Нийтэлсэн огноо: 2026-04-24
Oklo компани ямар ч ажиллаж байгаа реакторгүй, арилжааны эрчим хүчний орлогогүй, ашиггүй байгаа хэдий ч ойролцоогоор 11.4 тэрбум ам.доллароор үнэлэгдэж байна. Энэхүү хачирхалтай дүр зураг нь цөмийн эрчим хүчний хувьцааны тэсрэлтийн гол цөмд оршиж байна: хөрөнгө оруулагчид зарим цөмийн компаниудыг өнөөдөр юу үйлдвэрлэж байгаагаар нь бус, харин олон жилийн дараа нийлүүлж болох эрчим хүчээр нь үнэлж байна.
Үүний хөдөлгөгч хүч нь эрчим хүчний хомсдол юм. Хиймэл оюун ухааны (AI) дата төвүүдэд тасралтгүй ажиллах цахилгаан эрчим хүч шаардлагатай бөгөөд өнөөгийн сүлжээ ийм хэмжээний эрэлтэд зориулагдаагүй. Цөмийн эрчим хүч нь нүүрстөрөгч багатай, тогтвортой нийлүүлэлтийг санал болгодог бөгөөд энэ нь уран олборлогчид, жижиг модульлагдсан реактор (SMR) хөгжүүлэгчид, түлшний үйлчилгээний компаниуд болон цөмийн эрчим хүчний компаниудыг яагаад нэг ижил зах зээлийн түүх рүү татан оруулж байгааг тайлбарлаж байна.
Гэвч эдгээр нь ижил төрлийн арилжаа биш юм. Ураны үнэ мөчлөгийн эхний шатыг тэтгэдэг бол эрчим хүчний компаниуд өнөөдөр цахилгаанаа мөнгөжүүлж байна, түлшний үйлчилгээний компаниуд дэд бүтцийг дэмждэг бол SMR хөгжүүлэгчид ирээдүйн реакторуудын амлалтыг зарж байна. Боломж нь бодитой боловч үнэлгээний шалгуур нь энгийн: цөмийн хувьцаа одоогийн мөнгөн урсгалаас хол байх тусам хөрөнгө оруулагчид төдий чинээ их нотолгоо шаардах ёстой.
Цөмийн хувьцааны тэсрэлтийг AI-ийн эрчим хүчний эрэлт, ураны хомсдол болон эрчим хүчний аюулгүй байдлын бодлого хөтөлж байна.
Шинэ реакторууд баригдахаас өмнө эрчим хүчний компаниуд түлшээ нөөцөлдөг тул уран олборлогчид эхний шатанд ашиг хүртэх боломжтой.
Oklo болон NuScale зэрэг SMR хувьцаанууд одоогийн ашиг дээр биш, харин ирээдүйд нэвтрүүлэх магадлал дээр үндэслэн арилжаалагддаг.
Constellation зэрэг цөмийн эрчим хүчний компаниуд цахилгаан борлуулалт болон урт хугацааны гэрээгээр дамжуулан эрчим хүчний хомсдолыг шууд мөнгөжүүлж чадна.
Түлш болон үйлчилгээний компаниуд засгийн газар, батлан хамгаалах болон дэд бүтцийн эрэлтээр дамжуулан илүү тогтвортой өсөлтийг санал болгодог.
Үнэлгээний хамгийн өндөр эрсдэл нь мөнгөн урсгалаас хамгийн алс байгаа хэсэгт оршиж байна.
Цөмийн цахилгаан станцад уран хэрэгтэй. Тэрхүү ураныг олборлож, хөрвүүлж, баяжуулж, үйлдвэрлэж, зохицуулж, тээвэрлэж, ачих ёстой. Үүний дараа реакторын тусгай зөвшөөрлийг авч, барьж, засвар үйлчилгээ хийж, сүлжээнд холбох ёстой. Эцэст нь цахилгааныг эрчим хүчний зах зээлд эсвэл урт хугацааны гэрээгээр борлуулна.
Өөр бүр нь өөр төрлийн хөрөнгө оруулалтыг бий болгодог.
| Салбар | Зах зээлийн үнэлгээний нөхцөл | Үнэлгээний хөдөлгөгч хүч | Хөрөнгө оруулагчдад хэрэгтэй нотолгоо |
| Эрчим хүчний компаниуд | Constellation 90 тэрбум $-аас дээш | Эрчим хүчний гэрээ ба мөнгөн урсгал | Нэмэлт үнэ бүхий урт хугацааны эрчим хүч худалдах гэрээ (PPA) байгуулах |
| Уран олборлогчид | Cameco - түлшний гол нийлүүлэгч | Ураны гэрээ болон нийлүүлэлтийн сахилга бат | Гэрээний бодит үнэ өсөх |
| SMR хөгжүүлэгчид | Oklo 11.5 тэрбум $орчим; NuScale 4.4 тэрбум$ орчим | Ирээдүйд реактор нэвтрүүлэх | Тусгай зөвшөөрлийн ахиц, нэр бүхий хэрэглэгчид, анхны эрчим хүч |
| Түлш ба үйлчилгээ | BWX 20 тэрбум $-аас дээш | Стратегийн цөмийн дэд бүтэц | Захиалгын үлдэгдэл өсөх, гэрээ сунгалт, ашигт ажиллагааны тогтвортой байдал |
Уран, SMR, түлшний үйлчилгээ болон эрчим хүчний компаниуд нь санамсаргүй дэд сэдвүүд биш юм. Эдгээр нь нэг тогтолцооны өөр өөр цэгүүд бөгөөд тус бүрдээ өөр өөр цаг хугацаатай.
Түлшний аюулгүй байдал нь эрчим хүч үйлдвэрлэхээс өмнө яригддаг тул уран нь цөмийн арилжааны хамгийн эхний хэсэг юм.
Cameco-д маргааш гэхэд SMR-ийн төсөл бүр амжилттай болох шаардлагагүй. Түүнд эрчим хүчний компаниуд ирээдүйн түлшний олдоцдоо санаа зовох нь л чухал. Энэхүү түгшүүр хэдийнэ ил харагдаж байна. 2025 онд эрчим хүчний компаниуд ойролцоогоор 116 сая фунт ураныг урт хугацааны гэрээнд оруулсан бөгөөд урт хугацааны ураны үнэ жилийн турш бэхжиж, 12-р сард 14 жилийн дээд цэгтээ хүрсэн байна.
Тийм ч учраас шинэ реакторууд зөвшөөрөгдөхөөс өмнө ураны хувьцаанууд хөдөлж чаддаг. Зах зээл эхлээд түлшний мөчлөгийг үнэлдэг.
Эрсдэл нь уран түүхий эд хэвээр үлдэх явдал юм. Спот үнэ огцом өсөж, зах зээлийн төлөв байдал хэтэрч, зах зээл хомсдолоос нийлүүлэлтийн хариу арга хэмжээ рүү шилжих үед олборлогчдын үнэлгээ засагдаж болно. Cameco-ийн урт хугацааны гэрээний бодлого нь түүнд зөвхөн спот үнийн арилжаанаас илүү тогтвортой байдлыг өгдөг ч түүхий эдийн эрсдэлийг бүрэн арилгадаггүй.
Oklo болон NuScale нь голчлон өнөөдөр юу үйлдвэрлэж байгаагаар үнэлэгддэггүй. Тэднийг олон жилийн дараа юу үйлдвэрлэж чадна гэж хөрөнгө оруулагчдын итгэж буй хүлээлт дээр үнэлдэг. Тэдний хувьцааны үнэ нь зохицуулах байгууллагын зөвшөөрөл, түлшний олдоц, хэрэглэгчийн хэрэглээ, санхүүжилт, барилга угсралт болон арилжааны үйл ажиллагаанд тавьж буй магадлалд суурилсан бооцоог илэрхийлдэг.
Тийм ч учраас Oklo энэхүү тэсрэлтийн бэлгэ тэмдэг болоод байна. Түүний Nvidia болон Los Alamos-той хийсэн түншлэл нь компанид AI-тай холбоотой итгэлцлийг өгч байгаа бол түүний дэвшилтэт реакторын түүх нь түүнийг эрчим хүчний аюулгүй байдлын хэлэлцүүлгийн төвд байрлуулж байна. Эрчим хүчний яам (DOE) Oklo-ийн Aurora реакторын аюулгүй байдлын загварыг баталсан нь хөрөнгө оруулагчдад үнэлгээ өгөх бодит үе шат боллоо.
Гэвч энэ нь ирээдүйн гүйцэтгэл дээр суурилсан үнэлгээ хэвээр байна. Зөвшөөрөл хойшлогдох, санхүүжилтийн зөрүү эсвэл хэрэглэгчийн эргэлзээ нь хүлээгдэж буй мөнгөн урсгалыг улам алс руу түлхэж болно. Хувьцааны үнийг олон жилийн дараа орж ирэх орлого дээр тогтоосон үед цаг хугацаа нь гол эрсдэл болдог.
NuScale-ийн бага үнэлгээ нь зах зээл SMR нэр бүрийг сохоор худалдаж авахгүй байгааг харуулж байна. Хөрөнгө оруулагчид түүхийн хүч, төслийн эдийн засаг, түншийн итгэлцэл болон балансын хүчин чадлыг ялгаж байна. Технологи чухал боловч хувьцаа нь ихэвчлэн итгэл үнэмшил дээр тулгуурлан хөдөлдөг.
Түлш боловсруулагчид, эд анги нийлүүлэгчид болон цөмийн үйлчилгээ үзүүлэгчид SMR шиг сүр дуулиантай биш боловч илүү тогтвортой байдаг.
BWX Technologies энэ давхаргад багтдаг. Энэ нь цөмийн эд анги, тэнгисийн цэргийн реакторын систем болон засгийн газартай холбоотой дэд бүтцийг нийлүүлдэг. Эдгээр бизнесүүд нь туршигдаагүй нэг арилжааны реакторын загвараас хамааралгүйгээр цөмийн үйл ажиллагаанаас ашиг хүртдэг.
Уялдаа холбоо нь энгийн: цөмийн хөрөнгө оруулалт ихсэх тусам тусгай эд анги, инженерчлэл, засвар үйлчилгээ, аюулгүй байдлын систем болон түлшний мөчлөгийн мэдлэг чадварын эрэлт нэмэгдэнэ.
Зах зээлийн энэ хэсэг нь эхний шатны хөгжүүлэгчид шиг тэсрэлттэй өсөлтийг ховор үзүүлдэг. Түүний давуу тал нь өөр. Орлого нь ихэвчлэн засгийн газрын эрэлт, батлан хамгаалах хөтөлбөрүүд болон урт хугацааны дэд бүтцийн хэрэгцээтэй холбоотой байдаг. Энэ нь түлш болон үйлчилгээний салбарыг цөмийн сэдвийн илүү тогтвортой илэрхийлэл болгодог.
Constellation Energy нь ажиллаж байгаа эрчим хүчний хөрөнгүүдийг эзэмшдэг. Түүнд хөрөнгө оруулагчдаар ирээдүйн реакторын флотыг төсөөлүүлэх шаардлага байхгүй. Тэр хэдийнэ AI дата төвүүд найдвартай нийлүүлэлтийн эрэлтийг нэмэгдүүлж буй зах зээлд цахилгаан борлуулж байна. Түүний цөмийн болон цэвэр эрчим хүчний багц нь AI дэд бүтцийн гол тулгуур хэсэг гэж улам бүр харагдах болов.
Хөрөнгө оруулалтын хэлхээ нь шууд:
AI-ийн эрэлт цахилгаан зарцуулалтыг нэмэгдүүлнэ.
Эрчим хүчний нийлүүлэлт хумигдах нь цахилгааны үнийг дэмжинэ.
Урт хугацааны эрчим хүч худалдан авах гэрээнүүд нь ашгийн тодорхой байдлыг сайжруулна.
Ашгийн тодорхой байдал нь үнэлгээний өсөлтийг (premiums) дэмжинэ.
Тийм ч учраас Constellation-д Oklo-оос өөр үнэлгээний өнцөг шаардлагатай. Нэг нь хомсдолыг одоо мөнгөжүүлж байна. Нөгөөх нь дараа мөнгөжүүлнэ гэж амлаж байна.
Эрсдэл нь бас өөр. Constellation-ийн хувьд асуудал нь технологи ажиллах эсэхэд биш юм. Харин эрчим хүчний үнэ тогтвортой байх уу, зохицуулах байгууллагууд цэвэр эрчим хүчний өндөр үнийг тэвчих үү, урт хугацааны гэрээнүүд ашгийг хамгаалж чадах уу гэдэгт байдаг.
| Салбар | Зах зээлийн байр суурь | Хөрөнгө оруулагчид юуны төлөө төлж байна | Гол эрсдэл |
| Эрчим хүчний компаниуд | Мөнгөн урсгалын хөрөнгө | Одоо байгаа эрчим хүчний хомсдол | Зохицуулалт, эрчим хүчний үнэ |
| Уран | Түлшний мөчлөгийн хөрөнгө | Ирээдүйн түлшний эрэлт | Түүхий эдийн үнийн уналт |
| Түлш/үйлчилгээ | Дэд бүтцийн хөрөнгө | Стратегийн цөмийн эрэлт | Гэрээний саатал |
| SMR | Урт хугацааны хөрөнгө | Ирээдүйд реактор нэвтрүүлэх | Хугацаа, хувьцааны үнэ цэнийн бууралт (dilution), зөвшөөрөл |
Constellation-ийн өндөр үнэлгээ нь хөрөнгө оруулагчид ховордож буй ажиллаж байгаа хөрөнгийн төлөө төлж байна гэсэн үг. Cameco-ийн өндөр үнэлгээ нь ураны хомсдолын төлөө төлж байна гэсэн үг. BWX-ийн өндөр үнэ нь засгийн газрын дэмжлэгтэй цөмийн дэд бүтцийг тусгаж байна. Oklo-ийн өндөр үнэ нь нотлох шаардлагатай ирээдүйн арилжааны амжилтыг тусгаж байна.
Нэг цөмийн тэсрэлт дөрвүүлээг нь өсгөж чадна. Гэвч дөрвүүлээг нь нэг ижил аргументаар зөвтгөж чадахгүй.
2035 оны мөнгөн урсгал дээр үнэлэгдсэн хувьцаа нь тэрхүү мөнгөн урсгал эцэстээ орж ирсэн ч хүлээгдэж байснаас хожимдож ирсэн гэх шалтгаанаар унаж болно. Зөвшөөрөл, санхүүжилт, түлшний нийлүүлэлт эсвэл барилгын ажил саатах нь өнөөгийн үнэ цэнийг бууруулдаг. Хүүгийн түвшин өндөр байх нь асуудлыг илүү хурцатгадаг, учир нь хүү өсөхөд алс ирээдүйн мөнгөн урсгалын үнэ цэнэ багасдаг.
Тийм ч учраас SMR хувьцаанууд үнэлгээнд хамгийн мэдрэмтгий байдаг. Тэдний өсөх боломж нь асар том, учир нь хүрэх боломжит зах зээл нь том юм. Тэдний эрсдэл нь том, учир нь орлого нь алс хол байна.
Цөмийн хувьцаа одоогийн мөнгөн урсгалаас хол байх тусам хөрөнгө оруулагчид нэмэлт үнэ төлөхөөсөө өмнө төдий чинээ их нотолгоо шаардах ёстой.
Уран бол цөмийн реакторт ашигладаг түлш юм. Хэрэв эрчим хүчний компаниуд цөмийн эрчим хүчний эрэлт нэмэгдэнэ гэж таамаглавал урт хугацааны ураны нийлүүлэлтээ урьдчилан нөөцөлж магадгүй. Энэ нь шинэ реакторууд баригдахаас өмнө уран олборлогчдын хувьцааг өсгөж чадна.
SMR хувьцаанууд ирээдүйд нэвтрүүлэхээс хамаардаг бол цөмийн эрчим хүчний компаниуд хэдийнэ цахилгаан болон орлогоо бүрдүүлээд эхэлчихсэн байдаг. SMR-ийн үнэлгээ нь зөвшөөрлийн саатал, санхүүжилтийн нөхцөл, хэрэглэгчийн амлалт болон барилгын хугацаанд илүү мэдрэмтгий байдаг.
AI бол гол хөдөлгөгч хүч юм, учир нь дата төвүүдэд тасралтгүй цахилгаан эрчим хүч шаардлагатай. Цөмийн эрчим хүч нь найдвартай үндсэн ачааллын нийлүүлэлтийг санал болгодог тул сүлжээний хязгаарлалт болон цахилгааны эрэлт нэмэгдэхийн хэрээр сонирхол татаж байна.
Хэрэв ураны гэрээ, эрчим хүчний PPA гэрээ, SMR зөвшөөрөл, хэрэглэгчийн хэлцэл эсвэл түлшний үйлчилгээний захиалгын үлдэгдэлд ахиц гарахгүй байхад хувьцааны үнэ үргэлжлэн өсвөл энэ нь эмзэг болно.
Цөмийн хувьцааны тэсрэлт бол ганцхан түүх биш юм. Энэ бол өртгийн сүлжээний үнэлгээ дахин тогтоогдож буй явдал юм.
Ураны хувьцаанууд түлшний хомсдолыг үнэлж байна. Түлш болон үйлчилгээний компаниуд дэд бүтцийн эрэлтийг үнэлж байна. Эрчим хүчний компаниуд одоо байгаа цахилгааны хомсдолыг үнэлж байна. SMR хөгжүүлэгчид шинэ үеийн реактор бий болох боломжийг үнэлж байна.
Энэхүү ялгаа нь маш чухал, учир нь давхарга бүр өөр өөр нотолгоонд хариу үйлдэл үзүүлдэг. Cameco-д гэрээний сахилга бат хэрэгтэй. BWX-д захиалгын үлдэгдэл өсөх хэрэгтэй. Constellation-д эрчим хүчний тогтвортой нэмэлт үнэ хэрэгтэй. Oklo болон NuScale-д зөвшөөрлийн ахиц, нэр бүхий хэрэглэгчид болон анхны эрчим хүч үйлдвэрлэх бодитой зам хэрэгтэй.
Хамгийн хүчтэй цөмийн хувьцаанууд нь хамгийн гоё түүхтэй нь биш, харин эрчим хүчний хомсдолыг гэрээ, орлого, мөнгөн урсгал болгон хувиргаж чадах компаниуд байх болно. Цөмийн тэсрэлт гэрэлтсээр байж болно. Гэхдээ эндээс эхлэн хөрөнгө оруулагчид "цөмийн" гэдэг үгэнд бага, харин нотолгоонд илүү их үнэ төлөх ёстой.
