集中し、昼食後には加速した。3つの懸念が重なった。
まず一つ目は、AIへの巨額の投資に対するリターンである。投資家は、ハイパースケーラーが莫大なAI予算をどれだけ早く収益とフリーキャッシュフローに変えられるのかを問うている。
2つ目は、その背後にある需要の質である。Nvidiaは、オハイオ州で計画されている10ギガワット規模のデータセンタープロジェクトに関して、OpenAIのリース契約を保証するために約2500億ドルの資金援助について協議していると報じられている。この取引はOpenAIの資金調達コストを削減する可能性があるが、同時に、今日のAI需要のどれだけが、ハードウェアを販売する企業自身によって支えられているのかという、厄介な疑問を浮き彫りにした。
3つ目は競争だ。中国は、これまで少数の外国企業が独占してきた深紫外(DUV)リソグラフィ技術を、独自の液浸式で生産し始めたと報じられている。中国のDRAMメーカーであるCXMTの株価が上海証券取引所に初上場した際に466%上昇したことで、この圧力はさらに高まった。これは、CXMTが豊富な資金力を持っていることと、中国のメモリ事業拡大への野心を示すものだ。
こうした状況は、日本、アメリカ、ヨーロッパの半導体メーカーが現在保持している優位性を即座に覆すものではない。しかし、これらの企業の評価に織り込まれている、「AI投資サイクルの後期段階においても競争圧力は抑制されるだろう」という前提を揺るがすものである。
なぜ日本はこれほど大きな打撃を受けたのか
東京エレクトロン、アドバンテスト、キオクシア、ソフトバンクグループは、日本のAI関連株高騰の最大の勝者であり、これらの企業の株価には、半導体製造装置、半導体試験装置、メモリ、データセンター機器に対する長年の旺盛な需要がすでに織り込まれていた。
火曜日の株価下落は、アドバンテスト、東京エレクトロン、キオクシアが最新の四半期決算を発表する前の出来事だった。これまでのところ、状況証拠は主に決算発表を控えた株価評価とポジショニングの見直しを示唆しており、景気後退が確定したわけではない。
受注、業績見通し、顧客の設備投資に真の悪化が見られた場合、その格下げは業績下方修正へと転換されるだろう。これこそが、日経平均株価が6月の高値から14.5％が下落した理由を理解する上で重要なポイントである。
日経平均株価は株価加重平均指数であるため、株価の高い銘柄は、その企業の時価総額に見合う以上に指数を大きく動かす。そのため、ごく少数の高値銘柄が指数全体を大きく左右してしまうことがある。一方、TOPIXは浮動株時価総額に基づいて構成銘柄の加重平均を行うため、株価変動の影響がより均等に分散される。
火曜日の最新データによると、TOPIXは約2.8%下落したが、日経平均株価は4%以上下落した。この差は、主要指数がいかに少数の高値テクノロジー株に依存しているかを示している。アドバンテストや東京エレクトロンが急騰した際に日経平均株価を押し上げたのと同じ構成比率が、今や逆方向に作用しているのだ。
円安がほとんど保護策とならなかった理由
円安がここで失敗に終わったのは、世界の投資家が複数の市場で同時にAIへのエクスポージャーを削減したためであり、その決定は日本の輸出企業の換算収益ではなく、セクターリスク、バリュエーション、および混雑したポジションに基づいていた。
東京市場の需給の乖離がそれを物語っている。トヨタ自動車は約0.5%、ソニーは約0.6%、ファーストリテイリングは約0.8%上昇した一方、東京エレクトロンは10.89%、アドバンテストは10.31%、三菱UFJは3.47%、三井住友フィナンシャルグループは3.49%それぞれ下落した。円安相場は上昇銘柄にも見られたものの、指数構成銘柄の中でも特に大型の半導体銘柄の下落幅に比べれば、その影響は微々たるものだった。
為替市場では、無秩序なキャリートレードの解消の兆候も見られなかった。通常、レバレッジをかけた円建てポジションを決済すると、トレーダーが資金返済のために円を買い戻すため、円は急騰するはずだ。しかし、USD/JPYは163.74円付近で横ばいだった。つまり、火曜日は資金調達ショックではなく、株式市場におけるリスク回避の動きだったと言える。キャリーリスクは依然として存在するのではなく、未解決のままだ。
今週後半にかけて、2つの為替リスクが依然として懸念材料となっている。日本銀行がタカ派的な姿勢に転じれば、円高が進み、火曜日に持ちこたえたキャリーポジションが圧迫される可能性がある。また、円安が急激すぎる、あるいは深刻すぎると判断した場合、日本当局は為替介入に踏み切る可能性もある。
72時間カタリストカレンダー
| タイミング（日本） | イベント |
|---|---|
| 7月29日午後3時30分 | アドバンテストの第1四半期決算 |
| 7月30日午前3時 | 連邦準備制度の決定 |
| 7月30日 | 東京エレクトロン第1四半期決算 |
| 7月31日 | 日本銀行政策声明 |
| 7月31日午後3時30分 | キオクシアの第1四半期決算 |
アドバンテストは、7月29日午後3時30分(日本時間)に第1四半期決算を発表する。東京エレクトロンは7月30日、キオクシアは7月31日午後3時30分(日本時間)に決算を発表する予定。日本銀行の2日間の金融政策決定会合は7月30日から31日にかけて開催される。
連邦準備制度理事会(FRB)は、今回の利上げの主要因ではなく、二次的な要因となっている。FRBの目標金利レンジは3.50%～3.75%で、現状維持が依然として基本シナリオだが、金利先物市場では25ベーシスポイントの利上げの可能性も完全には排除されていない。依然として残る不確実性が、ハイテク企業の収益に対する割引率を押し上げ、ドルを支え、FRB決定前の押し目買いを抑制している。
各レポートはそれぞれ異なるシグナルを読み取るための資料となるだろう。アドバンテストは、AIアクセラレータと高帯域幅メモリのテスト需要に左右される。東京エレクトロンは、受注、バックログ、顧客の支出計画、そしてウェハ製造装置の見通しによって評価される。キオクシアは、NANDフラッシュメモリの価格、出荷量、供給規律について最も明確な見通しを示すだろう。
月末までのシナリオ
確固たる命令、政策ショックなし
アドバンテスト、東京エレクトロン、キオクシアが業績見通しを維持し、米連邦準備制度理事会(FRB)と日本銀行がタカ派的な姿勢を示さなければ、価格下落率が事業の落ち込みを上回ったという見方が強まるだろう。日本の半導体株は下落分の一部を取り戻す可能性があり、円安は輸出企業にとって引き続き有利に働くことになる。
注文の減少またはガイダンスの引き下げ
顧客の設備投資の遅延、受注の低迷、あるいは業績予想の下方修正があれば、株価評価の見直しは業績下方修正へと転じるだろう。そうなれば日経平均株価はTOPIXを下回る水準にとどまり、61923.60の安値を下回る状態が続けば、62000が確実なサポートラインであるという見方は崩れるだろう。
タカ派的な日銀と円高
これは日本株にとって最も厳しい組み合わせだ。円高は輸出企業にとっての為替メリットを縮小させ、国内金利の上昇は株価評価に圧力をかける。もし円高が急激に進み、同時に株式の売りが拡大すれば、調整局面がキャリーポジションにまで及んでいることを示唆するだろう。
結論
日本の半導体大手銘柄が6月に日経平均株価を72831.73まで押し上げた。しかし、火曜日の午後には指数は14.5%下落し、セッション安値は14.98%の下落となった。円安は一部の輸出企業を支えているものの、指数を牽引する高価格半導体株の2桁の下落を相殺するには至らなかった。
AIへの投資、価格決定力、長期的な競争保護に対する信頼は、企業の業績が景気後退を裏付ける前からすでに揺らいでいる。7月29日から31日にかけて発表される3つの半導体関連報告書と2つの中央銀行の政策決定は、日経平均株価が6月の高値から14.5％が下落した理由の背景にある懸念が、ファンダメンタルズを先取りしすぎているのか、それともまだ続くのかを示す最初の具体的な証拠となるだろう。
