Vì sao Goldman Sachs đặt cược 2,25 tỷ USD vào ETF quyền chọn?

Goldman Sachs sẵn sàng trả tới 2,25 tỷ đô la để mua NEOS Investments, một công ty quản lý quỹ ETF với 30 tỷ đô la tài sản trải rộng trên 19 quỹ thu nhập dựa trên hợp đồng quyền chọn. Mức giá này tương đương 7,5% tổng tài sản của NEOS tính đến tháng 6 , gần với mức khoảng 7,1% mà Goldman đã đồng ý trả cho Innovator Capital Management. Goldman đang trả một mức định giá quen thuộc cho một nền tảng chuyên biệt đang phát triển nhanh chóng, với các quỹ lớn nhất có mức phí cao hơn so với các quỹ ETF thu nhập cao cấp hiện có của họ.

Những điểm chính cần ghi nhớ

• Mức giá chào mua tối đa 2,25 tỷ đô la của Goldman định giá NEOS ở mức khoảng 7,5% tổng tài sản quản lý (AUM) tính đến tháng 6 , gần với mức 7,1% được ngụ ý từ thương vụ mua lại Innovator.

• SPYI và QQQI nắm giữ tổng cộng 25,23 tỷ đô la , chiếm khoảng 78% tổng tài sản của NEOS tính đến ngày 11 tháng 8 và tập trung phần lớn lợi nhuận kinh tế của thương vụ vào hai quỹ này.

• 19 quỹ ETF của NEOS ước tính thu về khoảng 221 triệu đô la phí quản lý gộp hàng năm ở mức tài sản không đổi vào ngày 11 tháng 8, dựa trên tài sản hiện tại và tỷ lệ phí đã công bố.

• SPYI và QQQI có tổng chi phí quản lý quỹ hàng năm là 0,68% , so với chi phí ròng hiện tại là 0,29% của GPIX và GPIQ tương đương của Goldman, tạo ra rủi ro giảm phí rõ rệt.

Mức định giá 7,5% phụ thuộc rất nhiều vào hai quỹ.

Mức giá chào mua tối đa của gã khổng lồ ngân hàng đầu tư sở hữu cổ phiếu Goldman Sachs tương đương 7,5% trong tổng số 30 tỷ đô la mà NEOS quản lý tính đến ngày 30 tháng 6. Thỏa thuận Innovator tháng 12 năm 2025 định giá khoảng 28 tỷ đô la tài sản ở mức 2 tỷ đô la, tương đương khoảng 7,1% . Hai mảng kinh doanh này khác nhau, và cả hai giao dịch đều bao gồm các điều kiện về hiệu suất, nhưng tỷ lệ tương tự cho thấy Goldman Sachs đang áp dụng các điều kiện kinh tế tương đương cho các nền tảng ETF chủ động chuyên biệt.

Phần lớn nền tảng NEOS hiện tại tập trung vào hai sản phẩm. Tính đến ngày 11 tháng 8, QQQI nắm giữ 13,87 tỷ đô la và SPYI nắm giữ 11,36 tỷ đô la. Trên tổng số 19 quỹ, NEOS báo cáo khoảng 32,41 tỷ đô la vào cùng ngày, trong đó khoảng 78% nằm ở SPYI và QQQI .

Tài sản của QQQI đã tăng từ 1,78 tỷ đô la vào tháng 5 năm 2025 lên 13,87 tỷ đô la , gần gấp tám lần. Điều đó cho thấy sức hút sản phẩm vượt trội, mặc dù tăng trưởng tài sản được quản lý (AUM) không đồng nghĩa với dòng vốn ròng vì hiệu suất thị trường và phân phối lợi nhuận cũng ảnh hưởng đến tài sản của quỹ. Theo dữ liệu của Morningstar được Goldman Sachs trích dẫn, danh mục ETF thu nhập phái sinh rộng hơn đã đạt khoảng 180 tỷ đô la , tăng trưởng hơn 70% mỗi năm kể từ năm 2021.

Tỷ lệ phân phối 12% và 14% không phải là lợi suất thông thường.

SPYI kết hợp việc đầu tư vào chỉ số S&P 500 với chiến lược quyền chọn SPX được quản lý chủ động, trong khi QQQI sử dụng việc đầu tư vào chỉ số Nasdaq-100 và quyền chọn NDX. Cả hai đều có thể sử dụng các quyền chọn mua và bán chỉ số để tạo ra các khoản phân phối hàng tháng trong khi vẫn giữ được một phần tiềm năng tăng giá trị cổ phiếu.

Các con số về tỷ lệ chi trả được nêu bật cần được xem xét trong bối cảnh cụ thể. SPYI báo cáo tỷ lệ phân phối là 12,04% so với lợi suất SEC 30 ngày là 0,47% , trong khi QQQI báo cáo 14,01% so với -0,04% . NEOS cho biết tỷ lệ phân phối được tính theo năm dựa trên khoản thanh toán hàng tháng gần nhất và không đại diện cho tổng lợi nhuận.

Thông báo Mục 19 tháng 7 của NEOS ước tính 99% khoản phân phối của SPYI và 100% của QQQI là hoàn trả vốn trên cơ sở sổ sách. Phân loại đó không tự động có nghĩa là làm giảm vốn một cách nghiêm trọng. NEOS cho biết các ước tính về hoàn trả vốn có thể thay đổi cho mục đích thuế, làm giảm cơ sở chi phí và không nên được hiểu là lợi suất, thu nhập, lợi nhuận hoặc hiệu suất đầu tư.

Thử thách khó khăn hơn là liệu giá trị tài sản ròng (NAV) và tổng lợi nhuận có đủ để hỗ trợ việc phân phối lợi nhuận theo thời gian hay không.

NEOS tụt hậu so với các chỉ số nhưng vượt trội so với các chỉ số chuẩn mua-bán.

Việc chỉ so sánh NEOS với các chỉ số chứng khoán không bị giới hạn sẽ cho ra một bức tranh chưa đầy đủ.

Các số liệu được tính đến ngày 31 tháng 7 và sử dụng kỳ thành lập tương ứng của mỗi quỹ.

Chỉ số SPYI và QQQI đã giảm một phần lợi nhuận so với S&P 500 và Nasdaq-100 trong thời kỳ thị trường chứng khoán tăng trưởng mạnh, trong khi vẫn vượt trội đáng kể so với các chỉ số mua-bán quyền chọn thông thường hàng tháng. Kết quả này phản ánh nhiều hơn chỉ là việc bán quyền chọn mua đơn thuần, bởi vì NEOS chủ động quản lý các quyền chọn đã mua và bán, với việc lựa chọn giá thực hiện, thời điểm, phí và quy trình thực hiện cũng ảnh hưởng đến hiệu suất.

Mức phí 0,68% củng cố thêm tính toán cho quyết định đặt cược của Goldman Sachs.

Cả SPYI và QQQI đều tính phí quản lý 0,68% . Tính trên tổng tài sản tính đến ngày 11 tháng 8, hai quỹ này ước tính tổng phí quản lý hàng năm vào khoảng 171,6 triệu đô la nếu tài sản không thay đổi. Con số này không bao gồm lợi nhuận và không bao gồm chi phí hoạt động, thỏa thuận phân phối, tiền lương thưởng, miễn giảm và các chi phí khác.

Áp dụng mức phí quản lý đã công bố của NEOS vào mức tài sản ngày 11 tháng 8, ta có thể ước tính tốc độ phí quản lý gộp hàng năm vào khoảng 221 triệu đô la. Như vậy, mức giá tối đa 2,25 tỷ đô la mà Goldman Sachs đưa ra cao gấp khoảng 10,2 lần tốc độ phí quản lý hiện tại. Đây là các ước tính được tính toán chứ không phải là số liệu doanh thu được Goldman Sachs hoặc NEOS công bố.

Chính Goldman Sachs cho rằng thương vụ này sẽ mở rộng nguồn doanh thu bền vững hơn của họ. Ngoài ra còn có sự mâu thuẫn về giá cả. Goldman Sachs hiện đã bán GPIX và GPIQ, hai quỹ ETF thu nhập cao cấp dựa trên chỉ số S&P 500 và Nasdaq-100 do chính họ ra mắt vào tháng 10 năm 2023, với tỷ lệ chi phí ròng hiện tại là 0,29% nhờ chính sách miễn phí kéo dài ít nhất đến tháng 4 năm 2027.

Việc chi hàng tỷ đô la cho các sản phẩm có phí 0,68% trong khi đã cung cấp các lựa chọn thay thế với chi phí thấp hơn cho thấy Goldman Sachs coi trọng nhiều hơn là chỉ khái niệm quyền chọn cơ bản. NEOS mang đến một nền tảng tài sản vững chắc, sức hút sản phẩm, chuyên môn và phạm vi phân phối rộng lớn. Việc giảm phí xuống mức tương đương với các sản phẩm thu nhập phí bảo hiểm hiện có của Goldman Sachs sẽ làm suy yếu một phần luận điểm định giá đó.

Nhà đổi mới đã đẩy nhanh chiến lược mà Goldman Sachs bắt đầu từ năm 2023.

Goldman Sachs trực tiếp tham gia thị trường ETF thu nhập cao cấp vào tháng 10 năm 2023 với GPIX và GPIQ. Sau đó, họ chuyển từ phát triển sản phẩm nội bộ sang mua lại các công ty khác, đồng ý mua Innovator vào tháng 12 năm 2025 để mở rộng khả năng quản lý rủi ro và dự phòng trước khi công bố thương vụ NEOS vào tháng 8 năm 2026.

Quá trình phát triển rất rõ ràng. Goldman ban đầu phát triển các quỹ ETF thu nhập cao cấp của riêng mình, sau đó sử dụng các thương vụ mua lại chuyên biệt để mở rộng quy mô và phạm vi kết quả dựa trên quyền chọn rộng hơn. NEOS củng cố mảng thu nhập của một hệ thống mà Goldman hiện mô tả bao gồm các chiến lược đệm, quản lý kết quả và thu nhập .

Câu hỏi thường gặp

Liệu Goldman Sachs có đang trả chính xác 2,25 tỷ đô la cho NEOS?

Không. Giá trị thương vụ có thể lên tới 2,25 tỷ đô la Mỹ bằng tiền mặt và cổ phần , tùy thuộc vào các cam kết về hiệu suất và/hoặc dịch vụ chưa được tiết lộ. Con số này là giá tối đa được công bố, không phải là khoản thanh toán trả trước vô điều kiện.

Goldman Sachs sẽ hoàn tất thương vụ mua lại NEOS khi nào?

Goldman dự kiến giao dịch sẽ hoàn tất vào quý 1 năm 2027 , tùy thuộc vào sự chấp thuận của cơ quan quản lý và các điều kiện thông thường. Toàn bộ đội ngũ NEOS dự kiến sẽ gia nhập Goldman Sachs Asset Management sau khi hoàn tất giao dịch.

Điều gì có thể làm suy yếu lập luận của Goldman Sachs về việc trả 2,25 tỷ đô la?

Việc phụ thuộc quá nhiều vào SPYI và QQQI, sự giảm phí, phí quyền chọn thấp hơn trong giai đoạn biến động ít hoặc hiệu suất vượt trội của chỉ số kéo dài có thể làm suy yếu hiệu quả kinh tế của NEOS. Khoảng 78% tài sản hiện tại đã nằm trong hai quỹ lớn nhất của công ty .

Goldman Sachs vẫn cần phải chứng minh mức trần 2,25 tỷ đô la là hợp lý.

Thỏa thuận dự kiến sẽ hoàn tất vào quý 1 năm 2027, với mức giá trị tối đa gắn liền với các cam kết mà Goldman chưa công khai chi tiết. Thử thách rõ ràng nhất là liệu NEOS có thể duy trì được cơ sở tài sản tập trung, mức phí 0,68% và lợi thế về hiệu suất so với các chiến lược mua-bán truyền thống trong khi Goldman đã bán các quỹ ETF thu nhập cao cấp cạnh tranh với mức phí 0,29% hay không.