ユーロ／ポンドの上昇：ポンドが150ベーシスポイントの金利優位性を持っているにもかかわらず、なぜ上昇しているのか？

ポンドは依然としてユーロに対してプラスのキャリーを提供しているが、今年初めてそのキャリーがEUR/GBPの上昇を抑制しなくなった。この通貨ペアは7月16日の0.84873から7月28日には0.85515まで上昇し、2026年の安値から約0.8%下回っている。これは、イングランド銀行の政策金利が欧州中央銀行の預金金利を150ベーシスポイント上回っているにもかかわらずだ。今回のユーロ／ポンドの上昇は、ポンドの金利優位性がもはや相場を支えきれなくなったことを示している。

これはユーロの復活ではない。ポンド自身のレート経路に対する弱気な再評価である。英国のインフレ率は低下し、イングランド銀行による追加利上げの可能性は薄れ、財政リスクが再び浮上してきたため、市場はポンドのキャリープレミアムがどの程度織り込まれているかを判断せざるを得ない状況に追い込まれている。スポットレートの差は依然としてポンド有利だが、その背後にあるフォワードレートの経路はもはやそうではない。

主なポイント

• ユーロ／ポンドの上昇は7月16日の0.84873から7月28日には0.85515まで進み、2026年の安値から約0.8%下落した。一方、イングランド銀行と欧州中央銀行の政策金利の差は、ポンド有利の150ベーシスポイントで推移した。

• この反発は、ユーロ圏経済の好転を反映したものではなく、英国の金利予想がハト派的に再評価されたことを反映したものである。

• 英国の6月の消費者物価指数(CPI)は2.6%に低下し、サービス業のインフレ率も3.6%に緩和したため、イングランド銀行による追加利上げの可能性は低下した。

• 7月30日のイングランド銀行の決定は、ポンド/ユーロ相場の次の起爆剤となるだろう。そして、政策金利の据え置きが予想されることよりも、金融政策委員会(MPC)の投票結果の分裂の方が重要となる。

EUR/GBPの設定

政策金利の乖離は依然としてポンド有利な状況にある。しかし、今後乖離が拡大するという見方は薄れてきている。EBCフィナンシャル・グループとともに、ユーロ/ポンドおよび為替市場の動向を追跡し、今後の金利動向を注視していこう。

スターリングのキャリートレードが頭打ちになった

EUR/GBPは7月を0.85973でスタートし、7月16日までに0.84873まで下落した。これは、ポンド買いトレーダーにとって、利回り上昇と、英国のインフレ率の高止まりがイングランド銀行による政策金利の4%への引き上げを促すという見通しの両方を提供した。この取引は、英国の金利がユーロ圏の金利よりも高く、その高水準がより長く続くという一つの前提に基づいていた。

6月のインフレ率はそれを下方修正した。総合消費者物価指数(CPI)は2.8%から2.6%に減速し、サービスインフレ率も3.7%から3.6%に低下した。どちらの数値も利上げサイクルが終わったと断言できるほど軟調ではなかったが、両者を合わせると、短期的な利上げの緊急性は薄れた。

それが相場を転換させるのに十分だった。市場は4%への利上げを織り込んでいたが、6月のデータによってその利上げ時期がさらに先延ばしになったことで、ポンドに織り込まれていたプレミアムが解消され始め、ユーロ/ポンドは7月16日の安値から上昇に転じた。今回のユーロ／ポンドの上昇は、まさにこの金利再評価が起点となっている。

財政リスクは、トレーダーがポンドのロングポジションを縮小する2つ目の理由となった。英国の財政余力の乏しさや家計支援の財源に関する懸念は、国債の売り浴びせや広範な信頼感のショックにはつながっていないものの、こうしたリスクが織り込まれると、ポンドのキャリーは魅力が薄れることになる。

これはポンドの価格調整であり、ユーロのブレ イクアウトではない。

ユーロ側の通貨ペアには、明確な強気材料は見当たらない。ユーロ圏のGDPは2026年第1四半期に前期比0.2%減となり、前期の0.2%増から一転した。年間成長率は0.3%に減速し、鉱工業生産は低迷が続いている。

欧州中央銀行(ECB)は、この低成長と、依然として目標の2%を上回る2.8%のインフレ率とのバランスを慎重に検討している。ECBにとって物価上昇に関して勝利を宣言する理由はほとんどなく、景気後退リスクを高めることなく金融引き締めを行う余地もほとんどない。

つまり、ユーロ／ポンドの上昇はユーロの強さではなく、相対的な政策によって緩やかに進んでいる。ユーロは必ずしも上昇する必要はなく、欧州中央銀行(ECB)の政策がイングランド銀行の政策よりも堅調に推移すれば良いだけだ。同じ論理が上昇の上限を定めている。ユーロ圏のGDP統計が再び低迷したり、7月のインフレ率が予想を下回ったりすれば、金融緩和への期待が高まり、上昇は停滞するだろう。

市場は次の25bpで取引され ている

スポットレートの差はすでに過去の話だ。イングランド銀行の政策金利は3.75%、欧州中央銀行(ECB)の預金金利は2.25%で、この150ベーシスポイントの差がEUR/GBPを7月の安値まで押し下げた。通貨は今日の水準だけでなく、予想される金利の推移を織り込んでいるため、市場がイングランド銀行の政策金利の動向をどう見ているかが変われば、スポットレートの差が150ベーシスポイントで固定されていても、この通貨ペアは変動する可能性がある。

イングランド銀行が政策金利を3.75%に据え置き、4%への引き上げを期待する動きが弱まれば、市場が示唆する英国の政策金利の推移は下方修正され、政策金利が据え置かれたとしてもポンドは軟化する可能性がある。

ユーロ圏では逆の動きが見られた。欧州中央銀行(ECB)は7月23日に金利を据え置き、データに基づき会合ごとに判断する姿勢を維持し、次の利上げを事前に約束することも、金融引き締めサイクルの終了を宣言することもなかった。これによりユーロの金利は安定し、ポンドは下落した。

キャリー効果は依然として存在するが、キャリー効果が拡大する見込みはない。そのため、150ベーシスポイントのクッションはもはやポンドにとって以前ほどの支えとはならない。

イングランド銀行の投票がポンド相 場の主要な起爆剤となっている

6月の会合では、政策金利を3.75%に据え置くことが7対2で決定し、2人の委員が4%への引き上げを支持した。この金融政策委員会(MPC)の意見の分かれ方は、7月30日に開催される次回のイングランド銀行会合の明確な基準となる。

7対2という結果が再び出れば、タカ派の反対意見が裏付けられることになるが、ポンドの上昇を再開させるには十分ではないかもしれない。8対1、あるいは全員が現状維持とすれば、さらなる金融引き締めへの意欲が薄れていることを示唆するだろう。6対3、あるいは実際に利上げが行われれば、ポンドに勢いが戻ることになる。

この決定は、ユーロ圏の第2四半期GDP速報値の発表の翌日に行われ、ユーロ圏の速報インフレ率も7月30日に発表される予定だ。そのため、両指標の再評価が1つの期間に集中することになり、イングランド銀行の投票結果は単独で解釈されることはないだろう。

見出しでは政策金利は据え置きとなるかもしれないが、その下の投票結果こそが市場の動向を示している。

EUR/GBP予測：7月30日 までの主要水準

7月30日の判決に至るまでの両候補の状況は、以下の3つの可能性によって左右される。

• 堅調なユーロ経済指標を背景に、ハト派的なイングランド銀行の姿勢：0.8600を突破すれば上昇するだろう。

• タカ派的なイングランド銀行と弱いユーロ経済指標：0.8500の再テスト。

• 明確な政策転換は見られず、0.8500から0.8600の範囲で推移している。

0.84873は重要な下値ピボットポイントであり、これを下回ればポンドの金利プレミアムが再び強まったことを示唆する。一方、上値では0.8600がキリの良い数字であると同時に7月の売り浴びせの起点でもあるため、これを上回って終値を維持できれば、単なる調整的な反発以上の動きとなるだろう。

7月30日がどちらの方向に転じようとも、0.8500と0.8600付近にエントリーポイントとストップロスポイントを事前に設定しておくことで、リスクを明確に把握できる。EBC Financial Groupのリスク・リワード計算ツールを使えば、意思決定前にこれらの水準を把握できる。

スターリングには新たなタカ派的なサプライズが必要だ

ユーロ／ポンドの上昇が回復したのは、市場が既に織り込んでいたポンドの金利優位性に対する割高な支払いをやめたためだ。インフレ率の低下によりイングランド銀行による追加利上げの可能性が減り、財政リスクによってポンドを純粋にキャリー目的で保有する魅力が薄れたことも要因となっている。

反発にはユーロ圏経済の力強い成長は必ずしも必要ではないが、その裏付けは必要であり、7月30日の金融政策委員会(MPC)の会合が次の試金石となる。タカ派の勢力が拡大しない限り、ポンドは150ベーシスポイントの優位性を対ユーロでの新たな強さに転換するのに苦労するかもしれない。