اريخ النشر: 2026-09-03
تاريخ التحديث: 2026-09-03
ارتفع سهم SNOW بأكثر من 20% في التداول الممتد بعد أن أعلنت Snowflake عن نمو في إيرادات المنتجات بنسبة 37%، مسجلة بذلك الربع الثالث على التوالي من التسارع وموسعة نطاق انتعاش النمو الذي بدأ في أواخر السنة المالية الماضية.
وقدّرت الإدارة أن منتجات الذكاء الاصطناعي الأحدث ساهمت بنحو نصف التسارع الأخير، في حين أن مزيج عبء عمل الذكاء الاصطناعي الأثقل كان كبيرًا بما يكفي لخفض توجيهات هامش الربح الإجمالي للمنتجات للعام بأكمله من 75٪ إلى 74٪.
بعد الارتفاع، وبنسبة تقارب 21 ضعفًا من إيرادات المنتج المتوقعة للسنة المالية 2027، أصبح الحفاظ على نمو الاستهلاك في أواخر الثلاثينيات هو الاختبار الحقيقي لتقييم شركة Snowflake الأعلى.
بلغت إيرادات منتجات Snowflake 1.49 مليار دولار، بزيادة قدرها 37% على أساس سنوي، مما يمدد سلسلة النمو بنسبة 30% في الربع الرابع من السنة المالية 2026، و34% في الربع الأول من السنة المالية 2027، و37% في الربع الثاني من السنة المالية 2027.
ارتفعت توقعات إيرادات المنتجات للسنة المالية 2027 إلى 6.07 مليار دولار من 5.84 مليار دولار، في حين أن توقعات الربع الثالث التي تتراوح بين 1.588 مليار دولار و1.593 مليار دولار تشير إلى نمو آخر بنسبة 37% إلى 38%.
قدّرت الإدارة أن منتجات الذكاء الاصطناعي الأحدث ساهمت بنحو نصف تسارع نمو شركة Snowflake مؤخراً. كما يُسهم ارتفاع نسبة استخدام الذكاء الاصطناعي في خفض التوقعات السنوية لهامش الربح الإجمالي للمنتجات (غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً) من 75% إلى 74%.
بسعر يقارب 375 دولارًا بعد الإعلان عن الأرباح، يتم تداول أسهم SNOW بنحو 21 ضعفًا من إيرادات المنتج المتوقعة للسنة المالية 2027 على أساس مبسط لقيمة المؤسسة، مما يرفع عتبة التنفيذ حيث يجب أن يدعم النمو الأسرع وتحسين الربحية تقييمًا أكثر ثراءً.
مصدر الصورة : بيربلكسيتي
كانت المفاجأة الأهم هي إيرادات المنتجات، وليس ربحية السهم المعدلة. توقعت شركة Snowflake أن تتراوح إيرادات منتجاتها في الربع الثاني بين 1.415 مليار دولار و1.420 مليار دولار، ثم حققت 1.492 مليار دولار، أي بزيادة تقارب 5% عن منتصف توقعاتها. وتشير التوقعات الحالية للربع الثالث إلى زيادة أخرى تتراوح بين 37% و38%، مما يُعزز اتجاه الاستهلاك القوي لأكثر من ربع واحد.
إعادة التقييم السنوية الكاملة لا تقل أهمية. دخلت شركة Snowflake السنة المالية 2027 بتوقعات إيرادات منتجات بقيمة 5.66 مليار دولار، ثم رفعت هذا الرقم إلى 5.84 مليار دولار بعد الربع الأول، ثم رفعته مرة أخرى إلى 6.07 مليار دولار بعد الربع الثاني. وقد أضاف هذان التعديلان 410 ملايين دولار إلى التوقعات الأصلية خلال ستة أشهر.
تعتمد Snowflake في تحقيق إيرادات منتجاتها بشكل أساسي على استهلاك العملاء لموارد الحوسبة والتخزين ونقل البيانات، لذا فإن أي زيادة غير متوقعة في الإيرادات تُعدّ أكثر أهمية مما لو كانت الشركة تعتمد نموذج اشتراك ثابت. ويشير تحقيق إيرادات منتجات أعلى بنحو 5% من توقعات Snowflake الفصلية إلى أن استخدام العملاء تجاوز التوقعات التي بُنيت عليها تلك التوقعات.
يعكس إعادة التسعير بنسبة تزيد عن 20% دخول الشركة في الربع الثالث بمسار إيرادات أعلى بكثير مما توقعته الإدارة في بداية السنة المالية.
شهدت إيرادات منتجات Snowflake نموًا متسارعًا لثلاثة أرباع متتالية، وتشير توقعات الربع الثالث إلى استمرار هذا المعدل عند مستوى يقارب 30%. ارتفع النمو من 30% في الربع الرابع من السنة المالية 2026 إلى 34% في الربع الأول من السنة المالية 2027، ثم إلى 37% في الربع الثاني من السنة المالية 2027، محولًا ما بدا في البداية استقرارًا إلى مسار تصاعدي مستدام.
يصبح التقدم أكثر وضوحاً عند النظر إليه ربعاً تلو الآخر.
| فترة | إيرادات المنتج | نمو سنوي |
|---|---|---|
| الربع الرابع من السنة المالية 2026 | 1.23 مليار دولار | 30% |
| الربع الأول من السنة المالية 2027 | 1.33 مليار دولار | 34% |
| الربع الثاني من السنة المالية 2027 | 1.49 مليار دولار | 37% |
| دليل الربع الثالث من السنة المالية 27 | 1.588 مليار دولار - 1.593 مليار دولار | 37%–38% |
تشير التوقعات للعام بأكمله حاليًا إلى نمو إيرادات المنتجات بنسبة 36%. وتتوقع الإدارة أن تُساهم عملية الاستحواذ على شركة Observe بنحو نقطة مئوية واحدة، مما يجعل النمو، باستثناء هذه المساهمة، حوالي 35% وفقًا للحسابات. وبالتالي، لا تُفسر عمليات الاستحواذ سوى جزء صغير من المسار الأقوى للسنة المالية 2027.
تُعدّ التزامات الأداء المتبقية (RPO) المؤشر الرئيسي المضاد. فقد ارتفعت هذه الالتزامات بنسبة 30% على أساس سنوي في الربع الثاني، بانخفاض عن 38% في الربع الأول و42% في الربع الرابع من السنة المالية 2026، على الرغم من تسارع نمو إيرادات المنتجات المُعترف بها. وتُحذّر شركة Snowflake من أن التزامات الأداء المتبقية لا تُترجم مباشرةً إلى إيرادات منتجات مستقبلية، لأن العملاء هم من يتحكمون في وقت استهلاك السعة المتعاقد عليها.
لا يؤدي هذا التباين إلى قلب فرضية التسارع، ولكن استمرار التباطؤ في عمليات إعادة التوظيف سيصبح أكثر أهمية إذا بدأ نمو الإيرادات المعترف بها يفقد زخمه أيضًا.
نعم، على الرغم من أن شركة Snowflake لا تفصح عن إيرادات الذكاء الاصطناعي كبند مالي منفصل. صرّح المدير المالي، برايان روبينز، بأن الربع الثاني شهد زيادة ملحوظة في إيرادات الذكاء الاصطناعي، بينما قدّر الرئيس التنفيذي، سريدهار راماسوامي، أن منتجات الذكاء الاصطناعي الأحدث ساهمت بنحو نصف تسارع النمو الأخير. أما النسبة المتبقية، فكانت من نصيب عمليات معالجة البيانات الأساسية، وعمليات نقل البيانات، وغيرها من المنتجات.
تُقدّم توقعات هامش الربح أدلة أقوى من مجرد أرقام التبني. خفّضت شركة Snowflake توقعاتها لهامش الربح الإجمالي لمنتجاتها غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً للسنة المالية 2027 من 75% إلى 74%، وذلك نتيجةً لتحوّل مزيج الإيرادات المتوقع نحو منتجات الذكاء الاصطناعي الأسرع نمواً، والتي تتميز حالياً بهوامش مساهمة أقل. وبالتالي، أصبح الذكاء الاصطناعي ذا أهمية مالية كافية للتأثير على اقتصاديات منتجات Snowflake الموحدة.
لا تزال توقعات الربحية العامة تشهد تحسناً. رفعت شركة Snowflake توقعاتها لهامش الربح التشغيلي غير المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً للسنة المالية 2027 من 13.5% إلى 14.5%، على الرغم من انخفاض توقعات هامش الربح الإجمالي للمنتجات. يشير هذا الوضع إلى أن الرافعة التشغيلية في قطاعات أخرى من الشركة قوية بما يكفي حالياً لاستيعاب جزء من مزيج الذكاء الاصطناعي ذي الهامش الربحي المنخفض، في حين تُعطي Snowflake الأولوية لتبني حلولها ونمو إيراداتها.
يُتيح نموذج استهلاك Snowflake لوكلاء الذكاء الاصطناعي مسارًا مباشرًا لاستخدام المنتج. ويتم احتساب رسوم وكلاء CoWork وCortex وفقًا للاستخدام الفعلي وليس بناءً على عدد ثابت من المقاعد، في حين أن الخدمات التي يستدعيها الوكيل قد تُولّد استهلاكًا إضافيًا عبر النماذج والبحث وتنفيذ استعلامات SQL والحوسبة.
لذا، قد تتضمن مهمة عمل واحدة عدة مهام على منصة Snowflake. قد يقوم أحد الوكلاء باسترجاع بيانات المؤسسة، وإنشاء استعلام وتنفيذه، والبحث في مصدر آخر، واستدعاء نموذج قبل إرجاع الإجابة. يمكن أن يؤدي ازدياد نشاط الوكلاء إلى زيادة استهلاك الذكاء الاصطناعي واستخدام منصة البيانات الأساسية دون الحاجة إلى زيادة مماثلة في عدد المستخدمين المرخصين.
تقول شركة Snowflake إن العملاء الذين يستخدمون الذكاء الاصطناعي يستهلكون بالفعل المزيد من البيانات عبر منصتها الأوسع، بينما يتزايد استخدام مساحات العمل المشتركة ويساهم في زيادة الإيرادات إلى جانب أدوات الذكاء الاصطناعي الأخرى. وهذا يمنح اعتماد الوكلاء أثراً محتملاً ثانياً على الإيرادات يتجاوز خدمة الذكاء الاصطناعي نفسها.
يؤدي خفض تكاليف النماذج وتحسين كفاءة عبء العمل إلى نتائج عكسية، حيث يقللان من تكلفة إنجاز كل مهمة. تستفيد Snowflake بشكل أكبر عندما يتزايد عدد عمليات الذكاء الاصطناعي وتعقيدها بوتيرة أسرع من انخفاض تكلفة تشغيلها. ولذلك، فإن استدامة فرص تحقيق الإيرادات من الذكاء الاصطناعي لا تعتمد على عدد المستخدمين بقدر اعتمادها على حجم العمل الإنتاجي الذي يفوضه هؤلاء المستخدمون بشكل متزايد إلى الوكلاء.
بموجب اتفاقية مع AWS عُدّلت في أبريل 2026، التزمت Snowflake بإنفاق ما لا يقل عن 6 مليارات دولار أمريكي على البنية التحتية السحابية على مدى خمس سنوات حتى 31 مارس 2031. ويتراوح الحد الأدنى السنوي بين 900 مليون دولار أمريكي و1.25 مليار دولار أمريكي. وفي حال لم تصل Snowflake إلى هذه الحدود، يتعين عليها دفع الفرق، مع إمكانية استخدام هذه المدفوعات لتغطية تكاليف خدمات البنية التحتية المؤهلة من AWS خلال مدة الاتفاقية.
تشمل العلاقة الموسعة البنية التحتية الداعمة لبيانات Snowflake وأحمال عمل الذكاء الاصطناعي، بما في ذلك حوسبة AWS Graviton. وتعتمد جدواها الاقتصادية في نهاية المطاف على مدى نمو استهلاك العملاء مقابل تكاليف بنية الذكاء الاصطناعي التحتية هذه.
يحتفظ عملاء Snowflake بالمرونة في تحديد وقت وكمية السعة التي يستهلكونها، بينما يفرض اتفاق AWS التزامات إنفاق دنيا. من شأن النمو القوي في أحمال العمل استيعاب هذه البنية التحتية من خلال زيادة الاستخدام المدر للدخل. أما التباطؤ المستمر في الاستهلاك فسيقلل من قدرة Snowflake على خفض الإنفاق السحابي بنفس وتيرة الطلب.
بسعر يقارب 375 دولارًا أمريكيًا بعد الإعلان عن الأرباح، يتم تداول أسهم شركة Snowflake (SNOW) بنحو 21 ضعفًا من إيرادات منتجاتها المتوقعة للسنة المالية 2027، وذلك بناءً على تقييم مبسط لقيمة الشركة. ويستند هذا الحساب إلى أحدث بيانات رسمية مُعلنة عن Snowflake، والتي تُشير إلى 346.6 مليون سهم عادي قائم حتى 15 مايو، بالإضافة إلى ميزانيتها العمومية بتاريخ 31 يوليو. وقد أنهت Snowflake الربع الثاني من العام برصيد نقدي واستثمارات يبلغ حوالي 4.33 مليار دولار أمريكي، مقابل سندات قابلة للتحويل بقيمة 2.28 مليار دولار أمريكي، مما يُنتج قيمة تقديرية للشركة تقارب 128 مليار دولار أمريكي عند سعر السهم الحالي.
يعكس هذا المضاعف توقعات تتجاوز بكثير أداء ربع سنوي قوي. تتوقع شركة سنوفليك حاليًا نموًا في إيرادات منتجاتها بنسبة 36%، وهامش ربح تشغيلي غير متوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بنسبة 14.5%، وهامش تدفق نقدي حر معدل بنسبة 23% للسنة المالية 2027. إن الحفاظ على نمو يقارب منتصف الثلاثينيات مع توسيع الربحية من شأنه أن يدعم هذه الميزة. أما العودة المبكرة نحو نمو أبطأ فستجعل الحفاظ عليها أكثر صعوبة.
لا تزال الربحية المُعلنة تُشكّل عاملاً مُوازناً هاماً. فقد سجّلت شركة Snowflake هامش خسارة تشغيلية بنسبة 17% وفقاً لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) في الربع الثاني، بينما بلغ هامش الربح التشغيلي غير المتوافق مع هذه المبادئ 15.3%. وتُمثّل الرسوم المُتعلّقة بالتعويضات القائمة على الأسهم جزءاً كبيراً من هذا التطابق، لذا فإنّ تحسين الهوامش المُعدّلة لا يُترجم بعد إلى ربحية مُماثلة وفقاً لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً.
لقد غيّر الارتفاع في سعر السهم مسألة التقييم. وقد أثبتت شركة سنوفليك بالفعل أن النمو يمكن أن يتسارع مجدداً. أما عند سعر السهم بعد الإعلان عن الأرباح، فإن الاختبار الأكثر صعوبة هو إلى متى يمكن أن يستمر هذا التسارع قبل أن يبدأ مضاعف الإيرادات بالانخفاض.
تتوقع شركة Snowflake أن تتراوح إيرادات منتجاتها في الربع الثالث بين 1.588 مليار دولار و1.593 مليار دولار، ما يعني زيادة سنوية تتراوح بين 37% و38%. إن الحفاظ على النمو عند هذا المستوى سيُعزز التسارع للربع الرابع على التوالي، ويُؤكد أن استهلاك الذكاء الاصطناعي يُضيف حجماً مستداماً بدلاً من كونه مجرد طفرة عابرة.
الاختبار التالي هو ما إذا كان بإمكان Snowflake الحفاظ على هذا الاستخدام مع تحسين اقتصاديات أحمال عمل الذكاء الاصطناعي التي تساهم الآن بشكل أكبر في الإيرادات.
