АНУ-ын Сангийн яамны дуудлага худалдаа долларыг хэрхэн хөдөлгөж болдог вэ

Хэрэв та хүүний түвшний зах зээлийг маш анхааралтай ажигладаггүй бол АНУ-ын Сангийн яамны (Treasury) дуудлага худалдааг анзааралгүй өнгөрөөхөд хялбар байдаг. Гэвч эдгээр тоо баримтууд нь заримдаа зах зээл таны хүлээж байгаагүй чиглэлд хөдлөх шалтгааныг тайлбарлаж чаддаг.

Сангийн яамны дуудлага худалдаа нь АНУ-ын өрийн бичгийн эрэлтийг хэмждэг боловч долларын ханш цаашид хаашаа хөдлөхийг таамагладаггүй. Хэрэв худалдан авагчид АНУ-ын засгийн газарт мөнгө зээлүүлэхээсээ өмнө илүү өндөр өгөөж шаардвал бондын зах зээл ихэвчлэн хамгийн түрүүнд хариу үйлдэл үзүүлдэг бөгөөд бусад зах зээлүүд үүнийг дагах нь элбэг байдаг.

Та ихэвчлэн бонд ажигладаггүй байсан ч инфляцийн мэдээлэл, Холбооны Нөөцийн Сангийн (Fed) шийдвэр, эсвэл цалингийн цэсийн тоо баримт (payroll) зэрэг ердийн хөдөлгөгч хүчин зүйлүүд нөлөөлөхгүй байгаа үед Сангийн яамны дуудлага худалдаа нь долларын хөдөлгөөнийг тайлбарлахад тусалж чадна.

Сангийн Яамны Дуудлага Худалдаанд Юу Болдог Вэ

АНУ-ын засгийн газар Сангийн яамны вексель (bills), тэмдэглэл (notes), болон бондыг (bonds) худалдах замаар мөнгө зээлдэг. Вексель нь богино хугацааных; тэмдэглэл нь 10 жил хүртэлх хугацаатай байдаг. Бонд нь 30 жил гэх мэт илүү урт хугацааных байна.

Засгийн газарт мөнгө зээлэх шаардлага гарвал дуудлага худалдаа зохион байгуулдаг. Хөрөнгө оруулагчид хэр хэмжээний мөнгө зээлүүлэх хүсэлтэй байгаа болон үүний хариуд ямар хүүний түвшин хүлээн зөвшөөрөхөө зааж үнийн санал (bid) ирүүлдэг. Засгийн газар өөрт хэрэгцээтэй бүх хөрөнгийг босгож дуустал үнийн саналуудыг үргэлжлүүлэн хүлээн авдаг.

Өгөөж (yield) гэж нэрлэгддэг хүүний түвшин нь хүн бүрийн хамгийн анхааралтай ажигладаг зүйл юм. Бага хүү байна гэдэг нь маш олон хөрөнгө оруулагч оролцохыг хүссэн тул засгийн газар тэднийг татахын тулд их зүйл санал болгох шаардлагагүй байсныг илтгэнэ. Өндөр хүү байна гэдэг нь үүний эсрэг буюу эрэлт сул байсан тул засгийн газар худалдан авагчдыг татахын тулд нөхцөлийг илүү ашигтай болгох шаардлагатай болсныг харуулна.

Зөрүү нь ердөө хувийн бутархай төдий байж болно. Энэ нь тийм ч их сонсогдохгүй байж болох ч инфляци, засгийн газрын өр, их хэмжээний зээл, эсвэл Холбооны Нөөцийн Сангийн бодлогын өөрчлөлт зэргээс шалтгаалж зах зээл аль хэдийн түгшүүртэй байгаа үед чухал нөлөө үзүүлж болно.

Сул дуудлага худалдаа нь үргэлж шинэ трендийг эхлүүлдэггүй. Ихэнх тохиолдолд энэ нь арилжаачдад аль хэдийн өрнөж байсан хөдөлгөөнийг тайлбарлах шалтгааныг л өгдөг.

Яагаад Доллар Үүнд Анхаарал Хандуулдаг Вэ

Сангийн яамны бондын өгөөж нь хөрөнгө оруулагчид АНУ-ын долларын хөрөнгөөс хэр их ашиг олох боломжтойд нөлөөлдөг. Өгөөж өсөх үед долларын хөрөнгө нь илүү бага өгөөжтэй бусад хувилбаруудтай харьцуулахад илүү сонирхолтой харагдаж эхэлдэг.

Гэхдээ энэ нь танд яагаад хамаатай гэж?

Хөрөнгө оруулагчид АНУ-ын илүү хүчтэй өсөлт, зөрүүд инфляци, эсвэл Холбооны Нөөцийн Сангаас хүүг илүү цөөн удаа бууруулна гэж хүлээх үед өгөөж өсөх боломжтой. Энэ тохиолдолд АНУ-ын хөрөнгө илүү сайн өгөөж санал болгож байгаа мэт харагддаг тул долларын ханш өсөх хандлагатай байдаг.

Мөн хөрөнгө оруулагчид АНУ-ын засгийн газарт мөнгө зээлүүлснийхээ төлөө илүү их нөхөн олговор (compensation) шаардах үед өгөөж өсөж болно. Энэ нь өөр дохиог илгээдэг. Энэ нь ялангуяа хөрөнгө оруулагчид аюулгүй байдлыг илүүд үзэж байгаа үед долларын ханшийг зарим валютын эсрэг хэвээр нь дээшлүүлж болох ч, зах зээлийн ерөнхий хариу үйлдлийг уншихад илүү төвөгтэй байх хандлагатай байдаг.

USD/JPY валютын хослол нь АНУ-ын өгөөжид онцгой мэдрэмтгий байдаг тул ихэвчлэн түүнийг дагаж хөдөлдөг. Алт мөн инфляциар засварлагдсан өгөөж (real yields) болон долларын чиглэлээс хамаарч хариу үйлдэл үзүүлж болно. Хэрэв өндөр өгөөж нь компаниудын үнэлгээг хэт өндөр харагдуулбал АНУ-ын хувьцааны зах зээл унаж магадгүй. Хэрэв хөрөнгө оруулагчид илүү эрсдэлтэй хөрөнгөнөөс мөнгөө татвал хөгжиж буй орнуудын валютууд дарамтад орж болно.

Дуудлага худалдаа нь арилжаачдад өгөөжийн хөдөлгөөнийг юу хөдөлгөж байгааг олж мэдэхэд тусалдаг.

Тоонуудыг юунаас шалгах вэ

Нэгдүгээрт, дуудлага худалдааны өгөөжийг харах хэрэгтэй. Арилжаачид үүнийг дуудлага худалдааны яг өмнөхөн тухайн Сангийн яамны бонд ямар түвшинд арилжаалагдаж байсантай харьцуулдаг. Хэрэв дуудлага худалдаа хүлээгдэж байснаас илүү өндөр өгөөж дээр тогтвол үүнийг "tail" (сүүл) гэж нэрлэдэг. Энгийнээр хэлбэл, худалдан авагчид зах зээлийн таамаглаж байснаас илүү өндөр өгөөж хүссэн гэсэн үг.

"Bid-to-cover" (захиалгын бүрхэвч) бол өөр нэг гол үзүүлэлт юм. Энэ нь борлуулагдах өрийн хэмжээтэй харьцуулахад хэчнээн хэмжээний үнийн санал ирснийг харуулдаг. Өндөр харьцаа нь сонирхол хүчтэй байгааг илтгэдэг бол бага харьцаа нь худалдан авагчид цөөн байгааг илтгэнэ. Үүнийг ижил хугацаатай ойрын үеийн дуудлага худалдаануудтай харьцуулах нь хамгийн зөв байдаг.

Өрийг хэн худалдаж авч байгаа нь анхаарах ёстой өөр нэг зүйл юм. Шууд бус оролцогчид (indirect bidders) гэдэг нь зуучлагчдаар дамжуулан үнийн санал өгдөг хөрөнгө оруулагчид бөгөөд тэднийг ихэвчлэн томоохон институцийн эсвэл хилийн чанад дахь эрэлтийн шинж тэмдэг гэж үздэг. Анхдагч дилерүүд (primary dealers) нь Сангийн яамны дуудлага худалдаанд санал өгөх үүрэгтэй томоохон банкууд юм. Хэрэв дилерүүд ердийнхөөс илүү их нийлүүлэлт авч үлдвэл арилжаачид үүнийг бусад худалдан авагчид төдийлөн сонирхоогүйн шинж тэмдэг гэж харж болно.

10 жилийн хугацаатай хоёр удаагийн дуудлага худалдаа нь нэг борлуулалтаас дараагийнх руу мэдээлэл хэрхэн өөрчлөгдөж болохыг харуулж байна.

2024 оны 4-р сард 39 тэрбум ам.долларын 10 жилийн хугацаатай Сангийн яамны бондын борлуулалт сул байсан гэж тэмдэглэгдсэн. Дуудлага худалдаа 3 суурь нэгжээр (basis points) "tail" үүсгэсэн, анхдагч дилерүүд борлуулалтын 24%-ийг авсан бөгөөд үр дүнгийн дараа 10 жилийн өгөөж өдрийн хамгийн өндөр түвшин болох 4.55% хүртэл өссөн байна. Barron's сэтгүүл уг дуудлага худалдааг тааруухан хүлээж авсан гэж тодорхойлсон бөгөөд өндөр өгөөж нь дуудлага худалдааны өмнөх хүлээлтээс 3.1 орчим суурь нэгжээр дээгүүр гарсаныг тэмдэглэжээ.

2025 оны 4-р сард өөр нэгэн 39 тэрбум ам.долларын 10 жилийн борлуулалт эсрэг дүр зурагтай байв. Шууд бус оролцогчид (indirect bidders) борлуулалтын 87.9%-ийг авсан бөгөөд тогтворгүй арилжааны үеэр дуудлага худалдаа 3 суурь нэгжээр "stop-through" хийсэн гэж мэдээлэгдсэн. Өр нь борлуулалтын яг өмнө байсан 4.465%-ийн түвшнээс доогуур буюу 4.435%-иар зарагдсан бөгөөд энэ үр дүнг худалдан авагчид АНУ-ын өрнөөс холдож магадгүй гэсэн санаа зовнилыг намжаахуйц хүчтэй байсан гэж тодорхойлжээ.

Ялгаа нь эрэлтэд байсан юм. 2024 онд худалдан авагчид илүү өндөр өгөөж шаардаж, томоохон банкууд өрийн илүү их хувийг авч үлдсэн нь үүнийг сонирхох сонирхол сул байсны шинж тэмдэг байв. 2025 онд худалдан авагчид илүү бага өгөөжийг хүлээн зөвшөөрөхөд бэлэн байсан бөгөөд томоохон хөрөнгө оруулагчдын эрэлт хамаагүй хүчтэй байсан нь ерөнхийдөө илүү эрүүл дүр зургийг харуулсан юм.

Арилжаачдын хувьд дуудлага худалдааны дэлгэрэнгүй мэдээлэл цаг гаргах үнэ цэнэтэй байдгийн шалтгаан нь энэ юм.

Өндөр өгөөж буруу дохио илгээх үед 

Арилжаачид ихэвчлэн АНУ-ын өндөр өгөөжийг долларын хувьд сайн зүйл гэж үздэг ч дуудлага худалдааны үр дүн нь асуудлыг тодорхойгүй болгож чаддаг.

Худалдан авагчид илүү их өгөөж хүсэж байгаа тул сул дуудлага худалдаа нь өгөөжийг дээшлүүлж болно. Энэ нь валютын (FX) энгийн өнцгөөс долларыг дэмжиж магадгүй юм. Гэвч хүчтэй өсөлтөөс үүдэлтэй өндөр өгөөж нь засгийн газрын өрийн сул эрэлтээс үүдэлтэй өндөр өгөөжтэй ижил биш юм.

Энэ ялгаа нь олон зах зээлд илэрч болно. USD/JPY өгөөжийг дагаж хөдөлж болох ч алт өөрөөр хариу үйлдэл үзүүлж магадгүй. Хэрэв хөрөнгө оруулагчид илүү өндөр өгөөжийг илүү сайн өсөлтөөс биш, харин их хэмжээний зээл авахаас үүдэлтэй гэж үзвэл хувьцаанууд унаж болно. Хэрэв хөрөнгө оруулагчид илүү болгоомжтой болбол хөгжиж буй зах зээлийн валютууд мөн унаж болно.

Бүр холимог хариу үйлдлүүд ч гэсэн чухал байдаг. Энэ нь арилжаачдад өгөөжийн хөдөлгөөнийг дангаар нь дүгнэж болохгүйг сануулдаг.

Тоо Баримт Гарсны Дараа

Сангийн яамны бондын өгөөжийг ажиглаж эхэл. Хэрэв хөдөлгөөн хурдан сарнивал дуудлага худалдаа тийм ч их санаа зовоосон асуудал үүсгээгүй байх магадлалтай. Хэрэв анхны хариу үйлдлийн дараа өгөөж үргэлжлүүлэн хөдөлсөөр байвал илүү өргөн зах зээлд юу болж байгааг харах нь зүйтэй.

Дараа нь долларыг шалга. USD/JPY нь АНУ-ын өгөөжтэй хамт хөдлөх хандлагатай байдаг тул ашигтай хөтөч болдог. EUR/USD нь уг хөдөлгөөн долларын ерөнхий чангаралыг тусгаж байна уу эсвэл илүү тодорхой зүйлийг харуулж байна уу гэдгийг харахад тусална.

Алт нь дүр зургийг бататгахад тусалж чадна. Хэрэв өндөр өгөөж нь сул алттай зэрэгцэн гарч байвал зах зээлийн хариу үйлдлийг уншихад ихэвчлэн илүү хялбар байдаг. Гэвч өгөөж өсөж байхад алт бат зогссоор байвал долларын дохионд итгэхэд илүү хэцүү болно.

Илүү эрсдэлтэй хөрөнгүүд танд илүү өргөн өнцгийг өгч чадна. АНУ-ын хувьцааны зах зээл, хөгжиж буй орнуудын валютууд, болон өндөр тогтворгүй байдалтай валютууд нь дуудлага худалдаа нь зах зээлийн уур амьсгалын илүү том өөрчлөлтийн хэсэг мөн үү үгүй юу гэдгийг харуулж чадна.

Ихэнх дуудлага худалдаа нь арилжаачдын өдрийг өөрчлөхгүй. Тэд болоод өнгөрдөг, өгөөж зохицуулагддаг, тэгээд зах зээл цааш үргэлжилдэг. Анхаарах ёстой дуудлага худалдаанууд нь бондын хариу үйлдэл хэвээр үлдэж, бусад зах зээлүүд үүнийг дагаж эхлэх үеийнх юм. Энэ нь тохиолдох үед дараагийн том мэдээ гарахаас өмнө ердийн дуудлага худалдаа нь доллар яагаад хөдөлж байгааг тайлбарлаж чадна.