اريخ النشر: 2026-03-18
الخيارات ذات صفر أيام حتى الانقضاء (0DTE) هي خيارات تُتداول في يوم انتهاء صلاحيتها. لقد غيّر نموها طريقة عرض وتسعير وتحوط مخاطر الأسهم في السوق الأميركية، لأن إعادة تموضع المواضع وآليات التحوط يمكن أن تتم خلال ساعات بدلاً من أسابيع.
الحجم لم يعد قطاعًا متخصّصًا. في عام 2025، تجاوز إجمالي حجم الخيارات المدرجة في الولايات المتحدة 15.2 مليار عقد، مع متوسط حجم تداول يومي يقارب 61 مليون. في خيارات مؤشر S&P 500 (SPX)، بلغ متوسط 0DTE حوالي 2.3 مليون عقد يوميًا ومثل 59% من إجمالي حجم SPX.
تمثل 0DTE الآن الحصة الأكبر من حجم خيارات SPX، لكن الحجم الإجمالي ليس هو نفسه التعرض الصافي لصانعي السوق.
تأثيرها على تقلبات الجلسة يميل لأن يكون حلقيًا؛ ويزداد احتمال حدوثه عندما تكون التدفقات أحادية الجانب والسيولة ضعيفة.
أهم تحدٍ للمتداولين هو انضغاط المخاطر: أخطاء توقيت صغيرة قد تكون أكثر تأثيرًا من رؤية السوق نفسها.
تشير 0DTE إلى "صفر أيام حتى الانقضاء"، وتوصف الخيارات التي تُتداول في يوم انتهاء صلاحيتها. مع تقلص وقت الانقضاء ترتفع الجاما (سرعة تغيّر دلتا) بشكل حاد أحيانًا، لذا يمكن أن تتغير دلتا بسرعة حتى بعد تحركات صغيرة في الأصل. هذا يجعل التحوط أكثر اعتمادًا على مسار السعر وحساسية للوقت، خصوصًا حول الأسعار التنفيذية ذات التداول المكثف.
أكثر خيارات 0DTE تداوُلًا هي تلك الخاصة بالمؤشرات الرئيسية التي تنتهي يوميًا والصناديق المتداولة في البورصة (ETFs)، بما في ذلك SPX (مؤشر S&P 500) وSPY وQQQ وNDX وXSP وRUT. في الممارسة، تعمل خيارات 0DTE غالبًا كأدوات لإحداث التقوّس داخل اليوم بدلاً من أن تكون أدوات لنقل المخاطر على مدى عدة أيام.
تُستخدم كثيرًا حول المحفّزات مثل إصدارات مؤشر أسعار المستهلك (CPI)، وقرارات لجنة السوق المفتوح التابعة الفيدرالية (FOMC)، ومزايدات الخزانة الكبرى، والإعلانات الربعية للأرباح، والتحركات المتأخرة حول الأسعار التنفيذية ذات التداول المكثف.
| التاريخ / الفترة | مؤشر الاعتماد | ما الذي دلّ عليه |
|---|---|---|
| 2016 | ~5% من حجم خيارات SPX | منتج في مرحلة مبكرة، معظم الانقضاء كان يوم الجمعة |
| أغسطس 2023 | ~50% حصة من حجم خيارات SPX | أصبحت 0DTE مهيمنة في تدفقات خيارات المؤشرات |
| مايو 2025 | حصة 0DTE ~61%، تقدير التجزئة ~54% | انتعاش مشاركة المستثمرين الأفراد |
| طوال عام 2025 | 2.3M عقد متوسط حجم التداول اليومي (ADV)، 59% من حجم SPX | أصبحت 0DTE طبقة أساسية للتحوط والتداول |
| أغسطس 2025 | ~62% حصة، تقدير التجزئة ~53% | حصة قياسية، مشاركة واسعة |
| نوفمبر 2025 | سجل ADV لخيارات SPX 0DTE بمقدار 2.8M | ذروة الشدة في نشاط SPX في نفس اليوم |
هناك ظروف متكررة تجعل احتمال مساهمة 0DTE في قفزات التقلب أكبر، حتى لو لم تكن السبب الجذري:
طلب أحادي الجانب على الحماية. إذا اشترى المتداولون بقوة عقود بيع لنفس اليوم في سوق هابطة، فقد يُدفع صانعو السوق إلى مراكز قصيرة في الجاما، ما يخلق تحوطًا مواكبًا للاتجاه.
صدمات السيولة. في الأيام التي تكون فيها سيولة العقود الآجلة ضعيفة، تمثل نفس طلبات التحوط نسبة أكبر من عمق التداول المتاح، مما يجعل حلقات التغذية الراجعة أكثر فعالية.
معارك حول الأسعار التنفيذية في نهاية الجلسة. يمكن أن ينتج عن ارتفاع الفائدة المفتوحة قرب الأسعار التنفيذية الرئيسية في أواخر الجلسة انعكاسات حادة داخل اليوم عندما يقطع المؤشر السعر وتتبدّل احتياجات التحوط.
تجمع محفزات الاقتصاد الكلي. عندما تتقاطع الإصدارات الكبرى وأحداث العرض في نفس الجلسة، تصبح 0DTE وسيلة سريعة للتعبير عن الآراء، مما يزيد من الدوران واحتمال إعادة التسعير الفجائية.
تشير تعليقات البورصات والأبحاث الأكاديمية إلى استنتاج متقن: أصبحت الأسواق أكثر تماسًا مع نشاط 0DTE، لكن التأثيرات المتوسطة قد تكون صغيرة، وتظهر أكبر الآثار في حلقات الجاما القصيرة وظروف التركّز الأخرى.
عندما يحتفظ صانعو السوق بمراكز طويلة في الجاما، يكون نشاط تحوطهم عادةً معاكسًا للدورة: يبيعون أثناء الارتفاعات ويشترون أثناء الانخفاضات، مما قد يخفف من حدة تحركات الأسعار داخل اليوم.
وعلى النقيض، عندما يكون موقع الجاما قصيراً، تصبح عمليات التحوط مترافقة مع الاتجاه، حيث يشتري صانعو السوق أثناء الارتفاعات ويبيعون أثناء التراجعات، مما يضخم تقلبات الأسعار.
تحمل خيارات 0DTE جاما عالية استثنائياً، خاصةً حول عقود سعر التنفيذ عند-المال، لذا يمكن أن تتغير دلتا بسرعة حتى مع تحركات طفيفة في الأصل الأساسي. ومع اقتراب انتهاء الزمن، تجبر هذه الحساسية غالباً المتعاملين على إعادة توازن التحوطات بتكرار وقوة أكبر، ما قد يركز التقلب داخل الجلسة ويُسهِم في تثبيت سعر التنفيذ أو انعكاسات حادة حول مستويات رئيسية.
فارق دقيق آخر مهم هو أن الحجم الإجمالي لا يساوي التعرض الصافي. قد يكون سعر تنفيذ يتداول بكثافة في جوهره "ضوضاء" من الناحية الصافية إذا عوضت عمليات الشراء عمليات البيع بعضها البعض. وتؤكد بعض التحليلات على مستوى البورصة أن ما يحدد مخاطر الجاما الصافية هو التوازن بين الشراء والبيع، لا القيمة الاسمية المعلنة.
غالباً ما تتعامل الرواية العامة مع 0DTE كهوس مضاربي. لكن التدفقات أكثر تنوعاً.
مشاركة قطاع التجزئة كبيرة. في مايو 2025، قُدّرت حصة التجزئة بنحو 54 في المئة من حجم SPX 0DTE، وقد قدرت Cboe حصة التجزئة بنحو 53 في المئة في أغسطس 2025.
حالات استخدام المؤسسات واضحة. تستخدم المؤسسات 0DTE لضبط التعرض بدقة حول أحداث كلية، وتنفيذ سبريدات ذات مخاطر محددة، أو لتحييد مخاطر التراجع داخل اليوم دون دفع مقابل قيمة زمنية غير مستخدمة.
التوازن أهم من هوية المستخدمين. الاستخدام المتوازن ثنائي الاتجاه هو أحد الأسباب التي تجعل تحليلات مستوى البورصة غالباً ما تجد أدلة محدودة على تعرض صانعي السوق الصافي المفرط بشكل مستمر مقارنة بسيولة الأصل الأساسي.
وهذا أيضاً سبب خطأ الادعاءات التي تزعم أن 0DTE "يجب" أن يقمع أو "يجب" أن يضخم التقلبات. يمكنه أن يفعل أيّاً منهما اعتماداً على ما إذا كان السوق في حالة جاما طويلة أو جاما قصيرة، وما إذا كانت التدفقات أحادية الجانب أم متعادلة.
هذا القسم تعليمي، وليس توصية. الخيارات معقدة وقد تكون عالية المخاطر، خصوصاً في 0DTE حيث يمكن أن تتغير التعرضات بسرعة. قد تتجاوز الخسائر القسط الأولي عند بيع الخيارات، ويمكن أن تؤثر ضوابط الوسيط على كيفية إدارة المراكز.
يمكن أن تستحق خيارات 0DTE التداول عندما تخدم هدفاً واضحاً ويتناسب هيكلها مع الأفق الزمني القصير للأداة. تضغط خيارات نفس اليوم المخاطرة ضمن ساعات، مما قد يجعلها أداة ذات مخاطر محددة لجلسة واحدة، لكنها أيضاً طريقة سريعة لتراكم خسائر صغيرة متكررة أو لوقوع خطأ تشغيلي واحد كبير.
حالتان منطقيتان فقط للاستخدام:
يستخدم مديرو المحافظ والمتداولون النشطون 0DTE لشراء تقوّس قصير الأمد خلال نوافذ مخاطر معروفة، مثل CPI، أيام اجتماع Fed، أو سوق هشة. الغرض ليس "الفوز الكبير". الغرض هو تحديد سقف للتراجع داخل اليوم مقابل قسط يمكن التخلي عنه صراحة.
إذا كان لدى المتداول رأي بأن التقلب المحقق خلال الساعات القليلة القادمة سيختلف عما يسعّر السوق، يمكن لـ0DTE أن يعبر عن ذلك بكفاءة. الكلمة المفتاحية هي محددة. السبريدات والفراشات والهياكل الحديدية عادةً أكثر متانة من الخيارات القصيرة العارية لأنها تمنع أن يتحول تحرك صغير إلى حادث على مستوى الحساب.
يمكن لعقود 0DTE القريبة من السعر أن تتحول من حالة حيادية إلى توجهية للغاية بسبب تحركات صغيرة في الأصل الأساسي. قد يتحول مركز يبدو مضبوطاً في بداية الجلسة إلى مكشوف خلال دقائق، خصوصاً في الساعة الأخيرة.
قد تبدو فروق الأسعار المعروضة ضيقة، ثم تتسع فجأة أثناء الأسواق السريعة، حول صدور البيانات، أو قرب الإقفال. هذا يحول صفقات "مخاطرة صغيرة" إلى خسائر محققة كبيرة عبر الانزلاق السعري، وليس فقط بسبب اتجاه السعر.
قد يقفز التقلب الضمني لخيارات نفس اليوم قبل المحفزات وينهار فور حدوثها. قد يكون المتداولون محقين في الاتجاه لكن يخسرون مالاً إذا انخفض التقلب الضمني أسرع من تحرك الأصل الأساسي.
يُعَدُّ بيع عقود الشراء أو عقود البيع المكشوفة في 0DTE فعليًا بمثابة بيع بوليصة كارثة قصيرة الأمد. تبدو معظم الأيام طبيعية، لكن حركة واحدة كبيرة للغاية قد تطغى على أسابيع من المكاسب الصغيرة، خصوصًا عندما تتراجع السيولة.
غالبًا ما تشدد شركات السمسرة حدود المخاطر في يوم الانقضاء، بما في ذلك رفع هامش التداول داخل اليوم، تقليل الرفع المالي، وإجبار إغلاق المراكز إذا تجاوز التعرض الحدود المسموح بها. الخطر لا يقتصر على خسارة السوق فقط بل يشمل فقدان التحكم في مخرج الصفقة بسبب ضوابط المخاطر على مستوى الشركة.
السؤال الأكثر أهمية للمستقبل ليس ما إذا كان SPX 0DTE سيرتفع من 60 per cent إلى 65 per cent. السؤال هو ما إذا كانت الانقضاءات شبه اليومية ستصبح القاعدة في الأسهم الفردية الكبيرة، حيث يمكن للفجوات المعزولة وصدمات الأرباح وهياكل الملكية المركزة أن تتفاعل بعنف أكبر مع تحوطات الغاما.
في أواخر يناير 2026، أعلنت ناسداك موافقة SEC على انقضاء يومي الاثنين والأربعاء لمجموعة محددة من "الأوراق المالية المؤهلة"، بما في ذلك Magnificent Seven وBroadcom وصندوق iShares Bitcoin Trust ETF، مما يسمح لهذه الأسماء بالتداول بانقضاءات إضافية إلى جانب الإيقاع المعتاد يوم الجمعة.
إذا استمر هذا الاتجاه، فهناك تأثيران أساسيان سينبثقان.
زيادة بؤر التقلب المعزولة. تدفقات المؤشرات توزع الخطر عبر سلة. تدفقات الأسهم الفردية تُركِّز الخطر.
زيادة التحوطات المرتبطة بالأحداث بشكل متكرر. دورات الأرباح والمنتجات تخلق محفزات متكررة تتناسب طبيعيًا مع الخيارات قصيرة الأفق، مما يزيد من الدوران واحتمال نشوء جيوب سيولة محلية.
من الأفضل فهمها كآلية نقل. يمكن لـ0DTE تحويل التقلب إلى نوافذ داخل اليوم عن طريق تغيير حالات غاما لدى المتعاملين وإلحاح التحوط. تشير الأدلة من تحليلات على مستوى البورصات إلى أن التعرض الصافي للمتعاملين يكون غالبًا صغيرًا، لكن التضخيم العرضي قد يحدث عندما يصبح التموضع قصير الغاما.
يقيس VIX تقلبًا متوقعًا لمدة 30 يومًا، وليس تقلب اليوم المحقق. يمكن أن ترتفع التقلبات داخل اليوم المدفوعة بمخاطر الأحداث والتموضع في نفس اليوم دون أن ترفع التقلب الضمني لمدة 30 يومًا بشكل ملحوظ، خاصة عندما يبقى عرض التقلب طويل الأجل وفيرًا.
يعتمد ذلك على غاما المتعاملين. تميل استراتيجيات التحوط الطويلة الغاما إلى مواجهة الحركات؛ بينما تميل استراتيجيات التحوط القصيرة الغاما إلى تعميقها. يمكن لتدفق العملاء المتوازن ثنائي الاتجاه أن يبقي الغاما الصافي صغيرًا حتى عندما يكون الحجم الإجمالي كبيرًا، مما يحد من التأثير المتوسط.
يشارك كل من الأفراد والمؤسسات. مثّل التجزئة حوالي نصف حجم SPX 0DTE أو أكثر في بعض اللقطات، بينما تستخدم المؤسسات 0DTE لتحوط الأحداث والتعرض التكتيكي. المتغير الرئيسي لتأثير السوق هو التموضع الصافي، لا هوية المتداولين.
تتصدر مخاطر السيولة والتوقيت. تتغير قيم الغريك سريعًا، ويمكن أن تتسع الفروقات فجأة، وقد تقوم شركات السمسرة بتصفية المراكز قرب الإغلاق إذا لم يكن من الممكن دعم مخاطر التنفيذ أو التخصيص. قد تصبح قواعد الهامش والتداول اليومي ملزمة أسرع مما يتوقع المرء.
أصبحت خيارات 0DTE طبقة أساسية في هيكل سوق الأسهم الأمريكية، وليست عرضًا جانبيًا. النمو الظاهر واضح: في 2025، متوسط SPX 0DTE كان about 2.3 million عقود في اليوم وكونت 59 per cent من حجم SPX، مع دفع الأشهر اللاحقة للحصة لتتجاوز 60 per cent.
النقطة الأعمق أكثر دقة. 0DTE لا تحتاج إلى رفع متوسط التقلبات لإعادة تشكيل كيفية تصرّف التقلبات. من خلال تركيز الانحناء داخل يوم التداول، يمكنها أن تضغط، وتحرك، وأحياناً تكثف حركة الأسعار حول الضربات الزمنية والساعات الأساسية. لذلك يعتمد استقرار السوق أقل على حجم التداول الخام وأكثر على توازن المراكز، وظروف السيولة، وحالة الغاما داخل اليوم.
إخلاء المسؤولية: هذه المادة لأغراض المعلومات العامة فقط ولا يقصد بها (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها يُعتمد عليها. لا يشكل أي رأي وارد في المادة توصية من EBC أو من المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو صفقة أو استراتيجية استثمارية معينة مناسبة لأي شخص محدد.
1) NASDAQ تعلن موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات
