اريخ النشر: 2026-02-06
الانخفاض الأخير في سعر سهم Oracle يعكس إعادة تسعير عقلانية للمخاطر وليس سردًا لتباطؤ النمو. تمر Oracle بتحول في نظام دورة رأس المال، تمول توسيع بنية تحتية سحابية فائقة المقاييس من خلال مزيج من ديون جديدة وإصدار حقوق ملكية صريح، بينما تتحول الأعمال المتراكمة إلى إيرادات مُبلَّغ عنها على مدار عدة سنوات.
يسلط الانخفاض الحالي الضوء على عدم التطابق بين تدفقات رأس المال الخارجية والاعتراف بالإيرادات. السوق يخصم (1) التخفيف ووجود ما يشبه الخلل الأمني، (2) التدفق النقدي الحر السلبي الناتج عن النفقات الرأسمالية، و(3) مخاطر التنفيذ وتوقيت الأطراف المقابلة المرتبطة بالالتزامات السحابية طويلة الأجل.
أقننت Oracle برنامج تمويل بقيمة $45 billion to $50 billion لعام 2026، والذي يتضمن صراحة إصدار أسهم عادية، وأوراقًا مالية مرتبطة بالأسهم، وعرضًا لمرة واحدة لسندات بدرجة استثمارية. هذا التطور يحوّل رواية الأسهم من برامج إعادة الشراء الممولة بتدفق نقدي ثابت إلى عرض جديد مدفوع بتوسع البنية التحتية. [1]
قَلَبَ التدفق النقدي الحر المتأخر إلى سالب بحدة مع قفزة في النفقات الرأسمالية، وأوجّهت Oracle أن اتجاه ارتفاع النفقات الرأسمالية ينبغي أن يستمر لعدة سنوات. [2]
العنوان المتعلق بالأعمال المتراكمة ضخم، لكن توقيت الإيرادات بطيء: أفصحت Oracle أن نحو 10% فقط من التزامات الأداء المتبقية من المتوقع أن يتم الاعتراف بها كإيرادات خلال الـ 12 شهرًا القادمة، بينما تُوزَّع الباقي على سنوات. [2]
خطة تمويل Oracle لعام 2026 مباشرة بشكل غير اعتيادي: من المتوقع أن يأتي نحو نصف التمويل المستهدف لعام 2026 من إصدارات أوراق مالية مرتبطة بالأسهم وأسهم عادية، بما في ذلك برنامج أسهم عادية «عرض عند السوق» يصل إلى $20B، بالإضافة إلى أوراق تفضيلية قابلة للتحويل الإلزامي. [1] [3]
ثلاث آليات تؤثر على السعر:
عرض غير حساس للسعر: يمكن لبرامج «عرض عند السوق» أن تبيع الأسهم في السوق تدريجيًا، مما يميل إلى كبح موجات الارتفاع لأن كل ارتداد قد يتحول إلى نافذة إصدار. تؤطر نشرة الإصدار البرنامج صراحةً كعرض «عند السوق» حيث يدفع مشترون مختلفون أسعارًا مختلفة. [3]
حسابات الأوراق المرتبطة بالأسهم: تتحول الأدوات القابلة للتحويل الإلزامي في النهاية إلى أسهم عادية. وحتى قبل التحويل، تتنافس مع الأسهم العادية على "قيمة السهم"، لأن المستثمرين يأخذون في تسعيرهم عدد الأسهم المستقبلي وعبء توزيعات الأرباح. [6]
تقدير حجم التخفيف المحتمل (مستوى عالٍ): أفصحت Oracle عن نحو 2.874B سهمًا عاديًا قائمًا حتى 12 يناير 2026. [5]
عند سقف إصدار أسهم عادية قدره $20B، يعتمد تأثير الإصدار على متوسط سعر البيع. عند $136 للسهم، سيعني إصدار كامل بقيمة $20B نحو 147M سهمًا، أي حوالي 5% تخفيف، قبل احتساب أي تحويلات للأوراق التفضيلية القابلة للتحويل الإلزامي. [5] [3] [6]
عادةً ما تتداول أسهم البرمجيات بناءً على هامش التشغيل والإيرادات المتكررة. أما البنى التحتية فائقة المقاييس فالتداول فيها يعتمد على العائد على رأس المال المستثمر، واستغلال السعة، وتكلفة التمويل. تتجه Oracle نحو الفئة الثانية.
في نموذج 10-Q، أفصحت Oracle أن:
قفزت النفقات الرأسمالية من $6.3B في النصف الأول من السنة المالية 2025 إلى $20.5B في النصف الأول من السنة المالية 2026، مرتبطة أساسًا بتوسيع مراكز البيانات. [2]
تتوقع Oracle أن يستمر اتجاه ارتفاع النفقات الرأسمالية خلال بقية السنة المالية 2026 ولعدة سنوات مالية لاحقة. [2]
على أساس الأربعة أرباع المنتهية في 30 نوفمبر 2025، أظهرت Oracle تدفقًا نقديًا تشغيليًا قدره $22.296B، ونفقات رأسمالية قدرها $35.477B، وتدفقًا نقديًا حرًا سالبًا قدره $13.181B. [2]
يوفر هذا المزيج تفسيرًا واضحًا لانخفاض سعر سهم Oracle: تُستخدم الآن حقوق الملكية لتمويل بناء بنية تحتية متعدد السنوات قبل الاعتراف بالإيرادات المقابلة. نادرًا ما تمنح الأسواق تقييمات عالية لأسهم شركات البرمجيات ذات التدفق النقدي الحر السالب ما لم يكن مسار التحويل قريب الأجل وواضحًا للغاية.
أفادت Oracle بأن التزامات الأداء المتبقية تفوق $523B وأبرزت التزامات جديدة كبيرة. [4]
التفصيل الذي تُغفَل عنه هو جدول الإيرادات: تتوقع Oracle أن تعترف بما يقرب من 10% فقط من التزامات الأداء المتبقية (RPO) كإيراد خلال الاثني عشر شهرًا القادمة، مع الاعتراف بأجزاء كبيرة في سنوات لاحقة. [2]
هذا يخلق عدم تطابق زمني:
النفقات الرأسمالية بدأت الآن بالارتفاع (وتتسارع). [2]
الاعتراف بالإيرادات مرجَّح نحو السنوات اللاحقة عبر عدة أعوام. [2]
تقوم Oracle بتوسيع السعة مقدمًا قبل تحقيق الإيرادات، ما يدفع السوق للمطالبة بعلاوة مخاطر أعلى حتى تظهر دلائل على تسريع تحقيق الإيرادات وتحويل نقدي أكثر اتساقًا.
تشير مستندات تمويل Oracle إلى مخاطر مرتبطة بتوقيت مشتريات العملاء وقدرة العملاء على تمويل الالتزامات، بالإضافة إلى التأخيرات أو المشاكل التشغيلية في بناء وتنفيذ مراكز البيانات. [1]
وهذا مهم لأن التزامات السحابة طويلة الأجل قد تكون قوية اقتصاديًا ومع ذلك تُسفر عن تقلب في الأسهم إذا:
تتأخر جداول تصعيد العملاء،
تُنفّذ المشاريع على مراحل،
تتوافر السعة قبل بلوغ مستوى الاستخدام القابل للفوترة.
بالنسبة للسهم، يتعامل السوق مع الفجوة بين الطلب المتعاقد عليه والإيرادات المعترف بها، خاصة عندما يتضمن مزيج التمويل إصدار أسهم.
أظهر بيان Oracle للربع الثاني من السنة المالية 2026 نموًا قويًا للسحابة (بما في ذلك OCI)، لكنه كشف أيضًا أن GAAP وnon-GAAP EPS تأثرتا إيجابيًا بتحقيق مكسب قبل الضريبة بقيمة $2.7B من بيع حصتها في Ampere. [4]
وفي الوقت نفسه، أظهر البيان تراجعًا في إيرادات البرمجيات مقارنة بالعام السابق، ما يذكّر بأن المزيج القديم ليس محرك النمو. [4]
عندما تُدخل شركة عرضًا جديدًا للأسهم إلى السوق، عادة ما يطلب المستثمرون أرباحًا عالية الجودة وتحويلًا نقديًا قويًا. قد تحسّن المكاسب لمرة واحدة الأرباح للسهم الواحد، لكنها لا توفر تمويلًا للنفقات الرأسمالية متعددة السنوات.
أصبح كل من الميزانية العمومية ومصروفات الفوائد جزءًا من نقاش السوق حول السهم:
بلغت قيمة الأوراق المستحقة الدفع والاقتراضات الأخرى حوالي $108.1B (الحالية وغير الحالية) حتى 30 نوفمبر 2025. [2]
ارتفع مصروف الفوائد الفصلي إلى $1.057B (بزيادة مقابل ربع السنة السابق)، وعزت Oracle الزيادة في المقام الأول إلى ارتفاع متوسط الاقتراضات، بما في ذلك إصدار السندات ذات الأولوية في سبتمبر 2025. [2]
إذا كان السوق قلقًا بشأن كل من مدة التزامات الأداء المتبقية طويلة الأجل ومزيج تمويل الدين والأسهم، فقد يرتفع معدل الخصم المطبق على حقوق الملكية حتى في غياب صدمة في الطلب.
| المقياس | الربع الأول للسنة المالية 2026 | الربع الثاني للسنة المالية 2026 | ما يقرأه السوق |
|---|---|---|---|
| إجمالي الإيرادات | $14.9B | $16.1B | نمو قوي، لكنه لا يكفي لتعويض تكلفة النمو |
| إجمالي إيرادات السحابة (IaaS + SaaS) | $7.2B | $8.0B | حجم السحابة يتحسن، لكن المزيج له أهمية |
| إيرادات OCI (IaaS) | $3.3B | $4.1B | الزيادة في البنية التحتية حقيقية وتتسارع |
| التزامات الأداء المتبقية (RPO - الطلبات المتراكمة) | $455B | $523B | طلب هائل، لكن هناك خطر تحويل طويل الأجل |
| التدفق النقدي التشغيلي الأخير | مذكور في البيان | $22.3B | لا يزال قويًا، لكنه طغى عليه النفقات الرأسمالية |
| النفقات الرأسمالية في الفترة الماضية | موضحة في جداول البيان | $35.5B | العامل الهبوطي الرئيسي الذي يرفع احتياجات التمويل |
باستخدام سجل التداول اليوم ونقاط المرجع القريبة:
الدعم الفوري: $132 إلى $135
يتوافق هذا النطاق مع أدنى مستوى خلال الجلسة الحالي، وهو مستوى غالبًا ما يستقر عنده البيع القسري مؤقتًا. الإغلاق اليومي دون هذه المنطقة الداعمة يزيد من احتمال حدوث مزيد من التصفية.
الدعم التالي: $130 (نقطة نفسية)، ثم $120
تصبح المستويات السعرية النفسية ذات دلالة عندما يكون هناك فائض إصدار وتدفقات نظامية. إذا فشل مستوى الدعم عند $130، فالهدف الهبوطي المرجح التالي هو العتبة السعرية الكبيرة التالية.
المقاومة قصيرة الأمد: $146 إلى $150
يشمل هذا النطاق سعر الإغلاق السابق وذروة الارتداد الحالية. إذا لم تتمكن Oracle من استعادة هذا النطاق، فقد تستمر التحركات الصاعدة بمواجهة ضغط بيعي، لا سيما بالنظر إلى السرد المستمر حول العرض في السوق. [3]
المقاومة التالية: $160
الانتعاش فوق $160 سيشير إلى أن السوق مستعد للتجاوز عن مخاوف فائض التمويل والتركيز بدلاً من ذلك على تنفيذ العمليات.
| المؤشر | القراءة | الإشارة |
|---|---|---|
| RSI (14) | 23.8 | تشبع بيعي |
| MACD (12,26) | -6.43 | بيع |
| المتوسط المتحرك لـ20 يومًا | 146.56 | مقاومة علوية |
| المتوسط المتحرك لـ50 يومًا | 159.18 | مقاومة علوية |
| المتوسط المتحرك لـ200 يومًا | 182.94 | اتجاه هبوطي على المدى الطويل |
تحافظ Oracle على الدعم في نطاق $132 إلى $135 وتتداول بين نحو $135 و $150 بينما ينتظر المستثمرون وضوحًا أكبر بشأن إجراءات التمويل لعام 2026. يبحث السوق عن دليل على أن كثافة النفقات الرأسمالية ستتحول إلى إيرادات سحابية معترف بها بسرعة أكبر مما كان متوقعًا حاليًا. [2] [1]
الدافع للصعود يقوده وضوح التمويل وتحسن تحويل النقد، أكثر منه الحماس العام للذكاء الاصطناعي. يتطلب انتعاش مستدام عمومًا (1) تقليل عدم اليقين بشأن وتيرة إصدار الأسهم، (2) دليلًا على تحسن الاستفادة وتحقيق الإيرادات من الالتزامات المتبقية، و(3) استمرار النفقات الرأسمالية لتصبح أكثر إنتاجية. [2] [3]
إذا هبط سعر سهم Oracle دون $132 بحجم تداول كبير، فسيشير ذلك إلى أن المخاطر المرتبطة بالتخفيف ونفقات رأس المال لم تُحتسب بالكامل في سعر السهم بعد. المحفز الهبوطي الرئيسي هو اتساع الفجوة بين بناء السعة وتحقيق الإيرادات، خصوصًا إذا أصبح توقيت زيادة عملاء الشركة أكثر غموضًا. [2] [1]
أرجح أن يؤدي تحرك مستدام في سعر سهم Oracle إلى زيادة الشفافية بشأن التمويل وتقدم واضح في التنفيذ، أكثر من كونه ناتجًا عن تفاؤل عام في السوق.
1) شروط وتوقيت إصدار السندات والتمويل المرتبط بالأسهم
سيلتفت المستثمرون إلى ما إذا كان التسعير يؤكد ثقة الاستثمار الائتماني دون أن يرفع بشكل جوهري متوسط تكلفة رأس المال المرجح للشركة.
2) انضباط النفقات الرأسمالية وتحديثات تحويل النقد
سيبحث السوق عن دلائل تفيد بأن النفقات الرأسمالية تؤدي إلى سعة قابلة للفوترة وتوليد نقد محسن، بدلاً من مجرد توسيع مشاريع الإنشاءات.
3) نافذة أرباح مارس وتسعير الخيارات
من المتوقع أن يصدر تقرير أرباح Oracle التالي حوالي 9 مارس 2026، وقد ارتبطت إعلانات الأرباح الأخيرة بتحركات ضمنية كبيرة في سوق الخيارات. في سهم يظهر ضعفًا تقنيًا، فإن تسعير التقلب أمر مهم لأنه يؤثر على التدفقات النظامية وأنشطة التحوط.
أعلنت أوراكل عن خطط لإصدار أسهم عادية من خلال برنامج البيع في السوق (at-the-market) بحد أقصى $20B، وأوراق مالية مرتبطة بالأسهم يمكن أن تتحول في نهاية المطاف إلى أسهم عادية. يعتمد التخفيف المحقق على كمية ما يُصدر والسعر المتوسط الذي تُصدر به. [1] [3] [6]
لأن بناء بنية تحتية سحابية يتطلب رأسمالاً كثيفاً. أفصحت أوراكل عن ارتفاع حاد في النفقات الرأسمالية مرتبط بتوسيع مراكز البيانات، وقالت إنها تتوقع استمرار هذا الاتجاه المرتفع لعدة سنوات، ما قد يطغى على التدفقات النقدية التشغيلية على المدى القريب. [2]
RPO هو الإيرادات المتعاقد عليها التي لم تُعترف بعد. العامل الحاسم هو التوقيت: تتوقع أوراكل أن تعترف بما يقارب 10% فقط من RPO كإيرادات خلال الـ12 شهراً القادمة، بينما تتوزع حصص كبيرة عبر السنوات اللاحقة. تتداول الأسهم على أساس مسار النقد والأرباح على المدى القريب. [2]
كشف بيان أوراكل للربع الثاني من السنة المالية FY2026 أن EPS استفاد من مكسب قبل الضريبة كبير مرتبط ببيع حصتها في Ampere. يمكن لذلك أن يعزز الأرباح المبلغة دون تحسين التوليد النقدي المتكرر، وهو أمر مهم مع تصاعد احتياجات التمويل. [4]
مستوى الدعم الأولي يكمن في نطاق $132 إلى $135، وهو يتوافق مع القيعان الحالية. إذا انهار هذا الدعم، فإن $130 و$120 يمثلان أهدافاً هبوطية لاحقة. توجد مقاومة عند $146 إلى $150، تليها $160، حيث سيشير التعافي هناك إلى أن السوق بدأ يمتص فائض العرض.
عاملان قد يحولان النظرة من تشاؤمية إلى بنّاءة: (1) دلائل على أن زيادة النفقات الرأسمالية تؤدي إلى تسريع الاعتراف بالإيرادات وتحسين تحويلها إلى نقد، و(2) تراجع عدم اليقين بشأن وتيرة وشروط إصدار الأسهم. حتى تتحقق هذه الشروط، قد تظل الحركات الصعودية مقيدة بفائض العرض. [2] [3] [1]
ينخفض سعر سهم أوراكل مع قيام السوق بتعديل تقييمه ليعكس بيئة جديدة تتميز بتوسع واسع النطاق في بنية الحوسبة السحابية الممول من مزيج محدد من الديون والأسهم، بتدفق نقدي حر سلبي، وبتراكم طلبات تتحول إلى إيرادات على مدى عدة سنوات. إذا حافظت أوراكل على الدعم وحصل المستثمرون على رؤية أوضح بشأن وتيرة إصدار الأسهم وتحويل التزامات الأداء المتبقية إلى إيرادات، فقد يتحول المسار من التصفية إلى التماسك ثم التعافي في نهاية المطاف. وإلا، فتشير المؤشرات السوقية الحالية إلى أن علاوة المخاطر المرتبطة بالتمويل والمدة قد تستمر في الارتفاع.
إخلاء المسؤولية: هذه المادة لأغراض المعلومات العامة فقط وليست مقصودة (ويجب ألا تُعتبر) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها يُعتمد عليها. لا تشكل أي رأي وارد في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو صفقة أو استراتيجية استثمارية معينة مناسبة لأي شخص بعينه.
[1] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312526032650/d36096dfwp.htm
[2] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312525315925/orcl-20251130.htm
[3] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312526032756/d77737d424b5.htm
[4] https://www.oracle.com/news/announcement/q2fy26-earnings-release-2025-12-10/
[5] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312526032645/d90752dposasr.htm
[6] https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1341439/000119312526032654/d60756d424b5.htm
