Lợi nhuận của các quỹ ETF quốc tế phụ thuộc vào nhiều yếu tố hơn là chỉ việc giá cổ phiếu cơ sở tăng hay giảm. Biến động tiền tệ có thể khuếch đại, làm giảm hoặc đảo ngược lợi nhuận từ cổ phiếu nước ngoài khi được quy đổi sang đô la Mỹ, trong khi các quỹ chủ động lại thêm một lớp phức tạp khác thông qua tỷ trọng quốc gia và cổ phiếu mà chúng nắm giữ. Việc ra mắt JINT vào tháng 9 năm 2026 trong bối cảnh đồng đô la đang tăng giá trở lại là một nghiên cứu điển hình hữu ích về cách các yếu tố này tương tác với nhau.
Lợi nhuận tính bằng đô la Mỹ kết hợp sự biến động giá cổ phiếu trong nước với sự thay đổi của đồng tiền cơ sở so với đô la.
Lợi nhuận yếu từ USD không tự động có nghĩa là nhà quản lý quỹ chủ động đã mất đi lợi nhuận vượt trội (alpha) vì chỉ số tham chiếu cũng có thể chịu ảnh hưởng tương tự từ biến động tỷ giá.
Việc điều chỉnh tỷ trọng quốc gia có thể thay đổi cơ cấu tiền tệ của danh mục đầu tư và ảnh hưởng đến hiệu suất so với chỉ số tham chiếu.
Tỷ giá hối đoái ảnh hưởng đến các công ty thông qua doanh thu, chi phí và lợi nhuận cũng như thông qua việc quy đổi sang đô la.
Việc phòng ngừa rủi ro tỷ giá có thể giảm thiểu rủi ro chuyển đổi mà không loại bỏ tác động kinh tế của biến động tỷ giá đối với các công ty nắm giữ.
Xét về lợi nhuận tính bằng đô la, cổ phiếu nước ngoài có hai yếu tố biến động. Một là hiệu suất của cổ phiếu trên thị trường nội địa, và hai là tỷ giá hối đoái được sử dụng để chuyển đổi giá trị đó sang đô la. Kết quả tổng hợp có thể khác biệt đáng kể so với lợi nhuận hiển thị trên sàn giao dịch nội địa.
Giả sử một cổ phiếu châu Âu tăng 8% tính bằng euro trong khi đồng euro giảm 6% so với đô la Mỹ. Lợi nhuận tính bằng USD xấp xỉ 1,08 × 0,94 − 1 = 1,52% . Nếu cổ phiếu tăng 5% trong khi đồng tiền của nó giảm 7%, lợi nhuận tính bằng đô la Mỹ sẽ vào khoảng −2,35% .
Nguyên tắc tương tự cũng áp dụng cho các quỹ ETF quốc tế vì giá trị tài sản ròng của chúng phản ánh giá trị chứng khoán nước ngoài được quy đổi sang đồng tiền báo cáo của quỹ. Khi tìm hiểu cách đầu tư quỹ ETF quốc tế, nhà đầu tư cần nhớ rằng việc giao dịch một quỹ ETF bằng đô la trên sàn giao dịch của Mỹ không loại bỏ được rủi ro tỷ giá liên quan đến các khoản nắm giữ nước ngoài của quỹ.
Lợi nhuận tuyệt đối và chỉ số alpha chủ động đo lường những điều khác nhau. Một quỹ quốc tế có thể đạt lợi nhuận bằng đô la thấp nhưng vẫn vượt trội so với chỉ số tham chiếu mà nó được thiết kế để vượt qua, đặc biệt khi cả hai danh mục đầu tư đều có mức độ rủi ro tỷ giá tương tự.
Hãy xem xét một danh mục đầu tư chủ động đạt lợi nhuận 8% trong nước trong khi chỉ số tham chiếu tăng 5%. Nếu rổ tiền tệ đó giảm 7% so với đồng đô la, danh mục đầu tư chủ động sẽ kết thúc với lợi nhuận bằng USD khoảng 0,4%, trong khi chỉ số tham chiếu giảm xuống khoảng -2,4%. Tỷ giá hối đoái đã ảnh hưởng đến cả hai kết quả, nhưng danh mục đầu tư vẫn duy trì được lợi thế tương đối gần như tương tự được tạo ra thông qua việc lựa chọn cổ phiếu.
Do đó, đồng đô la mạnh hơn có thể chi phối lợi nhuận tổng thể mà không cần chứng minh rằng lựa chọn cổ phiếu của nhà quản lý đã thất bại. Tỷ giá hối đoái trở nên quan trọng hơn đối với hiệu suất tương đối khi danh mục đầu tư chủ động khác biệt đáng kể so với tỷ trọng địa lý của chỉ số tham chiếu.
Phân bổ đầu tư theo quốc gia và rủi ro tỷ giá có mối liên hệ chặt chẽ. Một danh mục đầu tư nắm giữ nhiều cổ phiếu Nhật Bản hơn so với chỉ số tham chiếu cũng làm tăng rủi ro tỷ giá đồng yên, trong khi việc phân bổ nhiều hơn vào Thụy Sĩ, khu vực đồng euro hoặc Úc sẽ làm tăng rủi ro tỷ giá đồng franc, euro hoặc đô la Úc.
Nếu một quỹ đầu tư chủ động đang nắm giữ tỷ trọng lớn cổ phiếu Nhật Bản và đồng yên giảm mạnh trong khi các đồng tiền châu Âu vẫn ổn định, ngay cả việc lựa chọn cổ phiếu Nhật Bản mạnh mẽ cũng có thể phải đối mặt với lực ép tỷ giá lớn hơn so với chỉ số tham chiếu. Đồng yên mạnh hơn có thể mang lại hiệu ứng ngược lại.
Do đó, rủi ro tỷ giá có thể thay đổi thông qua việc xây dựng danh mục đầu tư thông thường ngay cả khi quyết định ban đầu xuất phát từ các yếu tố cơ bản của công ty chứ không phải từ quan điểm tỷ giá hối đoái rõ ràng. Phân tích hiệu suất giúp tách biệt lãi hoặc lỗ từ từng cổ phiếu riêng lẻ, phân bổ theo quốc gia và biến động tỷ giá, thay vì coi lợi nhuận cuối cùng bằng đô la là một kết quả không thể phân chia.
Dịch thuật chỉ là một trong những cách mà tỷ giá hối đoái ảnh hưởng đến danh mục đầu tư cổ phiếu quốc tế. Biến động tiền tệ cũng có thể thay đổi tình hình kinh tế của công ty thông qua doanh thu ở nước ngoài, chi phí nhập khẩu, khả năng cạnh tranh xuất khẩu và lợi nhuận được báo cáo.
Ví dụ, đồng yên yếu hơn làm giảm giá trị đô la của một khoản đầu tư vào Nhật Bản trong quá trình chuyển đổi. Một nhà xuất khẩu thu được doanh thu ở nước ngoài có thể hưởng lợi đồng thời vì doanh thu từ bán hàng ở nước ngoài đó trở nên có giá trị hơn tính bằng yên, điều này có thể hỗ trợ giá cổ phiếu trong nước.
Các tập đoàn đa quốc gia lớn làm cho mối quan hệ trở nên phức tạp hơn vì đơn vị tiền tệ của sàn giao dịch chứng khoán không nói lên nhiều điều về nơi tiền được kiếm hoặc chi tiêu. Do đó, đơn vị tiền tệ niêm yết là một thước đo không đầy đủ về mức độ rủi ro kinh tế. Các quỹ ETF quốc tế có thể phải đối mặt với các tác động chuyển đổi trực tiếp ở cấp độ danh mục đầu tư và các tác động gián tiếp đến lợi nhuận bên trong các công ty mà chúng sở hữu.
Các chiến lược phòng ngừa rủi ro tỷ giá chủ yếu được thiết kế để giảm thiểu tác động của việc chuyển đổi tỷ giá giữa các loại ETF phòng hộ và không phòng hộ. Ví dụ, chỉ số EAFE 100% Hedged to USD của MSCI bù đắp rủi ro tỷ giá của chỉ số gốc bằng cách bán mỗi loại ngoại tệ theo kỳ hạn so với đồng đô la Mỹ với tỷ giá kỳ hạn một tháng.
Chiến lược phòng hộ tạo ra thành phần lợi nhuận riêng vì tỷ giá hối đoái kỳ hạn phản ánh sự khác biệt về lãi suất giữa các đồng tiền. Do đó, hiệu quả kinh tế của việc duy trì chiến lược phòng hộ có thể thay đổi khi các ngân hàng trung ương điều chỉnh chính sách, trong khi chi phí giao dịch và thời điểm thực hiện phòng hộ cũng có thể ảnh hưởng đến kết quả.
Việc phòng ngừa rủi ro tỷ giá không loại bỏ được tác động của tỷ giá hối đoái đến các yếu tố cơ bản của công ty. Một nhà xuất khẩu Nhật Bản vẫn có thể thấy triển vọng lợi nhuận của mình thay đổi khi đồng yên biến động, ngay cả khi phần lớn tỷ giá chuyển đổi từ yên sang đô la trên quỹ ETF đã được phòng ngừa rủi ro.
Quỹ ETF Janus Henderson International Core Alpha (JINT) là một ví dụ điển hình hiện nay. JINT bắt đầu giao dịch trên Nasdaq vào ngày 16 tháng 9 năm 2026, sau ngày thành lập chính thức là 15 tháng 9. Janus Henderson niêm yết tỷ lệ chi phí gộp và ròng là 0,35% và tổng tài sản ròng là 5 triệu đô la Mỹ khi thành lập, với chỉ số MSCI EAFE làm chuẩn mực hiệu suất.
Danh mục đầu tư ban đầu của quỹ trải rộng trên nhiều thị trường phát triển, do đó việc lựa chọn cổ phiếu cũng tạo ra rủi ro tỷ giá. Hồ sơ của JINT xác định biến động tỷ giá là một rủi ro của danh mục đầu tư, và quỹ này không được trình bày như một chiến lược hoàn toàn phòng ngừa rủi ro tỷ giá bằng USD.
Thời điểm diễn ra sự việc khiến những cơ chế này trở nên rõ ràng hơn bao giờ hết. Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã nâng phạm vi mục tiêu lãi suất thêm 25 điểm cơ bản lên mức 3,75%–4,00% vào ngày 16 tháng 9. Trong phiên giao dịch châu Á ngày 17 tháng 9, chỉ số Dollar Index đạt khoảng 100,33, mức cao nhất kể từ ngày 31 tháng 7, trong khi tỷ giá EUR/USD giao dịch gần mức 1,1456 và USD/JPY quanh mức 156,20.
Động thái đó là một sự đảo chiều gần đây chứ không phải là xu hướng kéo dài cả năm. Chỉ số tiền tệ EAFE của MSCI vẫn tăng 1,03% trong năm 2026 tính đến ngày 15 tháng 9, ngay trước quyết định của Fed. Do đó, lợi nhuận ban đầu của JINT cần được xem xét qua ba khía cạnh: hiệu suất cổ phiếu cơ bản, tỷ giá hối đoái và hiệu suất so với MSCI EAFE.
Hãy kiểm tra bản cáo bạch quỹ, chiến lược đầu tư và mô tả chỉ số tham chiếu để tìm các thông tin liên quan đến hợp đồng kỳ hạn tiền tệ hoặc phòng ngừa rủi ro tỷ giá. Chỉ riêng giá giao dịch bằng USD không cho thấy rằng rủi ro tỷ giá ngoại tệ cơ bản đã được trung hòa.
Đồng đô la mạnh hơn tạo ra trở ngại trong việc chuyển đổi tỷ giá khi các đồng tiền nước ngoài suy yếu, mặc dù giá cổ phiếu trong nước tăng có thể bù đắp một phần hoặc toàn bộ điều đó. Lợi nhuận cuối cùng phản ánh cả sự biến động của giá cổ phiếu và tỷ giá hối đoái.
Việc mất giá do biến động tỷ giá có thể làm giảm lợi nhuận tuyệt đối ngay cả khi quỹ chủ động vẫn vượt trội so với chỉ số tham chiếu. Chỉ số alpha tương đối trở nên nhạy cảm hơn với biến động tỷ giá khi quỹ có tỷ trọng quốc gia và tiền tệ khác với chỉ số tham chiếu.
Không thể chỉ dựa vào thị trường chứng khoán cơ bản để đánh giá hiệu suất của các quỹ ETF quốc tế. Lợi nhuận từ cổ phiếu trong nước, tỷ giá hối đoái, tỷ trọng quốc gia hoạt động và mức độ rủi ro tỷ giá ở cấp độ công ty có thể đẩy kết quả tính bằng đô la theo nhiều hướng khác nhau, trong khi việc phòng ngừa rủi ro chỉ thay đổi một phần của phương trình đó.
Việc ra mắt JINT là một ví dụ kịp thời, mặc dù khuôn khổ này áp dụng cho bất kỳ quỹ ETF cổ phiếu nước ngoài nào được đo bằng đô la Mỹ. Đối với các nhà đầu tư tham gia giao dịch ETF trên thị trường quốc tế, việc tách biệt lợi nhuận từ cổ phiếu khỏi ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái, sau đó so sánh quỹ với chỉ số tham chiếu phù hợp, sẽ cho cái nhìn rõ ràng hơn về việc liệu quản lý chủ động có tạo ra giá trị gia tăng hay không.
