Đăng vào: 2026-01-28
Cập nhật vào: 2026-01-29
Đợt giảm mạnh gần đây của cổ phiếu UnitedHealth không đơn thuần là biến động thường thấy sau mùa công bố kết quả kinh doanh. Thực chất, thị trường đang đánh giá lại công ty sau quyết định chủ động thu hẹp một số mảng để bảo toàn lợi nhuận, trong bối cảnh cơ chế hoàn trả và chi phí y tế ngày càng bất lợi. Cổ phiếu gần đây giao dịch quanh mức 283 đô la, tương đương giảm khoảng 20% chỉ trong một ngày, đủ lớn để làm thay đổi vị thế thị trường, mức độ biến động và động lực kỹ thuật ngắn hạn.
Với UnitedHealth, điểm then chốt là tách bạch giữa những nhận định mang tính bề nổi và các thay đổi vận hành có thật bên trong. Dù doanh thu năm 2026 dự kiến giảm, cả lợi nhuận lẫn biên lợi nhuận lại được dự báo cải thiện. Điều đó cho thấy ban lãnh đạo đang ưu tiên nhóm thành viên chất lượng hơn, biên lợi nhuận cao hơn và áp dụng kỷ luật định giá chặt chẽ hơn. Luận điểm đầu tư hiện nghiêng nhiều về rủi ro thực thi và rủi ro chính sách, thay vì câu chuyện tăng trưởng bề ngoài.
UnitedHealth đang chủ động xoay trục sang chiến lược “chất lượng hơn số lượng”. Công ty dự kiến doanh thu năm 2026 vượt 439 tỷ đô la, tương ứng giảm 2% so với năm trước do “tối ưu hóa quy mô”, đồng thời dự phóng chỉ số thu nhập trên mỗi cổ phần điều chỉnh (EPS) trên 17,75 đô la và lợi nhuận hoạt động tăng lên.
Cải thiện biên lợi nhuận là trọng tâm của chiến lược. UnitedHealth dự kiến biên lợi nhuận ròng khoảng 3,6% trong năm 2026, tăng từ 2,7% của năm 2025, đồng thời dự báo tỷ lệ chi phí chăm sóc y tế (MCR) ở mức 88,8% ± 50 điểm cơ bản, nhỉnh hơn so với mức 89,1% đã báo cáo cho năm 2025.
Sự suy giảm số lượng thành viên là một phần quan trọng trong triển vọng. Đến năm 2026, UnitedHealth dự kiến phục vụ 46,9 đến 47,5 triệu người, giảm so với 49,8 triệu người năm 2025, trong đó số thành viên Medicare Advantage dự kiến giảm khoảng 1,3 đến 1,4 triệu người.
Thách thức về chính sách vừa cấp bách vừa đáng kể, được ví như cú sốc Medicare 2027 đối với chứng khoán Mỹ. Trung tâm Dịch vụ Medicare & Medicaid (CMS) đã đề xuất mức tăng thanh toán trung bình ròng hằng năm là 0,09% cho chương trình Medicare Advantage trong năm dương lịch 2027, nếu được thông qua, cùng với các điều chỉnh rủi ro có thể gây bất lợi cho hiệu quả kinh tế của chương trình.
Phân tích kỹ thuật hiện tập trung vào việc hạn chế rủi ro giảm thêm, trong khi giới đầu tư kỳ vọng S&P 500 có thể vượt 7.000 điểm sau quyết định mới của Fed. Cú rơi đột ngột gần đây đặt ra câu hỏi liệu UnitedHealth có giữ được sự ổn định tại các vùng hỗ trợ dài hạn gần đáy 52 tuần hay không, hoặc liệu áp lực bán tiếp diễn sẽ kéo theo một nhịp điều chỉnh sâu hơn.
Nguyên nhân khá rõ ràng: công ty đưa ra kỳ vọng doanh thu thấp hơn cho năm 2026, đồng thời mô tả một kế hoạch tái cấu trúc hoạt động trên diện rộng. Doanh thu cả năm 2025 đạt 447,6 tỷ đô la (tăng 12% so với năm trước), nhưng doanh thu năm 2026 được dự báo vượt 439,0 tỷ đô la, phản ánh rõ chủ trương tinh gọn quy mô.
Song song đó, công ty nhấn mạnh quá trình tái cấu trúc tài chính đã được ghi nhận trong kết quả năm 2025. Chi phí quý IV là 1,6 tỷ đô la sau thuế (tương đương 1,78 đô la mỗi cổ phiếu), bao gồm tái cấu trúc, hoạt động thoái vốn chiến lược và các tác động liên quan đến sự cố tấn công mạng, trong đó riêng chi phí cuối cùng của vụ tấn công mạng là 799 triệu đô la.
Phản ứng của thị trường là hợp lý, phản ánh một bước chuyển căn bản trong câu chuyện tăng trưởng của UnitedHealth. Trước đây, công ty thường được định giá dựa trên khả năng đồng thời mở rộng số người tham gia bảo hiểm, doanh thu và lợi nhuận. Việc dự báo doanh thu giảm hiện buộc nhà đầu tư nhìn công ty theo lăng kính “tiện ích” hơn, nơi sự ổn định ngắn hạn phụ thuộc vào kỷ luật định giá, quản trị xu hướng chi phí y tế và các yếu tố pháp lý, thay vì chỉ dựa vào quy mô.
UnitedHealth vẫn tăng trưởng, nhưng cấu trúc chi phí đã thay đổi rõ rệt. Tỷ lệ chi phí chăm sóc y tế điều chỉnh đạt 88,9% trong năm 2025, tăng từ 85,5% của năm 2024, một mức xấu đi đáng kể, hàm ý mức độ sử dụng dịch vụ cao hơn và/hoặc điều kiện giá kém thuận lợi hơn so với chi phí bồi thường.
Đây là thách thức kinh tế cốt lõi đối với các tổ chức quản lý chăm sóc sức khỏe. Dù doanh thu phí bảo hiểm phần lớn mang tính hợp đồng và chịu điều tiết, chi phí y tế lại dễ biến động theo áp lực từ lạm phát, tần suất sử dụng dịch vụ, giá nhà cung cấp và các yếu tố quy trình mã hóa. Khi xu hướng chi phí y tế chạy nhanh hơn tốc độ điều chỉnh giá, biên lợi nhuận sẽ bị bào mòn rất nhanh.
Ban lãnh đạo đang ngầm phát đi thông điệp rằng họ có thể định giá lại đủ nhanh và tái cấu trúc bảng cân đối đủ kịp thời để cải thiện lợi nhuận, ngay cả khi doanh thu đi xuống. Cho năm 2026, công ty đưa ra dự báo:
Tỷ lệ chăm sóc y tế: 88,8% ± 50 bps
Tỷ lệ chi phí vận hành: 12,8% ± 50 bps
Nguồn lưu chuyển tiền tệ từ hoạt động kinh doanh: trên 18,0 tỷ đô la
Cổ tức đã trả (theo tỷ lệ hiện hành): khoảng 8,0 tỷ đô la
Mua lại cổ phiếu: khoảng 2,5 tỷ đô la
Tổ hợp này có ý nghĩa lớn với nhà đầu tư, vì nó đặt UnitedHealth vào vị thế một doanh nghiệp tạo dòng tiền mạnh, vận hành theo chu kỳ bảo hiểm, thay vì chỉ dựa vào nhịp tăng trưởng.
Năm 2025, UnitedHealthcare phục vụ 49,8 triệu người và tạo doanh thu 344,9 tỷ đô la (+16%). Tuy vậy, lợi nhuận hoạt động chỉ đạt 9,4 tỷ đô la, giảm từ 15,6 tỷ đô la của năm 2024, kéo biên lợi nhuận hoạt động từ 5,2% xuống còn 2,7%.
Optum nâng doanh thu lên 270,6 tỷ đô la (+7%) trong năm 2025, nhưng biến động nội bộ rất đáng chú ý. Optum Health ghi nhận dao động mạnh về lợi nhuận (lợi nhuận hoạt động báo cáo là âm trong năm 2025, trong khi các con số “đã điều chỉnh” cao hơn đáng kể), còn Optum Rx vừa mở rộng doanh thu vừa tạo ra lợi nhuận hoạt động cao hơn.
Một điểm nhấn trong chiến lược hiện tại của UnitedHealth là nỗ lực tái cơ cấu các mảng kinh doanh. UnitedHealthcare đang được điều hành với trọng tâm là tối ưu hóa danh mục bảo hiểm và cải thiện biên lợi nhuận, trong khi Optum được kỳ vọng sẽ gánh phần lớn tăng trưởng lợi nhuận khi công ty tái sắp xếp hoạt động và ưu tiên tích hợp chăm sóc dựa trên giá trị.
Môi trường chính sách đang siết chặt hơn. Thông báo sơ bộ năm tài chính 2027 của CMS dự kiến mức tăng trung bình ròng về thanh toán là 0,09% (nếu được thông qua), đồng thời nhấn mạnh các thay đổi về mô hình rủi ro và nguồn chẩn đoán có thể làm suy giảm tác động tích cực của điểm rủi ro trên toàn ngành.
Dưới góc nhìn kinh tế học, điều này quan trọng vì hai lý do:
Lạm phát trong y tế có độ dai dẳng cao. Tiền lương của đội ngũ cung cấp dịch vụ, sự đa dạng của thuốc, và cường độ điều trị tự chọn hoặc ngoại trú thường tăng tốc trở lại sau các giai đoạn người bệnh trì hoãn chăm sóc. Điều đó đẩy xu hướng chi phí y tế đi lên, đặc biệt ở nhóm cao tuổi, nơi độ co giãn trong sử dụng dịch vụ thấp.
Doanh thu chịu điều tiết thường phản ứng chậm hơn chi phí thực tế. Tiêu chuẩn của Medicare Advantage và các lần cập nhật điều chỉnh rủi ro tác động trực tiếp đến tốc độ quản lý. Nếu chi phí y tế tăng nhanh hơn so với những gì mô hình định giá cho phép, các chương trình buộc phải ứng phó bằng cách thu hẹp quyền lợi, rút khỏi một số quận hoặc giảm số lượng thành viên.
Việc UnitedHealth dự kiến giảm số thành viên Medicare Advantage dường như là một quyết định phân bổ vốn mang tính chiến lược, hơn là rút lui thụ động. Nếu nhóm thành viên có biên lợi nhuận thấp không còn hiệu quả trong bối cảnh chi phí và cơ chế hoàn trả hiện tại, cắt giảm số lượng thành viên có thể là cách trực diện nhất để đưa lợi nhuận trở về mức chấp nhận được.
Quanh mức giá 283 đô la, cổ phiếu UNH đang được giao dịch với hệ số phản ánh rằng chiến lược đầu tư dài hạn đang gặp thách thức về niềm tin vào triển vọng lợi nhuận ổn định. Dựa trên mức EPS điều chỉnh năm 2026 mà công ty đưa ra là trên 17,75 đô la, cổ phiếu đang được định giá khoảng 16 lần trên ngưỡng lợi nhuận tối thiểu kỳ vọng, chưa tính bất kỳ phần thưởng nào cho khả năng thực thi vượt dự báo.
Bảng cân đối của công ty nhìn chung cho thấy sự chủ động quản trị, thay vì căng thẳng. Công ty báo cáo dòng tiền hoạt động 19,7 tỷ đô la trong năm 2025 và tiếp tục đặt mục tiêu tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn ở mức 40%, kỳ vọng đạt được vào năm 2026.
Với nhà đầu tư dài hạn, sự kết hợp giữa chiến lược tái tạo biên lợi nhuận, khả năng tạo dòng tiền ổn định và chương trình hoàn trả vốn đều đặn vẫn tạo ra nền móng chắc chắn, ngay cả khi doanh thu lõi đi ngang hoặc suy giảm.
Đợt bán tháo vừa qua có thể đã thiết lập một trạng thái kỹ thuật mới. Mục tiêu lúc này là xác định khi nào áp lực bán dịu lại và khi nào nhóm nhà đầu tư theo trường phái giá trị sẵn sàng hấp thụ lượng cung hiện hữu.
Vùng giá $280 (mức hỗ trợ tâm lý): Cổ phiếu hiện đang nỗ lực ổn định quanh khu vực này.
$266 đến $267 (mức hỗ trợ trung gian): Vùng này trùng khớp với các mốc kỹ thuật được theo dõi rộng rãi, gần khu vực giao cắt của các đường trung bình động trong giai đoạn trước.
235 đến 235,6 đô la (mức hỗ trợ chính): Đáy 52 tuần là 234,60 đô la, là mốc tham chiếu tự nhiên cho lực mua dài hạn. Nếu giá xuyên thủng mạnh dưới vùng này, thị trường sẽ hàm ý đang định giá một chu kỳ rủi ro lợi nhuận sâu hơn. 
Vùng giá $305: Vùng đáy của 13 tuần trước thường có xu hướng chuyển từ hỗ trợ sang kháng cự sau một cú giảm sâu.
Vùng giá $320: Vùng đáy của một tháng trước có thể đóng vai trò như “nam châm” hút giá nếu nhịp hồi diễn ra có trật tự, nhưng cũng có thể trở thành nguồn cung nếu những người kẹt hàng tranh thủ bán ra khi giá tăng.
332 đến 336 đô la (vùng trung bình động): Trước khi giảm, điểm giao cắt kỹ thuật của đường 50 ngày và 200 ngày hội tụ quanh vùng thấp đến trung 330 đô la, và khu vực này nhiều khả năng sẽ kìm hãm đà hồi phục cho đến khi nền tảng cơ bản lấy lại được niềm tin.
Về mặt kỹ thuật, kịch bản thuận lợi nhất là cổ phiếu tạo nền vững trên vùng giữa 260 đô la, sau đó hồi lên vùng đầu 300 đô la với khối lượng tăng và biến động giảm. Kịch bản kém thuận lợi hơn là một nhịp hồi ngắn nhưng không vượt được 305 đô la, rồi quay lại kiểm tra các vùng hỗ trợ thấp hơn.
Kịch bản cơ bản: UNH hình thành vùng giá đi ngang giữa khu vực cao 260 đô la và thấp 300 đô la, trong lúc nhà đầu tư chờ tín hiệu cho thấy xu hướng chi phí y tế bình thường hóa và các quyết sách về thành viên đang giúp ổn định biên lợi nhuận.
Kịch bản lạc quan: Kỷ luật định giá và hiệu quả vận hành giúp MCR cải thiện về đúng mục tiêu, lợi nhuận của Optum phục hồi và cổ phiếu vượt vùng kháng cự của cụm đường trung bình động quanh mức thấp $330.
Kịch bản xấu nhất: Xu hướng chi phí y tế tăng tốc trở lại, hoặc thay đổi chính sách tác động mạnh hơn dự kiến, buộc thêm nhiều thành viên rời thị trường và khiến giá cổ phiếu bị ghìm gần vùng đáy 52 tuần.
| Số liệu | 2024 | 2025 | Triển vọng năm 2026 |
|---|---|---|---|
| Doanh thu (tỷ USD) | 400,3 | 447,6 | >439.0 |
| Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu pha loãng (USD) | 15,51 | 13.23 | >17.10 |
| Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh (USD) | 27,66* | 16,35 | >17,75 |
| Lợi nhuận ròng (thuộc về cổ đông) | 3,6% | 2,7% | ~3,6% |
| Tỷ lệ chăm sóc y tế | không áp dụng | 89,1% | 88,8% ± 50 bps |
| Tỷ lệ chăm sóc y tế được điều chỉnh | không áp dụng | 88,9% | 88,8% ± 50 bps |
| Tỷ lệ chi phí hoạt động điều chỉnh | 12,9% | 12,9% | 12,8% ± 50 bps |
| Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (tỷ USD) | không áp dụng | 19,7 | >18.0 |
| Tỷ lệ nợ trên tổng vốn | 43,9% | 43,9% | đặt mục tiêu 40,0% |
Cổ phiếu UNH bị bán tháo sau khi công ty dự báo doanh thu năm 2026 sẽ giảm do tái cấu trúc quy mô, dù đồng thời cũng dự phóng lợi nhuận và biên lợi nhuận tăng. Động thái này cho thấy sự dịch chuyển chiến lược khỏi nhóm thành viên có biên lợi nhuận thấp, buộc nhà đầu tư phải định giá lại câu chuyện tăng trưởng.
Tỷ lệ chi phí chăm sóc y tế đã tăng mạnh trong năm 2025, và triển vọng năm 2026 của ban lãnh đạo dựa vào việc cải thiện khiêm tốn nhờ định giá lại và quản trị rủi ro chặt hơn. Nếu xu hướng chi phí y tế nóng lên vượt dự báo, độ bền của lợi nhuận sẽ trở thành rủi ro trọng yếu.
Lợi nhuận của Medicare Advantage phụ thuộc vào mức độ chuyển hóa hoàn trả và điều chỉnh rủi ro thành doanh thu trên mỗi thành viên so với chi trả thực tế. Đề xuất tăng thanh toán ròng 0,09% của CMS cho năm tài chính 2027, cùng các thay đổi trong mô hình rủi ro, có thể làm giảm biên lợi nhuận của ngành nếu chi phí y tế vẫn neo cao.
Trong ngắn hạn, $280 là vùng ổn định đầu tiên. Nếu thủng mức này, khu vực giữa $260 sẽ trở nên then chốt, còn đáy 52 tuần quanh $234,60 là mốc tham chiếu giảm giá quan trọng. Khi hồi phục, vùng đầu $300 rồi đến đầu $330 có khả năng đóng vai trò kháng cự.
Công ty vẫn là một nền tảng quy mô lớn, tạo dòng tiền mạnh, với dự báo dòng tiền hoạt động năm 2026 trên 18 tỷ đô la, đồng thời tiếp tục trả cổ tức và duy trì chương trình mua lại cổ phiếu quỹ. Vấn đề không nằm ở quy mô. Câu hỏi là liệu biên lợi nhuận có thể phục hồi một cách đáng tin cậy trong bối cảnh hoàn trả bị siết và chi phí y tế cao hơn hay không.
Đợt giảm giá cổ phiếu UnitedHealth nên được nhìn nhận như một sự điều chỉnh kỳ vọng, hơn là thất bại của mô hình kinh doanh. Công ty đang chủ động ưu tiên lợi nhuận thay vì doanh thu bằng cách giảm nhóm thành viên rủi ro cao hoặc kém hấp dẫn, siết kỷ luật định giá và tập trung mở rộng biên lợi nhuận. Diễn biến giá trong ngắn hạn sẽ phụ thuộc vào việc xu hướng chi phí y tế có bám sát dự báo hay không, và chính sách Medicare Advantage sẽ đi theo hướng nào khi mức phí được chốt.
Với nhà đầu tư và nhà giao dịch, lộ trình đã khá rõ. Về cơ bản, cần theo dõi tỷ lệ chăm sóc y tế và nhịp cải thiện biên lợi nhuận theo từng phân khúc. Về kỹ thuật, hãy quan sát liệu UNH có thể giữ vững trên vùng 260 đô la và giành lại vùng dưới 300 đô la khi cấu trúc thị trường cải thiện hay không. Nếu làm được, đợt bán tháo có thể tạo nền hỗ trợ. Nếu không, vùng đáy 52 tuần sẽ trở thành chiến trường kế tiếp.
