Дата публикации: 2026-04-09
В начале 2026 года прогресс по инфляции в США замедлился, но не развернулся. В феврале индекс потребительских цен (CPI) вырос на 2.4% в годовом выражении, базовый CPI составил 2.5%. Энергетика оставалась незначительным фактором до шока на Ближнем Востоке, который поднял цены на сырую нефть и внес новые риски для рынка. К концу марта средняя цена на бензин в США превысила $4 за галлон впервые с августа 2022 года, увеличившись примерно на 36% в течение месяца.
Это делает вторую неделю апреля особенно важной. Ключевые публикации данных: отчет по занятости в США за март — 3 апреля, CPI — 10 апреля, и PPI — 14 апреля. Заседание Fed запланировано на 28–29 апреля, за ним следует заседание ECB 29–30 апреля. В этот период рынки сместят фокус с непосредственной реакции на шок к оценке его воздействия на инфляцию, рост и ожидания в отношении политики.
Рынки быстро переходят от заголовков к анализу того, как распространяется шок. Ключевой вопрос в том, останутся ли более высокие цены на нефть ограниченными топливом и прямыми энергетическими издержками или начнут затрагивать более широкий спектр цен, инфляционные ожидания, заработные платы и политику центробанков. Именно поэтому данные апреля имеют решающее значение. Важно не только то, повысится ли инфляция, но и возникнет ли более широкий инфляционный процесс. Представители Fed и ECB уже обсуждают инфляционные ожидания и возможные эффекты второго раунда.
Некоторые публикации по инфляции формируют ожидания в отношении политики. Другие меняют более широкое повествование рынка. Этот отчет может сделать и то, и другое.
Когда Fed оставила ставки неизменными в диапазоне 3.5%–3.75% 18 марта, это дало понять, что экономические последствия событий на Ближнем Востоке по‑прежнему остаются неопределенными. Это важно, потому что показало: шок уже не рассматривается как узкоэнергетическая проблема. Он превратился в вопрос и инфляции, и роста. С тех пор разрыв между прогнозами экономистов и рыночным ценообразованием увеличился. Опрос Reuters по‑прежнему указывал на то, что ставки останутся без изменений по крайней мере до сентября, тогда как рынки сдвинулись в более ястребином направлении и в значительной степени исключили сокращения в этом году. Это придает апрельскому выпуску CPI необычную значимость. Широкий и стойкий неожиданный рост усилил бы точку зрения «дольше выше». Более горячее чтение, обусловленное главным образом топливом, при более спокойных деталях в остальном сделало бы перепрайсинг конца марта менее решающим. Представители Fed уже намекали, что это различие имеет значение. Майкл Барр предупреждал, что еще один ценовой шок может поднять долгосрочные инфляционные ожидания, если компании и домохозяйства начнут корректировать цены и заработные платы. Джефф Шмид пошел дальше, заявив, что более высокие цены на нефть могут поднять не только заголовочную инфляцию, но и базовые показатели.
Немедленные эффекты нефтяного шока очевидны: цены на бензин и дизель растут, и это быстро замечают потребители и политики. Более широкие экономические последствия, такие как повышение издержек в транспорте, логистике, упаковке, химической и пищевой промышленности, проявляются более постепенно. Некоторые компании временно поглощают эти расходы, другие перекладывают их на потребителей. В результате один отчет по инфляции может дать представление, но не быть окончательным. CPI за март может выявить начальные эффекты прохождения цен, но не разрешит весь вопрос.
Ключевой вопрос — в природе инфляции. Если повышение сосредоточено в категориях, связанных с энергией, рынки могут рассматривать шок как болезненный, но сдержанный. Если же проявятся более широкие ценовые давления, ситуация станет сложнее и представит больше вызовов для центробанков. Это было отражено в обсуждениях в ECB: Йоахим Нагель, президент Бундесбанка Германии, поддержал рассмотрение повышения ставок в апреле и подчеркнул необходимость отслеживать рост цен за пределами энергетики и заработных плат, тогда как Кристодулос Патсалидес, глава Центрального банка Кипра, заявил, что нет доказательств укоренившейся инфляции и предостерег от преждевременных действий.
Первый индикатор для отслеживания — соотношение между заголовочными и базовыми показателями CPI. Если заголовочная инфляция резко растет, а базовая остается стабильной, рынки могут интерпретировать это как значительный первичный эффект роста цен на энергию с ограниченным более широким воздействием. Европа недавно показала такой паттерн: инфляция в еврозоне выросла до 2.5% в марте с 1.9% в феврале, отчасти из‑за 4.9% роста затрат на энергию, тогда как базовая инфляция снизилась до 2.3%. Это указывает на то, что шок более заметен в заголовочных показателях, чем в базовых тенденциях.
Если и общая, и базовая инфляция превысят ожидания, ситуация станет серьёзнее, указывая на ранние признаки более широкого переноса цен. Это усилит опасения, что рост цен на нефть влияет на инфляционные ожидания и может оправдать сохранение сдерживающей процентной политики. Акцент Барра на бдительности и предупреждение Шмида о том, что более высокая цена на нефть сказывается на базовой инфляции, подтверждают эту точку зрения, как и мартовское заявление ФРС о тщательной оценке новых данных и рисков.
Вторым ключевым индикатором является индекс цен производителей (PPI) 14 апреля. В то время как потребительская инфляция привлекает внимание, цены производителей показывают, накапливаются ли ценовые давления ранее по цепочке поставок. Если CPI выглядит стабильным, но PPI резко растёт, рынки могут заключить, что риски инфляции лишь отложены, а не решены. Это подчёркивает важность всей последовательности апрельских данных.
Третьим фактором является взаимодействие между данными по инфляции и условиями на рынке труда. Мартовский отчёт по занятости, опубликованный на неделю раньше, показал признаки ослабления рынка труда. Reuters сообщил 31 марта, что число открытых вакансий снизилось до 6.882 млн в феврале, найм упал до 4.849 млн, а ожидания инфляции потребителей на 12 месяцев выросли до 5.2% — максимума с мая 2025 года. Слабый отчёт по занятости, за которым следует высокий показатель CPI, будет вызывать больше опасений, чем сильные данные по занятости при том же уровне инфляции, повышая риск стагфляции.
Хотя сравнения с 2022 годом естественны, к ним нужно подходить осторожно. В 2022 году центральные банки уходили от сверхмягкой политики на фоне постпандемических искажений спроса и крепких рынков труда. Сейчас политика более жёсткая, а рост менее определён. Reuters отметил, что подход 2022 года может не подойти всем центральным банкам, если энергетический шок усилится. Анализ UBS прогнозирует более сильное расхождение монетарной политики, чем во время предыдущей волны инфляции.
Это различие важно, потому что цены на нефть выше $100 не вызывают единообразных монетарных ответов. Еврозона более уязвима к стрессу от импортируемой энергии, а ЕЦБ сосредоточен исключительно на инфляции. В США уже действует более жёсткая политика и наблюдается более слабый рынок труда по сравнению с предыдущими годами. Репортаж Reuters от 31 марта подчеркнул, что потребительская уверенность в США выросла до 91.8, в то время как число открытых вакансий и найм сократились, безработица выросла до 4.4% в феврале, а инфляционные ожидания резко выросли. Эта среда менее благоприятна, чем в 2022 году.
Европа сталкивается со своими собственными проблемами. Хотя общая инфляция в еврозоне выше целевого уровня, базовая инфляция и инфляция услуг оба ослабли в марте. Это расхождение объясняет разные взгляды политиков: Нагель поддерживает сохранение варианта повышения ставки в апреле, тогда как Патсалидес предостерегает от действий без доказательств более широких ценовых переносов. Эти различия отражают реальную неопределённость относительно того, носит ли шок временный характер или сигнализирует о более устойчивой проблеме.
Для ФРС задача ясна: шок предложения может поднять инфляцию и подорвать рост, но монетарная политика не в силах устранить коренные причины, такие как поставки нефти или нарушения инфраструктуры. ФРС может лишь реагировать на то, как эти шоки влияют на ожидания, заработные платы и цены. Это объясняет, почему Пауэлл и другие чиновники остаются осторожными в отношении слишком резкой реакции на первоначальные колебания цен на энергоносители, даже несмотря на растущие опасения по поводу инфляционного риска. Опрос экономистов Reuters по-прежнему прогнозирует удержание ставки по крайней мере до сентября, хотя этот прогноз проверяется новыми данными.
ЕЦБ сталкивается с ещё более насущной проблемой, так как инфляционное давление сильнее, а рост экономики кажется более хрупким. В марте инфляция в еврозоне составляла 2.5%, при росте цен на энергию на 4.9%, в то время как инфляция услуг замедлилась до 3.2%, а базовая инфляция ослабла до 2.3%. Такое сочетание усложняет апрельское заседание. Хотя центральные банки часто могут игнорировать единичный шок предложения, это становится сложным, если домохозяйства и компании начнут ожидать устойчивого роста цен.
Более высокий, чем ожидалось, показатель CPI, вероятно, повысит краткосрочные доходности и поддержит курс доллара, усилив ожидания длительной сдерживающей политики в США. Однако рыночные реакции могут оставаться смешанными. Рынки акций должны разделять сектора — бенефициаров энергетики и отрасли, более уязвимые к давлению на маржу, стоимости заимствований и снижению спроса. Это разделение уже проявляется. Reuters сообщил 31 марта, что индекс S&P 500 был на пути к худшему кварталу с 2022 года из‑за войны и опасений по поводу ставок, даже до того как надежды на деэскалацию улучшили настроения.
Золото иллюстрирует сложность перекрёстных движений между классами активов. В марте оно упало более чем на 11% на фоне роста цен на нефть, который подпитывал опасения по поводу инфляции и ожидания жёсткой политики, затем отскочило 1 апреля по мере ослабления доллара и усиления надежд на деэскалацию. Это не означает, что золото провалило себя как защитный актив; скорее, на его цену влияют множественные факторы — включая доллар, реальные доходности, нефть и геополитику. Подобные сложные реакции могут возникнуть и на других рынках после публикации CPI.
Первое испытание инфляции после нефтяного шока важно, потому что помогает рынкам определить природу проблемы. Если индекс потребительских цен (CPI) за март высок в основном из‑за роста цен на энергоносители, инвесторы могут воспринять шок как болезненный, но локализованный. Если же появятся более широкие базовые инфляционные давления, нарратив сместится и будет включать риски монетарной политики, доходностей и экономического роста.
Это ключевая перспектива на вторую неделю апреля. Главный вопрос — не в том, вырастет ли инфляция после шока предложения, а насколько широко и как быстро этот шок распространится, и полагают ли центральные банки, что могут позволить себе ждать. Данные за апрель могут дать ранние признаки того, остается ли шок локализованным или распространяется, хотя для окончательного вывода потребуется больше времени. Инвесторам напоминают, что все публикации данных сопровождаются присущей им неопределенностью. Данные за апрель могут дать ранние признаки того, остается ли шок локализованным или распространяется, хотя для окончательного вывода потребуется больше времени. Инвесторам напоминают, что все публикации данных сопровождаются присущей им неопределенностью.
Отказ от ответственности & Ссылка
Этот материал предназначен только для информационных целей и не является рекомендацией или советом от EBC Financial Group и всех её подразделений (“EBC”). Торговля на Форекс и контрактами на разницу (CFDs) с использованием маржи связана с высоким уровнем риска и может быть неподходящей для всех инвесторов. Убытки могут превысить ваши депозиты. Перед началом торговли вам следует внимательно оценить свои торговые цели, уровень опыта и риск‑аппетит, а при необходимости проконсультироваться с независимым финансовым консультантом. Статистика или прошлые результаты инвестиций не гарантируют будущих показателей. EBC не несёт ответственности за любые убытки, возникшие в результате доверия к этой информации.
