公開日: 2026-04-30
イングランド銀行のサラ・ブリーデン上級幹部によると、マクロ経済リスクは株式市場に十分に織り込まれていないという。政策担当者が資本市場の見通しについて率直に語るのは異例のことだ。今回のマクロ経済のリスク警告は、そうした異例の率直さを示している。
「私が夜も眠れないほど心配しているのは、複数のリスクが同時に顕在化する可能性が高いことだ。例えば、大規模なマクロ経済ショック、民間信用への信頼の失墜、AIやその他のリスクの高い評価の再調整などだ。」
2025年には、FTSE100指数は21.5%急騰し、ニューヨークの3大指数すべてを上回った。しかし、ロンドン市場は中東での戦争の影響もあり、今年に入ってから低迷している。
主な逆風としては、国内資本の不足、株価の伸び悩みに不満を抱いた企業の流出、上場しているハイテク企業の少なさ、そして上場コストの高さなどが挙げられる。
3月には燃料価格の高騰によりインフレ率が3.3%に急上昇した。英国はエネルギー純輸入国であり、燃料の約40%を海外から調達しているため、ホルムズ海峡の封鎖に対してより脆弱な立場にある。この構造的な脆弱性こそが、マクロ経済のリスク警告の実体を裏付けている。
AJベルの投資ディレクターであるラス・モールド氏は、地元市場には有利に働く要素がいくつかあり、その多くは「過去10年間、地元市場への投資に反対する論拠となっていた」という点に同意した。
同氏はさらに、構成銘柄が提供する魅力的な現金配当も、ポートフォリオの安定を支える要因の一つだと付け加えた。配当金は2026年の時価総額の4.6％を占めると予想されており、これは10年物英国債利回りの約5％と比較すると低い水準だ。
棚ぼた損失
ドイツ当局は、2026年の成長率予測を1％から0.5％に下方修正し、2027年の予測も1.3％から0.9％に引き下げた。DAX40指数は自動車メーカーの低迷により、依然としてマイナス圏にとどまっている。
イラン戦争以前、ヨーロッパ最大の経済大国であるドイツは、主に国防とインフラへの財政支出のおかげで、工業受注の増加、在庫の減少、景況感の改善によって成長を遂げていた。
第1四半期に状況は急変した。イフォ経済研究所が発表した最新の景況感指数は4月に84.4まで低下し、新型コロナウイルス感染症のパンデミック初期の2020年5月以来の最低水準となった。
ドイツ産業連盟（BDI）によると、輸送の混乱が続けば、製造業は5年連続で縮小する可能性があり、その原因として、高水準の労働コスト、税金、官僚主義といった構造的な課題を挙げている。
ドイツの自動車ブランドは、ここ数年すでに低迷期に入っていた。S&Pグローバル・モビリティのデータによると、ドイツ自動車ブランド全体の販売台数は、5年間で4分の1減少し、2025年には390万台になると予測されている。
それだけでなく、DAX指数でこれまで最大構成銘柄だったSAPは、昨年からの急落をさらに拡大させた。JPモルガンは、クラウド関連の受注残高の伸びの鈍化と短期的な見通しの弱さを理由に、SAPの投資判断を「オーバーウエイト」から「ニュートラル」に引き下げた。
しかし、これらの打撃を受けた銘柄は現在大幅なディスカウントで取引されており、下落余地は限られていることを示唆している。ドイツは昨年、電気自動車（EV）の生産台数が過去最高を記録した。SAPの最新レポートでは、力強い成長が示されている。
軍拡競争
ストックホルム国際平和研究所（SIPRI）の報告書によると、紛争に巻き込まれた世界において、世界の軍事費は対GDP比で2.5％に上昇し、2009年以来の最高水準に達した。
長年にわたり、投資家は防衛産業の成長が緩やかであること、そして環境・社会・ガバナンス基準との矛盾が懸念されることから、防衛関連投資に慎重な姿勢を示してきた。
米国上場の防衛関連ETFは、第1四半期に48億ドルの純資金流入を記録し、前年同期の2億8300万ドルから大幅に増加した。この大規模な支出は、ユーラシア大陸全体の関連株の上昇にもつながっている。
欧州の防衛費は、大陸が再軍備を加速させた結果、2020年から2025年の間に60％増加した。ドイツは、2025年に実施された巨額の財政措置によって資金を賄い、地域最大の軍事費支出国となった。
ポーランドのトゥスク首相は最近、NATOの東部国境における最大の課題は、ロシアによる侵略の可能性に対応するための政治的および兵站的な準備態勢を確保することであると強調した。
この地域の政治における根本的な変化は、特にドイツにとって有利に働いている。例えば、ラインメタル社は、売上高が29％増加したことに牽引され、過去最高の受注残高を記録し、2025年度の好業績を報告した。
景気刺激策は順調に進んでおり、経済への効果も期待できるものの、エネルギーコストの上昇がその効果を部分的に相殺するだろう。そのため、DAX指数の顕著な上昇サイクルは、ペースは鈍化するものの、再開すると予想される。一連のマクロ経済のリスク警告を踏まえれば、割安感だけではなく、構造的な政策転換が市場の底堅さを支える鍵となる。
