Нийтэлсэн огноо: 2026-04-07
Газрын тосны үнийн тогтвортой өсөлт нь инфляцын эрсдэлийг өндөр түвшинд барьж байгаа бөгөөд энэ нь Төрийн сангийн өгөөжийг муруйн (curve) дагуу өсгөж байна.
Хувьцааны зах зээлийн үнэлгээнд хараахан бүрэн тусгагдаагүй байгаа болгоомжлолын дохиог бондын зах зээл өгч байна.
Өсөж буй өгөөж нь Wall Street-ээс хальж, ипотекийн зээлийн хүү одоо 2025 оны 9-р сарын эхэн үеэс хойшх хамгийн өндөр түвшиндээ хүрлээ.
Энэ долоо хоногт гарах Холбооны нөөцийн сангийн (Federal Reserve) хурлын тэмдэглэл болон 3-р сарын Хэрэглээний үнийн индексийн (CPI) тайлан нь бондын болон хувьцааны зах зээлийн аль алиных нь дараагийн томоохон хөдөлгөгч хүч (catalysts) байх болно.
Өнөөдрийн Төрийн сангийн өгөөж нь зөвхөн бондын арилжаачдаар зогсохгүй олон хүнд хамааралтай. Энэ нь инфляцыг зууралдамтгай (sticky) байлгаж, хувьцаа эзэмшихэд илүү хэцүү болгох эрсдэлтэй газрын тосны цочролтой зах зээл тэмцэлдсээр байгаагийн хамгийн тодорхой дохионуудын нэг болж байна.
АНУ-ын түүхий газрын тос 110 доллароос дээш түвшинд хэвээр байж, 10 жилийн хугацаатай Төрийн сангийн өгөөж 4-р сарын 6-нд 4.3%-ийн дунд хэсэгт тогтвортой байсан ч хувьцаанууд бага зэргийн өсөлт үзүүлж чадлаа. Энэхүү зөрүү нь гол асуудал юм. Энэ нь бондын зах зээл хувьцааны зах зээлээс илүүтэй санаа зовж байгааг харуулж байна.
Газрын тосны өндөр үнэ зөвхөн эрчим хүчний салбараар хязгаарлагддаггүй. Тэдгээр нь бүхэл бүтэн эдийн засгаар дамжин нэвтэрч, тээвэр, үйлдвэрлэл болон өргөн хэрэглээний барааны өртгийг өсгөдөг.
Газрын тосны үнэ хэдхэн өдөр бус хэдэн долоо хоногийн турш өндөр түвшинд байх үед инфляцын хүлээлт үүнийг дагаж өөрчлөгддөг бөгөөд бондын хөрөнгө оруулагчид урт хугацаатай өр эзэмшсэнийхээ төлөө илүү их нөхөн төлбөр шаарддаг.
Ормузын хоолойн үргэлжилж буй хямралын нөлөөгөөр АНУ-ын газрын тосны үнэ 4-р сарын 6-нд нэг баррель нь 110 доллароос дээш тогтлоо. Энэ нь үнийн түр зуурын огцом өсөлт биш юм. Энэ бол бондын зах зээл улам бүр ноцтойгоор хүлээн авч буй бүтцийн инфляцын орц (input) юм.
Газрын тос одоо хувьцааны зах зээлд хамгийн чухал хэсэг болох "мөнгөний өртөг" рүү шууд нөлөөлж эхэлж байна. Мөчлөг ингэж эхэлдэг:
Газрын тосны үнэ өсөж, урт хугацаанд өндөр түвшиндээ хэвээр байх
Тээвэр болон үйлдвэрлэлийн зардал бүх салбаруудад өсөх
Хэрэглээний үнэ дагаж өсөн, CPI үзүүлэлтүүд өндөр хэвээр байх
Холбооны нөөцийн сан холбооны сангийн хүүг урт хугацаанд өндөр барих
Хөрөнгө оруулагчид инфляцын эрсдэлийг нөхөхийн тулд урт хугацаат Төрийн сангийн бондоос илүү өндөр өгөөж шаардах
Энэхүү дараалал идэвхтэй өрнөж байна. Бондын зах зээл энэ долоо хоногийн сүүлээр гарах CPI датагаас үл хамааран эдгээр эрсдэлийг хэдийнээ үнэдээ шингээгээд (pricing) эхэлсэн.
Газрын тос нь нөлөөлж буй цорын ганц хүчин зүйл биш юм. 3-р сарын цалингийн жагсаалт (payrolls) мөн 178,000-аар өссөн бол ажилгүйдлийн түвшин 4.3% дээр хадгалагдсан нь эдийн засаг уналтад ороогүй байна гэсэн үзлийг бататгаж байна. Шинэхэн эрчим хүчний цочролтой зэрэгцээд ажлын байр нэмсээр байгаа хөдөлмөрийн зах зээл нь хөрөнгө оруулагчдад инфляцын ойрын хугацааны тайвширлыг үнэдээ шингээхэд хэцүү болгож байна.
Инфляц буурахгүй бол хүүг нэмэгдүүлэх боломжтой хэвээр байна гэж Холбооны нөөцийн сангийн дор хаяж нэг албан тушаалтан олон нийтэд мэдэгдсэн. Албан ёсны бодлогын өөрчлөлт гараагүй байсан ч ийм төрлийн мэдэгдэл нь бондын хөрөнгө оруулагчдыг урт хугацаатай өр эзэмшсэнийхээ төлөө өндөр нөхөн төлбөр шаардахад түлхэхэд хангалттай юм.
3-р сарын 17, 18-ны өдрүүдийн Нээлттэй зах зээлийн хорооны (FOMC) хурлын тэмдэглэл 4-р сарын 8-ны Зүүн эргийн цагаар (ET) 14:00 цагт гарна. 3-р сарын Хэрэглээний үнийн индексийн (CPI) тайлан 4-р сарын 10-ны Зүүн эргийн цагаар 08:30 цагт гарна.
10 жилийн Төрийн сангийн өгөөж 3.5% орчимд хэлбэлзэж байх үед хувьцааг өндөр үнэлгээтэй байхад нь эзэмших шалтгаан тодорхой байсан. Эрсдэлгүй бондын өгөөж бага байсан бөгөөд хувьцаанууд энэ босгоос дээш утга учиртай урамшуулал (premium) санал болгож байв.
Харин 4.35%-д хүрснээр энэ тооцоолол материаллаг байдлаар өөрчлөгдөнө. Хөрөнгө оруулагчид одоо хувьцааны эрсдэл үүрэхгүйгээр засгийн газрын бондоос боломжийн өгөөж авах боломжтой боллоо.
Энэхүү динамик нь зах зээл даяарх өндөр үнэлгээнүүдэд даралт учруулдаг бөгөөд ирээдүйн ашгийг илүү өндөр хүүгээр хямдруулж (discounted) тооцдог өсөлтийн салбаруудад (growth sectors) илүү хүчтэй мэдрэгддэг. Өндөр өгөөж нь ирээдүйн ашгийн өнөөдрийн үнэ цэнийг бууруулдаг. Тийм учраас үнэтэй өсөлтийн хувьцаанууд энэ даралтыг хамгийн түрүүнд мэдэрдэг.
Доорх хүснэгтэд 2026 оны 4-р сарын 6-ны хаалтын байдлаарх Төрийн сангийн албан ёсны өгөөжийг харуулав:
| Хугацаа | Өгөөж |
|---|---|
| 2 жилийн | 3.84% |
| 10 жилийн | 4.34% |
| 30 жилийн | 4.89% |
2 жилийн болон 30 жилийн өгөөжийн ойролцоо байдал нь анхаарал татахуйц дохио юм. Энэ нь богино хугацааны хүүгийн тогтвортой даралт болон урт хугацааны инфляцын өндөр эрсдэлийг хоёуланг нь нэгэн зэрэг үнэдээ шингээж буй зах зээлийг илэрхийлж байна.
Түүхээс үзэхэд ийм төрлийн муруйн шахалт (curve compression) нь санхүүгийн өргөн хүрээний зах зээлийн стресстэй үеийн өмнөхөн ажиглагддаг байсан.
Хамгийн хурдан тусаж буй салбар бол орон сууц юм. Freddie Mac-ийн Ипотекийн анхдагч зах зээлийн судалгаагаар 4-р сарын 2-ны байдлаар 30 жилийн хугацаатай тогтмол ипотекийн дундаж хүү 6.46% болж, долоо хоногийн өмнөх 6.38%-иас өссөн байна. Энэ бол зүгээр нэг бондын зах зээлийн статистик биш юм. Энэ нь сарын төлбөрийг нэмэгдүүлж, худалдан авах чадварыг бууруулж, ахиуц худалдан авагчдад (marginal buyers) хаврын орон сууцны зах зээлийг илүү хэцүү болгож байна.
Энэхүү логик нь корпорацийн санхүүд мөн адил үйлчилнэ. Төрийн сангийн өгөөж өсөхөд хөрөнгө оруулалтын зэрэглэлийн (investment-grade) болон өндөр өгөөжтэй (high-yield) зээлүүдийн зээл авах өртөг мөн дагаж өсөх хандлагатай байдаг.
Өрөө дахин санхүүжүүлж буй, хувьцаагаа буцаан худалдаж авч буй (buybacks), эсвэл хөрөнгийн зардлаа тэлж буй компаниуд бүгд илүү хатуу капитал (cost of capital)-ын өртөгтэй нүүр тулдаг. Энэхүү даралтыг дангаар нь удирдаж болох хэдий ч эрчим хүчний өндөр өртөг болон тогтвортой хэвээр байгаа хөдөлмөрийн дататай нийлэх үедээ илүү ноцтой нөлөөтэй болдог.
Ирэх хэдэн арилжааны өдрүүдэд тогтмол орлоготой (fixed income) болон хувьцааны зах зээлийн аль алинд нь маш чухал үр дагавартай хоёр тайлан төлөвлөгдсөн байна.
Энэхүү тэмдэглэл нь 3-р сарын уулзалтын үеэрх Холбооны нөөцийн сангийн доторх хүүгийн бодлогын талаарх мэтгэлцээний гүнийг илчлэх болно.
Хатуу (Hawkish) үг хэллэг, инфляцын талаарх илүү шийдэмгий өнгө аяс, эсвэл хүүг нэмэх асуудлыг идэвхтэй авч үзэж байгаа гэсэн ямар ч дохио нь өгөөжийг илүү өндөрт түлхэж, хувьцааны үнэлгээнд даралт учруулах магадлалтай. Илүү төвийг сахисан (neutral) өнгө аяс нь бага зэргийн тайвшралыг өгч чадна.
Энэ бол зах зээлийн хүлээж буй гол үзүүлэлт юм. Шинжээчдийн хүлээлтээс (consensus) өндөр гарвал бондын зах зээлийн одоогийн үнэлгээг баталгаажуулж, хувьцааны зах зээлд утга учиртай үнийн дахин тогтоолт (repricing) үүсгэж болзошгүй юм. Хүлээлтээс доогуур гарвал бондын болон хувьцааны зах зээлд тайвшралыг авчирна.
Энэхүү зөөлөн үр дүнд л хувьцааны бухнууд (bulls) найдаж байгаа боловч 110 доллароос дээш байгаа газрын тосны үнэ нь үүнийг харагдаж байгаагаас нь илүү эргэлзээтэй бооцоо болгож байна.
Хувьцаа болон бонд үргэлж ижил хурдтай хариу үйлдэл үзүүлдэггүй. Бонд нь инфляц болон хүүгийн эрсдэлийг түрүүлж үнэдээ шингээдэг бол зээлийн өндөр зардал нь компаниудын ашиг болон үнэлгээнд сөргөөр нөлөөлж эхлэх хүртэл хувьцаанууд тогтвортой байж чаддаг.
Яг тогтсон хязгаар байхгүй ч 10 жилийн өгөөж хурдан өсөж, өндөр түвшиндээ хадгалагдах үед даралт үүсэх хандлагатай байдаг. Огцом хөдөлгөөн нь санхүүгийн нөхцөлийг хурдан чангаруулдаг учраас хурд нь түвшинтэйгээ адил чухал байдаг.
Үргэлж тийм биш. Зээлийн ахиуц ашиг (margins) сайжирвал банкууд өндөр хүүгээс ашиг хүртэх боломжтой. Гэхдээ өгөөжийн өсөлт зээлийн эрэлтийг сааруулж, орон сууцны зах зээлийг сулруулж, эсвэл эдийн засаг даяар санхүүжилтийн стресс үүсгэвэл энэ ашиг арилж болно.
Газрын тос нь инфляцын хүлээлтийг бараг тэр даруйд нь өсгөж чаддаг. Инфляц нь тогтмол орлогын бодит өгөөжийг бууруулдаг тул бондын хөрөнгө оруулагчид хурдан хариу үйлдэл үзүүлдэг. Харин өндөр зардал нь ашиг болон хэрэглэгчдийн эрэлтэд нөлөөлж эхэлмэгц хувьцаанууд хожимдож хариу үйлдэл үзүүлж болно.
Тийм ээ. Ипотекийн хүү нь ихэвчлэн Холбооны нөөцийн сангийн бодлогын хүүгээс илүүтэйгээр урт хугацаат Төрийн сангийн өгөөжийг илүү нягт дагадаг. Хэрэв бондын хөрөнгө оруулагчид инфляцыг тогтвортой өндөр байна гэж хүлээвэл, Холбооны нөөцийн сангаас ямар нэгэн шинэ алхам хийгээгүй байсан ч ипотекийн өртөг өсөж болно.
Газрын тос 110 доллароос давснаар эхэлж, инфляцын хүлээлт өсөхөөр үргэлжилж, бондын хөрөнгө оруулагчид урт хугацаат засгийн газрын өрийг эзэмшсэнийхээ төлөө илүү их нөхөн төлбөр шаардсанаар төгсдөг дарааллын шууд үр дагавар болж өнөөдрийн Төрийн сангийн өгөөжүүд өсөж байна.
10 жилийн Төрийн сангийн өгөөж ойролцоогоор 4.35%, 30 жилийнх 4.89% байгаа нь зүгээр нэг техник шуугиан (technical noise) бус утга учиртай үзүүлэлтүүд юм.
Энэ нь корпорацийн балансаас эхлээд дундаж 30 жилийн тогтмол ипотекийн хүү 6.46%-д хүрээд буй орон сууцны зах зээл хүртэлх эдийн засаг даяар зээлийн өртөг нэмэгдэж байгааг илтгэж байна.
Тайлбар: Энэхүү материал нь ерөнхий мэдээллийн зориулалттай бөгөөд санхүүгийн, хөрөнгө оруулалтын болон бусад зөвлөмж гэж ойлгогдох ёсгүй. Энэ материалд илэрхийлсэн ямар нэгэн санаа нь EBC эсвэл зохиогчийн зүгээс аливаа тодорхой хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ эсвэл хөрөнгө оруулалтын стратеги тухайн хүн бүрт тохиромжтой гэж санал болгож буй хэрэг биш юм.
