株式市場の静けさの下に潜む隠れたリスク

世界の株式市場は好調のまま第1四半期を終えようとしており、投資家は今後さらに大きな変動に備えている。MSCIの世界株価指数は1月中旬以来10％上昇し、今月過去最高値を更新した。

米国の主要株価3指数はいずれも年内に最高値を更新した。S&P 500 はこれまでのところ10%の上昇を記録しているが、これは「マグニフィセント セブン」と呼ばれる7つの株価が牽引しているからである。

ドイツ銀行が今月投資家を対象に行った調査では、ほぼ半数がソフトランディングとインフレ率が年末まで目標の2％を上回る水準にとどまると予想しており、これが株価上昇の基本シナリオとなっている。

しかし、調査対象者の半数以上は、世界の株価の方向性に影響を与えるS&P500指数は、マクロ的な不確実性のため10％の上昇ではなく、10％下落する可能性の方が高いと考えている。

ブルームバーグの最新調査でも、米国株は勢いを失い、米国債利回りはいまだ底を打っていないことが示された。ベンチマーク指数は2024年末には5.424程度まで上昇すると予想されている。

幅が狭い

Nvidia、Broadcom、AMD、Micron Technology の合計は現在、S&P 500 の構成比の 10% 以上を占めており、同指数に対する前例のないほどの影響力を持っている。

フィラデルフィア半導体指数の構成銘柄の半数近くが今年すでに少なくとも10％上昇しており、同指数のPS比率は少なくとも過去20年間で最高水準に上昇している。

懸念されるのは、半導体業界が景気循環的であることで、各企業が長期的な生産能力レベルで短期的な需要の変動に対処するのに苦労していることだ。

Nvidia の売上高は今会計年度で 81% 増加すると予測されているが、わずか2年前の売上高は横ばいであった。同社株の倍率は約40倍で、2021年のピークである約70倍を下回っているが、依然として高い。

それだけではなく、米国の小型株は高金利の重しを受けて、大企業に比べて過去20年以上で最悪のパフォーマンスに苦しんでいる。

ラッセル 2000 の貸借対照表上の負債の約40% は短期または変動金利だが、S&P企業の負債は約9%ほどである。その結果、厳しい財務状況により利益率が特に損なわれている。

2020 年の短期間のアウトパフォームを除けば、小型株は 2016 年以降、大型株に比べて出遅れている。長期にわたり高値が続くシナリオが続くため、その差を埋めるのは難しいようです。

プルバック期限切れ

モルガン・スタンレーとJPモルガンは、ウォール街の大手銀行の中でも最も悲観的なストラテジストの一部だ。 JPモルガンはS&P500指数の年末終値を4.200と予想しているが、モルガン・スタンレーは4.500と予想している。

モルガン・スタンレーのマイケル・ウィルソン氏は「2024年と2025年の利益予想がこの期間でほとんど変動していないことを踏まえると、ファンダメンタルズだけを根拠に指数レベルのバリュエーションの上昇を正当化するのは難しい」と述べた。

S&P 500の予想PERは約21倍で推移しており、5年平均の19.0倍、10年平均の17.7倍を上回っている。ファクトセットによると、これは市場が現状に満足していることを示している。

ブルームバーグがまとめたデータによると、コンセンサス収益予想は過去5カ月間で下方修正されている。アナリストらは、今年のEPSは11月の11％に対し約9％増加すると予想している。

JPモルガンは「われわれの懸念は、さまざまな理由で利益の伸びが鈍化する可能性があることだ」と述べた。「収益の加速が実現できなければ、これが制約となる可能性がある」

同行のストラテジスト、ドゥブラフコ・ラコス・ブジャス氏によると、人気のモメンタム株への急騰の後には調整が起こるのが通例で、世界金融危機以来3回起きているという。

RBCキャピタル・マーケッツのストラテジスト、ロリ・カルバシーナ氏は、上位株の陰りが見え始めている兆候を挙げ、「センチメントは引き続き緊張していると見ており、米国株式市場の反動は時期尚早だと考えている」と述べた。

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