Đăng vào: 2026-05-08
CAC 40 đã tăng gần 3% trong một phiên trong tuần này, rồi trả lại một phần mức tăng. Giá dầu giảm mạnh. Các báo cáo ngoại giao cho thấy Washington và Tehran đang tiến gần tới một thỏa thuận khung để chấm dứt xung đột Mỹ-Iran. Các thị trường châu Âu ăn mừng, và Paris dẫn dắt đà đi lên.
Vấn đề then chốt rất đơn giản: giá dầu giảm có thể nâng đỡ cổ phiếu châu Âu, nhưng CAC 40 vẫn phụ thuộc nhiều vào cầu hàng xa xỉ, TotalEnergies, ngành hàng không vũ trụ, các ngân hàng và điều kiện kinh tế vĩ mô của Pháp. Đợt tăng vì hòa bình có thể xóa bớt nỗi sợ. Nó không thể tự tạo ra tăng trưởng lợi nhuận.
Giá dầu giảm giúp các nền kinh tế châu Âu hấp thụ chi phí năng lượng và làm dịu lạm phát. Lý luận đó là hợp lý. Vấn đề là CAC 40 không phải chủ yếu là chỉ số năng lượng. Đây là một chỉ số nặng về hàng xa xỉ nhưng có một đối trọng lớn từ năng lượng, và đợt tăng vì hòa bình chỉ loại bớt một rủi ro mà không giải quyết các headwind cơ cấu đã kéo chỉ số đi xuống từ trước khi Eo biển Hormuz bị đóng lại.
Kể từ khi leo thang vào cuối tháng Hai ở Eo biển Hormuz, các thị trường châu Âu đã chịu tác động trên nhiều mặt cùng lúc. Dầu Brent tăng vọt làm dấy lên nỗi lo lạm phát, đồng thời các nhà đầu tư cũng tập trung quan sát biến động sức mạnh của đồng bạc xanh để đánh giá rủi ro tỷ giá. Chuỗi cung ứng bị siết chặt cùng sự suy giảm niềm tin người tiêu dùng đã tạo ra áp lực kép lên nền kinh tế khu vực.
Khi Axios đưa tin rằng Washington và Tehran gần đạt một thỏa thuận khung dài một trang, thị trường đã đảo ngược những nỗi lo đó trong vài giờ. Giá dầu giảm mạnh. CAC 40, DAX và FTSE đều tăng. Đến khi đóng cửa, Paris ghi nhận mức tăng mạnh nhất trong một phiên trong nhiều tháng.
Thỏa thuận vẫn chưa được ký. Iran vẫn đang xem xét đề xuất của Mỹ, và các cuộc trao đổi quân sự mới còn xảy ra ngay cả đến ngày 8 tháng 5. Giá dầu đã phục hồi một phần, với WTI gần $96 và Brent trở lại trên $100.
Ngay cả nếu đạt thỏa thuận, IEA đã cảnh báo rằng việc phục hồi công suất sản xuất ở Vùng Vịnh sẽ chậm do hư hại cơ sở hạ tầng, khiến tâm lý lo ngại vẫn bao trùm các diễn biến tại các thị trường chứng khoán toàn cầu. Sự do dự của các công ty bảo hiểm trong việc phục vụ tàu chở dầu qua Hormuz có thể kéo dài thời gian khôi phục nguồn cung thực tế.
Đợt tăng đã phản ánh kỳ vọng hòa bình. Thực tế vẫn chưa đem lại điều đó.
Để hiểu vì sao giá dầu giảm là không đủ để duy trì đà tăng, bạn phải hiểu CAC 40 thực chất là gì.
Chỉ số bị chi phối bởi ba ngành chính: hàng xa xỉ, năng lượng và công nghiệp. Các vị trí hàng đầu theo vốn hóa thị trường bao gồm:
LVMH: Tập đoàn hàng xa xỉ lớn nhất thế giới, cũng là thành phần có tỷ trọng lớn nhất trong chỉ số
Hermès: Một trong những cổ phần hàng xa xỉ lớn nhất của chỉ số, chuyên hàng da cao cấp và thời trang
TotalEnergies: Tập đoàn năng lượng của Pháp, gắn trực tiếp với giá dầu
Airbus and Safran: Các ông lớn công nghiệp và hàng không vũ trụ
BNP Paribas and Société Générale: Các ngân hàng lớn của Pháp
Hàng xa xỉ vẫn là một trong những yếu tố ảnh hưởng lớn nhất đối với CAC 40, ngay cả sau khi tỷ trọng của ngành này giảm so với đỉnh. Hướng đi của chỉ số vẫn phụ thuộc nhiều hơn vào chi tiêu tiêu dùng của Trung Quốc, du lịch Trung Đông và nhu cầu hàng cao cấp toàn cầu hơn là bất kỳ biến động giá dầu đơn lẻ nào.
Dầu rẻ hơn không bán được nhiều túi Hermès hơn. Nó không đảo ngược sự suy giảm của Gucci. Và nó không kéo khách du lịch trở lại Paris.
Xung đột Mỹ-Iran đã làm gia tốc tổn thất, nhưng các cổ phiếu hàng xa xỉ trong CAC 40 đã chịu áp lực từ trước cả khi đòn tấn công đầu tiên diễn ra.
Kể từ tháng 1 năm 2026, các khoản lỗ trên toàn ngành đã khá đáng kể:
LVMH đã giảm khoảng 26% tính từ đầu năm
Hermès giảm khoảng 22%
Kering giảm khoảng 12%
Nguyên nhân đằng sau những đà giảm này mang tính cấu trúc, không chỉ do yếu tố địa chính trị. Thương hiệu Gucci thuộc Kering đã ghi nhận quý thứ mười một liên tiếp giảm doanh thu trong báo cáo kết quả kinh doanh gần nhất. Đó không phải là chuyện về dầu mỏ. Đó là một thất bại trong định vị thương hiệu đã diễn ra suốt gần ba năm.
Ban lãnh đạo LVMH cũng cảnh báo rằng xung đột ở Iran đã làm giảm doanh thu cả tập đoàn ít nhất một điểm phần trăm trong quý. Ngay cả khi không tính đến tác động đó, doanh thu hữu cơ ở mảng thời trang và đồ da vẫn thấp hơn kỳ vọng.
Cầu hàng xa xỉ từ Trung Quốc cũng đã suy yếu khi đà phục hồi tiêu dùng do Bắc Kinh dẫn dắt không đạt như kỳ vọng. Với tốc độ tăng trưởng sản phẩm quốc nội của Trung Quốc dự kiến chững lại ở 4.5% vào năm 2026 so với 5% của năm trước, câu chuyện phục hồi ở thị trường xa xỉ quan trọng nhất thế giới đang suy yếu, chứ không phải mạnh lên.
Một lệnh ngừng bắn ở Trung Đông không thể khắc phục mười một quý doanh thu sụt giảm của Gucci. Nó không khôi phục niềm tin tiêu dùng của người Trung Quốc. Và nó cũng không mở lại các tuyến du lịch Trung Đông đã từng giữ các cửa hàng xa xỉ ở Paris ở mức công suất trước khi chiến tranh bùng phát.
Đây là phần của câu chuyện về dầu mỏ thường bị bỏ qua. TotalEnergies là một trong những thành phần lớn nhất của CAC 40. Công ty hưởng lợi trực tiếp khi giá dầu cao và chịu tổn thất trực tiếp khi giá dầu giảm.
Khi Brent giao dịch trên $100 một thùng, TotalEnergies tạo ra dòng tiền vượt trội. Khi dầu giảm mạnh vì kỳ vọng hòa bình, cổ phiếu chịu áp lực giảm ngay lập tức. Giá dầu giảm vừa làm giảm chi phí cho các nhà sản xuất tiêu thụ nhiều năng lượng vừa ép kỳ vọng lợi nhuận đối với cái tên năng lượng lớn nhất trong chỉ số. Tác động ròng lên CAC 40 ít dữ dội hơn so với ấn tượng từ tiêu đề.
Chân thứ ba của cái bẫy là kinh tế nội địa của Pháp, và nó không liên quan đến Iran.
Pháp bước vào năm 2026 với thâm hụt vẫn gần 5% GDP, cao hơn nhiều so với trần 3% của Liên minh châu Âu. Ủy ban châu Âu dự báo con số này sẽ thu hẹp từ 5.5% GDP năm 2025 xuống 4.9% năm 2026, nhưng điều chỉnh tài khóa vẫn sẽ gây sức ép lên cầu trong nước đúng vào thời điểm niềm tin tiêu dùng đang mong manh.
ECB giữ lãi suất tiền gửi ở mức 2.0% tại cuộc họp gần nhất và thừa nhận rằng các rủi ro đối với nền kinh tế khu vực đồng euro đã "tăng lên" do xung đột ở Trung Đông. Tăng trưởng GDP khu vực đồng euro cho năm 2026 được dự báo chỉ ở mức 0.9%, theo các ước tính của đội ngũ nhân viên ECB. Đó không phải là bối cảnh tăng trưởng thường hỗ trợ định giá cổ phiếu cao cấp.
Cầu nội địa tại chính nước Pháp đang chậm lại. Thắt chặt tài khóa đang thu hẹp đóng góp của khu vực công cho tăng trưởng. Tiêu dùng tư nhân yếu ớt. Định giá (multiples) của ngành hàng xa xỉ cần tăng trưởng toàn cầu mạnh, người tiêu dùng Trung Quốc tự tin và du lịch sôi động. Những điều kiện đó hiện không có.
Ngoài ba vấn đề cấu trúc nêu trên, vẫn còn một số rủi ro đang hiện hữu mà đợt tăng do kỳ vọng hòa bình không giải quyết được.
Thời gian để khôi phục nguồn cung dầu dài hơn so với giả định của thị trường. Ngay cả nếu Iran chấp nhận khung do Mỹ đưa ra, năng lực sản xuất ở vùng Vịnh không thể phục hồi trong chốc lát. Thiệt hại cơ sở hạ tầng đáng kể, các công ty bảo hiểm vẫn miễn cưỡng bảo hiểm cho tàu chở dầu qua Hormuz, và IEA dự báo việc bình thường hóa nguồn cung sẽ diễn ra dần dần.
ECB giữ lãi suất tiền gửi ở mức 2.0% tại cuộc họp gần nhất và thừa nhận rằng các rủi ro đối với nền kinh tế khu vực đồng euro đã tăng lên do xung đột ở Trung Đông. Điều đó khiến các biện pháp điều hành tiền tệ từ ngân hàng trung ương trở nên thận trọng hơn, rất khó để thực hiện nới lỏng quyết liệt trừ khi áp lực năng lượng giảm rõ rệt hơn.
Chi tiêu cho quốc phòng và địa chính trị đang dịch chuyển dòng vốn. Trong chính CAC 40, Thales vẫn thuộc câu chuyện quốc phòng mạnh hơn ngay cả khi cổ phiếu hàng xa xỉ gặp khó. Airbus và Safran cũng được hưởng lợi từ ngân sách quốc phòng châu Âu tăng. Sự xoay vòng này cho thấy dòng vốn tổ chức không thực sự lạc quan cho toàn bộ CAC 40. Dòng vốn đang dịch chuyển ra khỏi nhóm hàng xa xỉ và hướng về các cổ phiếu có doanh thu từ hợp đồng chính phủ.
Đợt tăng vì hòa bình là một giao dịch theo tâm lý. Một giao dịch hợp lệ, vì chấm dứt xung đột sẽ loại bỏ một lực cản thực sự đối với thị trường châu Âu. Nhưng giao dịch theo tâm lý không đồng nghĩa với việc định giá lại theo căn bản.
Để chỉ số CAC 40 duy trì một đợt phục hồi bền vững, cần xảy ra một số điều không liên quan đến dầu mỏ:
Nhu cầu hàng xa xỉ từ Trung Quốc cần ổn định, điều mà dữ liệu hiện tại không ủng hộ
Các điều kiện tài khóa của Pháp cần được nới lỏng, nhưng điều này mâu thuẫn với các cam kết về thâm hụt của chính phủ
LVMH và Kering cần cho thấy sự phục hồi doanh thu nội tại, điều này cần nhiều quý
Ngành du lịch đến Paris cần một giai đoạn ổn định kéo dài, chứ không chỉ một lệnh ngừng bắn
Việc giá dầu giảm loại bỏ một chướng ngại. Nó không loại bỏ những chướng ngại khác. Và trong một thị trường nơi TotalEnergies chiếm tỷ trọng đáng kể trong chỉ số, điều này thực ra tạo thêm sức ép cho mảng năng lượng.
CAC 40 hoạt động tốt nhất trong bối cảnh tăng trưởng toàn cầu mạnh, người tiêu dùng hàng xa xỉ tự tin và ổn định địa chính trị. Đợt tăng vì hòa bình giả định hai trong ba yếu tố đó sẽ quay trở lại. Bằng chứng cho thấy yếu tố thứ ba, cũng là yếu tố đóng góp phần lớn cho cấu trúc, vẫn còn rất xa vời.
Đối với bất kỳ dự báo nghiêm túc nào về CAC 40, câu hỏi là liệu giá dầu thấp hơn có chuyển hóa thành lợi nhuận mạnh hơn, độ rộng thị trường rộng hơn và nhu cầu hàng xa xỉ tốt hơn hay không. Một lệnh ngừng bắn, nếu được duy trì, sẽ loại bỏ một cú sốc vĩ mô lớn đối với cổ phiếu châu Âu. Nhưng chỉ có sự giảm bớt ấy không tạo ra một sự phục hồi bền vững.
CAC 40 vẫn mang những gánh nặng mà giá dầu không thể giải quyết: nhu cầu hàng xa xỉ ở Trung Quốc mong manh, chính sách tài khóa của Pháp bị hạn chế và động lực lợi nhuận thiếu đồng đều. Không điều nào trong số đó phục hồi chỉ vì một thùng dầu rẻ hơn. Việc định vị chỉ số trong dài hạn phụ thuộc vào khả năng thiết lập chiến lược đầu tư tài chính bài bản để phân biệt giữa một cú bật theo tâm lý và một cuộc định giá lại mang tính cấu trúc.
