公開日: 2026-01-12
更新日: 2026-01-13
CoStarの株価(CSGP)は、2026年1月9日に58.49ドルで取引を終え、3営業日連続の下落を記録しました。これは2025年8月の高値97.43ドルから約40%の下落であり、大きな市場の失望を反映しています。この下落は、同社の中核サブスクリプションモデルの崩壊ではなく、住宅ポータル「Homes.com」への巨額投資が生み出す資金消耗と収益化までの長期化に対し、市場が割引率をリセットした結果と理解するのが適切です。
タイミングが重要です。2026年1月7日、CoStarは2026年度の業績見通しを発表。Homes.comの成長と長期的な収益化マイルストーンを組み合わせ、売上高37.8～38.2億ドル、調整後EBITDA7.4～8.0億ドルを予測する一方、Homes.comの黒字化は「2030年」と示されました。
投資家がCoStarの株価を見直しているのは、この「2030年」という数字により、売上成長軌道が維持されても、遠い将来の利益に対して現在の市場が支払うプレミアムが変化したためです。
売り圧力の本質は、需要の崩壊ではなく「時間と確信」の問題。市場はHomes.comを長期プロジェクトとみなし、高金利環境下で評価倍率が機械的に圧縮されています。
CoStarは、プラットフォーム成長を維持しつつ、Homes.comへの純投資を2025年の8.5億ドルから2026年に3億ドル以上削減するという、二つの難しい約束を同時に課されています。支出削減が収益化前の成長勢いを損なわないかが懸念材料です。
2024年の実績は、利益がマーケティング支出に大きく浸食される構造を露呈しました。販管費が売上高の50%に達し、高い粗利益がほとんど営業利益に結び付いていません。投資家は、支出削減が単なるコストカットではなく、利益率の改善として現れることを求めています。
15億ドルの自社株買いは市場心理を支えますが、Homes.comの収益化タイムラインという根本的な実行リスクを解消するものではありません。
2026年はCSGPにとって重要な年です。CoStarがHomes.comのユニットエコノミクスの改善を示し、コア会員数の複利成長が続くことができれば、株価は再評価される可能性があります。支出が鈍化し成長が鈍化した場合、市場は住宅オプションの価値を引き続き割り引くでしょう。
市場は、Homes.comの利益が非常に遠い将来にしか実現しないことを織り込み始めています。
同社はHomes.comの黒字化を2029年末の収益費用差改善、2030年の調整後EBITDA黒字化と位置付けました。これは事業の失敗を意味しませんが、政策金利が3.50-3.75%で高止まりする現状では、多くの投資家がプレミアムを支払いたいと考える期間を超えています。
分かりやすく言えば、Homes.comを満期日の遠いコールオプションと見なせば、その本質的価値が変わらなくても、現在価値は割引率と執行不確実性に大きく影響されます。
これが、中期的なEBITDA目標が引き上げられてもCoStarの株価が反応しない理由です。
CoStarはHomes.comへの純投資を2026年に3億ドル以上削減し、2030年まで毎年1億ドル以上削減する計画です。市場の疑問は「支出を削減できるか」ではなく、「成長の原動力(モメンタム)を損なうことなく、支出を削減できるか」にあります。投資家は、マーケティング支出が止まった時のユーザー獲得の持続性を確認したいと考えています。
CoStar の 2024 年の結果は、戦略的なトレードオフを白黒はっきり示しています。
収益： 27億3600万ドル
販売およびマーケティング費用： 13億6,400万ドル
営業利益： 470万ドル
純利益： 1億3,870万ドル
これがCSGPのストーリーにおける特異なプレッシャーポイントです。CoStarは高い粗利益率を誇りますが、積極的な市場開拓によって利益プールが吸収されてしまう可能性があります。投資家は、ここで希少な資源は「成長」ではなく、効率的な成長であることを理解しています。
CoStarの2026年1月の見通しは、2つのことを同時に実現しました。連結収益性に対する期待を再び高めに固定し、住宅事業のタイムラインを明確にしました。
2026年の統合目標
収益： 37億8000万ドル～38億2000万ドル
純利益： 1億7.500万ドル～2億1.500万ドル(希薄化後1株当たり0.42ドル～0.52ドル、発行株数4億1.600万株に基づく)
調整後EBITDA： 7億4.000万ドル～8億ドル(中間点で約20%のマージン)
調整後EPS： 1.22ドル～1.33ドル
中期目標： 2028年に調整後EBITDA12億5000万ドル、2025年から2028年にかけて売上高約15%の年平均成長率です。
これらは決して弱い数字ではありません。株価の反応は、市場が目的地の魅力よりも、その道筋のリスクを重視していることを物語っています。
純投資削減額: 2025年の8億5.000万ドルに対し、2026年には3億ドル以上
継続的な削減：2030年まで毎年1億ドル以上
マイルストーン：2029年には収益が費用を上回り、2030年には調整後EBITDAがプラスになります。
重要なのは、この計画が「いかなる犠牲を払ってでも成長」というストーリーから「バーンダウン計画を伴う成長」へと転換している点です。市場がそれを評価するのは、四半期決算でバーンダウンが現実のものとなり、需要側が安定していることが示された場合のみです。
見出しよりもユニットエコノミクスの視点で売却を説明
ほとんどの報道は、これを「投資家は支出を嫌う」という単純な矛盾として扱っています。しかし、それではより正確な問題を見逃してしまいます。
CSGP は 2 つの異なるエンジンで評価されています。
サブスクリプションとマーケットプレイスのコアとなるキャッシュジェネレータ
Homes.com には、事前に顧客獲得コストを必要とするスケール オプションがあります。
投資家が Homes.com の CAC が一時的な投資ではなく、事業に対する恒久的な税金になりつつあると考えると、株価は下落します。
加入者増加額あたりの純投資
加入者数の増加が継続する一方で、ほぼ同程度の純投資が必要となる場合、モデルは改善していないといえます。加入者数の増加が維持される一方で純投資が減少する場合、信頼感は急速に高まります。
住宅部門における顧客維持とアップセル
マーケットプレイスはユーザーを一度獲得することはできますが、継続的に収益化する必要があります。早期の加入者獲得は、プロモーションの強度が緩和された際に解約率が低い場合にのみ有効です。
貢献利益の推移
CoStarの2026年の見通しは連結利益率の拡大を示唆しているが、投資家はHomes.comの損失が予定通りに縮小しており、中核事業が建設によって食いつぶされていないという証拠を求めるでしょう。
だからこそ、連結EBITDAガイダンスが好調であっても株価が下落する可能性があるのです。投資家は事実上、「改善の終点ではなく、改善の傾斜を示してほしい」と言っているようなものです。
住宅および不動産ポータルは、取引活動と広告予算が購入能力と信頼度を追跡するため、金利に敏感な資産のように取引されます。
フェデラルファンド金利の目標範囲は2026年1月初旬に3.50%から3.75%となり、同期間における実効フェデラルファンド金利は約3.64%となります。
2026年1月8日現在、30年固定住宅ローンの平均金利は6.16%です。
住宅ローン金利は6%近くまで上昇し、前年比では改善しているものの、依然として住宅供給の流動性を抑制し、消費者の意思決定サイクルを長期化させるには十分な水準にあります。こうしたマクロ的な摩擦はHomes.comの主張を覆すものではないが、マーケティングの効率性と収益化のハードルを引き上げています。
株価は58.49ドルで、CoStar独自の希薄化後株式数4億1600万株という想定に基づくと、推定株価は約243億ドル(58.49ドル × 4億1600万株)となります。これは、2026年の売上高の中央値約38億ドルに対して、売上高の約6.4倍に相当します。
この水準に近い倍率は、市場がもはや「プラットフォームの神秘性」に主にお金を払っているわけではないことを示しています。市場がお金を払っているのは、以下の2つの要素です。
コアビジネスにおける信頼できる複利
Homes.comからの割引確率加重ペイオフ
市場がHomes.comの貢献利益率を2029年よりも早く改善できる確実な道筋があると信じるようになった場合、株価倍率は上昇する可能性があります。市場がHomes.comが競争力を維持するためには継続的な再投資が必要だと考える場合、同社の株価は、資本を必要とするサイドプロジェクトを抱える成熟したサブスクリプション企業のように取引される可能性があります。
CSGP は、オーバーヘッド供給が重い弱い構造で取引されています。
最近の終値: 3 セッション連続の下落後、2026 年 1 月 9 日の 58.49 ドル。
重要な参考値: 52 週間の最高値 97.43 ドル (2025 年 8 月 5 日)。
トレーディングの観点から見ると、株価が以前のブレイクダウンゾーンを回復し、より高い安値を維持できるようになるまで、立証責任は強気派にあります。投資の観点から見ると、テクニカル指標はファンダメンタルズ指標と同じメッセージを裏付けています。つまり、市場は約束ではなく証拠を求めているということです。
Homes.comの成長を維持しつつ、2026年に純投資が大幅減少です。
コア事業の顧客維持率と価格転嫁力が持続です。
連結利益率が拡大し、効率性ストーリーが実証されます。
連結業績は達成するが、Homes.comの進展は着実で劇的ではありません。
株価は安定し、明確なユニット・エコノミクス(単位経済性)の改善が示されるまでレンジ内で推移です。
支出削減は、収益性が証明される前に住宅の勢いを鈍化させます。
投資家はホームズ・ドットコムを構造的に割高とみなしており、中核事業のみに頼った低い倍率で株価を押し上げています。
1. 収益がまだ伸びているのに、なぜCoStarの株価は下落しているのでしょうか?
市場はより先のキャッシュフローを織り込んでいるためです。CoStarは2026年の堅調な収益成長を予測しましたが、Homes.comの収益性は2030年と設定しました。返済期間が長くなると、特に金利が依然として高い状況では、現在の評価額は低下します。
2. CoStarは2026年に向けてどのような指針を示していますか?
CoStarは、2026年の売上高を37億8.000万ドルから38億2.000万ドル、純利益を1億7.500万ドルから2億1.500万ドル、調整後EBITDAを7億4.000万ドルから8億ドルと予測しました。また、2028年には調整後EBITDAを12億5.000万ドルとする中期目標を設定しました。
3. Homes.com はいつ利益を生むようになるのでしょうか?
CoStarは、Homes.comが2029年までに収益が経費を上回り、2030年には調整後EBITDAがプラスになると予想しています。株価の弱さは、タイムラインに対する懐疑心と、プラットフォームにさらなる再投資が必要になるリスクを反映しています。
4. Homes.comの支出削減計画の規模はどのくらいですか?
CoStarは、Homes.comへの純投資を2025年の8億5000万ドルから2026年には3億ドル以上削減し、その後2030年まで毎年1億ドル以上削減する計画だ。この計画は2026年の価格改定の中核を成すものであります。
5. CSGP は以前よりも住宅ローン金利に対して敏感になっていますか?
はい。住宅開発への意欲が高まるほど、住宅価格の上昇と住宅購入への関心の高まりが、CSGPの取引量の増加に反映されます。30年住宅ローン金利が約6.16%、政策金利が依然として3.50%から3.75%であるため、需要は改善しているものの、緩和には至っておらず、マーケティング効率に対するプレミアムが高まっています。
6. 次に注目すべき最も重要なものは何ですか?
Homes.comが純投資を削減する一方で、事業拡大を維持できるかどうかに注目したいです。2026年に株価が大きく上昇するには、加入者数の増加だけでなく、ユニットエコノミクスの改善を示す証拠が必要になるでしょう。
結論
CoStarの株価の急落は、市場がHomes.comからのキャッシュフロー獲得までの道のりを、より長期かつリスクの高いものと再評価した結果です。2026年の業績見通し自体は堅調であり、自社株買いは下支えとなりますが、投資家が求めるのは、成長の勢いを失うことなく純投資を大幅に削減できるという「実行の証拠」です。
2026年、CoStarの株価を上昇軌道に戻すカギは、見出しとなる数字ではなく、測定可能なユニット・エコノミクスの改善、目に見える利益率の推移、そしてHomes.comへの投資を支え続ける安定した中核サブスクリプション事業の確固たるパフォーマンスにあります。市場は「約束」から「実行」への転換を求めています。
免責事項:この資料は一般的な情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。
