Publicado em: 2026-05-05
A França concluiu a retirada de todas as suas 129 toneladas de ouro do Banco da Reserva Federal de Nova York entre julho de 2025 e janeiro de 2026, registrando um ganho de capital de aproximadamente US$ 15 bilhões. Todas as 2.437 toneladas de reservas de ouro da França estão agora armazenadas em Paris. A Alemanha (1.236 toneladas) e a Itália (1.053 toneladas) ainda detêm um total de US$ 245 bilhões em cofres americanos. O debate sobre a repatriação de ouro em ambos os países tornou-se um tema central.
Em 27 de abril de 2026, o primeiro-ministro canadense, Mark Carney, anunciou a criação de um fundo soberano de US$ 25 bilhões, explicitamente concebido para diversificar a economia e reduzir a dependência econômica dos Estados Unidos. Quando um aliado cria um fundo soberano para se proteger contra você, essa arma financeira se transforma em um bumerangue financeiro.
A participação do dólar nas reservas globais caiu de 72% em 2001 para 56,92% no terceiro trimestre de 2025. A participação do ouro nos ativos de reserva oficiais mais que dobrou, passando de menos de 10% em 2015 para mais de 23% atualmente. Os bancos centrais compraram mais de 1.000 toneladas de ouro por ano durante três anos consecutivos.
O congelamento de US$ 300 bilhões em reservas do banco central russo em fevereiro de 2022 demonstrou a todos os bancos centrais do mundo que as reservas mantidas em jurisdições ocidentais podem ser congeladas. Essa única decisão acelerou a tendência de diversificação mais do que qualquer outro evento nas últimas duas décadas.
Nos últimos seis meses, a França retirou todas as suas reservas de ouro dos Estados Unidos. O Canadá criou um fundo soberano para reduzir sua dependência da economia americana. A Europa começou a contrair empréstimos de forma independente para financiar sua própria defesa. A Índia continuou a repatriação de ouro que havia armazenado no exterior por décadas. E os bancos centrais do mundo todo compraram ouro em um ritmo não visto desde a década de 1960.
Nenhum desses países é adversário dos Estados Unidos. A França é um aliado da OTAN. O Canadá é o parceiro comercial mais próximo dos Estados Unidos. A Índia é um parceiro estratégico que Washington vem cortejando há uma década. Essas não são ações de inimigos. São ações de aliados e parceiros que observaram os Estados Unidos instrumentalizarem o sistema financeiro baseado no dólar e concluíram, discretamente, que precisam reduzir sua exposição a ele.
Essa mudança, impulsionada por aliados em vez de adversários, é o que torna o momento atual diferente de tudo o que aconteceu nos últimos 80 anos de domínio do dólar.
Em 27 de abril de 2026, o primeiro-ministro Mark Carney anunciou o Canada Strong Fund, um fundo soberano de 25 bilhões de dólares canadenses destinado a investir em energia, minerais críticos, agricultura e infraestrutura. Carney o descreveu como “uma conta nacional de poupança e investimento” e confirmou que os canadenses poderão investir no fundo por meio de um produto de investimento para o varejo.
O Canadá envia 75% de suas exportações para os Estados Unidos. Carney afirmou repetidamente que a era de enviar riqueza canadense para o sul acabou. O mandato do fundo, de financiar “projetos de construção nacional” e diversificar as relações econômicas do Canadá, é uma resposta direta às ameaças de tarifas americanas, à instabilidade comercial e ao que Ottawa agora considera uma parceria pouco confiável.
Quando o vizinho mais próximo e maior parceiro comercial dos Estados Unidos cria um instrumento soberano especificamente para reduzir a dependência da economia americana, o sinal chega a todas as capitais do mundo. Se o Canadá está se protegendo contra a volatilidade cambial, argumenta-se, talvez todos devessem fazer o mesmo.
Entre julho de 2025 e janeiro de 2026, o Banco da França vendeu todas as 129 toneladas de ouro que mantinha no Banco da Reserva Federal de Nova York em 26 transações separadas. Adquiriu um volume equivalente de ouro de maior pureza na Europa. Todas as 2.437 toneladas de reservas de ouro da França estão agora armazenadas em Paris, no cofre subterrâneo conhecido como La Souterraine, pela primeira vez desde a década de 1960. A operação gerou aproximadamente US$ 15 bilhões em ganhos de capital.
O governador François Villeroy de Galhau afirmou que a medida “não foi motivada politicamente”. Os bancos centrais não anunciam mudanças geopolíticas em comunicados à imprensa. Eles agem, e as ações falam por si.
A última vez que a França realizou uma repatriação de ouro nessa escala foi durante o governo do presidente Charles de Gaulle, entre 1963 e 1966, quando o país transferiu mais de 3.300 toneladas de Nova York e Londres. Essa ação anterior representou um desafio direto ao sistema de Bretton Woods e contribuiu para a pressão que levou ao Choque Nixon de 1971, quando os Estados Unidos puseram fim à conversibilidade do dólar em ouro.
A questão agora é quem seguirá o exemplo. A Alemanha ainda detém 1.236 toneladas de ouro em Nova York, o que representa 37% de suas reservas totais. A Itália detém 1.053 toneladas, representando 43%. Juntos, cerca de US$ 245 bilhões em ouro europeu estão depositados em cofres americanos. Michael Jäger, presidente da Associação Europeia de Contribuintes, defendeu publicamente a repatriação do ouro alemão, argumentando que o acesso ao ouro da Alemanha “não pode mais ser dado como certo”. Há um ano, essa era uma posição marginal. Agora, faz parte das discussões orçamentárias principais, às vésperas do debate federal de maio de 2026.
A Índia repatriou 274 toneladas desde 2023. Os Países Baixos transferiram 122,5 toneladas de Nova Iorque em 2014. Cada retirada reduz a concentração das reservas globais de ouro em cofres americanos e aumenta a proporção mantida sob controle soberano direto.
A guerra de Ormuz acelerou uma separação que vinha se consolidando há anos. As críticas públicas de Washington aos gastos militares europeus, sua abordagem unilateral ao conflito com o Irã e suas ameaças em relação à política comercial levaram os governos europeus a ultrapassar um limite crítico.
Em dezembro de 2025, a UE concordou em contrair um empréstimo independente de 90 mil milhões de euros para financiar a defesa da Ucrânia ao longo de dois anos, contornando o quadro liderado pelos Estados Unidos que coordenava o apoio ocidental desde 2022. O esforço mais amplo de rearmamento da Europa poderá aumentar as despesas com a defesa da UE em 18 pontos percentuais do PIB até 2035. Os governos europeus não estão apenas a gastar mais em defesa, como também estão a desenvolver a capacidade institucional para o fazer independentemente dos Estados Unidos.
É nesse contexto que a repatriação de ouro francês e o fundo soberano canadense se tornam mais do que eventos isolados. Eles fazem parte de um padrão no qual nações aliadas estão construindo infraestrutura econômica e financeira que reduz sua dependência dos sistemas americanos, não por se oporem aos Estados Unidos, mas porque já não presumem que a relação permanecerá estável.
Os dados do COFER do FMI monitoram como os bancos centrais mantêm suas reservas cambiais. A trajetória é clara.
A participação do dólar atingiu o pico de aproximadamente 72% em 2001. No terceiro trimestre de 2025, havia caído para 56,92%. O próprio relatório do Federal Reserve de 2025 confirmou que o dólar "representava 58% das reservas cambiais oficiais globais divulgadas em 2024". Isso representa uma queda de 15 pontos percentuais em 24 anos.
A parcela perdida não foi para o euro, que se mantém em torno de 20%. Também não foi para o yuan chinês, que permanece abaixo de 2%. Foi para uma cesta de moedas não tradicionais: o dólar australiano, o dólar canadense, o won sul-coreano e uma categoria que o FMI denomina "outras". Os bancos centrais estão diversificando amplamente, não substituindo uma moeda dominante por outra.
O ouro conta uma história paralela. A participação do ouro nas reservas oficiais mais que dobrou, passando de menos de 10% em 2015 para mais de 23% atualmente, segundo o Federal Reserve. O Conselho Mundial do Ouro relata que as compras de ouro pelos bancos centrais ultrapassaram 1.000 toneladas por ano durante três anos consecutivos. A própria análise do Federal Reserve observa que “os aumentos nas reservas de ouro geralmente não estão associados a uma queda nas reservas em dólares americanos, com exceção da China, Rússia e Turquia”. Para a maioria dos bancos centrais, o ouro é um complemento, não um substituto. Mas a tendência é inequívoca.
A aceleração dessas tendências remonta a uma única decisão: o congelamento de aproximadamente US$ 300 bilhões em reservas do banco central russo em fevereiro de 2022.
Poucos dias após a invasão da Ucrânia pela Rússia, o G7 e a UE tornaram ilegal qualquer transação de gestão de reservas com o banco central russo. Mais da metade das reservas cambiais da Rússia foram bloqueadas da noite para o dia. O efeito imediato foi devastador para Moscou: o rublo despencou, controles de capital foram impostos e o banco central perdeu seu principal instrumento de estabilização.
O efeito secundário estendeu-se muito além da Rússia. Todos os bancos centrais do mundo assistiram ao congelamento das reservas de uma nação soberana nas jurisdições onde eram mantidas em custódia. A presidente do Banco Central Europeu, Christine Lagarde, expressou preocupação de que a apreensão dos ativos pudesse "manchar o euro". O primeiro-ministro da Bélgica classificou a confiscação direta como "um ato de guerra". A Chatham House alertou que o precedente "aumentaria o risco percebido por vários outros países".
A mensagem que chegou às salas de reuniões dos bancos centrais, de Riade a Jacarta e Brasília, foi clara: as reservas mantidas nos sistemas financeiros ocidentais estão condicionalmente seguras. As condições são definidas por Washington. E podem mudar da noite para o dia.
Esta não foi a primeira vez que os Estados Unidos congelaram ativos soberanos. Irã, Venezuela, Afeganistão, Líbia e Síria também passaram por variações de congelamento ou confisco de ativos. Mas o congelamento russo foi diferente em escala (US$ 300 bilhões), no alvo (uma economia do G20) e no escopo da coalizão envolvida. Isso provou que o sistema do dólar poderia ser usado como arma contra uma grande economia, e essa prova mudou a forma como todas as outras grandes economias pensam sobre a gestão de reservas.
As sanções funcionam porque o dólar é dominante. O dólar é dominante porque os países confiam o suficiente no sistema para manter suas reservas nele. Cada vez que as sanções demonstram que as reservas podem ser congeladas, parte dessa confiança se deteriora.
A erosão é lenta: pontos percentuais por década, em vez de por ano. Mas ela se acumula. E o paradoxo é que Washington não pode, ao mesmo tempo, instrumentalizar o sistema do dólar e manter a confiança universal nele. Esses dois objetivos estão em conflito direto.
As alternativas em desenvolvimento são fragmentadas, ineficientes e ainda levarão anos para igualar a profundidade e a liquidez do dólar. A Índia agora paga pelo petróleo russo em rúpias, dirhams e yuans, com Moscou exigindo a moeda chinesa diretamente e forçando Nova Déli a se tornar um dos maiores compradores de yuans no mercado aberto do mundo. O Brasil expandiu a liquidação em moeda local com seus parceiros comerciais. O grupo BRICS+ está desenvolvendo uma infraestrutura de pagamentos projetada para operar independentemente do SWIFT. A Organização de Cooperação de Xangai realiza a grande maioria do comércio entre seus membros em moedas locais. O desafio tecnicamente mais ambicioso é o mBridge, uma plataforma baseada em blockchain construída pelos bancos centrais da China, Hong Kong, Tailândia, Emirados Árabes Unidos e Arábia Saudita para liquidar pagamentos transfronteiriços em tempo real, contornando completamente o SWIFT. (Leia: Do Petrodólar ao Petroyuan)
Nenhum desses sistemas rivaliza com o dólar hoje. Mas eles não precisam substituir o dólar para reduzir sua influência. Basta que existam em escala suficiente para que as nações em risco possam contornar o sistema. Cada novo regime de sanções torna ainda mais urgente a sua criação. E as nações que os criam não se limitam mais a adversários.
Arábia Saudita, Índia, Brasil, Indonésia e África do Sul, as principais economias neutras, estão todas construindo infraestrutura financeira que reduz sua exposição ao dólar. Não porque se oponham aos Estados Unidos, mas porque os precedentes dos últimos quatro anos tornaram o risco de uma dependência concentrada do dólar mensurável e real.
O dólar continuará sendo a moeda de reserva dominante no mundo por anos, provavelmente décadas. Nenhuma alternativa possui a profundidade, a liquidez ou a infraestrutura institucional necessárias para substituí-lo. Os controles de capital do yuan o impedem de funcionar como uma verdadeira moeda de reserva. O euro não possui uma autoridade fiscal unificada. O ouro não rende juros.
Mas domínio e monopólio são coisas diferentes. O dólar detinha 72% das reservas em 2001 e detém 57% hoje. Se o ritmo atual continuar, poderá cair para menos de 50% na próxima década. Isso não acabaria com o domínio do dólar, mas reduziria significativamente a influência que as sanções proporcionam. Cada ponto percentual de perda na participação das reservas representa bancos centrais que transferiram ativos para fora do alcance de Washington.
Na prática, isso significa que cada decisão de sanção acarreta um custo de longo prazo para a posição estrutural do dólar. Esse custo pode valer a pena quando o alvo representa uma ameaça genuína à segurança. Mas quando as sanções são aplicadas de forma ampla, frequente e contra nações que não são adversárias, o efeito cumulativo é justamente o de acelerar o sistema financeiro multipolar que Washington afirma querer evitar.
A França é um aliado da OTAN. Ela retirou todo o seu ouro de Nova York. O Canadá é o parceiro comercial mais próximo dos Estados Unidos. Acaba de criar um fundo soberano para diversificar suas reservas e reduzir a dependência americana. A Índia é um parceiro estratégico com o qual Washington vem construindo laços há uma década. Ela vem realizando a repatriação de ouro há três anos. A Alemanha, com 37% de suas reservas de ouro ainda em Nova York, está debatendo publicamente se deve repatriá-las.
As nações que impulsionam a mudança estrutural para longe da concentração em dólar não são adversárias. São aliadas, parceiras e economias neutras que observaram os Estados Unidos utilizarem sanções financeiras como instrumento de política externa e chegaram a uma conclusão racional: reduzir a exposição. A participação do dólar nas reservas caiu 15 pontos percentuais em 24 anos. A participação do ouro nos ativos de reserva mais que dobrou em uma década. A tendência é estrutural, cumulativa e impulsionada exatamente pelos países que Washington precisa manter dentro do sistema. Esse é o paradoxo, e não há solução que permita aos Estados Unidos continuarem a usar o dólar como arma enquanto esperam que o mundo continue confiando nele incondicionalmente.
