اريخ النشر: 2026-07-27
تاريخ التحديث: 2026-07-27
أدى التداول الأول لأسهم CXMT إلى تقييم بقيمة $489 مليار لشركة تستحوذ على نحو 7.7% من سوق DRAM العالمي. وضع الطرح المقيد CXMT أقرب بكثير من سامسونج وSK Hynix وميكرون من حيث القيمة السوقية مقارنة بالتكنولوجيا أو حصة السوق أو قوة الأرباح.
تُعد CXMT كبيرة بما يكفي للضغط على تسعير وحدات DRAM التقليدية. وفي الوقت نفسه، سيحدد تقدم HBM وهوامش الربح الدائمة والعملاء العالميون ما إذا كانت الطرح يرمز إلى نظام صناعي جديد أم قمة مدفوعة بندرة المعروض.
أظهر إعلان إدراج CXMT بتاريخ 24 يوليو أن أقل من 7% من رأس مالها الموسع كان غير مقيد في البداية، بينما سجّل إشعار التخصيص الرسمي طلباً مؤسسياً يعادل نحو 570 ضعفاً من التخصيص النهائي للطلبات غير المتصلة.
يعادل سعر الافتتاح تقريباً 29 إلى 33 مرة أرباح 2026 المعدلة سنوياً، بافتراض أن CXMT تكرر أرباح النصف الأول المتوقعة خلال باقي العام.
تمثل CXMT نحو 11% من قدرة رقائق DRAM العالمية وتهدف إلى الاقتراب من 15% بحلول 2028، ما يمنحها حجماً كافياً للضغط على تسعير الذاكرة التقليدية قبل بلوغ تكافؤ HBM.
سامسونج وSK Hynix وميكرون تُنتج أو تشحن HBM4، بينما تستهدف CXMT جيل HBM3 الأقدم.
سيشكل اعتماد أبل وانتهاء فترة الحظر في 27 يناير 2027 أولى الاختبارات التجارية الرئيسية واختبارات معروض الأسهم لمعرفة ما إذا كان أداء الأعمال يستطيع دعم السعر بمجرد تخفف الندرة.
أضاف التداول الأول لـ CXMT نحو RMB2.73 تريليون إلى قيمتها الضمنية قبل أن تتغير إيراداتها أو قدرتها الإنتاجية أو تقنيتها. أظهر إعلان إدراج CXMT بتاريخ 24 يوليو أن 4.503 مليار سهم كانت غير مقيدة في البداية، ما يعادل 6.73% من رأس المال بعد الطرح قبل ممارسة خيار الـgreenshoe و6.63% إذا ما تم ممارسة الخيار بالكامل.
مثّل الطرح الأولي 10% من رأس مال CXMT الموسع قبل خيار الـgreenshoe، لكن ليس كل الأسهم المصدرة كانت قابلة للتداول على الفور. حملت التخصيصات الاستراتيجية فترات حظر منفصلة، بينما كان 70% من التخصيص النهائي للطلبات غير المتصلة للمؤسسات مقيداً لمدة ستة أشهر. سجّل إشعار التخصيص الرسمي طلبات غير متصلة صالحة تعادل نحو 570 ضعفاً من التخصيص النهائي للطلبات غير المتصلة.
تم تحديد سعر الافتتاح RMB49.50 ضمن تلك الحزمة المقيدة وطبِّق عبر كامل قاعدة أسهم CXMT، مما أنتج قيمة سوقية ضمنية قرب RMB3.31 تريليون. جذبت استراتيجية الصين للرقائق وتسعير DRAM القوي الطلب، بينما ضاعف الطرح المحدود مدى قوة وصول ذلك الطلب إلى سعر السهم.
تتوقع CXMT إيرادات للنصف الأول من 2026 بين RMB110 مليار وRMB120 مليار وربحاً منسوباً بين RMB50 مليار وRMB57 مليار. تكرار هذا الأداء خلال النصف الثاني سيضع تقييم الافتتاح عند نحو 29 إلى 33 مرة للأرباح المعدلة سنوياً و14 إلى 15 مرة للمبيعات المعدلة سنوياً.
تستند هذه الأرقام إلى أرباح تحققت أثناء نقص في سوق DRAM. ساهم ارتفاع أسعار العقود، وقوة الطلب على الخوادم، وتحسن مزيج المنتجات في رفع الربحية عبر الصناعة، ما يجعل الظروف الحالية قاعدة متفائلة بشدة لتقييمات المستقبل.
يجب على CXMT الاستمرار في زيادة حصتها السوقية مع تحسين معدلات العائد التصنيعي وجودة المنتج وهوامش الربح بعد أن تعود أسعار الذاكرة إلى وضعها الطبيعي. لا تكفي الزيادة في الإنتاج بمفردها للحفاظ على مضاعف علاوة إذا أدت القدرة الجديدة في نهاية المطاف إلى إضعاف تسعير الصناعة.
يفترض تقييم الافتتاح بالفعل أن نمو CXMT سيتجاوز فترة النقص.
تمثل CXMT نحو 11% من قدرة رقائق DRAM العالمية وتهدف إلى الاقتراب من 15% بحلول 2028. يمكن لهذا الحجم أن يقلل اعتماد الصين على الذاكرة المستوردة ويوسع الإمدادات المحلية لأجهزة الحاسوب والخوادم والهواتف الذكية.
لا تُدرّ القدرة المصُنعِية أرباحاً مماثلة بمفردها. تحدد معدلات العائد التصنيعي وكثافة الشريحة ومزيج المنتجات مقدار الذاكرة القيِّمة التي تُنتجها كل رقاقة. تكسب ذاكرة النطاق الترددي العالي هوامش أعلى لأن مسرِّعات الذكاء الاصطناعي تتطلب معدل تمرير بيانات أعلى بكثير من منتجات الذاكرة القياسية.
| الشركة | حصة DRAM | حالة HBM | الميزة الأساسية |
|---|---|---|---|
| سامسونج | 38.5%، الربع الأول 2026 | تشحن HBM4 | حجم التصنيع |
| إس كيه هاينكس | 28.8%، الربع الأول 2026 | جاهز لإنتاج HBM4 | الريادة في HBM |
| مايكرون | 22.4%، الربع الأول 2026 | تشحن HBM4 | توسّع إنتاج HBM4 |
| CXMT | 7.7%، الربع الرابع 2025 | تستهدف HBM3 | الوصول إلى السوق المحلية |
تشمل حصص السوق لسامسونج وإس كيه هاينكس ومايكرون الربع الأول 2026. الرقم المعلن حديثًا لـ CXMT يغطي الربع الرابع 2025.
يبين الجدول فارق جيل كامل في المنتجات بين CXMT والمنتجين الراسخين. يتطلب سد هذا الفارق أكثر من مصانع إضافية لأن HBM يعتمد أيضًا على التغليف المتقدم، ومعدلات إنتاجية التصنيع، وتأهيل العملاء.
تزيد ضوابط التصدير من تكلفة وصعوبة إنتاج الذاكرة المتقدمة عن طريق تقييد وصول CXMT إلى معدات الطباعة الضوئية ذات الأشعة فوق البنفسجية الشديدة. يوسّع هذا القيد الفجوة بين القدرة المركبة والإنتاج المربح للشرائح ذات القيمة الأعلى.
لا تحتاج CXMT للتكافؤ التكنولوجي لتغيير السوق. يمكن أن يضعف توفر إضافي من DDR وLPDDR المحمول تسعير الذاكرة التقليدية، مما يجعل سامسونج ومايكرون أكثر تعرضًا مقارنةً بإس كيه هاينكس، التي تمنحها مكانتها الأقوى في HBM حماية أكبر.
تختبر آبل ذواكر DRAM من CXMT وتسعى للحصول على إذن من الولايات المتحدة لاستخدام ذاكرة صينية على نطاق أوسع، بما في ذلك في بعض الأجهزة المباعة خارج الصين. لم يتم تأكيد أي اتفاقية توريد.
سيُظهر التأهل لدى آبل أن CXMT يمكنها تلبية متطلبات الموثوقية والاتساق وحجم الإنتاج لعميل عالمي كبير. سيكون لهذا نتيجة وزن أكبر من عقد محلي آخر لأنها ستختبر CXMT وفق معايير سلسلة التوريد الدولية.
حتى طلب محدود قد يغير مفاوضات الموردين من خلال إثبات CXMT كمصدر رابع موثوق. ستحصل آبل على نفوذ أكبر في الشراء، بينما ستواجه سامسونج وإس كيه هاينكس ومايكرون ضغوطًا أقوى على الأسعار وشروط العقود عندما تصبح إمدادات الذاكرة أضيق.
تتداول شركة CXMT في سوق STAR لبورصة شنغهاي تحت الرمز 688825. تُدرج الأسهم باليوان الصيني وبدأت التداول في 27 يوليو 2026.
لم تُدرج CXMT في قائمة الأهلية لبرنامج Stock Connect الشمالي التي تم تحديثها في 24 يوليو 2026. لذلك يعتمد الوصول من خارج الصين القارية على وسيط أو مسار مؤسسي يدعم أسهم A في البر الرئيسي للصين ما لم تصبح CXMT مؤهلة لاحقًا لبرنامج Stock Connect.
تطوّر CXMT HBM3، على الرغم من أنها لم تُظهر شحنات تجارية واسعة النطاق تقارن بسامسونج وإس كيه هاينكس أو مايكرون. سيقدّم الإنتاج بكميات وتسليمات مؤكدة للعملاء دليلًا أوضح على التقدّم مقارنةً بأهداف التطوير وحدها.
زيادة معروض الأسهم المتاحة للتداول هي الخطر الأقوى على المدى القريب. إن 70% من التخصيص النهائي للمؤسسات خارج الطرح يخضع لحظر بيع لمدة ستة أشهر اعتبارًا من إدراج 27 يوليو، مما يجعل أول موعد مجدول لانتهاء الحظر في 27 يناير 2027. قد تضيف هبوط أسعار DRAM، ضعف معدلات المردودية، تأخير إنتاج HBM أو الفشل في تأمين عملاء عالميين ضغوطًا إضافية.
سيختبر أول تقرير أرباح لـ CXMT بعد الإدراج ما إذا كانت الهوامش يمكن أن تتحمل ضعف تسعير DRAM. ستُظهر الشحنات التجارية من HBM وتأهيل عميل عالمي ما إذا كان التقدّم التكنولوجي والتجاري يمكن أن يدعم التقييم.
سيُوفر 27 يناير 2027 أول اختبار مباشر لمعروض الأسهم عندما ينتهي حظر الستة أشهر على 70% من التخصيص النهائي للمؤسسات. سيكشف رد فعل السعر مقدار الاعتماد في العلاوة الافتتاحية على التوفر المقيد بدلاً من الطلب المستدام.
الندرة هي التي دفعت تقييم CXMT عند الافتتاح. على HBM والهوامش والعملاء العالميين الآن أن يدافعوا عن هذا التقييم.
