チリの銅供給停止は、次の銅不足の警告サインである

チリは世界の銅生産量の約23%を占めていますが、先日、嵐の影響で同国最大の生産拠点の1つが数週間操業停止に追い込まれました。銅価格は2.6%上昇しましたが、1週間以内にほぼ元値に戻りました。今回のチリの銅供給停止で重要なのは操業停止そのものではなく、この価格の反転です。AI主導の需要が高まり始めたまさにその時、市場と真の銅不足の間には、いかに余裕のある生産能力がほとんど残されていないかを示しているのです。

チリのアタカマ地方にあるルンディン・マイニング社の高地銅・モリブデン鉱山、カセロネス鉱山は、検査官が送電塔2基の損傷を発見したため、7月18日から送電網からの電力供給が途絶えています。ルンディン社は7月27日、全面的な復旧にはさらに2～3週間かかる可能性があると発表しました。他の鉱山では被害は限定的でした。アントファガスタのロス・ペランブレス鉱山は7月23日に操業を再開し、ルンディン社のカンデラリア選鉱場は操業を停止することなく、備蓄鉱石を使って操業を続けました。チリの銅供給停止は、単一鉱山のトラブルでありながら、市場に大きな波紋を投げかけました。

米国の銅価格指標は、停電の影響が市場に及んだ7月21日に2.6%上昇し、1ポンドあたり約6.51ドルとなりました。しかし、7月27日には約6.33ドルまで下落し、前日比約0.5%の上昇にとどまりました。市場は今回の停電は対処可能と判断したようですが、その背後にある業界の実態はそうではありません。

主なポイント

• チリは2025年に推定530万トンの銅を生産し、これは世界の鉱山生産量の約23%に相当します。

• カセロネスでは7月18日から停電が続いています。送電塔2基が損傷しており、復旧と段階的な再稼働にはさらに2～3週間かかる見込みです。

• ロス・ペランブレス製鉄所は7月23日に操業を再開し、物的損害は報告されていません。また、カンデラリア製鉄所は操業停止することなく、混乱期間中も備蓄鉱石で稼働を続けました。

• 銅価格は7月21日に2.6%上昇し、1ポンドあたり約6.51ドルとなった後、7月27日までに約6.33ドルまで下落しました。

• ロンドン金属取引所(LME)の銅在庫は7月24日時点で27万6775トンとなり、1回の取引で4650トン減少しました。

チリの銅市場における混乱の概要

出典：USGS、Lundin Mining、Antofagasta、S&P Global、LME市場データ。

カセロネスは唯一営業を続けている店だ

カセロネス鉱山は7月18日から送電網からの電力供給が途絶えており、7月27日の更新情報によって問題の様相が一変しました。もはや単に嵐が過ぎ去るのを待つだけの鉱山ではなくなったのです。

検査官は、現場に電力を供給する2基の送電塔に損傷を発見しました。この地域は、修復作業が迅速に進むことが決してない地形です。予備発電機によって重要なインフラは稼働を維持しており、アクセス道路は段階的に再開されていますが、本格的な生産は送電線の復旧と、天気予報ではなく請負業者のスケジュールに左右される状況です。

さて、計算してみましょう。カセロネス鉱山は2025年に132.881トンの銅を生産し、1日平均約364トンでした。7月27日までに9日が経過しました。ルンディン社の推定する2～3週間を加えると、操業停止期間は合計で23～30日となり、予定されていた生産量への影響は約8.400～10.900トンとなります。

これは損失額の推定値であり、確定した損失ではありません。銅は毎日一定のペースで採掘されるわけではないため、採掘が中断された分の一部は、鉱山再開後に処理量の増加、メンテナンスのスケジュール変更、または備蓄の取り崩しによって回収される可能性があります。ルンディン社は、年間生産量への最終的な影響額を公表していません。

ガイダンス自体は慎重に変更されてきました。ルンディン社が7月21日に発表した最初の更新では、通年のガイダンスは変更されず、天候による操業停止は既に計画に組み込まれていると述べられていました。7月27日の発表では、ガイダンスの変更は発表されず、また明示的に再提示されることもなく、修理期間の延長が明らかにされました。

他の地域では、被害は限定的でした。カンデラリア鉱山では雨で採掘が中断されましたが、選鉱場は備蓄鉱石で稼働を続け、その後採掘はフル稼働に戻りました。これは、鉱山の操業停止が必ずしも金属供給の停止につながるわけではないことを示しています。ロス・ペランブレス鉱山は秩序だった手順で操業を停止し、7月23日までに再開しました。アントファガスタ鉱山は主要インフラに重大な被害はなかったと報告しています。

銅価格の上昇が失速した理 由は？

7月21日の銅価格の上昇は、市場がチリの銅供給停止を織り込んだ後、それを一時的なものとして再評価したために失速しました。

最初の動きは単純明快でした。チリの複数の事業所が同時に操業を停止しましたが、その時点で既に在庫は減少していました。ロンドン金属取引所(LME)の銅在庫は7月24日の取引だけで4.650トン減少し、276.775トンとなりました。一方、中国からの輸入需要の高まりが買い注文を押し上げました。

取引所の倉庫には世界の銅のごく一部しか保管されていませんが、その緩衝材が少なくなればなるほど、次の悪いニュースに対する価格変動は激しくなります。なぜなら、それを吸収する余裕が単純に少なくなるからです。こうした急速な価格変動は、供給に関するニュースが流れるたびに、銅先物ポジションにすぐに現れます。

株価下落も全く理にかなっていました。ロス・ペランブレス鉱山は操業を再開しています。カンデラリア鉱山は鉱石処理を一度も停止していません。7月27日時点で、業績見通しを引き下げた生産者はいませんでした。年間約2800万トンの銅を消費する市場において、1万トンのエクスポージャーはノイズに近いです。

チリの嵐だけでは、世界的な供給不足は発生していません。しかし、今回の嵐が示したのは、失われた大量の物資を迅速に補充できる余剰生産能力がいかに少ないかということであり、その限界こそが供給不足そのものよりも重要な問題なのです。

AIは次の銅不足を引き起こすのか？

AIの電気代は、主にサーバー自体にかかる費用ではなく、サーバーを動かすための電力にかかる費用が原因です。

データセンターの稼働を支える電力ケーブル、変圧器、バスバー、開閉装置、冷却システム、非常用発電機、送電網接続などには、銅がふんだんに使用されています。AIワークロードは従来のコンピューティングよりもはるかに高い電力密度で動作するため、建物内の電気機器の数と、それを取り巻く冗長性の両方が大幅に増加します。

S&Pグローバルは、銅の総需要が2025年の約2800万トンから2040年までに4200万トンに増加すると予測しています。大規模な新規供給がなければ、同社の分析では、その時点で年間1000万トンの不足が生じる可能性があると指摘しています。

注：リサイクル供給とは、使用済みスクラップを指します。採掘供給には、稼働中の生産量と、確定済み、可能性が高い、可能性のあるプロジェクトからのリスク生産量が含まれます。出典：S&Pグローバル

S&Pは、その中で世界のデータセンターの設備容量が2022年の100ギガワットから2040年には約550ギガワットに増加し、それに伴う銅の需要も110万トンから250万トンへと倍増すると予測しています。AIトレーニング施設だけでも、2030年までにデータセンターの銅需要の58%を占めると見込まれています。

データセンターの需要は、建設、輸送、電力ネットワークに比べると依然として小さいカテゴリーであり、S&Pの見通しにおける最大の単一要因による増加は、AI単独ではなく、より広範なエネルギー転換によるものです。とはいえ、 AIインフラの構築は、電力、送電網機器、そしてそれらを支える金属(銅を含む)に対する需要を急速に拡大させており、銅の需給がすでに逼迫している市場に、さらに拍車をかけています。

コストリスクは金属価格だけにとどまりません。銅価格や電気機器価格の高騰は、施設建設、送電網への接続、発電設備の拡張に必要な資金を圧迫します。数十億ドル規模の投資を行うハイパースケーラーにとって、銅は数ある費用項目の一つに過ぎませんが、大容量電力システムから排除するのが最も難しい要素の一つでもあります。

古い鉱山、品位の低下、コストの上昇

銅の供給は、工場のように価格シグナルに反応することはできません。国際エネルギー機関(IEA)によると、新規鉱山は発見から生産開始まで平均17年かかります。

IEAによると、世界の平均鉱石品位は1991年以降40%低下し、既存鉱山の拡張に必要な資本集約度は2020年以降65%上昇しています。品位の低下はコスト連鎖を引き起こします。より多くの岩石を破砕して運搬する必要があり、回収される金属1トンあたりに消費される電力と水の量が増え、廃棄物も増加します。

アントファガスタの決算報告書は、その経営難を如実に示しており、今回のチリの銅供給停止が起きる前からその兆候が見られました。上半期の生産量は28万5000トンで、前年同期比9.5%減となりました。副産物控除前の現金コストは、生産量の減少、人件費の高騰、ディーゼル油と硫酸の価格上昇により、1ポンド当たり2.85ドルと23%上昇しました。

同グループはまた、ザルディバル鉱山における送水管とポンプシステムに約9億ドルを投じており、このシステムはアントファガスタ市からの再処理された廃水で稼働し、2028年半ばから鉱山を大陸からの水源から切り離す予定です。鉱山を稼働させ続けるには、銅の採掘そのものとは全く関係のないものを建設することがますます重要になってきています。

これは特定の企業に限ったことではありません。品位の低下とコストの上昇は、現在の価格高騰が銅をはじめとする重要金属にとって真のコモディティ・スーパーサイクルとなるのかどうかという、より広範な議論を巻き起こしています。

チリの鉱山が干ばつと洪水に直面

チリの銅生産は、これまで常に水不足の問題と密接に関わってきました。7月には、それとは正反対の問題が加わりました。

激しい雨、大雪、電力インフラの損傷、道路の寸断など、あらゆる事態が同時に発生しました。チリの一部の鉱山は、慢性的な水不足への対策として海水淡水化、そして稀に発生する激しい降雨への対策として貯水、排水、送電網の強化という、同じリスクの両面に対応しなければならなくなったのです。これは、1つの設備投資計画ではなく、2つの計画が必要となることを意味します。

これがチリの年間銅生産量にどのような影響を与えるかは、カセロネス鉱山の操業再開の速さと、再開期間中に別の暴風雨が到来するかどうかにかかっています。8月13日に発表されるアントファガスタ社の半期決算報告で、ロス・ペランブレス鉱山の状況が明らかになるはずです。

何がこれを真の銅不足へと変えるのか？

今回のチリの銅供給停止が2026年末まで単一鉱山の問題にとどまるか、それとも本格的な供給問題に発展するかは、3つの要因によって決まります。短期的な価格動向を注視するトレーダーにとって、以下のファンダメンタルズと同様にテクニカル分析も重要となります。

1. ルンディンの指示によれば、生産量を削減すれば、カセロネスは単なる経営上の問題から、測定可能な年間供給損失へと転じることになります。

2. 在庫状況が可視化されています。LME 、COMEXにおける在庫のさらなる減少は、市場を次の混乱に対してより脆弱にするでしょう。

3. 生産コスト。水質悪化、水利事業、投入コストの上昇は、嵐以前からすでに利益率を圧迫しており、カセロネスの電力インフラ復旧費用は依然として不明です。

鉱業株を介さずに銅を直接取引する投資家は、コモディティCFDを通じてこれらの価格水準を追跡することができ、価格変動はポジション価値に即座に反映されます。

チリの嵐は世界的な銅不足を引き起こしたわけではなく、市場はすでに上昇分の大半を返還することでそれを反映しています。しかし、今回のチリの銅供給停止が示したのは、世界最大の銅生産国がたった一つの鉱山で停電に見舞われただけで、価格がどれほど迅速に反応するかということです。

AIは送電網、発電、データセンターへの需要を押し上げている一方で、新たな銅の供給はますます遅く、稼働コストも高くなっています。今月の嵐ではなく、この加速する需要と制約された供給のミスマッチこそが、実際に注目すべき銅不足のリスクなのです。カセロネスで失われた数トンのうち、一部は後日回収されるかもしれませんが、どれだけ回収できるかはまだ分かりません。その根底にある構造的な制約の解決には、個々の鉱山の修復スケジュールよりもはるかに長い時間がかかるでしょう。