Publicado em: 2026-09-07
Atualizado em: 2026-09-07
Um rendimento do Treasury de 10 anos próximo de 4,8% deveria representar um cenário mais difícil para o QQQ, com maior peso em crescimento, do que para o SPY. No entanto, o QQQ acumula alta de cerca de 17,0% em 2026, contra 12,9% do SPY até 4 de setembro, mesmo com os juros reais de longo prazo subindo de forma expressiva desde o fim do ano passado. Lucros mais fortes e maior exposição às vencedoras do setor de semicondutores explicam boa parte dessa resiliência, enquanto os dados de inflação de agosto, divulgados nesta semana, vão testar se essa diferença se sustenta.
O QQQ acumula alta de cerca de 17,0% em 2026, contra 12,9% do SPY, até 4 de setembro, tendo como base os fechamentos de 31 de dezembro de 2025.
O rendimento do título do Tesouro americano de 10 anos indexado à inflação subiu de 1,93% no fim de 2025 para 2,42% em 3 de setembro, mostrando que o vento contrário dos juros foi real, e não apenas nominal.
Mais da metade das empresas do Nasdaq 100 registrou crescimento de lucro de pelo menos 20% na comparação anual no segundo trimestre, enquanto o Índice PHLX do Setor de Semicondutores acumulava alta de cerca de 60% no ano, com lucros subindo mais de 60%.
Segundo estimativas da Nasdaq, o capex relacionado a inteligência artificial de Microsoft, Amazon, Alphabet e Meta está se aproximando de US$ 800 bilhões em 2026, elevando a régua para os lucros futuros.
O PPI de agosto sai em 10 de setembro e o CPI, em 11 de setembro, antes da reunião do Fomc marcada para 15 e 16 de setembro.
Os empregadores americanos criaram 162 mil vagas em agosto, bem acima das 56 mil esperadas em pesquisa da Reuters, enquanto a taxa de desemprego se manteve em 4,1%. Ainda na sexta-feira, os contratos futuros de juros de curto prazo passaram a precificar cerca de 65% de chance de alta de juros pelo Fed em setembro, ante 55% antes da divulgação dos dados, enquanto o rendimento do Treasury de 10 anos ficou perto de 4,77%, depois de superar brevemente 4,8%.
QQQ ainda fechou em alta de 0,18% em 4 de setembro, enquanto SPY caiu 0,39%. Com base nos fechamentos de 31 de dezembro de 2025, de US$ 614,31 para o QQQ e US$ 681,92 para o SPY, os retornos de preço até 4 de setembro somaram cerca de 17,0% e 12,9%, respectivamente.
A comparação de juros mais reveladora é a dos rendimentos reais. Dados do Federal Reserve (Fed) mostram que o rendimento nominal do Treasury de 10 anos subiu de 4,18% no fim de 2025 para 4,77% em 3 de setembro. No mesmo período, o rendimento indexado à inflação do título de 10 anos avançou de 1,93% para 2,42%, enquanto a taxa de inflação implícita (breakeven) de 10 anos passou de apenas 2,25% para 2,35%.
Assim, a maior parte do aumento de cerca de 59 pontos-base no rendimento nominal veio acompanhada de uma alta de 49 pontos-base nos juros reais, e não de um salto equivalente na compensação de inflação de longo prazo. O QQQ superou o SPY mesmo diante de um vento contrário mais direto para a precificação de ativos de crescimento de longa duração.
| Métrica | Nasdaq 100 / QQQ | S&P 500 / SPY |
| Retorno de preço do ETF em 2026 | ~17,0% | ~12,9% |
| P/L (FY1) | 25,03x | 21,43x |
| Crescimento médio esperado do LPA em 3 a 5 anos (consenso) | 31,53% | 22,69% |
As características do índice divulgadas pela State Street em 3 de setembro mostram que o Nasdaq 100 ainda carrega a avaliação mais cara. Sua estimativa de crescimento de lucro de longo prazo também é maior. Segundo a State Street, as estimativas subjacentes vêm da FactSet Estimates, e o P/L do FY1 é calculado como uma média harmônica ponderada, usando o lucro por ação projetado para um ano.
Mais da metade das empresas do Nasdaq 100 apresentou crescimento de lucro de pelo menos 20% na comparação anual no segundo trimestre, a maior amplitude em quatro anos e meio. Mais de quatro em cada cinco companhias registraram crescimento positivo de lucro.
No agregado, o crescimento de lucro do Nasdaq 100 se aproximou de 80%, embora reembolsos de tarifas e ganhos de marcação a mercado em participações privadas, como a da Anthropic, tenham inflado esse número. A constatação mais ampla da Nasdaq é mais útil para a comparação entre QQQ e SPY: os lucros projetados dos principais índices de large caps vêm crescendo mais rápido que os preços em 2026, o que tem comprimido os múltiplos de P/L em vez de expandi-los.
Os semicondutores oferecem a evidência mais clara de onde veio parte dessa diferença de desempenho. O Índice PHLX do Setor de Semicondutores acumulava alta de cerca de 60% no ano até 3 de setembro, enquanto os lucros subjacentes haviam avançado mais de 60%. Na mesma data, Nvidia tinha peso de 8,83% no Nasdaq 100, a Micron, 4,77%, e a AMD, 3,28%.
A sexta-feira ofereceu um retrato útil de como esses pesos afetam o desempenho. A Micron subiu 6,1%, e a AMD avançou 4,69%. Usando os pesos de 3 de setembro no Nasdaq 100 como uma aproximação simples para um único dia, essas duas ações sozinhas contribuíram com cerca de 0,45 ponto percentual antes de perdas em outras posições, ajudando o índice a permanecer positivo enquanto o S&P 500 caiu.
Uma atribuição completa da diferença de 4,1 pontos percentuais no acumulado do ano exigiria os pesos e retornos diários de cada componente. As evidências disponíveis não mostram que semicondutores e lucros mais fortes expliquem cada ponto da vantagem do QQQ, mas identificam esses fatores como contribuintes relevantes, em vez de recorrer à ideia genérica de que a tecnologia simplesmente parou de reagir aos juros.
O ciclo de investimentos em inteligência artificial sustenta o motor de lucros por trás do QQQ, ao mesmo tempo em que impõe um teste crescente de fluxo de caixa. Segundo estimativas da Nasdaq, o capex relacionado a IA de Microsoft, Amazon, Alphabet e Meta está se aproximando de US$ 800 bilhões em 2026, com cerca de dois terços ainda financiados pelo caixa operacional.
A Microsoft gerou US$ 55,4 bilhões em fluxo de caixa operacional no trimestre encerrado em junho e pagou US$ 35,8 bilhões em caixa por aquisições de imobilizado. O fluxo de caixa operacional acumulado nos últimos 12 meses da Amazon subiu 33%, para US$ 161,4 bilhões, mas o fluxo de caixa livre virou negativo em US$ 7,6 bilhões, com a aceleração das compras de imobilizado refletindo principalmente investimentos em IA.
Grandes fluxos de caixa internos reduzem a dependência de financiamento externo. Ao mesmo tempo, o aumento do capex eleva a receita e o lucro necessários para justificar os gastos atuais. Para o QQQ, a expansão da infraestrutura de IA continua sendo um fator positivo, desde que a monetização acompanhe o ritmo do capital investido.
O Bureau of Labor Statistics (BLS), órgão de estatísticas do mercado de trabalho dos EUA, divulga o PPI de agosto em 10 de setembro e o CPI de agosto em 11 de setembro. O Fed se reúne na sequência, em 15 e 16 de setembro.
Uma inflação mais forte poderia reforçar as apostas em outra alta de juros e pressionar para cima tanto os rendimentos nominais quanto os reais dos Treasuries. Um rendimento nominal de 5% no título de 10 anos chamaria atenção, mas o sinal de alerta mais forte para o QQQ seria juros mais altos chegando junto com expectativas de lucro mais fracas.
A vantagem do QQQ ficaria mais vulnerável se três condições se confirmassem:
O juro real do título de 10 anos avançar de forma expressiva.
As estimativas de lucro do Nasdaq 100 começarem a cair.
Os lucros e a liderança de preços dos semicondutores perderem força ao mesmo tempo.
Juros mais altos, isoladamente, não eliminaram essa diferença. A pressão fica mais difícil de absorver se a folga dos lucros também começar a encolher.
Os juros reais excluem a inflação esperada e representam de forma mais precisa a taxa de desconto aplicada aos fluxos de caixa futuros. O aumento desses juros em 2026 reforça a evidência de que o QQQ enfrentou um vento contrário real na sua precificação.
Não. A Nvidia tem peso relevante nos dois índices. O QQQ também tem exposição maior a outras vencedoras do setor de semicondutores, como Micron e AMD, além de um crescimento de lucro mais amplo em todo o Nasdaq 100.
Nenhum patamar fixo de juros garante uma reversão. A combinação mais importante é uma nova alta dos juros reais junto com uma queda nas estimativas de lucro do Nasdaq 100, o que enfraqueceria tanto o suporte de precificação quanto o crescimento esperado.
Sim. Os juros podem cair porque as expectativas de crescimento pioram. Se juros mais baixos vierem acompanhados de projeções de lucro mais fracas para o setor de tecnologia, o benefício de uma taxa de desconto menor pode ser anulado pela deterioração nas expectativas de lucro.
Os dados de inflação de agosto, divulgados em 10 e 11 de setembro, vão mostrar se a reprecificação de juros observada na sexta-feira continua antes da reunião do Fed. A comparação mais útil será o que acontece, ao mesmo tempo, com os juros reais e as expectativas de lucro do Nasdaq 100.
A narrativa de 2026 muda quando os juros reais sobem e as expectativas de lucro caem ao mesmo tempo.
