Diterbitkan pada:
2026-09-07
Diperbarui pada: 2026-09-07
Imbal hasil obligasi pemerintah AS (US Treasury) tenor 10 tahun yang mendekati 4,8% seharusnya menjadi tekanan yang lebih berat bagi QQQ yang sarat saham pertumbuhan dibandingkan SPY. Namun QQQ justru menguat sekitar 17,0% sepanjang 2026, mengungguli SPY yang naik 12,9% hingga 4 September, kendati imbal hasil riil jangka panjang telah naik signifikan sejak akhir tahun lalu. Pertumbuhan laba yang lebih cepat dan eksposur yang lebih besar terhadap saham-saham unggulan sektor semikonduktor menjelaskan sebagian besar ketahanan tersebut, sementara data inflasi Agustus yang dirilis pekan ini akan menguji apakah selisih kinerja tersebut dapat bertahan.
QQQ menguat sekitar 17,0% sepanjang 2026, dibandingkan 12,9% untuk SPY, hingga 4 September, dengan harga penutupan 31 Desember 2025 sebagai titik awal perhitungan.
Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun yang terindeks inflasi naik dari 1,93% pada akhir 2025 menjadi 2,42% pada 3 September, menunjukkan bahwa tekanan suku bunga bersifat riil, bukan hanya nominal.
Lebih dari separuh perusahaan di Nasdaq-100 mencatat pertumbuhan laba setidaknya 20% secara tahunan pada kuartal II, sementara PHLX Semiconductor Sector Index naik sekitar 60% sepanjang tahun berjalan (YTD) dengan laba yang tumbuh lebih dari 60%.
Nasdaq memperkirakan belanja modal (capex) terkait AI dari Microsoft, Amazon, Alphabet, dan Meta mendekati US$ 800 miliar pada 2026, sehingga menaikkan standar pertumbuhan laba yang harus dicapai ke depan.
Data PPI Agustus dirilis pada 10 September dan CPI pada 11 September, diikuti pertemuan FOMC pada 15-16 September.
Pemberi kerja di Amerika Serikat menambah 162.000 lapangan kerja pada Agustus, jauh di atas perkiraan kenaikan 56.000 dalam jajak pendapat Reuters, sementara tingkat pengangguran bertahan di 4,1%. Pada penutupan perdagangan Jumat, kontrak berjangka suku bunga jangka pendek mengindikasikan peluang sekitar 65% bagi kenaikan suku bunga The Fed pada September, naik dari 55% sebelum rilis data tersebut, sementara imbal hasil obligasi tenor 10 tahun berada di sekitar 4,77% setelah sempat menembus di atas 4,8%.
QQQ tetap menguat 0,18% pada 4 September, sementara SPY melemah 0,39%. Dengan menggunakan harga penutupan 31 Desember 2025 sebesar US$ 614,31 untuk QQQ dan US$ 681,92 untuk SPY, imbal hasil harga keduanya hingga 4 September masing-masing tercatat sekitar 17,0% dan 12,9%.
Perbandingan suku bunga yang lebih mengungkap adalah imbal hasil riil. Data Federal Reserve menunjukkan imbal hasil nominal obligasi tenor 10 tahun naik dari 4,18% pada akhir 2025 menjadi 4,77% pada 3 September. Pada periode yang sama, imbal hasil yang terindeks inflasi untuk tenor 10 tahun meningkat dari 1,93% menjadi 2,42%, sementara tingkat inflasi breakeven tenor 10 tahun hanya bergerak dari 2,25% menjadi 2,35%.
Dengan demikian, sebagian besar dari kenaikan sekitar 59 basis poin pada imbal hasil nominal tersebut sejalan dengan kenaikan 49 basis poin pada imbal hasil riil, bukan lonjakan sepadan pada kompensasi inflasi jangka panjang. QQQ tetap unggul kendati menghadapi tekanan valuasi yang lebih langsung bagi aset pertumbuhan berdurasi panjang.
| Metrik | Nasdaq-100 / QQQ | S&P 500 / SPY |
| Imbal hasil harga ETF 2026 | ~17,0% | ~12,9% |
| P/E FY1 | 25,03 kali | 21,43 kali |
| Rata-rata konsensus pertumbuhan EPS 3-5 tahun | 31,53% | 22,69% |
Karakteristik indeks dari State Street per 3 September menunjukkan Nasdaq-100 masih memiliki valuasi yang lebih mahal. Estimasi pertumbuhan laba jangka panjangnya juga lebih tinggi. State Street menyatakan bahwa estimasi yang mendasarinya berasal dari FactSet Estimates, sementara P/E FY1 merupakan rata-rata harmonik tertimbang yang menggunakan perkiraan laba per saham (EPS) satu tahun ke depan.
Lebih dari separuh perusahaan di Nasdaq-100 membukukan pertumbuhan laba kuartal kedua setidaknya 20% secara tahunan, cakupan terluas dalam empat setengah tahun terakhir. Lebih dari empat dari lima perusahaan mencatat pertumbuhan laba positif.
Secara agregat, pertumbuhan laba Nasdaq-100 mendekati 80%, meski pengembalian tarif dan keuntungan mark-to-market atas kepemilikan swasta seperti Anthropic turut mengerek angka headline tersebut. Temuan Nasdaq yang lebih luas justru lebih relevan untuk perbandingan QQQ dan SPY. Laba masa depan (forward earnings) di seluruh indeks kapitalisasi besar utama tumbuh lebih cepat daripada harga saham sepanjang 2026, sehingga membuat rasio P/E menyusut, bukan melebar.
Sektor semikonduktor memberikan bukti paling jelas mengenai asal sebagian selisih kinerja tersebut. PHLX Semiconductor Sector Index naik sekitar 60% sepanjang tahun berjalan (YTD) hingga 3 September, sementara laba yang mendasarinya naik lebih dari 60%. Pada tanggal yang sama, Nvidia memiliki bobot 8,83% dalam Nasdaq-100, Micron 4,77%, dan AMD 3,28%.
Perdagangan Jumat memberikan gambaran yang berguna tentang bagaimana bobot tersebut memengaruhi kinerja indeks. Micron naik 6,1%, dan AMD menguat 4,69%. Dengan menggunakan bobot keduanya dalam Nasdaq-100 per 3 September sebagai perkiraan sederhana untuk satu hari perdagangan, kedua saham tersebut saja menyumbang sekitar 0,45 poin persentase sebelum memperhitungkan pelemahan di saham lain, sehingga membantu indeks tetap positif ketika S&P 500 justru melemah.
Atribusi lengkap atas selisih 4,1 poin persentase sepanjang tahun berjalan memerlukan data bobot dan imbal hasil harian setiap konstituen. Bukti yang tersedia tidak menunjukkan bahwa semikonduktor dan percepatan laba menjelaskan seluruh keunggulan QQQ, meski keduanya teridentifikasi sebagai kontributor utama, alih-alih mengandalkan klaim umum bahwa sektor teknologi begitu saja berhenti bereaksi terhadap suku bunga.
Siklus investasi AI menopang mesin pertumbuhan laba di balik QQQ, sekaligus menciptakan ujian arus kas yang semakin berat. Nasdaq memperkirakan belanja modal terkait AI dari Microsoft, Amazon, Alphabet, dan Meta mendekati US$ 800 miliar pada 2026, dengan sekitar dua pertiga di antaranya masih didanai dari arus kas operasi.
Microsoft membukukan arus kas operasi sebesar US$ 55,4 miliar pada kuartal Juni dan mengeluarkan US$ 35,8 miliar secara tunai untuk properti dan peralatan. Arus kas operasi 12 bulan terakhir Amazon naik 33% menjadi US$ 161,4 miliar, namun arus kas bebasnya berbalik menjadi arus keluar sebesar US$ 7,6 miliar seiring percepatan pembelian properti dan peralatan, yang terutama mencerminkan investasi AI.
Arus kas internal yang besar mengurangi ketergantungan pada pendanaan eksternal. Namun kenaikan belanja modal secara bersamaan menaikkan pendapatan dan laba yang diperlukan untuk membenarkan pengeluaran saat ini. Bagi QQQ, pembangunan infrastruktur AI tetap menjadi faktor pendukung selama monetisasi dapat mengimbangi modal yang telah dikomitmenkan.
Biro Statistik Tenaga Kerja AS (Bureau of Labor Statistics) akan merilis data PPI Agustus pada 10 September dan CPI Agustus pada 11 September. The Fed kemudian akan menggelar pertemuan pada 15-16 September.
Inflasi yang lebih panas berpotensi memperkuat ekspektasi kenaikan suku bunga lanjutan dan mendorong imbal hasil obligasi, baik nominal maupun riil, naik lebih tinggi. Imbal hasil nominal tenor 10 tahun di level 5% akan menarik perhatian pasar, meski peringatan yang lebih signifikan bagi QQQ adalah jika kenaikan imbal hasil tersebut dibarengi dengan pelemahan ekspektasi laba.
Keunggulan QQQ akan tampak lebih rentan jika tiga kondisi berikut muncul:
Imbal hasil riil tenor 10 tahun terus naik secara signifikan.
Estimasi laba Nasdaq-100 mulai menurun.
Keunggulan laba dan harga saham sektor semikonduktor melemah secara bersamaan.
Kenaikan suku bunga saja belum menghapus selisih kinerja tersebut. Tekanan itu akan lebih sulit diserap apabila bantalan laba mulai menyusut secara bersamaan.
Imbal hasil riil menghilangkan faktor ekspektasi inflasi sehingga lebih mencerminkan tingkat diskonto yang diterapkan pada arus kas masa depan. Kenaikannya sepanjang 2026 memperkuat bukti bahwa QQQ memang menghadapi tekanan valuasi yang nyata.
Tidak. Nvidia memiliki bobot besar di kedua indeks acuan tersebut. QQQ juga memiliki eksposur yang lebih besar terhadap saham-saham unggulan sektor semikonduktor lain, termasuk Micron dan AMD, di samping pertumbuhan laba yang lebih luas di seluruh Nasdaq-100.
Tidak ada level imbal hasil tertentu yang secara otomatis memicu pembalikan arah. Kombinasi yang lebih penting untuk dicermati adalah kenaikan lanjutan imbal hasil riil yang dibarengi penurunan estimasi laba Nasdaq-100, yang akan melemahkan dukungan valuasi sekaligus ekspektasi pertumbuhan.
Ya. Imbal hasil bisa turun karena memburuknya ekspektasi pertumbuhan ekonomi. Jika penurunan imbal hasil terjadi bersamaan dengan pelemahan proyeksi laba sektor teknologi, manfaat dari tingkat diskonto yang lebih rendah dapat tertutupi oleh memburuknya ekspektasi laba.
Rilis data inflasi Agustus pada 10 dan 11 September akan menunjukkan apakah reproyeksi suku bunga pada perdagangan Jumat berlanjut menjelang pertemuan The Fed. Perbandingan yang lebih bermakna adalah bagaimana imbal hasil riil dan ekspektasi laba Nasdaq-100 bergerak secara bersamaan.
Narasi 2026 akan berubah ketika imbal hasil riil naik dan ekspektasi laba justru menurun secara bersamaan.
