Резервный банк Новой Зеландии повысил процентную ставку до 2,75%, несмотря на слабый внутренний спрос. Почему же он по-прежнему обеспокоен инфляцией?

• РБНЗ повысил официальную учетную ставку (OCR) до 2,75% — уже во второй раз подряд, и решение вновь было принято консенсусом.

• Главным фактором роста инфляции до 4,1% стало топливо; без учета топлива для транспорта показатель составляет 2,9%.

• Большинство показателей базовой инфляции уже находятся в пределах целевого диапазона от 1% до 3%.

• Банк не исключает нового повышения OCR до конца года: согласно прогнозной траектории, ставка достигнет 3,0% в начале 2027 года и 3,2% к концу 2027 года.

• Прогноз остается близким к майскому, поэтому решение выглядит скорее подтверждением курса, чем ужесточением риторики.

• Восстановление экономики идет неравномерно: экспортеры чувствуют себя относительно устойчиво, тогда как домохозяйства в Окленде и Веллингтоне остаются под давлением.

• Пара NZD/USD снизилась в район 0,5855; ближайшим препятствием выступает уровень 0,5900, а потолком — отметка 0,5990.

В среду Резервный банк Новой Зеландии (РБНЗ) повысил официальную учетную ставку (OCR) на 25 базисных пунктов, до 2,75%. Это второе подряд повышение, вновь принятое консенсусом Комитета по денежно-кредитной политике.

Рынки практически полностью заложили это решение в цены. Гораздо важнее оказалось предупреждение в заявлении регулятора: ставку OCR может потребоваться повысить еще раз до конца года, несмотря на то что расходы домохозяйств остаются слабыми.

Общая инфляция составляет 4,1%, а без учета топлива для транспорта — 2,9%. Это указывает на то, что решение регулятора служит скорее страховкой от будущего разгона цен, чем реакцией на перегрев экономики.

Сентябрьское решение РБНЗ по ставке: главные показатели

Почему РБНЗ снова повысил ставку?

8 июля ставка OCR выросла с 2,25% до 2,50%, что стало первым повышением более чем за три года и также было принято консенсусом. В среду ставка увеличилась еще на четверть процентного пункта: такой исход прогнозировали 27 из 31 экономиста, опрошенных Reuters.

Годовая инфляция во II квартале выросла до 4,1%, превысив целевой диапазон от 1% до 3%, главным образом из-за роста цен на топливо и смежных издержек, связанных с конфликтом на Ближнем Востоке. С тех пор эти издержки отразились на стоимости авиабилетов и продуктов питания.

Комитет охарактеризовал повышение как постепенное сворачивание стимулов, а не начало цикла ужесточения. По его собственным словам, действия сейчас снижают риск того, что в дальнейшем ставку OCR придется повышать сильнее. Будущие решения будут зависеть от оценки баланса рисков для среднесрочной инфляции.

Второй аргумент касается финансовых условий. Рост оптовых ставок уже отразился на ставках по ипотеке и корпоративному кредитованию, однако перенос на ставки по срочным депозитам оказался более ограниченным. Это снижает стоимость нового банковского фондирования относительно оптовых ставок и ослабляет эффект передачи денежно-кредитной политики.

Почему инфляция в 4,1% не отражает всей картины

Разрыв между общей и базовой инфляцией необычно велик. Без учета топлива для транспорта годовой рост ИПЦ во II квартале замедлился до 2,9%, а большинство показателей базовой инфляции уже находятся в пределах целевого диапазона.

По оценке РБНЗ, рост цен на топливо напрямую добавил около 0,9 процентного пункта к квартальному росту ИПЦ во II квартале, а косвенные эффекты — еще примерно 0,1 процентного пункта. Долгосрочные инфляционные ожидания остаются вблизи 2%, большинство показателей на горизонте одного-двух лет снизились с мая, а ожидаемый рост зарплат соответствует возвращению инфляции к цели.

Иными словами, комитет не пытается развернуть нефтяной шок процентной ставкой. Его цель — не допустить, чтобы этот шок изменил поведение экономических агентов.

Протокол заседания четко формулирует эту обеспокоенность: ценообразование может опережать события, компании способны поднимать внутренние цены сильнее, чем оправдывает рост импортных издержек, а повышенная инфляция регулируемых цен усиливает этот эффект. В результате инфляция сохраняется еще долго после того, как цены на топливо снижаются.

РБНЗ ожидает, что до конца этого года инфляция останется выше 3%, к середине 2027 года вернется в целевой диапазон, а позже в том же году приблизится к середине диапазона на уровне 2%.

Экономика Новой Зеландии движется на двух разных скоростях

Во II квартале рост экономики был вялым. По мнению комитета, в III квартале восстановление возобновилось, хотя оно остается неравномерным по секторам и регионам.

Экспортно ориентированная часть экономики держится уверенно. Устойчивый спрос со стороны торговых партнеров и высокие цены на продовольственные товары поддерживают рост доходов и инвестиций компаний на Южном острове и в части Северного острова, а условия торговли, по прогнозам, вернутся к долгосрочному восходящему тренду.

А вот внутренняя экономика не демонстрирует такой устойчивости. Слабый рост доходов, неуверенность в занятости и стагнация цен на жилье продолжают давить на потребительские расходы и инвестиции в жилье, при этом комитет отдельно называет Окленд и Веллингтон. Безработица остается повышенной, а темпы найма не поспевают за притоком новых участников рынка труда, из-за чего в наиболее уязвимом положении оказываются молодежь и длительно безработные.

Домохозяйства отреагировали на это ростом сбережений, а бурный рост числа разрешений на строительство жилья пока не привел к соответствующему увеличению строительства по стране. По собственной оценке комитета, эффект перетока от экспортного сектора в остальную экономику остается ограниченным.

Именно поэтому дальнейшее ужесточение политики требует осторожности. Рост ипотечных ставок сильнее всего затрагивает внутренние домохозяйства и бизнес, которые и так сталкиваются со слабым ростом доходов и вялым рынком жилья, тогда как относительная устойчивость сосредоточена в экспортных секторах, зависящих от внешнего спроса и цен на сырье, то есть от факторов, которые РБНЗ не контролирует.

Повысит ли РБНЗ ставку еще раз в этом году?

Вполне возможно, и регулятор прямо говорит об этом. В официальном заявлении отмечается, что до конца года может потребоваться дальнейшее повышение ставки OCR. Согласно базовому прогнозу, ставка составит около 3,0% в начале 2027 года и около 3,2% к концу того же года, а за пределами прогнозного горизонта вырастет лишь незначительно.

РБНЗ называет этот прогноз близким к майскому заявлению. Это важная оговорка, которую стоит держать в уме перед следующим заседанием: решение среды подтвердило уже заданное направление политики, а не открыло новый, более ястребиный, этап.

Решение было единогласным, однако оценки рисков разошлись. Глава РБНЗ Анна Бреман, а также Хейли Гурли, Карен Силк и Прасанна Гай считают риски для инфляции смещенными вверх относительно базового прогноза, указывая на устойчивость цен на энергоносители и нефтехимическую продукцию и риск более инертного ценообразования. Пол Конвей и Карл Хансен оценили риски как сбалансированные, сопоставив устойчивую инфляцию со слабыми ценами на жилье и осторожным поведением домохозяйств.

Все шестеро согласились, что риски снижения деловой активности значительны и что более сильный рост производства может не транслироваться в найм, если компании отдадут приоритет эффективности и технологиям.

Комитет дал понять, что траектория ставки OCR не предопределена. Октябрьское заседание остается открытым вариантом, но никаких обязательств на этот счет нет.

Что решение означает для пары NZD/USD

На фоне решения новозеландский доллар ослаб. Пара NZD/USD в ходе азиатской сессии опустилась в район 0,5855 после того, как во вторник поднималась до 0,5930, а затем закрылась ниже 0,5900. В конце августа пара торговалась вблизи трехмесячного максимума около 0,5990.

Поскольку решение было полностью заложено в цены, курс валюты изначально должен был реагировать не на само решение, а на прогнозную траекторию ставки, а прогноз, близкий к майскому, не дает новой поддержки со стороны доходности. Торгово-взвешенный индекс новозеландского доллара уже вырос примерно на 1,4% с мая на фоне ожиданий по ставкам, поэтому значительная часть ужесточения была заложена в курс еще до среды.

Ближайшую динамику курса теперь определяют два события. Первое — пресс-конференция Анны Бреман, на которой любое прямое упоминание октября или темпов дальнейшего повышения ставки будет значить больше, чем сам текст заявления. Второе — публикуемый в пятницу отчет по занятости в США за август, где прогнозы сходятся на росте числа рабочих мест от 50 000 до 65 000 при безработице от 4,1% до 4,2%. 

Сильные данные усилят аргументы в пользу действий ФРС в сентябре и поддержат доллар в этой валютной паре.

С технической точки зрения ближайшим препятствием выступает уровень 0,5900, а августовский максимум около 0,5990 прикрывает отметку 0,6000. Для устойчивого пробоя этой зоны потребуется реальная переоценка разницы ставок РБНЗ и ФРС, а не еще одно повышение на четверть процентного пункта.

Главный вывод

Сентябрьское повышение ставки не свидетельствует о перегреве экономики Новой Зеландии. Внутренний спрос остается неравномерным, базовая инфляция в основном укладывается в целевой диапазон, а комитет признает, что риски для деловой активности смещены вниз.

РБНЗ ужесточает политику превентивно, поскольку видит реальный риск того, что рост цен на топливо и импорт распространится на более широкое ценообразование, и предпочитает сейчас действовать небольшими шагами, а не более крупными в дальнейшем.

Исходя из этой логики, отметка 2,75%, скорее всего, не станет пиком, если устойчивость инфляции продолжит нарастать. Однако темп ужесточения остается сознательно медленным, и именно поэтому повышение ставки оставило валютный рынок практически равнодушным.

Источники

• Резервный банк Новой Зеландии, Ставка OCR повышена на 25 базисных пунктов до 2,75%

• Резервный банк Новой Зеландии, Заявление по денежно-кредитной политике, сентябрь 2026 года

• Резервный банк Новой Зеландии, Предыдущие решения по денежно-кредитной политике

• Резервный банк Новой Зеландии, Обменные курсы и торгово-взвешенный индекс

• Бюро статистики труда США, Ситуация на рынке труда