لماذا قد يكون سعر النحاس أعلى في نيويورك منه في لندن

قد يبدو تسعير النحاس في نيويورك بسعر أعلى من لندن تناقضًا واضحًا في السوق. فكلا العقدين يُسوّى وفق نحاس عالي النقاء، لكنهما يمنحان الوصول إلى نظامي تسليم مختلفين. وحين يتعين على المعدن الوصول إلى المستودع المناسب في الوقت المحدد، يتوقف فرق السعر عن أن يبدو غريبًا.

النقاط الرئيسية

• تستخدم عقود النحاس في COMEX وLME هياكل تعاقدية وشبكات تسليم مختلفة، لذا يجب تعديل الأسعار المعلنة من حيث الوحدة والتوقيت قبل مقارنتها ببعضها.

• قد تظهر علاوة سعرية أمريكية عندما يصبح النحاس المتاح للتسليم عبر COMEX أكثر قيمة من النحاس المتوفر في أماكن أخرى.

• تحافظ عمليات المراجحة على ارتباط الأسواق ببعضها، إلا أن تكاليف الشحن والتمويل وقواعد التسليم ومدة النقل تحول دون تقارب الأسعار فوريًا.

• قد يعكس فرق السعر الواسع بين COMEX-LME spread شحًا إقليميًا أو توقعات بفرض تعريفات جمركية أو ضغطًا على التسليم، دون أن يعني ذلك وجود نقص عالمي في النحاس (global copper shortage).

ما الذي تقيسه أسعار النحاس في COMEX وLME حقًا؟

يشير مصطلح "نحاس نيويورك" عادة إلى عقود النحاس الآجلة (copper futures) المتداولة في بورصة COMEX التابعة لمجموعة CME Group. أما "نحاس لندن" فيشير عادة إلى العقود المتداولة في بورصة لندن للمعادن (LME).

يسعّر السوقان نفس السلعة عمومًا، لكن عقودهما مصممة بطريقة مختلفة.

قد يجعل اختلاف وحدات التسعير الأسعار تبدو متباعدة كثيرًا وهي في الواقع متقاربة. فالطن المتري الواحد يعادل نحو 2,204.62 رطل، لذا فإن سعر النحاس في COMEX البالغ 5.00 دولارًا للرطل يعادل نحو 11,023 دولارًا للطن.

يجب أيضًا أن يتطابق التوقيت. فبورصة COMEX تستخدم أشهر تسليم آجلة مُدرجة، في حين تعتمد LME على هيكل تواريخ فورية (prompt dates) يشمل تواريخ تسليم يومية وأسبوعية وشهرية.

لذلك تتطلب المقارنة المفيدة تعديلين: تحويل السعرين إلى الوحدة نفسها، ثم مقارنة العقود ذات فترات التسليم المتقاربة.

لماذا يمكن أن يكون النحاس أكثر كلفة في الولايات المتحدة؟

يُتداول النحاس عالميًا، لكن العرض المادي منه يبقى مرتبطًا بالموقع.

فالنحاس المتوفر في أوروبا أو آسيا أو أمريكا الجنوبية لا يمكنه تلبية الطلب على النحاس القابل للتسليم عبر نظام البورصة الأمريكية بشكل فوري. وإذا تراجع العرض الأمريكي المؤهل للتسليم، يمكن أن تظهر علاوة سعرية في COMEX حتى إذا ظل النحاس متوفرًا بسهولة في أماكن أخرى.

غالبًا ما تنطلق صفقات النحاس المادي من سعر مرجعي ثم تضيف إليه علاوة إقليمية تعكس التوفر المحلي وتكلفة نقل المعدن إلى حيث تدعو الحاجة إليه.

العلاقة المبسطة هي

قيمة النحاس الأمريكي ≈ السعر المرجعي العالمي + علاوة العرض الإقليمية

ويتوقف حجم هذه العلاوة على مدى سهولة توفير السوق لنحاس مناسب داخل الولايات المتحدة.

وبالتالي يمكن أن يكون النحاس متوفرًا بكثرة على المستوى العالمي، وشحيحًا في المكان الذي يُطلب التسليم فيه فعليًا.

لماذا لا تُغلق المراجحة الفارق فورًا؟

قد يبدو الفارق الكبير فرصة تداول واضحة: شراء النحاس من حيث هو أرخص، ونقله إلى الولايات المتحدة، وبيعه بسعر COMEX الأعلى. لكن هذه الصفقة لا تنجح إلا إذا غطت العلاوة كامل تكلفة ومخاطر نقل المعدن.

يمكن أن تشمل هذه التكاليف

• الشحن البحري والبري الداخلي

• التأمين

• التمويل

• التخزين والمناولة

• الرسوم الجمركية على الاستيراد

• مصاريف المستودعات والتسليم

• مخاطر تغير السعر خلال فترة نقل النحاس

قد تتبخر علاوة تبلغ 200 أو 300 دولارًا للطن بمجرد إدراج هذه المصاريف. وهذا يخلق نطاقًا فعليًا للمراجحة. فلا تحتاج أسعار COMEX وLME إلى التطابق التام ما دام الفارق صغيرًا جدًا بما لا يبرر نقل النحاس المادي.

ويضيف عامل الوقت قيدًا آخر. فأسعار العقود الآجلة قد تستجيب بشكل فوري تقريبًا لأي تغير في توقعات العرض، في حين لا يزال على صفائح النحاس (cathodes) أن تنتقل بحرًا أو بالسكك الحديدية أو بالشاحنات، وأن تمر عبر الموانئ والجمارك والمستودعات.

يمكن للأسواق تحريك الأموال فورًا، لكنها لا تستطيع تحريك آلاف الأطنان من النحاس فورًا. وقد تجذب علاوة كبيرة بما يكفي شحنات نحو الولايات المتحدة في نهاية المطاف، لكن الفارق قد يبقى واسعًا طالما أن هذا النحاس لا يزال في طريقه.

عندما لا يكفي النحاس المتوفر لتلبية طلب التسليم

تختلف كمية النحاس الموجودة في العالم عن الكمية المتاحة للتسليم الفوري بموجب العقود الآجلة. وتفرض بورصتا COMEX وLME معايير على المعدن المسلَّم مقابل عقودهما، حيث يجب أن يستوفي النحاس المؤهل شروطًا تتعلق بعوامل مثل

• الدرجة والجودة

• المنتجين أو العلامات التجارية المعتمدة

• موقع المستودع

• الكمية

• التوفر بحلول تاريخ التسليم المطلوب

وبالتالي يمكن أن يكون المعدن موجودًا في مكان ما من سلسلة التوريد دون أن يكون قابلًا للاستخدام في سداد التزام آجل قريب الأجل.

قدّم شهر مايو 2024 مثالًا صارخًا على ذلك، حين تداول النحاس في COMEX في مرحلة ما بفارق تجاوز 1,000 دولارًا للطن فوق سعره في LME، بعد أن تصادمت المراكز البيعية القصيرة مع عرض محدود قابل للتسليم الفوري. وبدأت شركات التداول توجيه شحنات النحاس المادي نحو الولايات المتحدة، إلا أن هذه الشحنات لم تتمكن من حل النقص القريب الأجل بين عشية وضحاها.

وأظهرت هذه الواقعة أن ظهور علاوة سعرية في نيويورك لا يتطلب فرض تعريفات جمركية، فقيود التسليم والمراكز في العقود الآجلة قادرة على إنتاجها بمفردها.

كيف تدفع توقعات التعريفات الجمركية أسعار نيويورك إلى الارتفاع؟

تضيف التعريفات الجمركية تكلفة محتملة أخرى لتوريد النحاس إلى الولايات المتحدة. وإذا توقع السوق أن يواجه النحاس المكرر المستورد رسمًا جمركيًا مستقبلًا، فقد تبدأ عقود COMEX ذات الصلة في عكس التكلفة المتوقعة الأعلى قبل أن يدخل الرسم حيز التنفيذ فعليًا.

وقد تشجع العلاوة الأوسع الشركات على استيراد النحاس إلى البلاد في ظل استمرار سريان الشروط التجارية القائمة. وظهر هذا النمط خلال عام 2025، حين وسّعت التوقعات بفرض تعريفات جمركية أمريكية جديدة على النحاس الفارق بين COMEX وLME، وساهمت في جذب المعدن المكرر إلى المستودعات الأمريكية.

وفي النهاية، فرضت السياسة المُعلنة في يوليو تعريفة جمركية بنسبة 50% على منتجات نحاسية نصف مصنّعة محددة ومشتقات كثيفة الاستخدام للنحاس، مع استثناء النحاس المكرر من الرسم المباشر. وبعد تغيّر الميزة المتوقعة في التكلفة، تراجع جزء من العلاوة.

تُظهر هذه الواقعة مدى سرعة تأثير التوقعات في تغيير التدفقات المادية للنحاس. فتهديد فرض تعريفة جمركية قادر على إعادة توجيه النحاس قبل أن تغيّر التعريفة نفسها تكلفة الطن المستورد فعليًا.

ما الذي يكشفه الفارق بين COMEX وLME؟

يقدّم هذا الفارق معلومات لا يمكن أن يقدمها سعر نحاس واحد بمفرده.

لا يصلح تفسير واحد لكل الحالات، فالمخزونات والسياسات التجارية والمراكز في العقود الآجلة يمكن أن تؤثر جميعها في الفارق في الوقت نفسه.

ومن المفيد أيضًا التمييز بين الفوارق الجغرافية والفوارق الزمنية. فالفارق بين COMEX وLME يجيب عن سؤال أين يكون النحاس أعلى سعرًا نسبيًا. أما الكونتانغو والباكوارديشن (contango and backwardation) فيصفان ما إذا كان سعر النحاس المُسلَّم لاحقًا أعلى أو أدنى من سعره في التسليم القريب.

الأسئلة الشائعة

هل يكون النحاس في COMEX أكثر كلفة من النحاس في LME دائمًا؟

لا، فقد يتداول النحاس في COMEX بسعر أعلى أو مقارب أو أدنى من سعره المعادل في LME. وتتغير هذه العلاقة تبعًا للعرض الإقليمي والمخزونات وتكاليف الاستيراد وشروط التسليم والمراكز في السوق.

هل تعني العلاوة الكبيرة في COMEX وجود نقص عالمي في النحاس؟

ليس بالضرورة، فقد تعكس العلاوة الواسعة تراجعًا في التوفر داخل نظام التسليم الأمريكي، في حين يبقى النحاس متوفرًا في أماكن أخرى. والشح الإقليمي يختلف عن الشح العالمي.

هل يمكن لأي شخص شراء نحاس LME وتسليمه ببساطة مقابل عقود COMEX؟

فقط إذا استوفى المعدن شروط التسليم في COMEX وكانت الجدوى الاقتصادية تبرر هذه الخطوة. فأهلية العلامة التجارية والنقل والتمويل والتخزين والرسوم الجمركية والتوقيت يمكن أن تلتهم جزءًا كبيرًا من الميزة السعرية الظاهرة.

عندما يحمل معدن واحد سعرين

قد يُتداول النحاس عالميًا، لكن المعدن المادي يبقى مرتبطًا بالمستودعات والموانئ وطرق الشحن وقواعد التسليم في البورصات. لذلك يمكن أن يرتفع سعر النحاس في COMEX فوق سعره في LME عندما يصبح النحاس المؤهل في الولايات المتحدة أكثر قيمة أو أكثر كلفة في الحصول عليه. وحين تصبح هذه العلاوة كبيرة بما يكفي، تجذب عمليات المراجحة المعدن نحو السوق الأعلى سعرًا، وتساعد على تقريب السعرين المرجعيين من جديد.