레오폴드 아셴브레너는 누구인가 — AI 집중 헤지펀드가 7월 67% 손실을 낸 이유

레오폴드 아셴브레너가 운용하는 시추에이셔널 어웨어니스 펀드는 2026년 상반기 439%의 수익률을 기록한 것으로 보도됐습니다. 그러나 7월 들어 약 67% 하락했고, 유동성 압박이 커지자 상장주식 포트폴리오의 대부분을 켄 그리핀의 시타델에 매각했습니다.

아셴브레너가 제시한 AI 인프라 확대 전망이 장기적으로 맞을 가능성과 펀드가 단기 손실을 견딜 수 있는지는 별개의 문제입니다. 상반기 439% 상승 뒤 7월에 67% 하락했다면 단순 복리 계산상 연초 대비 수익률은 약 78%입니다. 투자자 서한에도 연초 대비 약 80% 상승한 상태로 기재된 것으로 보도됐습니다. 그럼에도 레버리지 포지션의 담보가치가 떨어지면서 추가 담보 요구에 대응하기 위해 자산을 매각해야 했습니다.

AI 전망으로 이름을 알린 뒤 200억 달러 운용사로 성장했습니다

아셴브레너는 오픈AI의 슈퍼얼라인먼트 연구조직에서 일했던 AI 연구자이자 투자자입니다. 그는 2024년 6월 공개한 「시추에이셔널 어웨어니스: 앞으로의 10년」에서 2027년 전후 고도화된 AI가 등장할 가능성을 제기하고, 연산장비·전력·데이터센터 구축이 AI 확장의 핵심 제약이 될 것으로 전망했습니다. 이후 이러한 전망을 바탕으로 AI 인프라 관련 기업에 집중하는 투자사를 설립했습니다.

아셴브레너는 펀드를 설립하기 전 전통적인 트레이딩이나 기관 자산운용 경력이 거의 없었던 것으로 보도됐습니다. 펀드는 반도체·데이터센터·전력·저장장치 등 AI 인프라 확대의 수혜가 예상되는 기업에 집중했습니다. 파이낸셜타임스에 따르면 설정 이후 2026년 6월까지 누적수익률은 1,551%에 달했고, 운용자산은 200억 달러를 넘어섰습니다.

높은 수익률은 신규 투자자를 끌어들였고, 펀드는 차입까지 활용해 시장 노출을 확대했습니다. 다만 운용자산 증가 가운데 투자수익과 신규 출자가 각각 차지한 비중, 실제 총노출과 차입 규모는 공개되지 않았습니다. 집중된 AI 관련 포지션이 동시에 하락하자 손실과 유동성 부담이 빠르게 커졌습니다.

13F에는 풋옵션이 보였지만 전체 위험은 보이지 않았습니다

2026년 3월 31일 기준 13F에는 42개 공시 항목이 총 136억7666만 달러로 기재됐습니다. 블룸에너지·샌디스크·코어위브 등의 주식과 함께 엔비디아·AMD·브로드컴·마이크론·TSMC·반에크 반도체 ETF 등에 대한 풋옵션 항목이 포함됐습니다.

풋옵션은 하락 위험을 줄이기 위한 헤지였을 수도 있고, 특정 종목이나 반도체 업종의 하락에 독립적으로 베팅한 포지션이었을 수도 있습니다. 13F만으로는 각 옵션의 행사가격·만기·취득가격이나 다른 포지션과의 결합 관계를 알 수 없으며, 7월까지 유지됐는지도 확인할 수 없습니다.

13F의 옵션 항목은 옵션 자체의 시장가치가 아니라 기초증권의 명칭·주식 수와 기초증권 가치 기준으로 표시됩니다. 매도한 옵션과 주식 공매도는 신고 대상에서 제외되며, 스왑·차입계약과 프라임브로커별 담보 구조도 나타나지 않습니다. 따라서 옵션 프리미엄·손익분기점·순노출과 총레버리지를 계산할 수 없습니다.

※ 네 수치는 서로 다른 층위를 재고 있어 직접 비교하거나 합산해서는 안 됩니다. 136억8000만 달러는 SEC 공시 기준이고, 공개 포트폴리오와 앤스로픽 지분 추정치는 7월 협상 과정에서 보도된 값입니다.

프라임브로커나 대주기관은 담보가치가 낮아지면 정해진 기한 안에 현금이나 추가 담보를 요구할 수 있습니다. 반면 비상장 앤스로픽 지분을 매각하려면 매수자와 가격·수량·거래 조건을 협의해야 하므로 상장주식처럼 즉시 현금화하기 어렵습니다.

주가 하락이 추가 담보 요구와 자산 매각으로 이어졌습니다

AI 관련 주식이 급락하면서 펀드의 순자산과 차입 포지션을 뒷받침하던 담보가치가 함께 낮아졌습니다. 레버리지는 손실률을 확대했고 추가 담보 요구에 대응하기 위한 현금 수요도 키웠습니다. 펀드는 기존 투자자에게 추가 출자를 요청하고 외부 자금 조달과 자산 매각을 동시에 추진한 것으로 보도됐습니다.

차입을 이용한 포트폴리오는 투자자가 기대하는 장기 회복 시점보다 대주기관의 담보 납부 기한에 먼저 영향을 받습니다. AI 인프라에 대한 장기 전망을 유지하더라도 추가 담보를 제때 마련하지 못하면 회복을 기다리지 못하고 포지션을 줄여야 합니다. 투자 기간과 자금조달 기간이 맞지 않는 만기 불일치가 발생한 것입니다.

월스트리트저널에 따르면 펀드는 7월 29일 밤 그린오크스와 세쿼이아캐피털이 주도하는 투자자군에 앤스로픽 지분 35억 달러어치를 매각하기로 합의했습니다. 그러나 다음 날 아침 시타델과 상장주식 매각에 합의한 뒤 앤스로픽 거래에서 물러났습니다.

이 과정은 자산의 평가가치와 당장 사용할 수 있는 현금이 서로 다르다는 점을 보여 줍니다. 높은 가치로 평가되는 비상장 지분을 보유하고 있어도 정해진 담보 납부 기한까지 현금을 확보하지 못하면 유동성 위기가 발생할 수 있습니다.

시타델이 인수한 것은 운용사가 아니라 상장주식 보유분입니다

시타델은 약 160억 달러 규모로 보도된 상장주식 포트폴리오 가운데 대부분 또는 레버리지로 조달된 부분을 인수했습니다. 160억 달러는 포트폴리오의 추정 규모이며 시타델이 지급한 거래가격은 공개되지 않았습니다. 운용사 자체와 앤스로픽 등 비상장 투자는 인수 대상이 아니었고, 시추에이셔널 어웨어니스는 축소된 형태로 운영을 계속하는 것으로 전해졌습니다.

이 거래는 긴급하게 현금이 필요했던 펀드가 대규모 상장주식 보유분을 재무 여력이 큰 단일 매수자에게 넘긴 사례입니다. 여러 종목을 공개시장에서 순차적으로 처분하는 것보다 단일 거래가 시장 충격을 줄였을 가능성은 있지만, 실제 매각 가격과 할인 폭은 공개되지 않았습니다.

시타델은 펀드가 유동성 압박으로 줄여야 했던 상장주식 보유분을 인수했습니다. 다만 시타델이 해당 자산을 어떤 가격에 매수했고 이후 유지·헤지·재매각했는지는 공개되지 않았으므로, 향후 반등 수익이 어느 정도 시타델에 돌아갈지는 확인할 수 없습니다.

67% 손실을 회복하려면 약 203% 수익이 필요합니다

같은 계산이 지수에도 적용됩니다. 7월 31일 코스피가 장중 17.07% 반등했지만 6월 22일 고점 대비로는 여전히 약 28% 낮은 자리에 있었던 것도 같은 이유입니다. 큰 하락을 되돌리려면 훨씬 큰 상승이 필요합니다.

레버리지 제거로 펀드의 수익·위험 구조가 달라졌습니다

아셴브레너는 투자자 서한에서 포트폴리오의 레버리지를 모두 제거했다고 밝힌 것으로 보도됐습니다. 차입을 줄이면 담보가치 하락에 따른 추가 요구와 강제 매각 위험은 낮아지지만, 시장 상승 때 수익을 확대하던 노출도 함께 줄어듭니다.

거래 이후 펀드에는 일부 상장주식과 앤스로픽 등 비상장 투자를 합쳐 약 100억 달러 규모의 자산이 남을 것으로 보도됐습니다. 상장주식 보유분이 크게 줄면서 비상장 자산의 상대적 비중은 높아졌을 가능성이 큽니다. 다만 정확한 자산 구성과 평가방식은 공개되지 않았습니다.

앞으로의 운용 규모는 투자자 환매와 추가 출자, 남은 유동자산, 비상장 투자 가치와 새로운 자금조달 조건에 따라 달라질 수 있습니다. AI 관련 주식이 회복되면 남아 있는 상장주식에는 도움이 되겠지만, 이미 시타델에 매각한 포지션의 손익이 펀드에 자동으로 돌아오는 것은 아닙니다.

국내 신용거래와 닮은 점은 담보 기한입니다

규모와 계약 구조는 다르지만, 담보가치가 떨어질 때 정해진 기한 안에 추가 자금을 넣지 못하면 포지션을 정리해야 한다는 원리는 국내 신용거래와 비슷합니다. 7월 28일 코스피는 10.84% 하락했고 올해 여덟 번째 서킷브레이커가 발동됐습니다. 삼성전자와 SK하이닉스도 각각 두 자릿수 하락률을 기록했습니다.

국내에서 신용거래융자나 미수를 이용하면 보유 주식의 평가가치가 떨어질 때 담보비율도 낮아집니다. 증권사가 요구하는 유지비율을 충족하지 못하면 추가 담보 납부를 요구받을 수 있고, 정해진 기한까지 보완하지 못하면 반대매매가 이뤄질 수 있습니다.

※ 담보유지비율과 통보 절차는 증권사와 계좌 종류에 따라 다르므로 약관과 안내를 확인해야 합니다. 위 수치는 계산 구조를 보여 주기 위한 예시입니다.

앞선 하락 구간에서 반대매매가 이미 실행됐다면 이후 시장이 반등하더라도 매도된 포지션이 자동으로 복구되지는 않습니다. 장기적으로 가격이 회복될 것이라는 판단이 맞더라도 담보 보완 기한을 넘기지 못하면 그 회복을 기다릴 수 없다는 점은 헤지펀드와 개인 신용거래에서 공통적으로 나타날 수 있습니다.

미국 13F와 국내 지분공시는 목적이 다릅니다

미국의 Form 13F는 신고 대상 증권에 대해 1억 달러 이상 투자재량을 행사하는 기관투자자가 분기 말 보유내역을 SEC에 제출하는 제도입니다. 보고서는 분기 종료 후 최대 45일 뒤 공개되므로 현재 포지션이 아니라 과거 특정 시점의 일부 보유내역을 보여 줍니다.

국내에는 기관투자자의 신고 대상 주식 포트폴리오 전체를 분기마다 공개하는 13F와 동일한 제도가 없습니다. 특정 상장사의 주식 등을 5% 이상 보유하게 되거나 이후 보유비율이 1% 이상 변하면 대량보유상황보고 의무가 발생합니다. 상장사 임원과 의결권 주식 10% 이상을 보유하거나 경영에 사실상 영향력을 행사하는 주요주주에게는 별도의 소유상황보고 의무가 있습니다.

두 제도 모두 공통된 한계가 있습니다. 공매도 포지션과 차입 구조, 파생상품의 순노출은 드러나지 않습니다. 이번 사례에서 13F가 42개 포지션을 보여 주고도 실제 위험을 알려 주지 못한 이유가 여기에 있습니다. 공시로 보이는 것과 실제 부담하고 있는 위험은 다른 층위에 있습니다.

다음 공시가 보여 줄 것과 보여 주지 못할 것

다음 13F는 무엇이 남았는지 보여 줄 수 있습니다. 같은 위기가 다시 일어날 수 있는지는 이 펀드가 앞으로 어떻게 자금을 조달하는지가 보여 줍니다.

논지가 맞아도 시간이 없으면 소용없습니다

이 사례에서 확인되는 것은 투자 판단의 옳고 그름이 아니라 시간의 문제입니다. AI 인프라 수요에 대한 전망이 결국 맞더라도, 그 사이의 하락을 견딜 수 있어야 확인할 기회가 생깁니다.

차입은 그 견디는 시간을 짧게 만듭니다. 자산이 남아 있어도 현금 기한이 먼저 오면 팔아야 합니다. 시추에이셔널 어웨어니스가 200억 달러와 1,551%의 누적 수익률을 갖고도 포지션을 넘겨야 했던 이유입니다.

자주 묻는 질문

아셴브레너 개인이 재산의 67%를 잃었나요?

아닙니다. 67%는 시추에이셔널 어웨어니스의 7월 펀드 성과이며 개인 자산이 아닙니다. 그의 지분율과 성과보수 배분, 다른 자산은 개인 손실을 계산할 만큼 구체적으로 공개되지 않았습니다.

이 펀드는 청산됐나요?

청산되지 않았습니다. 공개 주식 대부분을 매각하고 레버리지를 모두 걷어냈으며 비상장 투자는 그대로 보유했습니다. 유동성 있는 운용 규모는 크게 줄었지만 운용사 자체는 계속 운영되고 있습니다.

시타델과 시타델증권 중 어느 쪽이 인수했나요?

주요 보도는 켄 그리핀의 헤지펀드인 시타델을 인수 주체로 지목합니다. 시타델증권은 별도의 시장조성 사업으로, 이번 거래의 주요 보도에서 매수자로 언급되지 않았습니다.

앤스로픽 지분은 왜 위기를 막지 못했나요?

이 지분은 비상장 시장에서 상당한 가치를 지녔지만 상장 증권만큼 빠르게 현금으로 바꿀 수 없었습니다. 비상장 주식 매각은 협상과 상대방이 필요한 반면 증거금 요구는 즉시 도착합니다.

국내 개인 투자자에게 주는 시사점은 무엇인가요?

규모는 다르지만 구조는 같습니다. 빌린 돈으로 자산을 들고 있으면 담보 가치가 떨어질 때 상환 기한이 회복을 기다려 주지 않습니다. 국내에서도 신용거래융자를 쓰다 담보유지비율을 밑돌면 반대매매가 이뤄지고, 이후 주가가 반등해도 되돌릴 수 없습니다.