英国の賃金上昇率は、民間給与の伸びが2.8%に鈍化したため、GBP/USDは1.35で推移した。

主なポイント

• 主要基本給は3.5%上昇したが、民間部門の賃金上昇率は2.8%に鈍化した一方、公共部門の賃金上昇率は6%を超えた。この2つの要素は正反対の動きを見せた。

• 失業率は市場予想に反して低下せず、4.9%で横ばいとなり、雇用者数は前年同期比で7万8000人減少した。

• GBP/USDは月曜日のブレイクアウトを継続することなく1.3500を維持しており、この水準は維持されているものの、確認は取れていない。

• イングランド銀行のタカ派少数派は、自分たちの主張を裏付ける主要な数字と、それを否定する民間部門の数字の両方を手にしている。

今朝、英国の賃金上昇率が加速したが、ポンドは横ばいだった。この2つの事実はどちらも同じ統計発表によるものであり、実際に影響を与えているのは見出しに載っている数字ではない。

6月までの3か月間の基本賃金は3.5%上昇し、それだけではイングランド銀行のタカ派にとっては好材料となる。しかし、その内訳を見ると、その効果は薄れる。民間部門の賃金は再び2.8%に減速した一方、公共部門の賃金は6%を超えて加速した。つまり、誰もが指摘するであろうこの加速は、雇用主が人材獲得競争を繰り広げた結果ではなく、政府の賃金改定のタイミングによるものだ。GBP/USDは1.3524付近で推移しており、月曜日の3か月ぶりの高値1.3571をわずかに下回り、1.35付近で推移しているが、それ以上の上昇は見られない。

雇用統計が示したこと

失業率は、市場予想に反して低下するどころか4.9%で横ばいとなり、雇用者数は前年同期比で7万8000人減のまま推移し、求人数は再び数年ぶりの低水準に落ち込み、2年間ほとんど途切れることなく続いている減少傾向がさらに拡大した。

これらはどれも、労働市場が苦境に陥っている状況を表しているわけではない。数ヶ月前に急速な悪化が止まり、回復も始まっていない状況を表しているに過ぎず、これは概ねイングランド銀行が予想していた状況である。この発表を二度読む価値があるのは、賃金の内訳にある。

民間部門の賃金上昇は鈍化したが、総合賃金の伸びは上昇した。

3.5%という数字は、公共部門の賃金上昇率が6%を超え、民間部門の賃金上昇率が2.8%にとどまっていることが大きな要因となっている。公共部門の賃金は、職員獲得競争の圧力というよりも、和解や裁定のタイミングを反映しているため、国家統計局(ONS)は毎月同じ但し書きをこのデータに付記している。民間部門の賃金は、雇用主が実際にどれだけ厳しい条件で入札しているかを反映した数字であり、今回で2ヶ月連続の低下となった。

委員会がこの区別に関心を寄せているのは、単なる学術的な理由からではない。英国の生産性成長率がほぼゼロに近い状況では、名目賃金の上昇はほぼ1対1で単位労働コストに反映され、単位労働コストがサービスインフレの下限を決定づける。サービスは指数の中で国内で発生する要素であり、政策が実際に影響を与えられる部分である。したがって、民間部門の賃金が下がり続けるということは、サービスインフレが基礎を失いつつあることを意味する。

イングランド銀行が2%のインフレ率と整合する賃金上昇率の中央値として約3.25%を推計しているのに対し、2.8%は明らかにその基準を下回っており、イングランド銀行が生の数値を読めば議論は決着するはずだ。しかし、イングランド銀行はそうしない。

週平均賃金は、個々の従業員の給与額ではなく、従業員全体の平均値であり、国家統計局(ONS)は、この統計は賃金上昇だけでなく、労働力構成の変化も反映しているため、個々の賃金が変わっていなくても、低賃金セクターへの産業構成の変化によって平均値が下がると指摘している。

6月の議事録によると、その構成上のマイナス要因は約0.5パーセントポイントであり、これにより2.8%が約3.3%に上昇し、調整後の民間医療費は目標を下回るのではなく、ほぼ目標と一致する水準に留まることになる。

なぜ9月は今、より重要な意味を持つのか

イングランド銀行は7月30日の会合で、政策金利を5会合連続で3.75%に据え置いたが、投票結果は6月の7対2から6対3に拮抗し、メーガン・グリーン、キャサリン・マン、ヒュー・ピルの3議員は即時4.00%への引き上げを希望した。

彼らの主張は、6月に2.6%まで低下した現在のインフレ率を根拠としたものではなく、エネルギーショックの影響が収まった後に企業が価格を引き上げ、労働者がより大きな和解を求めるかどうかといった二次的な影響、そして7月に予測された、今年の後半には総合インフレ率が3.2%まで上昇するという見通しに基づいていた。

今朝の発表は、その主張を裏付ける見出しと、民間部門の統計データという、他に引用できない材料を与えた。だからこそ、水曜日に発表される消費者物価データは、雇用統計よりも事態を落ち着かせるだろう。注目すべきはサービスインフレ率であり、これはここで民間部門の給与水準が注目されるのと同じ理由だ。次の決定は9月17日に下される。

なぜドルが依然としてこの通貨ペアを左右するのか

月曜日のポンドは国内要因に頼らず1.3571に達したが、その理由はワシントンにある。7月の米小売売上高は0.6%減で、9カ月ぶりの月間減少となった。自動車を除く売上高は0.3%減。その前後の生産者物価指数と消費者信頼感指数も同様の傾向を示し、消費者信頼感指数は55.2から51.0に低下した。

現在、金融市場では、連邦準備制度理事会(FRB)が年末までに約21ベーシスポイントの金融引き締めを行うと織り込まれており、9月に引き締めが行われる確率は、1週間前の約半分から3分の1程度に上昇している。

スポットレートは、金利水準そのものよりも、予想される政策経路の修正に反応する。そのため、今回の価格改定でポンド/ドル相場が変動した一方で、イングランド銀行は何も行動を起こさなかった。そして、7月29日の会合の議事録が、水曜午後の時点で、通常よりもこの通貨ペアにとって大きな意味を持つのもそのためである。

トレーダーが注目している水準は1.35付近。

以前の下降トレンドラインは1.3504付近に位置し、心理的な節目である1.3500と収束しており、この水準が今週の相場を決定づけるレベルとなっている。国内経済指標がまちまちの結果となった中でこの水準を維持できたことは、ポンドにとってささやかなプラス材料ではあるが、それ以上の伸びが見られなかったことがより重要なポイントであり、65付近の勢いはどちらの方向にも動く余地を残しているものの、明確な方向性は示していない。

7月の見通しでは、より大きな動きが発生する前に、1.3475から1.3550のゾーンを突破する必要があると指摘していた。この通貨ペアは月曜日に上限を突破したが、それ以降、それを上回る動きを見せていない。これが、この上昇相場の現状を最も明確に表している。0.855付近のEUR/GBPは、この上昇をポンドの再評価ではなく、ドルの動きと解釈することを裏付けている。

移転を覆す可能性のあるもの

この脆弱性こそが、ポンド高の要因そのものである。もし米国の雇用統計やインフレ統計が9月の利上げ期待を再び高めれば、ポンド高を招いたこの差は、英国の動向とは無関係に急速に縮小するだろう。これが、他国の経済指標に基づいて上昇した通貨を保有するリスクである。

水曜日に発表された英国のインフレ率は逆効果となるだろう。民間部門の賃金上昇率が2.8%と低調な数値と相まって、タカ派の3人が、誰もが公共部門の数字だとわかるような見出しを根拠に議論することになるからだ。

エネルギー問題はその両方の背景にある。ホルムズ海峡の船舶数は、紛争前は1日に100隻以上あったのが、現在は週末にわずか数隻にまで激減している。この減少はまだインフレ率のデータには反映されていないものの、反対派が警告してきたまさにその海峡の問題なのである。

ドルはポンドに対して1.35ドルで取引された。今朝のデータは最初の答えを示したが、それは明確なものではなかった。