Дата публикации: 2026-07-31
Дата обновления: 2026-07-31
Фонд Situational Awareness вырос на 439% в первом полугодии 2026 года, затем потерял 67% в июле и продал большую часть портфеля публичных акций компании Citadel. Тезис об искусственном интеллекте бывшего исследователя OpenAI Леопольда Ашенбреннера может оказаться верным, однако кредитное плечо лишило его фонд времени, необходимого для восстановления.
По итогам года фонд оставался в плюсе примерно на 78%, но падение стоимости залогового обеспечения не позволило ему удержать позиции, которые обеспечили этот экстраординарный рост.
Ашенбреннер довел активы Situational Awareness до отметки выше $20 млрд примерно за два года, не имея опыта институционального управления инвестициями.
Citadel приобрела большую часть портфеля публичных акций, а не управляющую компанию или весь портфель частных инвестиций.
Итоговая сумма в $13,68 млрд по форме 13F включала позиции, связанные с опционами, и не отражала реальное кредитное плечо фонда или его чистую рыночную экспозицию.
Частные активы в сфере ИИ сохраняли существенную стоимость, но не могли покрыть срочные требования по марже на публичном рынке.
Отказ от кредитного плеча снижает риск повторной вынужденной продажи, но одновременно затрудняет повторение прежней доходности фонда.
Леопольд Ашенбреннер создал фонд Situational Awareness, превратив публичный прогноз о стремительном развитии искусственного интеллекта в концентрированную инвестиционную стратегию. После работы в команде Superalignment компании OpenAI он опубликовал в июне 2024 года эссе Situational Awareness: The Decade Ahead. В нем утверждалось, что продвинутый искусственный интеллект может появиться к 2027 году, а главными ограничениями для дальнейшего роста названы чипы, электроэнергия и мощности центров обработки данных.
У Ашенбреннера не было долгого опыта институционального инвестирования. Его стратегия строилась на компаниях, поставляющих вычислительные мощности, память, энергию и мощности центров обработки данных. По имеющимся данным, с момента запуска до июня 2026 года Situational Awareness показал доходность 1 551%, а активы фонда превысили $20 млрд примерно за два года.
Исключительная доходность привлекала капитал и позволяла открывать более крупные позиции. Активы, рыночная экспозиция и потребности в финансировании росли еще до того, как стратегия столкнулась с резким разворотом в той же группе акций, связанных с ИИ.
В форме 13F по состоянию на 31 марта фонд Situational Awareness раскрыл 42 позиции общей заявленной стоимостью $13,68 млрд. В отчетность вошли прямые вложения в Bloom Energy, Sandisk, CoreWeave и другие компании ИИ-инфраструктуры, а также опционы пут, связанные с акциями производителей полупроводников и фондом VanEck Semiconductor ETF.
Эти опционы пут указывали на то, что часть портфеля была защищена хеджем. Отчетность не позволяла установить, соответствовала ли эта защита позициям, которые позднее упали в цене, и оставались ли опционы в силе во время июльского падения.
Форма 13F отражает опционные позиции через информацию, привязанную в основном к базовым ценным бумагам. Она не включает короткие позиции по акциям, проданные опционы и договоренности о заемном финансировании. Поэтому отчетность не позволяла определить премии по опционам, чистую экспозицию или совокупное кредитное плечо Situational Awareness.
Широко цитируемые цифры описывают разные уровни фонда, и их нельзя сравнивать напрямую.
| Заявленная величина | Что она отражает |
|---|---|
| Более $20 млрд | Активы фонда на пике, по имеющимся данным |
| $13,68 млрд | Стоимость по форме 13F на март, включая позиции, связанные с опционами |
| Около $16 млрд | Оценочная стоимость портфеля публичных акций до продажи |
| Около $5 млрд | Заявленная стоимость частной доли в Anthropic |
Цифра $13,68 млрд взята из отчетности, поданной в SEC, тогда как оценки портфеля публичных акций и доли в Anthropic появились в ходе июльских переговоров.
Кредиторы могли потребовать денежные средства или ликвидное обеспечение в сжатые сроки. Частную долю в Anthropic невозможно было конвертировать в деньги в те же сроки.
Падение акций ИИ-компаний сокращало и капитал Situational Awareness, и стоимость обеспечения по заемным позициям. Кредитное плечо усиливало убытки и увеличивало требования кредиторов к денежным средствам. По мере усиления давления фонд искал дополнительное финансирование, обращался к действующим инвесторам и предлагал активы на продажу.
Заемные портфели живут по срокам, которые устанавливают кредиторы. Даже если долгосрочный тезис Ашенбреннера об ИИ оставался верным, Situational Awareness пришлось находить деньги раньше, чем позиции успели восстановиться. Горизонт финансирования фонда оказался короче горизонта его инвестиций.
По имеющимся данным, поздно вечером 29 июля Situational Awareness согласился продать акции Anthropic на $3,5 млрд консорциуму под руководством Greenoaks и Sequoia Capital. На следующее утро эта сделка была отменена после заключения соглашения с Citadel.
Эта неудавшаяся сделка обнажила главную проблему: ценные активы у фонда оставались, но срок оплаты наступил раньше.
Citadel приобрела большую часть портфеля публичных акций Situational Awareness, оцененного примерно в $16 млрд. Управляющая компания и весь инвестиционный бизнес фонда в сделку не вошли. Situational Awareness сохранил частные активы и продолжил работу в уменьшенном формате.
Сделка перевела ликвидные ценные бумаги из фонда, испытывавшего острую нехватку финансирования, в структуру с более значительными балансовыми возможностями. Продажа портфеля целиком позволила избежать распродажи крупного концентрированного портфеля бумага за бумагой на падающем рынке.
Citadel могла финансировать позиции, которые Situational Awareness больше не мог себе позволить удерживать. Убыток ухудшил показатели доходности Situational Awareness. Благодаря сделке основная часть потенциальной выгоды от возможного последующего восстановления рынка перешла к Citadel.
Ашенбреннер сообщил клиентам, что Situational Awareness полностью отказался от кредитного плеча в портфеле. Это снижает риск повторной вынужденной продажи, но одновременно ограничивает экспозицию, которая обеспечивала прежний рост доходности.
Сейчас Situational Awareness располагает меньшим портфелем публичных акций и более высокой долей частных активов в сфере ИИ. Эти вложения могут сохранять значительную стоимость, но их нельзя продать или переоформить так же быстро, как биржевые бумаги.
Отток инвесторов, новые вложения и продажи частных активов покажут, достаточно ли у фонда капитала для восстановления. Рост акций ИИ-компаний поддержал бы оставшийся портфель без возврата к использованию кредитного плеча, которое обеспечило первоначальный взлет.
Теперь фонду предстоит доказать, что его тезис об искусственном интеллекте способен приносить доходность без того, чтобы заемный капитал диктовал, сколько времени у него есть на ожидание.
Показатель в 67% относится к результатам фонда Situational Awareness за июль, а не к личному состоянию Ашенбреннера. Его доля владения фондом, доля в прибыли фонда и другие активы не раскрыты в достаточной степени, чтобы рассчитать его личный убыток.
Situational Awareness не закрылся. Компания продала большую часть публичных акций, отказалась от кредитного плеча и сохранила частные инвестиции. Ее операции с ликвидными активами значительно сократились, но инвестиционная фирма продолжает работу.
По наиболее достоверным данным, покупателем стала Citadel, хедж-фонд Кена Гриффина. Citadel Securities представляет собой отдельный маркет-мейкерский бизнес, и в основных публикациях о сделке она не упоминается как покупатель.
Доля в Anthropic обладала значительной стоимостью на частном рынке, но не могла быть конвертирована в деньги так же быстро, как биржевые бумаги. Продажа частных акций требует переговоров и наличия готовых контрагентов, тогда как требования по марже могут возникнуть немедленно.
Чтобы вернуться к прежнему уровню капитала после падения на 67%, требуется рост примерно на 203%. Восстановление остается возможным, но теперь фонду нужно добиваться доходности без кредитного плеча, которое усиливало его прежний рост.
Форма 13F, которая будет подана 14 августа, отразит позиции по состоянию на 30 июня, то есть до июльской распродажи. Отчетность от 16 ноября станет первым плановым раскрытием, способным отразить сделку с Citadel, хотя она по-прежнему не будет включать частные активы, короткие позиции и договоренности о заемном финансировании.
Следующая форма 13F может показать, что осталось в портфеле. Но лишь будущее финансирование фонда покажет, может ли повториться такой же кризис.
