Đăng vào: 2026-04-07
Đà tăng bền bỉ của giá dầu đang giữ rủi ro lạm phát ở mức cao, kéo lợi suất trái phiếu Kho bạc đi lên trên toàn bộ đường cong lợi suất.
Thị trường trái phiếu đang phát đi tín hiệu thận trọng mà định giá trên thị trường cổ phiếu vẫn chưa phản ánh đầy đủ.
Lợi suất tăng không chỉ ảnh hưởng đến Phố Wall, mà còn đẩy lãi suất thế chấp lên mức cao nhất kể từ đầu tháng Chín năm 2025.
Biên bản cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang và báo cáo CPI tháng Ba, đều sẽ được công bố trong tuần này, là những chất xúc tác lớn tiếp theo đối với cả thị trường trái phiếu lẫn cổ phiếu.
Lợi suất Kho bạc hôm nay không chỉ quan trọng với riêng giới giao dịch trái phiếu. Chúng đang trở thành một trong những tín hiệu rõ ràng nhất cho thấy thị trường vẫn đang vật lộn với cú sốc dầu mỏ, yếu tố có thể khiến lạm phát kéo dài và làm cho việc nắm giữ cổ phiếu trở nên khó khăn hơn.
Dầu thô Mỹ vẫn duy trì trên $110, phản ánh diễn biến căng thẳng của thị trường năng lượng toàn cầu, trong khi lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm giữ quanh vùng giữa 4.3% vào ngày 6 tháng Tư, trong khi cổ phiếu vẫn nhích tăng nhẹ. Chính độ lệch này mới là điều đáng chú ý. Nó cho thấy thị trường trái phiếu dường như đang lo ngại nhiều hơn so với thị trường cổ phiếu.
Giá dầu tăng không chỉ bó hẹp trong riêng ngành năng lượng. Chúng lan rộng ra toàn bộ nền kinh tế, làm tăng chi phí vận chuyển, sản xuất và hàng tiêu dùng.
Khi dầu neo ở vùng cao trong nhiều tuần thay vì chỉ vài ngày, những áp lực gia tăng mức giá chung trong nền kinh tế cũng thay đổi theo, và nhà đầu tư trái phiếu sẽ đòi hỏi mức bù đắp cao hơn khi nắm giữ nợ kỳ hạn dài.
Giá dầu Mỹ giữ trên $110 một thùng vào ngày 6 tháng Tư, được nâng đỡ bởi cuộc khủng hoảng đang tiếp diễn tại Eo biển Hormuz. Đây không còn là một đợt tăng giá ngắn hạn. Nó là một yếu tố nhập khẩu lạm phát mang tính cấu trúc mà thị trường trái phiếu ngày càng nhìn nhận nghiêm túc hơn.
Dầu hiện đang tác động trực tiếp vào phần quan trọng nhất của thị trường đối với cổ phiếu: chi phí vốn. Chu kỳ này bắt đầu như sau:
Giá dầu tăng và duy trì ở mức cao trong một khoảng thời gian kéo dài
Chi phí vận chuyển và sản xuất tăng trên diện rộng ở nhiều ngành
Giá tiêu dùng tăng theo, giữ các chỉ số CPI ở mức cao
Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất quỹ liên bang ở mức cao lâu hơn
Nhà đầu tư đòi hỏi lợi suất cao hơn trên trái phiếu Kho bạc kỳ hạn dài để bù đắp rủi ro lạm phát
Chuỗi tác động này hiện đã bắt đầu diễn ra. Thị trường trái phiếu đã bắt đầu định giá các rủi ro đó, ngay cả trước khi dữ liệu CPI được công bố vào cuối tuần này.
Dầu không phải là lực tác động duy nhất. Thị trường lao động trong tháng Ba cũng ghi nhận thêm 178,000 việc làm, trong khi tỷ lệ thất nghiệp giữ ở mức 4.3%, củng cố quan điểm rằng nền kinh tế chưa hề suy yếu rõ rệt. Một thị trường việc làm vẫn tiếp tục tạo thêm việc làm trong bối cảnh xuất hiện cú sốc năng lượng mới khiến nhà đầu tư khó tin rằng lạm phát sẽ hạ nhiệt nhanh trong ngắn hạn.
Ít nhất một quan chức thuộc ngân hàng trung ương Mỹ đã công khai cho biết việc tăng lãi suất vẫn có thể xảy ra nếu lạm phát không hạ nhiệt. Chỉ riêng giọng điệu như vậy cũng đủ để khiến nhà đầu tư trái phiếu đòi hỏi mức bù đắp cao hơn khi nắm giữ nợ kỳ hạn dài, ngay cả khi chưa có thay đổi chính sách chính thức nào.
Biên bản cuộc họp FOMC ngày 17 và 18 tháng Ba sẽ được công bố vào ngày 8 tháng Tư lúc 2:00 chiều theo giờ ET. Báo cáo CPI tháng Ba sẽ được công bố vào ngày 10 tháng Tư lúc 8:30 sáng theo giờ ET.
Khi lợi suất Kho bạc 10 năm dao động quanh 3.5%, lập luận cho việc chấp nhận mặt bằng định giá cổ phiếu cao vẫn khá rõ ràng. Trái phiếu phi rủi ro chỉ mang lại mức sinh lời khiêm tốn, trong khi cổ phiếu đem đến phần bù đáng kể so với ngưỡng đó.
Nhưng ở mức 4.35%, phép tính đó thay đổi đáng kể. Nhà đầu tư giờ đây có thể nhận được mức lợi suất hợp lý từ các công cụ nợ do chính phủ phát hành mà không cần phải chấp nhận rủi ro của cổ phiếu.
Cơ chế này tạo áp lực lên những mức định giá cao trên toàn thị trường, đặc biệt là ở các nhóm cổ phiếu tăng trưởng, nơi lợi nhuận tương lai bị chiết khấu ở mức lãi suất cao hơn. Lợi suất càng cao, giá trị hiện tại của lợi nhuận tương lai càng thấp. Đó là lý do vì sao các cổ phiếu tăng trưởng đắt đỏ thường chịu sức ép đầu tiên.
Bảng dưới đây cho thấy lợi suất chính thức của trái phiếu Kho bạc tính đến thời điểm đóng cửa ngày 6 tháng 4 năm 2026:
| Kỳ hạn | Lợi suất |
|---|---|
| 2 năm | 3.84% |
| 10 năm | 4.34% |
| 30 năm | 4.89% |
Khoảng cách khá sát giữa lợi suất 2 năm và 30 năm là một tín hiệu đáng chú ý. Điều đó phản ánh một thị trường đang đồng thời định giá áp lực lãi suất ngắn hạn kéo dài và rủi ro lạm phát dài hạn gia tăng.
Xét về lịch sử, kiểu đường cong lợi suất bị nén như vậy thường xuất hiện trước những giai đoạn căng thẳng lan rộng hơn trên thị trường tài chính.
Tác động lan tỏa rõ rệt và tức thời nhất đang diễn ra ở thị trường nhà ở. Khảo sát Thị trường Vay Mua Nhà của Freddie Mac cho thấy lãi suất thế chấp cố định 30 năm trung bình ở mức 6.46% vào ngày 2 tháng 4, tăng từ 6.38% của một tuần trước đó. Đây không chỉ là một con số của thị trường trái phiếu. Nó làm tăng khoản thanh toán hàng tháng, làm giảm khả năng chi trả và khiến thị trường nhà ở mùa xuân trở nên khó khăn hơn đối với những người mua ở ranh giới quyết định.
Lập luận tương tự cũng đúng với tài chính doanh nghiệp. Khi lợi suất Kho bạc tăng, chi phí vay thường tăng theo ở cả phân khúc chứng khoán nợ do các công ty phát hành ở mức đầu tư lẫn nhóm có lợi suất cao.
Những doanh nghiệp đang tái cấp vốn nợ, tài trợ cho hoạt động mua lại cổ phiếu hoặc mở rộng chi tiêu vốn đều phải đối mặt với chi phí vốn kém thuận lợi hơn. Áp lực đó có thể vẫn kiểm soát được nếu đứng riêng lẻ. Nhưng nó sẽ trở nên đáng kể hơn khi đi cùng với chi phí năng lượng cao hơn và dữ liệu việc làm vẫn vững vàng.
Trong vài phiên giao dịch tới, sẽ có hai báo cáo đáng chú ý nhất trên lịch sự kiện đối với cả thị trường thu nhập cố định lẫn cổ phiếu.
Những biên bản này sẽ cho thấy mức độ tranh luận nội bộ trong Cục Dự trữ Liên bang về chính sách lãi suất tại cuộc họp tháng 3.
Ngôn ngữ mang tính diều hâu, giọng điệu cứng rắn hơn về lạm phát, hoặc bất kỳ tín hiệu nào cho thấy việc tăng lãi suất đang được cân nhắc nghiêm túc đều có thể đẩy lợi suất lên cao hơn và làm gia tăng áp lực lên định giá cổ phiếu. Một giọng điệu trung tính hơn có thể giúp thị trường bớt căng thẳng phần nào.
Đây là số liệu then chốt mà thị trường đang chờ đợi. Một kết quả thước đo lạm phát tiêu dùng cao hơn mức đồng thuận sẽ xác nhận cách định giá hiện tại của thị trường trái phiếu và có thể kích hoạt một đợt định giá lại đáng kể trên thị trường cổ phiếu. Ngược lại, một chỉ số thấp hơn đồng thuận sẽ mang lại sự nhẹ nhõm cho cả trái phiếu và cổ phiếu.
Đó là kịch bản dịu hơn mà phe lạc quan trên thị trường cổ phiếu đang chờ đợi, nhưng giá dầu trên $110 khiến cược này không còn dễ dàng như vẻ bề ngoài.
Cổ phiếu và trái phiếu không phải lúc nào cũng phản ứng với cùng một tốc độ. Trái phiếu thường định giá rủi ro lạm phát và lãi suất sớm hơn, trong khi cổ phiếu có thể vẫn giữ được đà đi lên cho tới khi chi phí vay cao hơn bắt đầu làm suy giảm lợi nhuận và mặt bằng định giá.
Không có một ngưỡng cố định, nhưng áp lực thường tăng lên khi lợi suất 10 năm tăng nhanh và duy trì ở mức cao. Tốc độ tăng quan trọng không kém bản thân mặt bằng lợi suất, vì những biến động đột ngột có thể siết chặt điều kiện tài chính rất nhanh.
Không hẳn. Các ngân hàng có thể hưởng lợi từ môi trường lãi suất cao hơn nếu biên lợi nhuận cho vay được cải thiện. Tuy nhiên, lợi ích đó có thể mờ dần nếu lợi suất tăng làm chậm nhu cầu tín dụng, làm suy yếu hoạt động nhà ở hoặc làm gia tăng căng thẳng về nguồn vốn trên toàn nền kinh tế.
Dầu có thể đẩy kỳ vọng lạm phát tăng lên gần như ngay lập tức. Nhà đầu tư trái phiếu phản ứng nhanh hơn vì lạm phát làm giảm lợi suất thực của tài sản thu nhập cố định. Cổ phiếu thường phản ứng muộn hơn, khi chi phí đầu vào tăng bắt đầu ảnh hưởng tới lợi nhuận doanh nghiệp và nhu cầu tiêu dùng.
Có. Lãi suất thế chấp thường bám sát lợi suất trái phiếu Kho bạc dài hạn nhiều hơn là lãi suất chính sách của Fed. Nếu nhà đầu tư trái phiếu cho rằng lạm phát sẽ tiếp tục duy trì, chi phí thế chấp vẫn có thể tăng ngay cả khi Fed chưa có động thái mới.
Lợi suất Kho bạc hôm nay tăng lên là hệ quả trực tiếp của một chuỗi diễn biến bắt đầu từ giá dầu trên $110, kéo theo kỳ vọng lạm phát gia tăng, và kết thúc bằng việc nhà đầu tư trái phiếu đòi hỏi mức bù đắp cao hơn khi nắm giữ nợ chính phủ kỳ hạn dài.
Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm ở khoảng 4.35% và kỳ hạn 30 năm ở 4.89% là những chỉ báo mang nhiều ý nghĩa, chứ không phải nhiễu kỹ thuật.
Chúng cho thấy chi phí vay đang tăng lên trên toàn nền kinh tế, từ bảng cân đối kế toán doanh nghiệp cho tới thị trường nhà ở, nơi lãi suất thế chấp cố định 30 năm trung bình hiện đã lên tới 6.46%.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm mục đích, cũng không nên được xem là, tư vấn tài chính, tư vấn đầu tư hoặc bất kỳ loại khuyến nghị nào khác để dựa vào. Không có ý kiến nào trong tài liệu này được EBC hoặc tác giả xem là khuyến nghị rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hay chiến lược đầu tư cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân nào.
