ホルムズ紛争による石油ショック：何が起こったのか、そしてなぜ石油価格が急騰したのか

主なポイント

• ホルムズ紛争による石油ショックが再燃し、交渉決裂によりホルムズ紛争のリスクが原油価格に再び影響を与え、原油価格は1バレル100ドルを超えた。

• 市場は海峡の完全封鎖なしに反応を示し、ホルムズ海峡がどれほど小さな混乱にも耐えられるかを示した。

• 原油価格の上昇を受けて、決算発表週の初めにインフレと企業収益リスクが再燃し、先物価格は下落した。

• 次の動きは、取り締まりの実施状況、船舶の往来、そしてこのプレミアムが縮小するか強化されるかによって決まる。

ホルムズ紛争による石油ショックは、パキスタンで行われた米イラン協議が合意に至らず、米国がイランの港に出入りする船舶の封鎖を開始すると発表したことを受け、4月13日に市場に衝撃を与えた。米中央軍は、この措置は月曜日の午前10時（東部夏時間）に開始され、ペルシャ湾とオマーン湾に面するイランの港湾および沿岸地域に適用されると発表した。

これはホルムズ海峡の完全封鎖ではなかった。米中央軍は、イラン以外の港間を航行する船舶は引き続き海峡を通過できると述べた。しかし、市場は依然としてこれを供給リスク事象として捉えた。米国産原油は8％上昇して1バレル104.24ドル、ブレント原油は7％上昇して102.29ドルとなり、米国株先物は取引開始直後に下落した。

市場は、供給リスクが急激に高まったかのように反応した。2024年と2025年第1四半期におけるホルムズ海峡を経由する石油輸送量は、世界の海上石油貿易量の4分の1以上、世界の石油・石油製品消費量の約5分の1を占めていた。これほど重要な航路は、価格を動かすために完全に閉鎖される必要はない。信頼性が低下したように見えるだけで十分なのだ。

湾岸地域で何が起こったのか
停戦によって市場の緊張は一時的に緩和された。イランは2週間の停戦とイスラマバードでの協議に同意し、交渉が続く中でホルムズ海峡の再開が期待されていた。しかし、週末に協議が合意に至らず終了したことで、この枠組みは崩壊した。

その後、ワシントンは外交から圧力へと舵を切った。米国はイランの港湾封鎖を発表したが、ホルムズ海峡を経由してイラン以外の港湾へ向かうことは引き続き認めた。この区別は法的には重要だったが、ホルムズ海峡が依然として重要なボトルネックとなっているため、市場への影響はそれほど大きくなかった。

緊張が高まるにつれ、船舶の往来は既に停止、あるいは大幅に減少した状態にあり、市場にはさらなるリスクを吸収する余地はほとんど残されていなかった。

一夜にして何が変わったのか

• パキスタンで行われた米イラン協議は合意に至らず終了した。

• ワシントンは月曜日からイランの港湾を封鎖すると発表した。

• イラン以外の船舶はホルムズ海峡の通過が依然として許可されていたが、市場はより広範なチョークポイントのリスクを既に織り込んでいた。

• 原油価格は1バレル100ドルを突破し、米国株先物は取引開始前に下落した。

原油価格が急騰した理由
ホルムズ海峡が完全に閉鎖されたからホルムズ紛争による石油ショックが起きたわけではない。市場がこの航路の正常な機能に信頼を置けなくなったからこそ、価格が急騰したのだ。米国の措置はイランの港湾に限定されたものだったが、ホルムズ海峡は新たな摩擦を静かに吸収するにはあまりにも重要な海域であるため、トレーダーたちは依然としてこれを供給リスク事象として捉えた。

数字を見れば、この動きは理解できる。EIA（米国エネルギー情報局）によると、ホルムズ海峡は2025年上半期に日量2090万バレルの石油を輸送しており、現在も世界の石油・LNG貿易において大きな割合を占めている。これほど大きなチョークポイントを完全に閉鎖しなくても、原油価格を1バレル100ドル以上に押し上げることは可能だ。信頼性が低下したように見せるだけで十分なのだ。

最初の急増よりも、その期間の方が重要である。EIAの4月の見通しでは、紛争は4月以降も続かないと想定していますが、それでも交通量は徐々にしか回復せず、紛争前の水準に近づくのは2026年後半になるとしている。つまり、市場は単なる見出し以上のものを織り込んでいるのだ。損傷を受けた回廊そのものを価格に反映させているのだ。

原油価格上昇に伴い先物価格が下落した理由
原油価格の高騰を市場がエネルギー関連銘柄の狭い範囲での取引ではなく、マクロ経済的なショックと捉えたため、先物価格は下落した。初期の価格動向を見ると、ダウ先物は0.8%、S&P500先物は0.5%、ナスダック先物は0.9%それぞれ下落し、原油価格は1バレル100ドルを再び上回った。これはセクターローテーションではなく、リスク回避の動きを示している。

原油価格の高騰は、以下の3つの即時的なリスクを生み出した。

• 原油価格の高騰によりエネルギーコストが市場に押し上げられる恐れが高まり、インフレリスクが増大した。

• 原油価格の上昇は燃料費、輸送費、原材料費の上昇につながり、企業のコスト圧力は高まった。

• 企業が新たな外部ショックの説明を迫られる決算発表週を迎えるにあたり、収益リスクが高まった。

最後の点が重要だったのは、大手銀行の決算発表が間近に迫っていたからだ。ゴールドマン・サックスは4月13日、JPモルガン・チェースは4月14日に決算発表を予定していた。決算発表週の初めに原油価格が急騰し、先物価格が下落すると、投資家はコスト、需要、リスク選好度に関するコメントに特に注目するようになる。

市場概況

なぜ開いたホルムズが壊れたホルムズのように機能し続けるのか
ホルムズ海峡は市場を混乱させるのに完全に閉鎖される必要はない。書類上は船舶が通行可能であっても、交通量が減り、貿易業者が通常の流れを信用しなくなれば、海峡は損傷した航路のように機能してしまう。

ホルムズ海峡は依然として世界の海上石油貿易の4分の1以上、世界の石油および石油製品消費量の約5分の1を担っているため、これは原油価格を押し上げるのに十分な要因となり得る。

真の問題は期間である。米国の現在の措置は、イラン以外の港湾間の輸送を依然として認めているものの、この航路は最新の緊張激化以前から既に逼迫していたため、市場は反応を示した。EIAの基本シナリオでさえ、貨物輸送量は徐々に回復し、2026年後半まで紛争前の水準に近づかないと想定している。言い換えれば、ホルムズ海峡は技術的には開放されたままであっても、商業的には不安定な状態が続く可能性がある。

ホルムズの未来は、部分的で、費用がかさみ、不均一なものになる可能性が高い。
ホルムズ海峡がすぐに正常に戻る可能性は低い。米国エネルギー情報局（EIA）の基本シナリオ（紛争が4月以降も続かないと仮定した場合）でさえ、交通量は徐々にしか再開せず、生産量が紛争前の水準に近づくのは2026年後半になると予測している。これは完全な再開ではなく、形式的には運用されているものの、実際には機能が低下した状態が続く航路となるだろう。

圧力はまずアジアにかかり、ホルムズ海峡の原油とLNGの大部分はアジアに流れ込む。EIAによると、2024年にはホルムズ海峡の原油とコンデンセートの84％、LNGの83％がアジアに送られた一方、米国はホルムズ海峡経由で1日あたり約50万バレルしか輸入しておらず、これは米国の原油輸入量の7％、米国の石油液体消費量の2％に相当する。

これは米国における直接的な供給危機というよりは、アジアを起点とした石油、ガス、海運のショックであり、それが世界的なインフレと企業利益率に影響を及ぼすものだ。

よくある質問

ホルムズで何が起こったのか？
米イラン協議は決裂し、ワシントンは月曜日からイランの港に出入りする船舶の封鎖を発表した。この措置はホルムズ海峡の完全封鎖には至らなかったものの、市場に即座に反応を引き起こした。

ホルムズ海峡は完全に閉鎖されているのだか？
いいえ。米中央軍は、イラン以外の港間を航行する船舶は引き続き海峡を通過できると述べている。混乱は深刻ですが、完全な閉鎖ではありません。

原油価格が100ドルを超えたのはなぜか？
トレーダーたちが、世界の海上石油貿易の4分の1以上、世界の石油および石油製品消費の約5分の1を担う航路に、新たなリスクプレミアムを上乗せしたためだ。

なぜ米国先物市場は下落したのか？
原油価格の高騰はマクロ経済ショックとして捉えられた。原油価格の上昇はインフレリスクを高め、利益率を脅かし、しかも決算発表シーズンが始まったばかりの時期に重なった。取引開始直後、ダウ平均株価、S&P500、ナスダックの先物はすべて下落した。

まとめ
ホルムズ海峡は完全には閉鎖されていなかったが、市場にとってはそれは問題ではなかった。交渉の決裂と米国によるイラン港湾への措置は、原油価格を1バレル100ドル以上に押し上げ、先物価格を下落させるのに十分だった。トレーダーたちは、世界で最も重要な石油輸送の要衝であるホルムズ海峡を通る石油の流れが安定するとはもはや信じていなかったからだ。

今の本当の問題は期間だ。もしこれが短期間の混乱にとどまるなら、プレミアムの一部は解消されるだろう。そうでなければ、市場はより長期的なエネルギー、インフレ、そして企業収益のショックを織り込まざるを得なくなるだろう。

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