ما هو صندوق الاستثمار المتداول في الذاكرة؟ ولماذا يُنشئ الذكاء الاصطناعي تجارة جديدة في أشباه الموصلات؟

صندوق ETF للذاكرة هو صندوق متداول يركز على الشركات المنتجة لتقنيات الذاكرة والتخزين المستخدمة لحفظ البيانات ونقلها بسرعة إلى المعالجات.

دفعت بنية الذكاء الاصطناعي التحتية هذا القطاع الذي كان هامشيًا سابقًا داخل أشباه الموصلات ليصبح موضوع استثمار قائمًا بذاته، مع ارتفاع الطلب على الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM) وذاكرة DRAM وذاكرة NAND بالتوازي مع الإنفاق على المسرّعات ومراكز البيانات. وتتوقع منظمة إحصاءات تجارة أشباه الموصلات العالمية (WSTS) أن ينمو سوق أشباه الموصلات العالمي بنسبة 90% ليبلغ 1.51 تريليون دولار في عام 2026، على أن ترتفع إيرادات الذاكرة وحدها بنحو 250% لتتجاوز 800 مليار دولار. وتقود بنية الذكاء الاصطناعي التحتية والذاكرة عالية النطاق الترددي والحوسبة المسرّعة الجزء الأكبر من هذا التوسع.

لكن لا ينبغي الخلط بين هذا الارتفاع في الإيرادات وبين زيادة فعلية بنسبة 250% في الكمية المادية للذاكرة المستهلكة. إذ تتوقع Micron أن ينمو حجم شحنات بتات DRAM على مستوى الصناعة بنحو 20% أو أقل قليلًا خلال عام 2026، وهو معدل أقل بكثير من نمو إيرادات الصناعة. ومن ثم فإن هذا التوسع الأكبر بكثير في الإيرادات يعكس مزيجًا من نمو حقيقي في الحجم، وارتفاع أسعار الذاكرة، وتحول نحو منتجات أعلى قيمة مثل HBM.

ما هو صندوق ETF للذاكرة؟

يجمع صندوق ETF للذاكرة عدة شركات ذات ارتباط بذاكرة الحاسوب والتخزين في صندوق واحد قابل للتداول. فبدلًا من اختيار منتج واحد بعينه مثل Micron Technology أو Samsung Electronics أو SK Hynix، يمكن لصندوق واحد أن يمنح المستثمر تعرضًا لعدة شركات تشارك في دورة الذاكرة.

وتضم هذه الفئة أكثر من تقنية واحدة. فذاكرة الوصول العشوائي الديناميكية (DRAM) توفر ذاكرة عمل مؤقتة للحواسيب والخوادم. أما الذاكرة عالية النطاق الترددي (HBM) فهي شكل متخصص من ذاكرة DRAM المكدّسة، صُمم لنقل كميات كبيرة من البيانات بسرعة بين الذاكرة والمعالجات عالية الأداء. وتحتفظ ذاكرة NAND الفلاشية بالبيانات من دون الحاجة إلى طاقة، وتُستخدم على نطاق واسع في محركات الأقراص الصلبة (SSD)، في حين تظل الأقراص الصلبة التقليدية (HDD) مهمة للتخزين واسع النطاق.

وكان صندوق Roundhill Memory ETF، تحت الرمز DRAM، أول صندوق ETF مخصص للذاكرة عند إطلاقه في 2 أبريل 2026. وتحدد Roundhill الشركات المؤهلة عبر تقنيات HBM وDRAM وNAND ومحركات SSD والأقراص الصلبة وتقنيات الذاكرة المتخصصة. ويتقاضى الصندوق نسبة مصروفات سنوية (expense ratio) قدرها 0.65%.

وكان نموه المبكر استثنائيًا؛ إذ استقطب DRAM أكثر من 21 مليار دولار من التدفقات الصافية الداخلة خلال نحو ثلاثة أشهر فقط، ليدفع أصوله إلى قرابة 26 مليار دولار بحلول 8 يوليو، وهو ما جعله وفق ETF.com أسرع إطلاق لصندوق ETF نموًا على الإطلاق. وأفادت Roundhill بأن الأصول الخاضعة للإدارة بلغت نحو 27.44 مليار دولار حتى 14 أغسطس، ما يظهر أن الصندوق حافظ على قاعدة أصول كبيرة بشكل غير معتاد بعد أشهر قليلة فقط من إطلاقه.

وشجع هذا النجاح جهات إصدار أخرى على دخول هذا الموضوع الاستثماري، من بينها صندوق Tuttle Capital Concentrated Memory Stack ETF، برمز HBMX، وصندوق Kurv Memory Select ETF، برمز KMEM، وصندوق Tema Memory ETF، برمز DISK. غير أن حصيلة الأصول المبكرة لهذه الصناديق ظلت أصغر بكثير، إذ أفادت ETF.com بأن كل صندوق منها جمع نحو 30 مليون دولار فقط بعد إطلاقه بفترة قصيرة. وساعد نجاح DRAM في تحويل الذاكرة إلى فئة مستقلة من صناديق ETF، وإن كان الطلب من المستثمرين لم ينتشر بعد بشكل متوازن بين منافسيه.

لماذا يستهلك الذكاء الاصطناعي كميات أكبر من الذاكرة؟

تركزت المرحلة الأولى من ازدهار بنية الذكاء الاصطناعي التحتية إلى حد كبير على قدرة المعالجة؛ إذ سمحت معالجات الرسوميات الأسرع والمسرّعات المتخصصة بتشغيل نماذج أكبر وأحمال عمل أكثر تطلبًا، في حين خلقت قاعدة الحوسبة المتوسعة قيدًا آخر. فهذه المعالجات تحتاج إلى كميات هائلة من البيانات تُنقل إليها بسرعة كافية لإبقائها تعمل بكفاءة.

وتلبي ذاكرة HBM هذا المتطلب من خلال وضع ذاكرة عالية السرعة قريبة من المعالجات المتقدمة، ما يوفر نطاقًا تردديًا أكبر بكثير مقارنة بتشكيلات الذاكرة التقليدية. ومع توسع نماذج الذكاء الاصطناعي وتضاعف أحمال عمل الاستدلال، يمكن أن ترتفع متطلبات سعة الذاكرة ونطاقها الترددي بالتوازي مع أداء الحوسبة.

ويتنامى الطلب على التخزين في الوقت نفسه؛ إذ لا تزال مجموعات بيانات التدريب ومعاملات النماذج وأحمال عمل الاستدلال بحاجة إلى الاحتفاظ بها خارج المسرّع نفسه، ما يوسّع الفرصة لتشمل ذاكرة DRAM التقليدية وذاكرة NAND الفلاشية ومحركات SSD المؤسسية وتقنيات التخزين الأخرى.

ويمتد هذا البناء المادي إلى ما هو أبعد بكثير من مبيعات أشباه الموصلات. وقدّرت McKinsey أن شحنات الرقائق والخوادم ومعدات الشبكات اللازمة لبناء مراكز البيانات ارتفعت بنحو 40% في عام 2025، وشكّلت قرابة ثلث نمو التجارة العالمية. وفي نهاية المطاف، تعتمد برمجيات الذكاء الاصطناعي على بنية تحتية مادية أكبر بكثير تقوم تحتها.

كيف تحولت HBM إلى عنق زجاجة للذكاء الاصطناعي يدفع دورة الذاكرة الأوسع إلى الأعلى؟

كانت الذاكرة تاريخيًا واحدة من أكثر قطاعات صناعة أشباه الموصلات دورية؛ إذ يزيد المنتجون طاقتهم الإنتاجية عندما تكون الأسعار والهوامش قوية، ثم يضغط العرض الإضافي في النهاية على الأسعار، فيتباطأ الاستثمار وتبدأ الدورة من جديد.

وقد عزز الذكاء الاصطناعي الطلب بشكل كبير؛ إذ تصف أحدث بيانات Micron للربع المالي الثالث طلب العملاء المتنامي بسرعة، إلى جانب استثمارات قياسية في التقنية والمنتجات والإمدادات، في حين تواصل الشركة توسيع محفظة منتجاتها من HBM.

ويكشف الفارق بين نمو الإيرادات ونمو حجم البتات مدى استثنائية الدورة الحالية. فبينما تتوقع WSTS أن ترتفع مبيعات الذاكرة بنحو 250% في عام 2026، تشير توقعات Micron لقطاع الصناعة إلى نمو في شحنات بتات DRAM لا يتجاوز 20% أو أقل قليلًا. ورغم أن الطلب المادي آخذ في التوسع، فإن الزيادة الأكبر بكثير في إيرادات الصناعة تُظهر أن الأسعار وتشدد العرض والمنتجات ذات القيمة الأعلى تساهم بشكل كبير في الازدهار الحالي.

ويدعم هذا المزيج أرباح المنتجين طالما استمر النقص في المعروض والقدرة على التسعير، لكنه في الوقت نفسه يزيد من حساسية القطاع تجاه أي انعكاس مستقبلي في أسعار الذاكرة. وبالتالي يمكن أن تتعايش دورة إيرادات حادة مع نمو أبطأ بكثير في العدد الفعلي لبتات الذاكرة المشحونة.

لماذا يظل صندوق ETF للذاكرة أكثر تركزًا مما يبدو؟

عادةً ما تمنح ملكية صندوق ETF قدرًا من التنويع بين الشركات الفردية، غير أن DRAM يظل شديد التركز بشكل غير معتاد حتى بعد توسع محفظته. وأظهرت أحدث بيانات حيازات Roundhill المنشورة، بتاريخ 9 أغسطس، وجود 24 حيازة، تتصدرها Micron بنسبة 26.86%، تليها Samsung Electronics بنسبة 24.61%، ثم SK Hynix بنسبة 20.35%. وبذلك ظلت هذه الشركات الثلاث مجتمعة تستحوذ على نحو 71.8% من الصندوق.

وتعزز الأرقام المحدثة حجة التركز الأصلية بدلًا من أن تضعفها؛ إذ توسع الصندوق من 17 حيازة كانت مدرجة في نشرة بياناته السابقة في يونيو، وتغيرت الأوزان الدقيقة لأكبر مراكزه، لكن أكثر من سبعة دولارات من كل عشرة دولارات في المحفظة لا تزال مرتبطة بـMicron وSamsung وSK Hynix. وبذلك يقلل الصندوق من الاعتماد على منتج واحد بعينه، لكنه لا يفعل الكثير نسبيًا لتنويع المحفظة بعيدًا عن مصائر الشركات المهيمنة على صناعة الذاكرة.

وتصنف Roundhill صندوق DRAM بوصفه صندوقًا غير متنوع (non-diversified). ونتيجة لذلك، يظل الصندوق معرضًا بشدة لعوامل مشتركة في الصناعة مثل أسعار الذاكرة والطلب على HBM وتوسع العرض والإنفاق الرأسمالي في أشباه الموصلات، حتى مع زيادة عدد الأوراق المالية في المحفظة.

ويستخدم الصندوق أيضًا مقايضات العائد الإجمالي (total-return swaps) لبعض التعرضات للحفاظ على الامتثال لاختبارات التنويع الخاصة بشركات الاستثمار المنظمة. ويمكن أن تضيف هذه الأدوات المشتقة مخاطر تتعلق بالطرف المقابل والتقييم والسيولة تفوق تلك المرتبطة بالملكية المباشرة العادية للأسهم.

كما أن مصطلح «صندوق ETF للذاكرة» يصف موضوعًا استثماريًا أكثر مما يصف محفظة موحدة المعايير. فقد وضع KMEM في البداية نحو 42% من محفظته في SK Hynix، في حين مال DISK بشكل أكبر بكثير نحو شركات NAND والتخزين مثل Kioxia وSanDisk. أما HBMX فيوسع نطاقه ليشمل موردي معدات أشباه الموصلات مثل Applied Materials وASML وLam Research. وبالتالي يمكن لصندوقين يحملان تصنيف الذاكرة نفسه أن يستجيبا بشكل مختلف لأسعار HBM والطلب على NAND والإنفاق الرأسمالي في أشباه الموصلات.

لماذا لا يلغي الطلب الهيكلي للذكاء الاصطناعي دورة الذاكرة؟

وتشجع الأسعار المرتفعة وحالات النقص الحالية الشركات المصنعة بالفعل على توسيع طاقتها الإنتاجية. وتتوقع SEMI أن ترتفع مبيعات معدات تصنيع DRAM بنسبة 39% لتبلغ 38.8 مليار دولار في عام 2026، في حين يُتوقع أن ترتفع مبيعات معدات NAND بنسبة 30.7% لتصل إلى 13.9 مليار دولار. ويدعم هذا الارتفاع كل من الطلب على HBM وإنتاج DRAM المتقدم واستمرار الاستثمار في تقنية NAND.

وتساعد هذه الاستثمارات الموردين على تلبية الطلب المتنامي، غير أن الطاقة الإنتاجية الإضافية تخلق في النهاية مخاطرة أخرى. فقد يقود الذكاء الاصطناعي نموًا هيكليًا في استهلاك الذاكرة لسنوات، في حين تظل أرباح شركات الذاكرة دورية الطابع. وإذا بدأ العرض ينمو بوتيرة أسرع من الطلب، فقد تنخفض أسعار الذاكرة، وتنكمش الهوامش، وتتراجع أرباح المنتجين حتى مع استمرار ارتفاع عدد بتات DRAM وNAND المستهلكة.

وقد أظهر DRAM بالفعل مدى العنف الذي يمكن أن تتحرك به هذه التوقعات. فبعد تداوله عند 80.72 دولارًا قرب ذروة قطاع أشباه الموصلات في 22 يونيو، هوى الصندوق إلى أدنى مستوى خلال الجلسة عند 48.64 دولارًا في 17 يوليو، أي بتراجع اقترب من 40%. وبقيت الأطروحة الأوسع الخاصة ببنية الذكاء الاصطناعي التحتية سليمة، في حين تخلى الصندوق عن جزء كبير من مكاسبه السابقة في أقل من شهر.

ويعكس هذا التراجع الحاد المخاطرة الجوهرية بشكل أوضح من تصنيف الصندوق نفسه. فشراء عدة شركات ذاكرة معًا يوزع بعض المخاطر الخاصة بكل شركة على حدة، لكن مخاطر أسعار الذاكرة وتوسع العرض ودورة HBM تظل مشتركة عبر الجزء الأكبر من المحفظة.

كيف تحوّل صناديق ETF للذاكرة دورة الذاكرة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي إلى موضوع قابل للتداول؟

أصبحت الذاكرة صفقة مستقلة في أشباه الموصلات لأن بنية الذكاء الاصطناعي التحتية تعتمد بشكل متزايد على النطاق الترددي والتخزين المحيطين بالمعالجات. فذاكرة HBM ترتبط مباشرة بالمسرّعات المتقدمة، وذاكرة DRAM التقليدية تدعم أحمال عمل الخوادم، بينما تتعامل ذاكرة NAND والتخزين المؤسسي مع كميات متنامية من البيانات.

ويُظهر النمو السريع في أصول DRAM مدى سرعة تبني المستثمرين لهذا الموضوع، وإن كانت محفظته الأحدث لا تزال تُبقي نحو 71.8% من أصولها متركزة في Micron وSamsung وSK Hynix. كما تُظهر صناديق ETF المنافسة للذاكرة أن هذا التصنيف يمكن أن يمثل تعرضات مختلفة تمامًا بحسب ما إذا كان الصندوق يركز على HBM أو NAND أو التخزين أو معدات أشباه الموصلات.

وتظل أقوى حجة لصالح الذاكرة هي استمرار نمو الطلب على البتات المرتبط بالذكاء الاصطناعي في ظل بقاء العرض مقيدًا، خصوصًا في المنتجات المتميزة مثل HBM. وتُظهر توقعات إيرادات WSTS مدى قوة ترجمة الطلب والأسعار ومزيج المنتجات حاليًا إلى مبيعات في الصناعة، في حين تُظهر توقعات Micron الأقل بكثير لنمو حجم البتات سبب عدم إمكانية التعامل مع رقم الإيرادات هذا باعتباره نموًا في الاستهلاك المادي.

ويمكن أن يظل الطلب على الذكاء الاصطناعي هيكليًا لسنوات من دون أن يلغي دورة صناعة الذاكرة. وبالنسبة لأي صندوق ETF للذاكرة، فإن التوازن النهائي بين نمو حجم البتات والأسعار والطاقة الإنتاجية الجديدة هو ما سيحدد ما إذا كان ازدهار الإيرادات الحالي سيتحول إلى توسع مستدام في الأرباح، أم إلى منعطف حاد آخر في واحدة من أكثر صناعات أشباه الموصلات دورية.