اريخ النشر: 2025-10-13 تاريخ التحديث: 2025-10-14
يُعدّ هوارد ماركس من أبرز الشخصيات المرموقة في عالم التمويل العالمي. بصفته المؤسس المشارك والرئيس المشارك لشركة أوكتري كابيتال مانجمنت، بنى مسيرة مهنية حافلة بالعقلانية والانضباط والتواضع الفكري.
لقد ساهمت مذكراته الاستثمارية، التي انتشرت على نطاق واسع وقرأها بشغف وارن بافيت وعدد لا يحصى من المحترفين، في تشكيل الطريقة التي يفكر بها المستثمرون في المخاطر، والدورة، وسلوك السوق.
يستكشف هذا المقال الأساس الفكري والإطار العملي لفلسفة هوارد ماركس الاستثمارية، بما في ذلك مبادئه في إدارة المخاطر، وعلم نفس السوق، والثبات على المدى الطويل. كما يُبرز أهمية أعماله الراسخة في البيئة المالية المتقلبة اليوم.
وُلِد هوارد ماركس عام ١٩٤٦، ونشأ في كوينز، نيويورك. قاده تفوقه الأكاديمي إلى الالتحاق بكلية وارتون بجامعة بنسلفانيا، حيث حصل على شهادة في التمويل، ثم ماجستير إدارة أعمال في المحاسبة والتسويق من كلية بوث لإدارة الأعمال بجامعة شيكاغو.
في بداية مسيرته المهنية، انضم ماركس إلى سيتي كورب، حيث تخصص في السندات عالية العائد، وهي أصول كانت تُعتبر آنذاك "رديئة". كان لهذا التعرّض المبكر للاستثمارات غير التقليدية وغير المفهومة تأثيرٌ عميق على تفكيره. فقد أثبت أن الأسواق غالبًا ما تُسيء تقدير المخاطر، وأن الفرص الحقيقية تكمن حيث يكون الإجماع غير مؤكد أو مُقلق.
سمح له انتقاله لاحقًا إلى مجموعة TCW بصقل هذه الأفكار، وإدارة محافظ استثمارية في الديون عالية العائد والمتعثرة. أرست هذه التجارب الأساس لما أصبح لاحقًا محور تركيز أوكتري كابيتال المميز: الاستثمار المنضبط والمتحكم بالمخاطر في الأسواق الأقل كفاءة.
في عام ١٩٩٥، شارك هوارد ماركس في تأسيس شركة أوكتري كابيتال مانجمنت إلى جانب بروس كارش وعدد من زملائه من شركة TCW. تميزت مهمة الشركة عن نظيراتها، إذ كانت تُعطي الأولوية لإدارة المخاطر والشفافية والاتساق على العوائد المضاربية.
سرعان ما أصبح اسم أوكتري مرادفًا للديون المتعثرة واستراتيجيات الائتمان البديلة. وقد أثبتت فلسفة ماركس، القائمة على الانتهازية الحذرة - اتخاذ إجراءات جريئة فقط عندما تكون الظروف مواتية - نجاحًا باهرًا خلال الأزمات، بما في ذلك الأزمة المالية الآسيوية، والأزمة المالية العالمية، واضطرابات السوق اللاحقة.
لقد أدت ثقافة الشركة التي تضع العميل أولاً، إلى جانب التزام ماركس بالنزاهة الفكرية، إلى دفع شركة Oaktree لتصبح واحدة من أكبر شركات إدارة الاستثمارات البديلة في العالم، وتشرف على عشرات المليارات من الدولارات من الأصول.
تكمن في صميم تفكير هوارد ماركس فكرة محورية: السيطرة على المخاطر أهم من تعظيم العائد. وكما قال: "إذا تجنبتَ الخاسرين، سيعتني الفائزون بأنفسهم".
تشكل عدة مبادئ العمود الفقري لفلسفته:
يأتي التحكم في المخاطر في المقام الأول. ينبغي على المستثمرين التركيز على تجنب الخسائر الكبيرة بدلاً من السعي وراء مكاسب استثنائية.
عدم التكافؤ مهم. الاستثمارات الجيدة توفر فرصًا محدودة للخسارة، لكن لديها إمكانيات كبيرة للربح.
التفكير من المستوى الثاني. يفكر المستثمرون الناجحون بشكل مختلف وأكثر عمقًا، فيتساءلون عن الافتراضات، ويحللون ديناميكيات السلوك، ويحددون ما يغفله الآخرون.
التواضع والصبر. الأسواق متقلبة؛ لذا يتقبّل أفضل المستثمرين ما يجهلونه ويتصرفون بحذر عندما تكون قناعاتهم ضعيفة.
بالنسبة لماركس، فإن النجاح في الاستثمار لا يتعلق بالتنبؤات الجريئة ولكن باتخاذ القرارات المتسقة التي تزيد من الميزة بمرور الوقت.
يُميّز هوارد ماركس بوضوح بين المخاطرة والتقلب. ففي حين يقيس التقلب تحركات الأسعار على المدى القصير، فإن الخطر الحقيقي يتمثل في احتمال خسارة رأس المال بشكل دائم.
يُجادل بأن المستثمرين غالبًا ما يخلطون بين الأمرين، مُخطئين في اعتبار تقلبات الأسعار خطرًا. في الواقع، يُمكن أن تُمثل التقلبات فرصةً إذا فهم المستثمر قيمتها الجوهرية. يعتقد ماركس أن أفضل الفرص تنشأ عندما تكون الأسواق مُضطربة، وتُتداول الأصول بأقل من قيمتها الحقيقية.
يرى أن العوائد المتفوقة لا تُحقق بالجرأة، بل بالإدارة المدروسة للمخاطر. وتؤكد فلسفته على الاستعداد لحالة عدم اليقين، لأن الأسواق، كالطقس، لا يمكن التنبؤ بها بدقة.
يتأثر ماركس بشدة بالتمويل السلوكي. فهو يرى دورات السوق انعكاسًا للعواطف الإنسانية المتذبذبة بين الجشع والخوف.
يصف مفهومه لبندول السوق كيف يتأرجح التفاؤل والتشاؤم بشكل مفرط في كلا الاتجاهين. غالبًا ما يشتري المستثمرون عندما تبلغ الثقة ذروتها ويبيعون عندما يسود اليأس. إن إدراك هذه التطرفات السلوكية يسمح لماركس بالتصرف على النقيض، والشراء عندما تكون الأصول رخيصة وغير مرغوبة.
يُذكّر المستثمرين باستمرار بأن النجاح يتطلب بصيرة وشجاعة: بصيرة تُمكّن من إدراك خطأ الجمهور، وشجاعة للتصرف عندما يسود الخوف. ويرى أن الانضباط العاطفي لا يقل أهمية عن المهارة التحليلية.
في كتابه "إتقان دورة السوق"، يُقدّم ماركس أحد أطره الأكثر شمولاً. ويشرح أن الأسواق تتحرك وفق أنماط متكررة، مدفوعةً بالأسس الاقتصادية، ونفسية المستثمر، وظروف الائتمان.
يُصنّف الدورات الاقتصادية إلى مراحل، تتراوح بين التفاؤل المفرط وسهولة الحصول على الائتمان، والذعر والانكماش. لا تكمن مهمة المستثمر في التنبؤ بنقاط التحول الدقيقة، بل في فهم موقعنا في الدورة وتعديل مستوى تعرُّضنا للمخاطر وفقًا لذلك.
الوضع الدفاعي: عندما تكون التقييمات مرتفعة والحماس مرتفعا.
الموقف العدواني: عندما يسود التشاؤم ويتم تسعير الأصول بأقل من قيمتها الحقيقية.
ويشكل هذا الوعي التكيفي الدوري حجر الزاوية في استراتيجية ماركس وسببًا رئيسيًا لقدرة أوكتري على الصمود في مواجهة الأزمات.
يدعو هوارد ماركس إلى نهج فكري منظم للاستثمار. ومن أبرز أدواته:
التفكير على المستوى الثاني: تجاوز المنطق السطحي - لا تسأل "ما هو مستقبل الشركة؟" بل "ما هو السعر المحدد بالفعل، وكيف يمكن للآخرين أن يكونوا على خطأ؟"
هامش الأمان: الشراء فقط عندما يتم تداول الأصول بأقل من قيمتها الجوهرية، مما يضمن وجود حاجز ضد الخطأ.
التفكير الاحتمالي: الاعتراف بعدم اليقين من خلال التفكير في النطاقات والاحتمالات بدلاً من اليقينيات.
الحكم المستقل: تقدير الرؤية المعارضة على رأي الإجماع.
تجمع هذه الأدوات بين التحليل العقلاني والوعي النفسي، وتشكل الأساس لنجاحه الاستثماري الدائم.
تُعدّ مذكرات هوارد ماركس من أكثر المنشورات المنتظرة في مجال التمويل. فهي تجمع بين أسلوب سلس ورؤية عميقة، وتتناول مواضيع مثل المخاطر، والدورات الاقتصادية، والتضخم، وعلم نفس الاستثمار.
يُلخص كتابان من كتبه - "الأمر الأهم" و"إتقان دورة السوق" - عقودًا من الخبرة في دروس عملية. في "الأمر الأهم"، يُحدد ماركس فضائل استثمارية رئيسية مثل الصبر والشك والوعي بالدورات.
قال وارن بافيت ذات مرة: "عندما أرى مذكرة من هوارد ماركس في بريدي الإلكتروني، فهي أول ما أقرأه". يؤكد هذا التأييد الاحترام الذي يحظى به ماركس عبر أجيال من المستثمرين.
يُظهر سجلّ أوكتري الحافل فعالية فلسفة ماركس: عوائد ثابتة طويلة الأجل، وانخفاضات طفيفة في الخسائر، وقدرة قوية على الصمود في وجه الأزمات. وقد أثبت أداء الشركة خلال فترات ركود السوق - في الوقت الذي تكبّد فيه الآخرون خسائر فادحة - أهمية ضبط المخاطر والصبر.
مع ذلك، يجادل النقاد بأن الموقف المحافظ قد يؤدي إلى ضعف الأداء خلال فترات ازدهار الأسواق الصاعدة. يُقرّ ماركس بهذه المقايضة، مؤكدًا أنه "لا يمكنك التنبؤ، ولكن يمكنك الاستعداد". ويرى أن ضعف الأداء على المدى القصير تكلفة ضرورية للاستقرار على المدى الطويل.
في عالم اليوم الذي يشهد تقلبات شديدة، وعدم يقين جيوسياسي، وتقلبات في أسعار الفائدة، لا يزال نهجه ذا أهمية. فهو يُعطي الأولوية للانضباط على التكهنات، وللفهم على التنبؤ.
إلى جانب الأداء، يكمن إرث هوارد ماركس الحقيقي في التعليم. فقد أصبحت مذكراته وكتبه دلائل خالدة للمحترفين والطلاب على حد سواء.
لقد أثّر ليس فقط على مجتمع الاستثمار القيمي، بل أيضًا على المناهج الحديثة لتقييم المخاطر، والتمويل السلوكي، والوعي بالدورات الاقتصادية. ويُدمج العديد من كبار المستثمرين الآن مبادئه في أطر عملهم الخاصة.
ومن خلال أوك تري وكتاباته العامة، نجح ماركس في تشكيل فهم جيل كامل لما يعنيه الاستثمار بذكاء وأخلاق وصبر.
يُعلّم هوارد ماركس أن الاستثمار الناجح هو مزيج من التحليل وعلم النفس والطباع. ويمكن تلخيص دروسه على النحو التالي:
التركيز على السيطرة على المخاطر قبل ملاحقة العائدات.
فكر بشكل مستقل وتجنب عقلية القطيع.
التعرف على دورات السوق والتعديل وفقًا لذلك.
كن متواضعا - تقبل عدم اليقين وتصرف بحذر.
حافظ على الانضباط العاطفي والصبر.
خلاصة فلسفة هوارد ماركس خالدة: ليس بالضرورة أن يكون المستثمرون عباقرة، بل عليهم فقط تجنب الأخطاء الجسيمة التي يرتكبها الآخرون مرارًا وتكرارًا. في عالمٍ تحكمه المضاربات والضجيج، تُعدّ رسالته عن العقلانية الهادئة رصيدًا نادرًا وخالدًا.
أ: هوارد ماركس هو المؤسس المشارك والرئيس المشارك لشركة Oaktree Capital Management، وهو مشهور بمذكراته الاستثمارية وخبرته في الاستثمار القيمي ورؤيته لدورة السوق.
أ: تركز فلسفته على التحكم في المخاطر، والتفكير من المستوى الثاني، والفرص المعاكسة، وفهم دورات السوق، بدلاً من ملاحقة المكاسب قصيرة الأجل.
يقدم كتاب "أهم شيء" و"إتقان دورة السوق" ومذكراته التي حظيت بقراءة واسعة النطاق دروسًا عملية حول الاستثمار والمخاطرة وسلوك السوق.
أ: إنهم يستخلصون عقودًا من الخبرة في رؤى قابلة للتنفيذ بشأن المخاطر، والدورة، وعلم نفس المستثمر، والتي غالبًا ما تؤثر على المستثمرين المحترفين في جميع أنحاء العالم.
أ: التركيز على إدارة المخاطر، والحفاظ على الصبر، وتجنب سلوك القطيع، وتعديل الاستراتيجية على أساس دورات السوق وليس المضاربة.
إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.
