Дата публикации: 2026-01-30
Недавнее падение цен на золото и серебро в первую очередь объясняется резким изменением реальных процентных ставок и курса доллара США, а не внезапной потерей доверия к драгоценным металлам. По мере роста реальной доходности золото и серебро должны оправдывать свое включение в инвестиционные портфели по сравнению с более высокой безрисковой доходностью, и эта динамика быстро навязывается рынком. Текущий спад представляет собой типичную коррекцию, вызванную изменением процентных ставок, в период структурно повышенной волатильности на рынке металлов.
Последние колебания цен были заметно асимметричными: серебро демонстрировало характеристики золота с кредитным плечом из-за своей двойной роли — как средства хеджирования денежно-кредитной политики и промышленного товара. На последней торговой сессии фьючерсы на золото снизились примерно на 7,2% до уровня около 4952,36 долларов, в то время как фьючерсы на серебро упали примерно на 15,55% до уровня около 95,14 долларов. Такое расхождение обычно указывает на ужесточение финансовых условий и смещение в сторону снижения риска, а не на прямое закрытие позиций в качестве защитных активов.
Реальная доходность остается ограничительной : номинальная доходность 10-летних облигаций составляет около 4,26%, а реальная доходность 10-летних облигаций — около 1,90%, что поддерживает высокие альтернативные издержки для не приносящих дохода металлов.
Инфляционные ожидания остаются стабильными, а не ускоряются: уровень безубыточной инфляции для 10-летних облигаций составляет около 2,34%, что говорит о том, что недавнее изменение доходности обусловлено не только «страхом перед инфляцией», но и давлением на реальную процентную ставку и премию за срочное кредитование.
Долларовый канал по-прежнему имеет значение, даже когда индекс DXY не растет: взвешенный по объему торговли широкий индекс доллара США находится около 119,29, а показатель индекса доллара в тот же период составляет около 96,39, что усиливает негативное влияние на покупателей из-за пределов США.
Позиционирование было перенасыщенным и сейчас проходит проверку на прочность: открытый интерес на COMEX остается большим (около 528 004 контрактов на золото и 152 020 на серебро), при этом чистые длинные позиции некоммерческих игроков по-прежнему значительны, создавая «воздушные карманы» при изменении импульса.
Цена на серебро падает быстрее, потому что это одновременно и денежный актив, и промышленный металл: в условиях ужесточения денежно-кредитной политики рынок в первую очередь учитывает цикличность промышленного сектора, а более высокая волатильность серебра усиливает ликвидность.
Технический анализ подтверждает прорыв импульса: RSI золота составляет около 33,5, а RSI серебра — около 29,6, при этом оба рынка торгуются ниже ключевых краткосрочных и среднесрочных экспоненциальных скользящих средних, что соответствует динамике вынужденных продаж и снижению кредитного плеча CTA.
Золото и серебро не генерируют денежный поток. Этот простой факт не является недостатком в обычных условиях, но становится ценовым ограничением, когда инвесторы могут получить высокую реальную доходность от государственных облигаций. Самый наглядный способ увидеть это давление — сравнить номинальную доходность, реальную доходность и инфляционные ожидания:
Доходность 10-летних казначейских облигаций составляет около 4,26%.
Реальная доходность 10-летних облигаций составляет около 1,90%.
Уровень безубыточности по инфляции за 10 лет составляет около 2,34%.
В совокупности эти уровни указывают на то, что рынки не ожидают периода безудержной инфляции. Инфляционные ожидания остаются в диапазоне от низких до средних 2%. Следовательно, давление на металлы обусловлено увеличением реальной компенсации, необходимой для долгосрочного хранения и наличия денежных средств. Исторически сложилось так, что такая реальная инфляция неблагоприятна для золота и серебра, поскольку она повышает порог для защитных инвестиций.
Эта динамика объясняет, почему цены на металлы часто падают, несмотря на сохраняющуюся уверенность инвесторов в их долгосрочных перспективах. Когда реальная доходность растет или остается высокой, цены на золото обычно снижаются, если только не появляются новые покупатели, мотивация которых не является в первую очередь финансовой, например, центральные банки или розничные инвесторы, менее чувствительные к цене. В краткосрочной перспективе предельные цены, как правило, определяются финансовыми игроками.
Дополнительным фактором является структура доходности. Даже если процентные ставки остаются стабильными, долгосрочная доходность может увеличиться, если инвесторы потребуют большей премии за срок действия. Это важно, поскольку оценка золота и серебра зависит от дисконтирования будущих денежных потоков, а не только от текущих процентных ставок. Увеличение премии за срок действия оказывает шоковое воздействие на все долгосрочные средства сохранения стоимости, включая драгоценные металлы.
Золото и серебро торгуются по всему миру, но в основном оплата производится в долларах США. Когда доллар стабилен по отношению к торговым партнерам, это механически снижает покупательную способность покупателей, не являющихся гражданами США, если только местные цены не вырастут. Два текущих показателя свидетельствуют о том, что долларовый канал остается актуальным:
Широкомасштабный взвешенный по объему торговли индекс доллара США находится вблизи отметки 119,29.
Согласно данным рыночного обзора, индекс доллара находится в районе 96,39.
Даже умеренное укрепление доллара США может существенно повлиять на цены драгоценных металлов, когда они высоки. 52-недельный максимум цены золота составляет приблизительно 5625 долларов, а серебра — около 121,76 долларов. На этих уровнях возрастает чувствительность к валютным рынкам и условиям финансирования, поскольку покупатели, приобретающие активы на периферии рынка, становятся более восприимчивыми к изменениям цен.
Когда доллар США силен, а реальная доходность высока, для роста цен на золото и серебро обычно требуется дополнительный катализатор. К таким катализаторам могут относиться заметное снижение темпов экономического роста, возобновление опасений по поводу инфляции или значительное геополитическое событие, которое перевешивает соображения, связанные с кэрри-сделкой. В отсутствие этих факторов коррекция цен возможна и статистически нормальна.
Золото функционирует прежде всего как денежный актив, тогда как серебро служит как денежным, так и промышленным целям. В периоды неприятия риска или ужесточения финансовой политики двойственная природа серебра повышает его уязвимость.
По мере ужесточения финансовых условий рынки быстро корректируют ожидания промышленного спроса, часто основываясь на таких показателях, как производственная активность, капитальные затраты и циклы запасов. Одновременно с этим инвесторы в серебро становятся более чувствительными к импульсу, а их более высокая волатильность может спровоцировать механическое сокращение заемных средств посредством систематических инвестиционных стратегий.
Нынешнее расхождение хорошо отражает эту динамику:
| Последний снимок (30 января 2026 г.) | Фьючерсы на золото | Фьючерсы на серебро |
|---|---|---|
| Последняя цена | 4 952,36 долларов США | 95,14 долларов США |
| Изменение сессии | -7,20% | -15,55% |
| 52-недельный максимум | 5 625,16 долларов США | 121,755 долларов США |
Если бы снижение было вызвано исключительно уменьшением спроса на серебро как на актив-убежище, оно, как правило, не демонстрировало бы столь значительного отставания. Текущая ситуация отражает импульс к ужесточению денежно-кредитной политики, затрагивающий как монетарную защиту, так и чувствительные к экономическому росту аспекты серебра, при этом снижение цен на серебро в большей степени обусловлено его большей чувствительностью к рыночным колебаниям.
Рынок металлов — это рынок с высокой концентрацией активов, но даже при незначительном ценообразовании позиционирование может по-прежнему доминировать, особенно после продолжительных подъемов. Данные по объему спекулятивной активности на COMEX дают четкое представление о том, насколько велика эта активность:
| Рынок | Открытый интерес | Некоммерческий длинный | Некоммерческий короткий | Некоммерческая сеть |
|---|---|---|---|---|
| Золото | 528,004 | 295,772 | 51,002 | +244,770 |
| Серебро | 152,020 | 42,965 | 17,751 | +25,214 |
Эти позиции остаются значительными по чистому портфелю. Когда шок в процентных ставках или курсах валют меняет краткосрочные трендовые сигналы, владельцы переполненных длинных позиций, как правило, быстро выходят из них, часто через фьючерсные рынки, что напрямую влияет на цены.
Здесь важны два микроструктурных эффекта:
Обратная связь между маржой и волатильностью: по мере роста волатильности требования к марже и лимиты риска становятся обязательными, что ускоряет ликвидацию. Серебро, как правило, подвержено этому в большей степени из-за своей изначально более высокой волатильности.
Систематические продажи и поведение, подобное действиям призывателей к действию (CTA): модели следования за трендом, как правило, увеличивают позицию во время роста рынка и уменьшают ее во время спада. При пробое ключевых скользящих средних эти потоки могут стать самоподдерживающимися.
Хотя технические условия не объясняют основные макроэкономические причины, они объясняют скорость и масштабы падения. В настоящее время оба металла демонстрируют перепроданность или близкую к перепроданности динамику и медвежью краткосрочную ориентацию относительно экспоненциальных скользящих средних.
| Индикатор | Чтение | Сигнал |
|---|---|---|
| РСИ (14) | 33.48 | Слабый импульс |
| MACD (12,26) | -66.97 | Медвежий |
| ЭМА 20 | 5,323.49 | Цена ниже |
| ЭМА 50 | 5,350.27 | Цена ниже |
| ЭМА 200 | 5,112.11 | Цена близка к/выше |
| Поддержка (классические S1 / S2 / S3) | 5164,60 / 5119,50 / 5094,75 | Ключевые зоны снижения |
| Сопротивление (классическое R1 / R2 / R3) | 5234,45 / 5259,20 / 5304,30 | Препятствия на пути к выздоровлению |
| Тренд | Краткосрочное снижение, долгосрочная смешанная тенденция. | Необходим ремонт |
| Импульс | Отрицательный | Риск снижения долговой нагрузки |
Индекс относительной силы (RSI) золота в районе 30 указывает на преобладание продавцов, хотя это еще не отражает классический сценарий капитуляции. Что еще более важно, цена остается ниже 20- и 50-дневных экспоненциальных скользящих средних и находится вблизи 200-дневной EMA, уровня, который часто служит точкой соприкосновения между долгосрочными покупателями и продавцами, движимыми макроэкономическими факторами.
| Индикатор | Чтение | Сигнал |
|---|---|---|
| РСИ (14) | 29.583 | Риск перепроданности |
| MACD (12,26) | -2.353 | Медвежий |
| ЭМА 20 | 112.096 | Цена ниже |
| ЭМА 50 | 113.520 | Цена ниже |
| ЭМА 200 | 105.782 | Цена ниже |
| Поддержка (классические S1 / S2 / S3) | 104.635 / 102.290 / 99.965 | Хрупкие зоны снижения |
| Сопротивление (классическое R1 / R2 / R3) | 109.305 / 111.630 / 113.975 | Тяжелые накладные расходы |
| Тренд | Вниз | Последователи тренда выстроились в ряд. |
| Импульс | Крайне отрицательный | Склонен к ликвидации |
Индекс относительной силы (RSI) серебра ниже 30 указывает на вынужденную продажу. Важно отметить, что в данный момент серебро торгуется ниже своей 200-дневной экспоненциальной скользящей средней, что сигнализирует о более значительном техническом пробое, чем золото, и способствует более масштабному снижению.
Если сложить все кусочки пазла воедино, то самые веские «наиболее точные причины» падения цен окажутся совсем не экзотическими:
Реальная доходность достаточно высока, чтобы конкурировать с драгоценными металлами. Реальная доходность, приближающаяся к 1,90% на 10-летнем горизонте, является значимой альтернативой владению не приносящим дохода активом.
Инфляционные ожидания растут недостаточно быстро, чтобы компенсировать номинальную доходность. При уровне безубыточности около 2,34% рынок в данный момент не предоставляет золоту премии за «ускорение инфляции».
Доллар не приносит облегчения. Высокий уровень средневзвешенной по торговле валюты валютной позиции и устойчивый индекс доллара поддерживают давление на валютный рынок.
Спекулятивные позиции остаются значительными, что делает прорывы импульса дорогостоящими. Среди некоммерческих трейдеров по-прежнему наблюдаются существенные чистые длинные позиции по золоту и серебру.
Промышленная бета-коэффициент серебра пересматривается. Металл реагирует не только на процентные ставки, но и на ужесточение финансовых условий, которое в первую очередь затрагивает ожидания циклического спроса.
Нынешнюю ситуацию можно охарактеризовать как ужесточение, но без паники. Финансовые условия стали достаточно ограничительными, чтобы наказывать активы с отрицательной доходностью, но не до такой степени, чтобы вызвать сильную реакцию бегства в безопасные активы. В этих условиях цены на металлы могут снизиться, даже если их долгосрочная инвестиционная привлекательность остается актуальной.
Повышение процентных ставок увеличивает альтернативные издержки владения не приносящими дохода активами. Когда реальная доходность растет, инвесторы могут получать большую скорректированную на инфляцию прибыль от облигаций или наличных денег, что вынуждает золото и серебро снижать свою цену, если только какой-либо другой фактор не компенсирует недостаток, связанный с эффектом кэрри.
Поскольку цены на золото и серебро устанавливаются в долларах США, укрепление доллара снижает покупательную способность инвесторов, не являющихся гражданами США, и может ослабить спрос на периферии. Даже без резкого роста, высокий курс доллара может ограничить восстановление цен, когда они и так уже высоки.
Серебро имеет меньший рынок, более высокую волатильность и значительную долю промышленного спроса. В периоды ужесточения рыночной конъюнктуры рынки часто учитывают циклический спрос и быстрее устанавливают лимиты риска, что приводит к более резким просадкам и более выраженному ценовому движению, обусловленному ликвидацией активов, чем в случае с золотом.
Серебро технически находится в зоне перепроданности с индексом относительной силы (RSI) около 29,6, в то время как золото слабое, но менее выраженное, с RSI около 33,5. Условия перепроданности могут способствовать краткосрочным отскокам, но для устойчивого восстановления обычно требуется стабилизация доходности, доллара или изменение позиций.
Да. Фьючерсы часто устанавливают предельную цену, особенно во время быстрых движений. Когда чистые длинные позиции некоммерческих участников рынка велики, прорыв импульса может спровоцировать систематические продажи и ликвидацию, обусловленную маржинальной торговлей, быстро распространяясь как на фьючерсы, так и на спотовые цены.
Снижение цен на драгоценные металлы наиболее точно интерпретируется как коррекция, вызванная процентными ставками и долларом США, дополнительно усиленная позиционными и техническими факторами. При доходности 10-летних облигаций около 4,26% и реальной доходности около 1,90% инвесторы имеют жизнеспособную альтернативу драгоценным металлам, обеспечивающую реальную доходность. Между тем, инфляционные ожидания на уровне около 2,34% недостаточны для компенсации корректировки цен на золото и серебро.
Золото выступает в роли денежного актива, адаптируясь к более высокой реальной доходности, в то время как серебро реагирует как денежный актив с дополнительным циклическим риском, что приводит к более резкому падению. Технические индикаторы подтверждают прорыв импульса, а данные о позиционировании показывают скорость распродажи, превышающую прогнозы, основанные только на фундаментальных показателях. В краткосрочной перспективе стабилизация реальной доходности и снижение волатильности доллара США имеют решающее значение для формирования устойчивой ценовой базы.
