게시일: 2025-10-13 수정일: 2025-10-14
하워드 막스를 이해한다는 것은 현대 가치투자의 지적 설계도를 읽는 일과 같습니다.
하워드 막스는 전 세계 금융계에서 가장 존경받는 인물 중 하나입니다. 오크트리 캐피털 매니지먼트(Oaktree Capital Management)의 공동 창립자이자 공동 회장으로서 그는 합리성과 절제, 그리고 지적 겸손으로 특징지어지는 경력을 쌓아왔습니다.
그의 투자 메모는 워런 버핏을 비롯한 수많은 투자 전문가들에게 필독 자료로 통하며, 리스크, 시장 사이클, 투자 심리에 대한 이해 방식을 근본적으로 바꾸어놓았습니다.
이 글에서는 하워드 막스의 투자 철학을 지탱하는 지적 기반과 실질적 원칙—리스크 관리, 시장 심리, 장기적 일관성—을 살펴보고, 그의 사상이 오늘날의 불안정한 금융 환경 속에서도 여전히 유효한 이유를 조명합니다.
하워드 막스는 1946년 뉴욕 퀸즈에서 태어났습니다. 그는 펜실베이니아대학교 와튼스쿨에서 금융학을 전공한 뒤, 시카고대학교 부스경영대학원에서 회계 및 마케팅으로 MBA를 취득했습니다.
그의 초기 경력은 시티코프(Citicorp)에서 시작되었습니다. 당시 그는 고수익 채권(High-Yield Bond), 즉 당시에는 ‘정크본드’로 불리던 자산을 연구했습니다. 이 경험은 그의 투자 사고에 지대한 영향을 미쳤습니다. 시장이 종종 리스크를 잘못 평가하며, 대중이 두려워하는 영역에 진짜 기회가 숨어 있다는 것을 깨닫게 된 것입니다.
이후 TCW 그룹으로 옮긴 그는 고수익 및 부실채권 포트폴리오를 관리하면서 이 아이디어를 더욱 발전시켰습니다. 이러한 경험이 훗날 오크트리 캐피털이 집중하게 될 핵심 투자 철학, 즉 비효율적 시장에서의 리스크 중심적 가치투자의 토대가 되었습니다.
1995년, 하워드 막스는 브루스 카쉬와 TCW 출신 동료들과 함께 오크트리 캐피털 매니지먼트를 공동 설립했습니다. 이 회사는 단기 수익보다 리스크 관리, 투명성, 그리고 일관성을 우선시하는 독자적인 철학을 내세웠습니다.
오크트리는 곧 부실채권과 대체 신용전략의 대표적인 운용사로 자리매김했습니다. 하워드 막스의 ‘신중한 기회주의(cautious opportunism)’—즉, 확률이 명확히 자신에게 유리할 때만 과감히 행동하는 원칙—은 아시아 외환위기, 글로벌 금융위기 등 여러 위기 국면에서 탁월한 성과를 거두며 입증되었습니다.
고객 중심의 문화와 지적 정직성을 바탕으로, 오크트리는 수십조 달러 규모의 자산을 운용하는 세계 최대의 대체투자 기관 중 하나로 성장했습니다.
하워드 막스의 사상 중심에는 하나의 명제가 있습니다. “리스크 관리가 수익 극대화보다 중요하다.”
그는 이렇게 말합니다. “패자를 피하면, 승리자는 자연히 따라온다.”
그의 철학은 다음과 같은 원칙들로 구성됩니다.
리스크 통제가 최우선이다. 투자자는 큰 손실을 피하는 데 집중해야 한다.
비대칭성의 원리. 좋은 투자는 하방 위험은 제한적이지만 상승 여력은 큰 구조를 가진다.
세컨드 레벨 씽킹(Second-Level Thinking). 성공적인 투자자는 남들과 다르게, 그리고 더 깊이 생각한다. 표면적 분석을 넘어 군중심리와 행동 패턴을 읽어내야 한다.
겸손과 인내. 시장은 예측 불가능하며, 모르는 것을 인정할 줄 아는 태도가 중요하다. 확신이 없을 때는 조심스럽게 행동해야 한다.
하워드 막스에게 있어 투자 성공이란 대담한 예측이 아니라, 꾸준하고 일관된 의사결정이 장기적으로 복리 효과를 만들어내는 과정입니다.
그는 리스크와 변동성을 명확히 구분합니다. 변동성은 단기 가격의 움직임이지만, 진짜 리스크는 자본의 영구적 손실 가능성입니다.
많은 투자자들은 이 둘을 혼동하여 단기 가격 하락을 위험으로 간주하지만, 하워드 막스는 오히려 그것을 기회로 봅니다. 본질적 가치가 유지된 자산이 시장의 공포로 인해 저평가될 때가 바로 최고의 투자 시점이라는 것입니다.
그는 “높은 수익은 공격적 투자에서 오는 것이 아니라, 리스크를 정교하게 관리하는 능력에서 온다”고 강조합니다. 시장은 날씨처럼 완벽히 예측할 수 없기에, 대비하는 자만이 살아남는다는 점을 거듭 강조합니다.
하워드 막스는 행동재무학의 통찰을 깊이 받아들입니다. 그는 시장을 인간 감정의 반영으로 봅니다. 탐욕과 공포는 시장의 진자처럼 끝없이 흔들리며, 투자자들은 낙관이 극에 달할 때 매수하고, 비관이 극에 달할 때 매도하는 경향이 있습니다.
그의 ‘시장 진자 이론(Market Pendulum)’은 이러한 감정의 과잉을 설명합니다. 그는 군중이 공포에 빠져 자산을 외면할 때가 가장 큰 기회라고 봅니다.
하워드 막스는 “통찰력과 용기”를 강조합니다. 군중이 틀렸음을 인식하는 통찰력, 그리고 두려움 속에서도 행동할 수 있는 용기, 이 두 가지가 성공적인 투자자의 필수 조건입니다. 감정적 절제는 분석 능력만큼이나 중요하다고 그는 말합니다.
그의 저서 『마켓 사이클의 법칙(Mastering the Market Cycle)』은 시장의 순환적 본질을 체계적으로 정리한 책입니다. 시장은 경제 펀더멘털, 투자 심리, 신용 환경의 상호작용으로 인해 주기적으로 순환한다는 것이 그의 기본 전제입니다.
그는 사이클을 낙관과 신용 팽창, 그리고 비관과 유동성 위축의 단계로 구분합니다. 투자자의 임무는 사이클의 정확한 전환점을 예측하는 것이 아니라, 현재 위치를 인식하고 리스크 노출을 조정하는 것입니다.
방어적 포지션: 시장의 열기가 과도하고 밸류에이션이 높을 때
공격적 포지션: 시장이 공포에 빠지고 자산이 저평가되었을 때
이런 순환적 사고가 바로 오크트리가 위기 속에서도 꾸준히 생존하고 성장할 수 있었던 핵심 원동력입니다.
그의 사고방식은 체계적이면서도 현실적입니다. 주요 도구는 다음과 같습니다.
세컨드 레벨 씽킹: “이 기업의 전망은 어떠한가?”가 아니라 “무엇이 이미 가격에 반영되어 있고, 시장이 무엇을 놓치고 있는가?”를 묻는 사고방식
안전마진(Margin of Safety): 본질가치보다 충분히 낮은 가격에서 매수함으로써 오차에 대한 완충 장치를 확보
확률적 사고(Probabilistic Thinking): 확신보다 가능성의 범위를 고려하며, 다양한 시나리오를 가정
독립적 판단(Independent Judgement): 군중의 합의보다 자신의 분석을 중시
이 네 가지 도구는 분석적 사고와 심리적 통찰을 결합하여, 그의 장기적 성공을 지탱하는 기반이 되었습니다.
그의 투자 메모는 전 세계 금융인들이 가장 기다리는 자료 중 하나입니다. 쉽게 읽히지만, 그 안에는 깊은 통찰이 담겨 있습니다. 주제는 리스크, 인플레이션, 사이클, 투자 심리 등 다양합니다.
그의 대표 저서인 『투자에서 가장 중요한 것(The Most Important Thing)』과 『마켓 사이클의 법칙』은 수십 년간의 경험을 응축한 실용적 교훈서입니다.
워런 버핏은 “하워드 막스의 메모가 내 메일함에 도착하면, 그것이 가장 먼저 읽는 문서”라고 말했습니다. 이는 그가 금융계에서 얼마나 깊은 신뢰와 존경을 받는지를 보여주는 사례입니다.
오크트리의 운용 실적은 하워드 막스 철학의 실효성을 증명합니다. 장기적으로 일관된 수익, 낮은 낙폭, 위기 국면에서의 복원력—all 이것이 그의 리스크 중심 사고의 결과입니다.
비판적으로는, 그의 보수적 접근이 강세장에서 상대적 부진을 초래할 수 있다는 지적도 있습니다. 그러나 그는 이에 대해 “예측할 수는 없지만, 대비할 수는 있다(You cannot predict, you can prepare)”고 말합니다. 단기 수익보다 장기 안정성을 선택하는 것이 그의 원칙입니다.
오늘날의 변동성 높은 시장 환경, 지정학적 불확실성, 금리 전환기의 국면에서도 그의 철학은 여전히 실용적입니다. 그것은 투기보다 절제, 예측보다 이해를 우선시하는 태도입니다.
그의 진정한 유산은 단순한 성과가 아니라 교육에 있습니다. 그의 메모와 저서는 금융 전문가와 학생들에게 시대를 초월한 참고서가 되었습니다.
그는 가치투자뿐 아니라 리스크 평가, 행동경제학, 시장 주기 분석에도 깊은 영향을 미쳤습니다. 수많은 투자자들이 그의 원칙을 자신의 투자 프레임워크에 통합했습니다.
하워드 막스는 오크트리와 글을 통해 “지적이며 윤리적이고 인내심 있는 투자”의 본질을 전 세계에 전파했습니다.
하워드 막스가 가르치는 성공적 투자란 분석, 심리, 기질의 조합입니다.
그의 교훈은 다음과 같이 요약됩니다.
수익보다 리스크 통제에 집중하라.
독립적으로 사고하고 군중을 따르지 마라.
시장 사이클을 인식하고 이에 맞게 전략을 조정하라.
겸손하라. 불확실성을 인정하고 신중히 행동하라.
감정적 절제와 인내심을 유지하라.
그의 철학이 전하는 궁극적인 메시지는 단순합니다.
투자자가 천재일 필요는 없다. 다만, 다른 이들이 반복하는 큰 실수를 피하면 된다.
투기와 소음이 지배하는 현대 금융시장 속에서, 하워드 막스의 차분한 합리성은 여전히 가장 귀중한 자산으로 남아 있습니다.
Q1. 하워드 막스는 누구인가?
A. 오크트리 캐피털 매니지먼트의 공동 창립자이자 회장으로, 가치투자와 시장 사이클 분석에 관한 통찰로 유명한 세계적 투자자입니다.
Q2. 그의 투자 철학은 무엇인가?
A. 리스크 통제, 세컨드 레벨 사고, 역발상적 기회 포착, 시장 사이클의 이해를 중심으로 하며, 단기 수익보다 장기적 안정성을 중시합니다.
Q3. 가장 영향력 있는 저서는 무엇인가?
A. 『투자에서 가장 중요한 것(The Most Important Thing)』과 『마켓 사이클의 법칙(Mastering the Market Cycle)』이 대표작입니다.
Q4. 그의 메모는 왜 중요한가?
A. 수십 년간의 시장 경험을 통해 리스크, 사이클, 투자 심리에 대한 실질적 통찰을 제공하며, 워런 버핏을 비롯한 많은 전문가들에게 영향을 미쳤습니다.
Q5. 개인 투자자는 그의 원칙을 어떻게 적용할 수 있는가?
A. 리스크 관리에 집중하고, 군중 심리를 경계하며, 시장 사이클에 맞춰 전략을 유연하게 조정해야 합니다.
면책 조항: 본 자료는 일반적인 정보 제공 목적으로만 제공되며, 의존해야 할 금융, 투자 또는 기타 조언으로 의도된 것이 아니며, 그렇게 간주되어서도 안 됩니다. 본 자료에 제시된 어떠한 의견도 EBC 또는 저자가 특정 투자, 증권, 거래 또는 투자 전략이 특정 개인에게 적합하다고 권고하는 것으로 해석되어서는 안 됩니다.
