Đăng vào: 2026-09-07
Cập nhật vào: 2026-09-07
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở gần mức 4,8% lẽ ra phải là môi trường bất lợi hơn cho QQQ, quỹ ETF thiên về cổ phiếu tăng trưởng, so với SPY. Thế nhưng tính đến ngày 4/9, QQQ đã tăng khoảng 17,0% trong năm 2026, vượt xa mức 12,9% của SPY, dù lợi suất thực dài hạn đã tăng đáng kể kể từ đầu năm. Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận nhanh hơn và tỷ trọng lớn hơn ở nhóm cổ phiếu bán dẫn dẫn đầu lý giải phần lớn sức bền này, trong khi dữ liệu lạm phát tháng 8 công bố trong tuần này sẽ là phép thử cho việc khoảng cách đó có thể duy trì hay không.
Tính đến ngày 4/9, QQQ đã tăng khoảng 17,0% trong năm 2026, so với mức 12,9% của SPY, lấy giá đóng cửa ngày 31/12/2025 làm mốc khởi điểm.
Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm được điều chỉnh theo lạm phát đã tăng từ 1,93% cuối năm 2025 lên 2,42% vào ngày 3/9, cho thấy áp lực từ lãi suất là có thật chứ không chỉ trên danh nghĩa.
Hơn một nửa số công ty trong Nasdaq-100 ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận ít nhất 20% so với cùng kỳ năm trước trong quý II, trong khi chỉ số ngành bán dẫn PHLX đã tăng khoảng 60% từ đầu năm, với lợi nhuận tăng hơn 60%.
Theo ước tính của Nasdaq, chi tiêu vốn liên quan đến AI của Microsoft, Amazon, Alphabet và Meta đang tiến gần mức 800 tỷ USD trong năm 2026, qua đó nâng cao ngưỡng lợi nhuận cần đạt được trong tương lai.
Chỉ số PPI tháng 8 sẽ được công bố ngày 10/9 và CPI vào ngày 11/9, tiếp theo là cuộc họp FOMC diễn ra từ ngày 15 đến 16/9.
Các nhà tuyển dụng Mỹ đã tạo thêm 162.000 việc làm trong tháng 8, cao hơn nhiều so với mức dự báo tăng 56.000 việc làm theo khảo sát của Reuters, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giữ nguyên ở mức 4,1%. Đến cuối phiên thứ Sáu, hợp đồng tương lai lãi suất ngắn hạn phản ánh xác suất khoảng 65% Fed sẽ tăng lãi suất trong tháng 9, tăng so với mức 55% trước khi số liệu được công bố, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm dao động quanh mức 4,77% sau khi có thời điểm vượt 4,8%.
QQQ vẫn tăng 0,18% trong phiên 4/9, trong khi SPY giảm 0,39%. Nếu lấy giá đóng cửa ngày 31/12/2025 làm mốc, tức 614,31 USD đối với QQQ và 681,92 USD đối với SPY, thì mức tăng giá tính đến ngày 4/9 lần lượt đạt khoảng 17,0% và 12,9%.
Phép so sánh lãi suất mang tính gợi mở hơn cả chính là lợi suất thực. Dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) cho thấy lợi suất danh nghĩa của trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng từ 4,18% cuối năm 2025 lên 4,77% vào ngày 3/9. Cùng giai đoạn này, lợi suất được điều chỉnh theo lạm phát kỳ hạn 10 năm tăng từ 1,93% lên 2,42%, trong khi tỷ lệ lạm phát hòa vốn (breakeven) kỳ hạn 10 năm chỉ nhích từ 2,25% lên 2,35%.
Như vậy, phần lớn trong mức tăng khoảng 59 điểm cơ bản của lợi suất danh nghĩa đến từ mức tăng 49 điểm cơ bản của lợi suất thực, chứ không phải từ mức tăng tương ứng của kỳ vọng lạm phát dài hạn. QQQ vẫn vượt trội dù phải đối mặt với áp lực định giá trực tiếp hơn đối với nhóm tài sản tăng trưởng có thời hạn dài.
| Chỉ số | Nasdaq-100 / QQQ | S&P 500 / SPY |
| Mức tăng giá ETF năm 2026 | ~17,0% | ~12,9% |
| P/E dự phóng năm 1 (FY1 P/E) | 25,03 lần | 21,43 lần |
| Tăng trưởng EPS bình quân dự phóng 3-5 năm | 31,53% | 22,69% |
Theo dữ liệu đặc điểm chỉ số của State Street công bố ngày 3/9, Nasdaq-100 vẫn đang được định giá cao hơn, đồng thời có mức tăng trưởng lợi nhuận dài hạn dự phóng cao hơn. State Street cho biết các ước tính nền tảng được cung cấp bởi FactSet Estimates, còn P/E dự phóng năm 1 (FY1 P/E) là mức bình quân điều hòa có trọng số, tính theo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự phóng cho một năm.
Hơn một nửa số công ty trong Nasdaq-100 đạt mức tăng trưởng lợi nhuận quý II ít nhất 20% so với cùng kỳ năm trước, mức độ lan tỏa mạnh nhất trong bốn năm rưỡi qua. Hơn 4 trong số 5 công ty ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận dương.
Tổng mức tăng trưởng lợi nhuận của Nasdaq-100 tiến gần 80%, dù con số này bị đẩy lên do khoản hoàn thuế quan và khoản lãi ghi nhận theo giá trị thị trường (mark-to-market) đối với các khoản đầu tư tư nhân như Anthropic. Phát hiện rộng hơn của Nasdaq mới thực sự có ý nghĩa đối với phép so sánh giữa QQQ và SPY: lợi nhuận dự phóng của các chỉ số vốn hóa lớn trong năm 2026 đã tăng nhanh hơn giá cổ phiếu, khiến hệ số P/E thu hẹp thay vì mở rộng.
Nhóm cổ phiếu bán dẫn cho thấy bằng chứng rõ ràng nhất về nguồn gốc của một phần khoảng cách hiệu suất này. Tính đến ngày 3/9, chỉ số ngành bán dẫn PHLX đã tăng khoảng 60% từ đầu năm, trong khi lợi nhuận nền tảng tăng hơn 60%. Cùng ngày, Nvidia chiếm tỷ trọng 8,83% trong Nasdaq-100, Micron chiếm 4,77% và AMD chiếm 3,28%.
Phiên giao dịch thứ Sáu là một minh chứng hữu ích cho thấy tỷ trọng này ảnh hưởng đến hiệu suất ra sao. Cổ phiếu Micron tăng 6,1%, còn AMD tăng 4,69%. Nếu lấy tỷ trọng trong Nasdaq-100 ngày 3/9 làm cơ sở ước tính đơn giản cho một phiên, riêng hai mã này đã đóng góp khoảng 0,45 điểm phần trăm trước khi trừ đi mức giảm ở các cổ phiếu khác, giúp chỉ số duy trì sắc xanh trong khi S&P 500 giảm điểm.
Để phân tách đầy đủ mức chênh lệch 4,1 điểm phần trăm từ đầu năm, cần có dữ liệu tỷ trọng và lợi suất của từng cổ phiếu cấu thành theo từng ngày. Các bằng chứng hiện có không cho thấy nhóm bán dẫn và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận nhanh hơn lý giải toàn bộ mức vượt trội của QQQ, nhưng chúng cho thấy đây là những yếu tố đóng góp chính, thay vì chỉ dựa vào nhận định chung chung rằng công nghệ đã không còn phản ứng với lãi suất.
Chu kỳ đầu tư AI đang hỗ trợ động lực lợi nhuận đằng sau QQQ, đồng thời tạo ra thử thách ngày càng lớn về dòng tiền. Theo ước tính của Nasdaq, chi tiêu vốn liên quan đến AI của Microsoft, Amazon, Alphabet và Meta đang tiến gần mức 800 tỷ USD trong năm 2026, trong đó khoảng hai phần ba vẫn được tài trợ từ dòng tiền hoạt động.
Trong quý kết thúc vào tháng 6, Microsoft tạo ra 55,4 tỷ USD dòng tiền hoạt động và chi 35,8 tỷ USD tiền mặt cho tài sản cố định. Dòng tiền hoạt động 12 tháng gần nhất của Amazon tăng 33%, lên 161,4 tỷ USD, tuy nhiên dòng tiền tự do lại chuyển sang âm 7,6 tỷ USD khi chi tiêu cho tài sản cố định tăng tốc, chủ yếu phản ánh khoản đầu tư vào AI.
Dòng tiền nội bộ lớn giúp giảm sự phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài. Tuy nhiên, chi tiêu vốn tăng cũng đồng thời nâng cao mức doanh thu và lợi nhuận cần thiết để biện minh cho chi phí bỏ ra hiện tại. Đối với QQQ, làn sóng đầu tư AI vẫn là yếu tố hỗ trợ, miễn là khả năng thương mại hóa theo kịp lượng vốn đã cam kết.
Cục Thống kê Lao động Mỹ sẽ công bố chỉ số PPI tháng 8 vào ngày 10/9 và chỉ số CPI tháng 8 vào ngày 11/9. Sau đó, Fed sẽ họp từ ngày 15 đến 16/9.
Lạm phát cao hơn dự kiến có thể củng cố kỳ vọng về một đợt tăng lãi suất nữa và đẩy cả lợi suất danh nghĩa lẫn lợi suất thực của trái phiếu kho bạc lên cao hơn. Mức lợi suất danh nghĩa kỳ hạn 10 năm chạm 5% sẽ thu hút sự chú ý, nhưng tín hiệu cảnh báo đáng lo ngại hơn đối với QQQ sẽ là khi lợi suất tăng đi kèm với kỳ vọng lợi nhuận suy yếu.
Lợi thế của QQQ sẽ trở nên mong manh hơn nếu xuất hiện đồng thời ba điều kiện sau:
Lợi suất thực kỳ hạn 10 năm tiếp tục tăng đáng kể.
Ước tính lợi nhuận của Nasdaq-100 bắt đầu giảm.
Vai trò dẫn dắt về lợi nhuận và giá của nhóm cổ phiếu bán dẫn cùng suy yếu.
Riêng việc lãi suất tăng vẫn chưa đủ để xóa bỏ khoảng cách này. Áp lực sẽ trở nên khó hấp thụ hơn nếu tấm đệm lợi nhuận đồng thời bắt đầu thu hẹp.
Có. Lợi suất thực đã loại trừ kỳ vọng lạm phát và phản ánh sát hơn mức lãi suất chiết khấu áp dụng cho dòng tiền tương lai. Việc lợi suất thực tăng trong năm 2026 củng cố thêm bằng chứng cho thấy QQQ đã thực sự đối mặt với áp lực định giá.
Không. Nvidia có tỷ trọng lớn trong cả hai chỉ số tham chiếu. QQQ còn có tỷ trọng lớn hơn ở các cổ phiếu bán dẫn dẫn đầu khác như Micron và AMD, cùng với đà tăng trưởng lợi nhuận rộng hơn trên toàn bộ Nasdaq-100.
Không. Không có một mức lợi suất cố định nào chắc chắn tạo ra sự đảo chiều. Yếu tố quan trọng hơn là sự kết hợp giữa lợi suất thực tiếp tục tăng và ước tính lợi nhuận của Nasdaq-100 sụt giảm, khiến cả yếu tố hỗ trợ định giá lẫn kỳ vọng tăng trưởng đều suy yếu.
Có. Lợi suất có thể giảm do kỳ vọng tăng trưởng xấu đi. Nếu lợi suất giảm đi kèm với dự báo lợi nhuận công nghệ yếu hơn, lợi ích từ mức lãi suất chiết khấu thấp hơn có thể bị triệt tiêu bởi kỳ vọng lợi nhuận suy giảm.
Các số liệu lạm phát tháng 8 công bố vào ngày 10 và 11/9 sẽ cho thấy liệu đợt định giá lại lãi suất trong phiên thứ Sáu có tiếp tục kéo dài trước cuộc họp của Fed hay không. Phép so sánh có ý nghĩa hơn sẽ là diễn biến đồng thời của lợi suất thực và kỳ vọng lợi nhuận của Nasdaq-100.
Câu chuyện của năm 2026 sẽ thay đổi khi lợi suất thực tăng và kỳ vọng lợi nhuận cùng lúc suy giảm.
