Publicado el: 2025-12-29
Actualizado el: 2025-12-30
El maquillaje contable es uno de los pocos comportamientos del mercado que pueden influir en los precios sin necesidad de noticias económicas recientes. Al final del mes, los gestores de fondos pueden ajustar las carteras para que parezcan más conservadoras, más a la moda o simplemente más presentables en los informes de cartera.
Esas operaciones pueden generar subidas a finales de mes en los ganadores recientes, una debilidad repentina en los rezagados y una breve distorsión en la amplitud del mercado.
En 2025, el maquillaje contable también cobra mayor importancia debido a que las normas de transparencia de las carteras se han endurecido y el margen para el posicionamiento "cosmético" se ha reducido. Los fondos aún tienen incentivos para cuidar las apariencias, pero el mercado está mejorando su capacidad para detectar las huellas.
El maquillaje contable de ventanas es la práctica de ajustar las tenencias de una cartera o cómo se presentan los resultados justo antes de una fecha de informe (fin de mes, trimestre o año) para que la cartera parezca más atractiva para los clientes u otras partes interesadas.
En la gestión de activos, eso a menudo significa comprar los ganadores recientes y vender los perdedores recientes poco antes de las divulgaciones de fin de mes, fin de trimestre o fin de año.
En pocas palabras, la manipulación consiste en alterar las inversiones de una cartera o la presentación de los resultados cerca de la fecha de presentación para crear una impresión engañosamente favorable. En los fondos de inversión, suele asociarse con inversiones que, en teoría, parecen más sólidas de lo que sugiere el proceso real del gestor.
Gran parte del maquillaje contable reside en una zona gris. Los negocios son reales y legales, pero la intención es cosmética.
Todavía puede ser importante para los inversores porque puede:
distorsionar los precios a corto plazo
ocultar el verdadero rendimiento de un fondo
crear "señales falsas" en los datos de momento y amplitud
Los trabajos académicos han tratado el maquillaje contable de apariencias como un problema de agencia: los gerentes tienen incentivos para influir en el modo en que los inversores los juzgan basándose en las inversiones reveladas y el desempeño reciente.
El maquillaje contable no se anuncia. Deja patrones.
| Método común de decoración de escaparates | Por qué ayuda un informe | Huella de mercado típica |
|---|---|---|
| Añadiendo los últimos superadores | Hace que la cartera parezca alineada con lo que funcionó | Presión de compra tardía en sectores fuertes o nombres con "impulso" |
| Recortar los resultados recientes de bajo rendimiento | Elimina posiciones que plantean preguntas incómodas | Ventas adicionales en momentos de debilidad, a veces seguidas de un rebote |
| Aumentar la exposición a índices de referencia | Reduce la posibilidad de parecer "fuera de juego" frente a sus compañeros | Convergencia hacia ponderaciones del índice cerca del final del período |
| Reducir las inversiones visiblemente riesgosas | Mejora la óptica sobre la concentración o volatilidad. | Reducción de riesgos de corta duración, que a menudo se revierte después del corte |
Estos comportamientos dejan una huella que se asemeja a la búsqueda de impulso, inclinando las tenencias informadas hacia los "ganadores recientes" y alejándolas de los "perdedores recientes", especialmente cuando los gerentes saben que las tenencias de la cartera serán divulgadas y examinadas justo después del cierre del trimestre o del año.
Este comportamiento suele ser más visible en acciones menos líquidas, donde la compra o venta marginal puede mover los precios más fácilmente.
Una forma útil de pensar en el maquillaje contable de ventanas es separar el objetivo (mejorar la apariencia de las inversiones) del método (actividad comercial que remodela la lista de posiciones).
El fin de mes es el momento en que tres fuerzas chocan: la óptica de los informes, la alineación de los índices de referencia y los flujos.
Las tenencias se divulgan a clientes y reguladores según un cronograma. Una cartera con ganadores reconocidos puede parecer más segura, incluso si esos activos se adquirieron posteriormente.
Las investigaciones sobre los fondos de pensiones y los fondos mutuos documentan un comportamiento consistente con una manipulación en torno a las fechas de divulgación, incluida la tendencia a inclinarse hacia los ganadores antes de informar.
Un gestor que infrapondera a un líder del mercado puede parecer descuidado cuando los clientes revisan su cartera de inversiones. El fin de mes es el momento de reducir el riesgo profesional de estar visiblemente desfasado.
Esto es similar, pero no idéntico, al efecto de escaparate. Un patrón estacional independiente, conocido como el efecto de fin de mes, muestra que los rendimientos suelen ser más altos a finales y principios de mes.
Estas ideas suelen ser contradictorias, pero no son lo mismo. El maquillaje contable es un incentivo para los gestores, vinculado a la divulgación de información y la presión reputacional. El efecto de fin de mes es un patrón de rentabilidad que puede existir incluso cuando nadie intenta embellecer una cartera.
La literatura de investigación rastrea este efecto en trabajos como los de Ariel (1987) y Lakonishok & Smidt (1988), y estudios más nuevos continúan investigándolo en diferentes mercados y tipos de inversores.
La respuesta corta es sí, y el mejor trabajo académico es cuidadoso en cómo lo mide.
El trabajo de Lakonishok, Shleifer, Thaler y Vishny sobre los gestores de fondos de pensiones es una referencia fundamental en esta literatura.
La investigación de Agarwal, Gay y Ling sobre los fondos mutuos ofrece una justificación de por qué la fachada puede persistir y la vincula con la forma en que los inversores interpretan las tenencias reveladas frente al rendimiento.
La interpretación práctica es sencilla: no es necesario que todos los fondos lo hagan para que el mercado lo perciba. Basta con tener suficientes activos, concentrados en suficientes operaciones similares, al mismo tiempo.
Sí, el maquillaje contable de escaparates todavía existe, pero se ha vuelto más táctico y más difícil de ocultar que hace una década.
Por qué todavía sucede
Los incentivos no han cambiado. Los gerentes profesionales aún son evaluados por:
Informes trimestrales y de fin de año que los clientes realmente leen.
Comparaciones entre pares frente a puntos de referencia y competidores.
La óptica de poseer (o no poseer) a los ganadores más visibles del mercado.
| Señal | Cómo se ve | Por qué es importante |
|---|---|---|
| Divergencia de amplitud | Índice al alza, pero menos acciones suben | Sugiere que la compra se concentra en nombres de "escaparate" |
| Extensión del impulso de finales de mes | Los ganadores avanzan hacia nuevos máximos a fin de mes | En consonancia con la óptica de “comprar a los ganadores” |
| Capitulación rezagada | Los perdedores se venden independientemente de las noticias | Comportamiento de "limpieza" antes de la divulgación |
| Desequilibrio en la subasta de cierre | Fuerte presión neta de compra/venta al cierre | El fin de mes es un momento natural para ajustes forzados |
| Reversión a principios del próximo mes | Los ganadores se desvanecen, los rezagados rebotan | Puede indicar que la demanda de cosméticos ha pasado |
El maquillaje contable no conmueve a todos los rincones del mercado por igual.
Acciones de pequeña capitalización y baja liquidez : incluso órdenes modestas pueden mover el precio considerablemente, aumentando el deslizamiento y la volatilidad a corto plazo.
Sectores de alto dinamismo: cuando los “ganadores” son obvios, los flujos pueden agruparse.
Temas con gran incidencia de ETF : el reequilibrio de fin de mes y las operaciones con ópticas pueden superponerse.
Megacapitalizaciones con profunda liquidez : aún se pueden comprar por su precio, pero el impacto en el precio suele ser menor.
Mercados con menos incentivos a la divulgación de información : donde las inversiones no se examinan de la misma manera.
Tenga cuidado al comprar una acción simplemente porque está fuerte en las últimas dos sesiones del mes.
Si desea exposición, considere programar las entradas hasta principios del próximo mes, cuando los flujos se normalicen.
Separe la "fortaleza de la historia" de la "fortaleza de fin de mes".
Reducir el apalancamiento y evitar órdenes de mercado en nombres menos líquidos.
Concéntrese en los instrumentos líquidos cuando los diferenciales se amplían.
Considere el fin de mes como un período en el que los niveles técnicos y los flujos de subasta pueden importar más que los titulares.
El maquillaje contable es la práctica de ajustar carteras o presentaciones cerca de una fecha de presentación de informes para que parezcan más fuertes que la realidad.
El maquillaje contable suele ser legal porque implica operaciones reales. Sin embargo, puede inducir a error a los inversores si crea una impresión errónea sobre las inversiones o el proceso habitual de un gestor.
Puede ser, pero la transparencia reduce los beneficios.
No. El maquillaje contable es un comportamiento de la cartera que puede ocurrir a fin de mes, de trimestre o de año, y puede contribuir a los movimientos estacionales sin ser el mismo fenómeno.
En conclusión, el maquillaje contable representa un comportamiento real y bien estudiado, y puede tener más importancia que un día de titulares macroeconómicos porque está impulsado por incentivos.
Cuando los gestores se preocupan por el estado de sus posiciones al cierre del mes, tienden a concentrarse en las ganadoras y a reducir la exposición a las perdedoras. Esto puede impulsar los índices, reducir la amplitud de la inversión y distorsionar las señales en las que confían muchos inversores.
Por ahora, lo más importante no es que el escaparate desaparezca. Lo importante es que una mayor transparencia está reduciendo cada vez más la ventana.
Aviso legal: Este material es solo para fines informativos generales y no pretende ser (ni debe considerarse) asesoramiento financiero, de inversión ni de ningún otro tipo en el que se deba confiar. Ninguna opinión expresada en este material constituye una recomendación por parte de EBC o del autor sobre la idoneidad de una inversión, valor, transacción o estrategia de inversión en particular para una persona específica.
