Нийтэлсэн огноо: 2026-05-05
Cerebras Systems нь анхны олон нийтэд санал болголтоор (IPO) ойролцоогоор $26.6 тэрбум хүртэлх зах зээлийн үнэлгээ хүсч, 28 сая хувьцааг хувьцаа тутам $115-ээс $125-ийн хоорондуур зарж, Nasdaq дээр CBRS тикерээр бүртгүүлэхээр төлөвлөж байна. Хүрээний дээд түвшинд энэхүү санал болгож буй санхүүжилт ойролцоогоор $3.5 тэрбум босгох байв.
Гэхдээ үнэлгээ бол хамгийн хэцүү хэсэг биш. Инвесторууд аль хэдийн Cerebras-ыг үнэтэй гэдгийг мэдэж байна. Илүү хүнд хэцүү асуулт нь түүний тайлагнасан ашиг нь тогтвортой AI дэд бүтцийн бизнест суурилагдсан эсэх, эсвэл цэвэр ашиг нь нягтлан бодох бүртгэлийн ашиглаганаас ихээр нөлөөлсөн эсэх юм.
Инвесторуудын хувьд Cerebras-ийн IPO нь үнэндээ ашигны чанартай холбоотой: компанийн OpenAI-тай холбогдсон эрэлт, захиалгын нөөц, wafer-scale чипийн технологи нь давтагдах үйл ажиллагааны ашгийг бий болгож чадах уу?
Cerebras нь ойролцоогоор $26.6 тэрбум хүртэлх үнэлгээг зорьж байна, энэ нь ирээдүйн өсөлт, ашиг margin болон бэлэн мөнгөний урсгал дээр өндөр хүлээлт тавьж буйг илтгэнэ.
Тэр үнэлгээгээр Cerebras нь 2025 оны орлогын 52 орчим удаагийн үржвэрээр арилжаалагдах болно, 2025 оны тайлагнасан орлого ойролцоогоор $510 сая гэж үзвэл.
Компанийн 2025 онд цэвэр ашигтай тайлагнасан ч эх үүсвэрийн үйл ажиллагаанууд нь хэвээр үйл ажиллагааны алдагдалтай хэвээр байна.
Их хэмжээний бэлэн бус (non-cash) нягтлан бодох ашиг нь цэвэр ашгийг дэмжсэн, тиймээс инвесторууд тайлагнасан цэвэр ашгийг үйл ажиллагааны ашигтай байдлын цэвэр баталгаа гэж үзэх ёсгүй.
OpenAI болон захиалгын нөөц нь эрэлтийн түүхийг бэхжүүлнэ, гэхдээ захиалгын нөөцийг орлого болгон хувиргах чадвар, хэрэглэгчийн төвлөрөл, хөрөнгө оруулалтын зардал болон бэлэн мөнгөний урсгал нь үнэлгээг зөвтгөх эсэхийг шийднэ.
| IPO-ийн дэлгэрэнгүй | Одоогийн мэдээлэл |
|---|---|
| Компанийн нэр | Cerebras Systems |
| Төсөвлөсөн тикер | CBRS |
| Хөрөнгийн бирж | Nasdaq Global Select Market |
| Саналагдаж буй хувьцаа | 28 million |
| Анхны санал болголтын үнэ | $115 to $125 |
| Боломжит нийт босголт | Up to about $3.5 billion |
| Төсөөлсөн үнэлгээ | Up to about $26.6 billion |
| Үндсэн зохион байгуулагч банкууд | Morgan Stanley, Citigroup, Barclays, UBS Investment Bank |
Файлын мэдээлэлд суурилсан хяналтаар Cerebras нь 2025 онд ойролцоогоор $510 сая орлого тайлагнасан нь 2024 оны ойролцоогоор $290.3 саяаас өссөн байна. Bloomberg-ийн мэдээллээр компани 2025 онд $87.9 сая цэвэр ашиг хийсэн гэж тэмдэглэгдсэн бол 2024 онд $484.8 сая цэвэр алдагдалтай байв. (1)
IPO-ийн дээд хэмжээнд ойролцоогоор $26.6 тэрбумын үнэлгээтэй байвал Cerebras нь урсгал орлогын 52 орчим удаагийн олонлогт үнэлэгдэх болно.
Энэ нь өөрийн зах зээлийн санхүүгийн загвараа батлах гэж буй компанид өндөр үржвэр юм. Cerebras нь тогтмол захиалгын орлого, хүчтэй чөлөөт мөнгөний урсгалтай мэдрэмжтэй програм хангамжийн боловсорсон компани биш. Энэ нь полупроводектор, AI дэд бүтэц, томоохон хэрэглэгчийн суурилуулалт, эрчим хүчний боломж, үйлдвэрлэлийн хүчин чадал болон их хэмжээний хөрөнгө оруулалт шаардсан өсөлттэй холбогдсон.
Зөвхөн орлогын өсөлт нь уг үнэлгээг удаан барихгүй. Инвесторууд Cerebras орлогыг хэрхэн өргөжүүлж, үйл ажиллагааны алдагдлыг бууруулж, брутmargin-ийг хадгалж, захиалгын нөөцийг хүлээн зөвшөөрсөн орлого болгон хувиргаж, мөнгө бий болгож чадахыг нотлох баримт хүсэх болно.
Cerebras нь 2025 онд ашигтай жил тайлагнасан ч тэр дүнг анхааралтай унших шаардлагатай.
Компанийн мэдээллээр 2025 онд эерэг цэвэр ашигтай болж, 2024 онд байсан их хэмжээний цэвэр алдагдалтай харьцуулахад эерэг үзүүлэлт гарсан байна. Bloomberg 2025 оны дүнг $510 сая орлоготой $87.9 сая цэвэр ашигтай гэж мэдээлсэн бол 2024 онд $290.3 сая орлоготой $484.8 сая цэвэр алдагдалтай байсан гэжээ.
Файлын дүнг үндэслэсэн анализ дээр Cerebras нь урагшлах гэрээний үүрэгтэй холбоотой $363.3 сая бэлэн бус ашиг (non-cash gain) бүртгэснээр цэвэр ашигт нөлөөлсөн бөгөөд 2025 онд GAAP-ын дагуу ойролцоогоор $145.9 сая үйл ажиллагааны алдагдалтай хэвээр байсан гэж тогтоогджээ. Tom’s Hardware мөн Cerebras-ийн үйл ажиллагааны түвшинд ашигтай хэвээр байгаагүй бөгөөд тайлагнасан ихэнх ашиг нь үндсэн үйл ажиллагаанаас илүү нягтлан бодох бүртгэлийн ашигтай харьцуулагддаг гэж мэдээлсэн байна. (2)
| Үзүүлэлт | 2025 онд мэдээлсэн тоон үзүүлэлт | Хөрөнгө оруулагчдад юу өгүүлж байна |
|---|---|---|
| Орлого | Ойролцоогоор $510 сая | Хүсэлт хурдтай өсч байна |
| Цэвэр ашиг | Ойролцоогоор $87.9 сая | Нягтлан бодох бүх зүйлсийг тооцоолсны дараа компани ашигтай байсан |
| Үйл ажиллагааны алдагдал | Ойролцоогоор $145.9 сая | Гол бизнес нь дахин үйл ажиллагааны ашигтай байгаагүй |
| Бэлэн мөнгө биш нягтлан бодох ашиг | Ойролцоогоор $363.3 сая | Цэвэр ашгийг давтагдах магадлал багатай нэг зүйл дэмжсэн |
| Бруто ашиг | Ойролцоогоор 39% | Нэгжийн эдийн засаг сайжирсан ч том хэмжээнд тогтвортой барих шаардлагатай |
Нягтлан бодох ашиг хиймэл биш. Энэ нь GAAP-ын дагуу хүчинтэй байж болно. Гэхдээ энэ нь илүү систем зарсан, бүтээгдэхүүний ашиг сайжруулсан, эсвэл хэрэглэгчдээс илүү бэлэн мөнгө цуглуулсан гэсэнтэй адил биш.
IPO-д оролцогч хөрөнгө оруулагчдын хувьд илүү чанга шалгуур нь нягтлан бодох давуу тал орлогын тайлангаас арилгагдсаны дараа гарна. Cerebras компани орлогын өсөлт нь үйл ажиллагааны алдагдлыг багасгах, бруто ашиг тогтвортой эсвэл сайжрах, бэлэн мөнгөний урсгал хүчтэй байх, хэрэглэгчийн төвлөрөл буурах зэрэг нөхцөлүүдтэй хамт явахыг харуулах шаардлагатай.
Тэр хүртэл Cerebras-ыг батлагдсан үйл ажиллагааны ашигтай бизнес биш, харин эрэлт сайжирч буй хурдтай өсөж буй AI дэд бүтцийн компани гэж үзэх ёстой.
OpenAI нь Cerebras-д нэр хүнд өгдөг. Гэхдээ энэ нь IPO-г шинжлэхэд төвөгшил нэмнэ.
OpenAI нь 2026 оны 1-р сард Cerebras-тэй хамтран 750 мегаватт өндөр хурдтай AI тооцоолол нэмэх талаар зарлаж, энэ хүчин чадал нь 2028 он хүртэл хэд хэдэн хэсгээр нэвтрэхээр төлөвлөж байгаа гэж мэдэгдсэн. (3)
Cerebras энэ тохиролцоог 2026 оноос эхлэн 750 мегаваттын Cerebras wafer-scale системүүдийг хэдэн жилийн хугацаанд байрлуулах олон жилийн гэрээ гэж тодорхойлсон. Энэ нь энгийн чип нийлүүлэлт биш. Илүү том AI дэд бүтцийн суурилуулалттай төстэй юм.
OpenAI-тай харилцаа мөн санхүүжилт болон хувьсалт (dilution)-ын төвөгтэй байдлыг агуулж болох нь харагдаж байна. PitchBook мэдээлснээр Cerebras-ийн S-1 баримт $24.6 тэрбумын захиалгын үлдэгдлийг илчилсэн бөгөөд ихэнх нь OpenAI-тай холбогдоно гэж дурдсан бөгөөд түүнчлэн OpenAI-аас $1 тэрбумын зээл болон ойролцоогоор 33 сая бараг үнэ төлбөргүй хувьцааны варантын эрхүүд багтсан байна.
Том захиалгын үлдэгдэл нь ирээдүйн орлогыг харагдахуйц дэмждэг ч үүнийг одоогийн орлого, одоогийн бэлэн мөнгө эсвэл баталгаатай ашиг гэж үзэх ёсгүй. Үлдсэн гүйцэтгэлийн үүрэг нь хүргэлтийн хуваарь, дэд бүтцийн суурилуулалт, үйлдвэрлэлийн хүчин чадал, эрчим хүчний боломж, болон хэрэглэгчийн цаг хугацаанаас хамаарна.
Data Center Dynamics мэдээлснээр Cerebras нь үлдсэн гүйцэтгэлийн үүргийнхээ ойролцоогоор 15%-ийг л 2026 болон 2027 онд танигдана гэж таамаглаж байжээ. Tom’s Hardware ч бас ижил хуваарьтай мэдээлсэн бөгөөд эхний 24 сарын хугацаанд буюу 2027 оны 12-р сарын 31-ны дотор ойролцоогоор 15% танигдах юм гэж үзсэн.
Энэ хуваарь нь анхны олон нийтэд ил болсон хөрөнгө оруулалтын тайлангууд чухал болохыг илтгэнэ. Хөрөнгө оруулагчид захиалгын үлдэгдэл нь ашигийн дарамт үүсгэхгүй, эсвэл их хэмжээний бэлэн мөнгө хэрэглээг шаардлагагүйгээр орлогод хөрвөхийг харахыг хүснэ.
Cerebras одоогоор өргөн хүрээнд төрөлжсөн AI дэд бүтцийн компани биш байна.
Futurum мэдээлснээр АНЭУ-тай холбоотой хоёр хэрэглэгч нь Cerebras-ийн 2025 оны орлогын 86%-г бүрдүүлсэн: Mohamed bin Zayed University of Artificial Intelligence нь 62%, G42 нь 24% тус тус эзэлсэн. (4)
Ийм төвлөрөл нь толгой дээр гарсан өсөлтийн түвшнээс илүү эмзэг орлогын суурь үүсгэнэ. Хэд хэдэн том суурилуулалт нь өргөн, давтагдах эрэлтийг нотлоогүй байхад хурдан орлогын өсөлт бий болгож болно.
OpenAI болон AWS нь цаг хугацааны явцад хэрэглэгчийн бүрэлдэхүүнийг өргөжүүлэхэд тусалж магадгүй. AWS нь 2026 оны 3-р сард Cerebras-тэй хамтран Amazon Bedrock-ээр дамжуулан AI inference үйлчилгээг хүргэхээр хамтран ажиллаж байгаагаа зарласан бөгөөд AWS Trainium-ыг prefill-д, Cerebras CS-3-ыг decode-д ашиглан AWS дата төвүүдэд суурилуулах юм.
Гэхдээ шинэ түншлалуудыг танигдсан орлого, үйл ажиллагааны ашиг болон бэлэн мөнгөний урсгал дээр харагдаж баталгаажих ёстой. Cerebras-д бэлэн мөнгө бий болгох нь цэвэр ашгаас адил их анхаарал шаардна. Хэрэв орлого танигдахаас өмнө их хэмжээний зардал шаардлагатай бол IPO-ийн түүх нь ашигтайгийн тэргүүлэх гарчигнаас илүү их хөрөнгө шаардсан болохыг харуулах болно.
Хөрөнгө оруулагчид үйл ажиллагааны бэлэн мөнгөний урсгал сайжирч байна уу, хөрөнгө оруулалтын зардал орлогоос хурдан өсөж байна уу, авлагууд хэт хурдтай тэлж байна уу, IPO-ийн дараа хэрэглэгчийн төвлөрөл буурч байна уу гэдгийг ажиглах хэрэгтэй.
Cerebras нь AI тооцоололд, ялангуяа латентитид мэдрэг inference-д Nvidia-тай өрсөлддөг. Гэхдээ хэрэв харьцуулалт нь Cerebras нь Nvidia-гийн бүх платформыг орлох дөхсөн мэт буруу ойлголт өгвөл энэ харьцуулалт ташаа байж болно.
Cerebras-ийн техник санал ер бусын. Компанийн бүтээгдэхүүний зарлалын дагуу түүний WSE-3 чип нь 4 trillion транзистор, 900,000 хиймэл оюунд оновчлогдсон ядро, мөн хамгийн ихдээ 125 пetaflops хэмжээний AI гүйцэтгэлийг өгнө.
Nvidia-ийн давуу тал зөвхөн чип дээр хязгаарлагдахгүй. CUDA бол GPU-ээр хурдасгасан сангууд, дэбаг хийх ба оновчлох хэрэгслүүд, C/C++ компилятор болон runtime дэмжлэгтэй бүрэн хурдасгасан тооцооны платформ юм. NVIDIA-ийн мэдээлснээр CUDA-ыг суулгасан систем, ширээний ажиллах станц, аж ахуйн нэгжийн дата төвүүд, үүлэн платформууд болон суперкомпьютерууд дээр өргөн ашигладаг.
Cerebras нь үнэ цэнэтэй болохын тулд дараагийн Nvidia болчих байх шаардлагагүй. Түүнд өндөр үнэлгээг зөвтгөхүйц ашигтай инференс (inference) ачааллуудыг хангалттай авснаар хангалттай. Эрсдэл нь зөвхөн Nvidia хэмжээтэй байгаа явдал биш, харин Nvidia-ийн экосистем нь хэрэглэгчдэд илүү хялбар нэвтрэх, ажиллах хүч бэлтгэх, оновчлох, техникийн тусламж үзүүлэх боломжтой байдал юм.
IPO-ны дараа хувьцааны үнэ хамгийн чанга дохио байх боловч хамгийн цэвэр илтгэл биш юм.
Хөрөнгө оруулагчид дараах зүйлсийг анхаарч үзэх ёстой:
орлого өсөхийн хэрээр үйл ажиллагааны алдагдал багасч байгаа эсэх;
үйлдвэрлэлийн брутто ашиг маржин тогтвортой эсвэл сайжирч байгаа эсэх;
OpenAI-тай холбоотой орлого төлөвлөгөөний дагуу танигдаж байгаа эсэх;
захиалгын үлдэгдэл (backlog) том ашиг маржинд дарамт учруулахгүйгээр орлого болон хөрвөөд байгаа эсэх;
хэрэглэгчийн төвлөрөл буурч байгаа эсэх;
AWS-н нэвтрэлт анхны суулгалтаас цааш өргөжиж байгаа эсэх;
үйл ажиллагааны мөнгөн урсгал сайжирч байгаа эсэх;
капиталын зарцуулалт хяналтандаа байгаад байгаа эсэх;
warrant болон хувьцааны сульдах (dilution) байдал удирдаж болох түвшинд байгаа эсэх.
Хэрэв Cerebras эдгээр талууд дээр амжилттай ажиллавал үнэлгээний хамгаалалт илүү тодорхой харагдана. Харин орлого өсч байхад алдагдал, capex болон хэрэглэгчийн төвлөрөл өндөр хэвээр байвал, тухайн хувьцаа батлагдсан ашигтай платформ шиг биш, харин таамаглалд тулгуурласан AI дэд бүтцийн барилгын компани шиг арилжаалж магадгүй.
Cerebras нь $26.6 billion зорилтот үнэлгээ, OpenAI-тай холбоо, боломжит AWS түгээлт, томоохон захиалгын үлдэгдэл болон өөрийн гэсэн вафер-скал чип архитектуртай зэрэг нь хүчтэй IPO түүх өгч байна.
Гэвч хөрөнгө оруулах үндэслэл нь тийм цэвэр биш. 2025 оны ашигтай загвар нь болгоомжлол шаарддаг учир Cerebras бүртгэл дээр үйл ажиллагааны алдагдалтай хэвээр байхад том нэг удаагийн мөнгөн бус бүртгэлийн ашиг цэвэр орлогыг өсгөсөн. Хэрэглэгчийн төвлөрөл өндөр, захиалгын үлдэгдэл орлого болтлоо хөрвөх хэрэгтэй байгаа бөгөөд мөнгөн урсгал нь компанийн их хэмжээний хөрөнгө оруулалтгүйгээр өсч чадах эсэхийг баталж чадаагүй байна.
Ойролцоогоор 52 times 2025 revenue дээр тооцвол, Cerebras-д сул гүйцэтгэл гаргах зай хомс. Cerebras-ийн IPO-ны кейс нь олон нийтэд таалагдах AI чипийн түүхээс илүүтэй компанийн AI дэд бүтцийн эрэлтийг тогтмол үйл ажиллагааны ашиг болгох чадварт тулгуурлана.
(1) https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-17/ai-chipmaker-cerebras-systems-files-publicly-again-for-us-ipo
(2) https://www.tomshardware.com/tech-industry/artificial-intelligence/cerebras-files-for-ipo-company-remains-unprofitable-despite-20x-revenue-growth
(3) https://www.cerebras.ai/blog/openai-partners-with-cerebras-to-bring-high-speed-inference-to-the-mainstream
(4) https://futurumgroup.com/insights/cerebras-s-1-teardown-is-the-23b-wafer-scale-ipo-the-end-of-gpu-homogeneity/
