Дата публикации: 2026-03-18
Опционы с нулевым сроком до истечения (0DTE) — это опционы, торгуемые в день их истечения. Их рост изменил способ выражения, ценообразования и хеджирования акционерного риска на рынке США, потому что позиционирование и хеджирование могут обновляться в течение часов, а не недель.
Масштаб уже не нишевый. В 2025 году общий объём опционов, котирующихся на биржах США, превысил 15.2 млрд контрактов, при среднем дневном объёме около 61 млн. В опционах на индекс S&P 500 (SPX) 0DTE в среднем составлял примерно 2.3 млн контрактов в день и представлял 59 процентов от общего объёма SPX.
0DTE теперь составляет большинство объёма опционов SPX, но брутто-объём не равен чистой экспозиции маркет-мейкеров.
Влияние на внутридневную волатильность чаще эпизодическое; оно вероятнее при одностороннем потоке и слабой ликвидности.
Для трейдеров основная проблема — компрессия риска: небольшие ошибки во времени могут значить больше, чем рыночный прогноз.
0DTE означает «нулевой срок до истечения», описывая опционы, торгуемые в день их истечения. По мере сокращения времени до экспирации гамма (то, как быстро меняется дельта) может резко расти, поэтому дельта может быстро меняться даже после небольших движений базового актива. Это делает хеджирование более зависимым от пути движения и чувствительным ко времени, особенно вокруг активно торгуемых страйков.
Наиболее активно торгуемые 0DTE — это опционы на крупные индексы и биржевые фонды (ETFs) с ежедневной экспирацией, включая SPX (индекс S&P 500) и SPY, QQQ, NDX, XSP и RUT. На практике 0DTE часто функционируют скорее как внутридневной инструмент выпуклости, чем как средство передачи риска на несколько дней.
Их часто используют вокруг катализаторов, таких как публикации индекса потребительских цен (CPI), решения Федерального комитета по открытому рынку (FOMC), крупные аукционы министерства финансов, значительные объявления по прибыли и позднесессионные движения вокруг активно торгуемых страйков.
| Дата / период | Показатель внедрения | Что это означало |
|---|---|---|
| 2016 | ~5% объёма опционов SPX | Ранняя стадия продукта, в основном экспирации по пятницам |
| август 2023 | ~50% доля объёма опционов SPX | 0DTE становится доминирующим в потоке опционов на индекс |
| май 2025 | Доля 0DTE ~61%, ретейл оценивается ~54% | Участие розницы восстанавливается |
| за весь 2025 год | 2.3M контрактов среднедневной объём (ADV), 59% объёма SPX | 0DTE становится базовым уровнем для хеджирования и торговли |
| август 2025 | ~62% доля, ретейл оценивается ~53% | Рекордная доля, широкое участие |
| ноябрь 2025 | 2.8M рекорд ADV SPX 0DTE | Пик интенсивности внутридневной активности SPX |
Существуют повторяющиеся условия, при которых 0DTE с большей вероятностью способствует всплескам волатильности, даже если это не является первопричиной:
Односторонний спрос на защиту. Если трейдеры активно скупают однодневные путы в падающем рынке, дилеры могут оказаться короткими по гамме, что создаёт прокциклическое хеджирование.
Шоки ликвидности. В дни, когда ликвидность фьючерсов мала, тот же объём хеджирования занимает большую долю торгуемой глубины, делая петли обратной связи более сильными.
Позднесессионные бои за страйки. Высокий открытый интерес возле ключевых страйков в конце сессии может вызывать резкие внутридневные развороты, когда индекс пересекает страйк и потребности в хеджировании меняются.
Складывание макро-катализаторов. Когда крупные релизы и события предложения происходят в одной сессии, 0DTE становится высокоскоростным способом выражения взглядов, увеличивая оборот и вероятность резкого перепрецирования.
Комментарии бирж и академические работы указывают на взвешенный вывод: рынки стали более интегрированы с активностью 0DTE, но средние эффекты могут быть небольшими, при этом наибольшее влияние проявляется в эпизодах короткой гаммы и других сконцентрированных условиях.
Когда маркет-мейкеры держат длинные позиции по гамме, их хеджирование обычно носит контрциклический характер: они продают во время ралли и покупают во время распродаж, что может смягчать внутридневные ценовые движения.
Напротив, когда гамма краткая, хеджирование становится прокциклическим: маркет‑мейкеры покупают на ралли и продают при распродажах, тем самым усиливая ценовые флуктуации.
Опционы 0DTE обладают исключительно высокой гаммой, особенно у страйков, близких к цене исполнения, поэтому их дельта может резко меняться даже при очень небольших движениях базового актива. По мере сокращения оставшегося времени эта чувствительность часто вынуждает дилеров ребалансировать хеджи чаще и более решительно, что может концентрировать внутридневную волатильность и способствовать «приклеиванию» к страйку или резким разворотам вокруг ключевых уровней.
Ещё один важный нюанс в том, что валовый объём не равен чистой экспозиции. Интенсивно торгуемый страйк может быть по сути «шумом» в чистом выражении, если покупки и продажи взаимно компенсируются. Некоторые исследования на уровне бирж подчёркивают, что именно баланс между покупкой и продажей определяет чистый риск по гамме, а не номинальные показатели в заголовке.
Общественный нарратив часто воспринимает 0DTE как спекулятивную моду. На деле потоки более смешанные.
Участие розничных инвесторов заметно. В мае 2025 г. розница оценивалась примерно в 54% объёма SPX 0DTE, а Cboe оценивала розницу примерно в 53% в августе 2025 г.
Сценарии использования институционалами очевидны. Институции применяют 0DTE для тонкой настройки экспозиции вокруг макро‑событий, реализации спредов с ограниченным риском или нейтрализации внутридневного риска просадки без оплаты за неиспользованную временную стоимость.
Важнее баланс, чем идентичность участников. Двустороннее, сбалансированное использование — одна из причин, почему анализ на уровне биржи часто не выявляет устойчивых признаков чрезмерной чистой экспозиции дилеров относительно ликвидности базового актива.
Именно поэтому утверждения, что 0DTE «обязательно» подавляет или «обязательно» усиливает волатильность, часто ошибочны. Оно может делать и то, и другое — в зависимости от того, находится ли рынок в состоянии лонг‑гаммы или шорт‑гаммы, и являются ли потоки односторонними или компенсирующими.
Этот раздел носит образовательный характер и не является рекомендацией. Опционы сложны и могут быть высокорисковыми, особенно 0DTE, где экспозиции могут быстро меняться. Убытки при продаже опционов могут превысить первоначальную премию, а брокерские ограничения могут влиять на управление позициями.
Опционы 0DTE могут иметь смысл, когда они служат чёткой цели и структура подходит короткому временному горизонту инструмента. Однодневные опционы сжимают риск в часы, что может сделать их инструментом с ограниченным риском для одной сессии, но также быстрым способом накопления повторяющихся мелких потерь или одной крупной операционной ошибки.
Единственные два рациональных сценария использования:
Портфельные менеджеры и активные трейдеры используют 0DTE, чтобы купить кратковременную выпуклость в заранее известных риск‑окнах, таких как публикация CPI, дни заседаний ФРС или при хрупком рынке. Цель не в том, чтобы «выиграть по‑крупному». Цель — ограничить внутридневную просадку премией, которую заранее готовы списать.
Если у трейдера есть мнение, что реализованная волатильность в ближайшие часы будет отличаться от той, что закодирована рынком, 0DTE позволяет эффективно это выразить. Ключевое слово — «определённый». Спреды, бабочки и iron‑структуры обычно более устойчивы, чем голые короткие опционы, поскольку они предотвращают превращение небольшого движения в инцидент уровня счёта.
Контракты 0DTE, находящиеся вблизи денег, могут перейти от нейтрального состояния к сильно направленному при небольших движениях базового актива. Позиция, выглядящая контролируемой в начале сессии, может оказаться уязвимой уже через несколько минут, особенно в последний час.
Котируемые спреды могут казаться узкими, а затем внезапно расшириться в условиях быстрого рынка, вокруг выпусков данных или к закрытию. Это превращает сделки с «малым риском» в крупные реализованные убытки за счёт проскальзывания, а не только из‑за направления цены.
Однодневная подразумеваемая волатильность может взрываться перед катализаторами и моментально обваливаться после них. Трейдеры могут угадать направление, но потерять деньги, если подразумеваемая волатильность падает быстрее, чем движется базовый актив.
Продажа непокрытых колл‑ или пут‑опционов с истечением в тот же день (0DTE) фактически равносильна продаже краткосрочной страховки от катастрофы. Большинство дней проходят благополучно, но одно чрезмерное ценовое движение может перевесить недели небольших прибылей, особенно при разжижении ликвидности.
Брокеры часто ужесточают лимиты риска в день экспирации: повышают внутридневные требования по марже, уменьшают кредитное плечо и принудительно закрывают позиции при превышении допустимой экспозиции. Риск заключается не только в рыночных потерях, но и в утрате контроля над выходом из позиции из‑за институциональных риск‑контролей.
Главный вопрос на будущее — не в том, вырастет ли доля SPX 0DTE с 60 процентов до 65 процентов. Вопрос в том, станут ли почти ежедневные экспирации нормой для крупных отдельных акций, где идиосинкразические гэпы, шоки от отчетности и сконцентрированная структура владения могут взаимодействовать с гамма‑хеджированием гораздо более бурно.
В конце января 2026 года Nasdaq сообщил об одобрении SEC испратий по понедельникам и средам для определенного набора «Квалифицируемых ценных бумаг», включая «Великолепную семёрку», Broadcom и ETF iShares Bitcoin Trust, что позволяет этим тикерам торговать дополнительными экспирациями помимо типичного пятничного расписания.
Если эта тенденция сохранится, вырисовываются два основных следствия.
Больше очагов идиосинкразической волатильности. Потоки по индексу рассеивают риск по корзине. Потоки по отдельным акциям концентрируют его.
Более частое хеджирование событий. Циклы отчетности и продуктовые циклы создают повторяющиеся катализаторы, которые естественно подходят для опционов короткого горизонта, увеличивая оборот и вероятность локальных провалов ликвидности.
Их лучше рассматривать как механизм передачи. 0DTE может переносить волатильность в внутридневные окна, изменяя гамма‑состояние маркет‑мейкеров и срочность хеджирования. Анализ на уровне бирж показывает, что средняя чистая экспозиция маркет‑мейкеров часто невелика, но эпизодическое усиление возможно, когда позиционирование становится коротким по гамме.
VIX отражает ожидаемую волатильность на 30 дней, а не реализованную волатильность за сегодня. Внутридневные колебания, вызванные риском событий и однодневным позиционированием, могут усиливаться, не повышая существенно 30‑дневную подразумеваемую волатильность, особенно если предложение долгосрочной волатильности остается значительным.
Это зависит от гаммы маркет‑мейкеров. Хеджирование при длинной гамме, как правило, противодействует движениям; при короткой гамме — усиливает их. Сбалансированный двусторонний клиентский поток может держать чистую гамму небольшой даже при большом общем объеме, ограничивая среднее влияние.
В торговле участвуют как розничные инвесторы, так и институциональные игроки. В некоторых срезах розница представляла примерно половину или более объема SPX 0DTE, в то время как институции используют 0DTE для хеджирования событий и тактического экспонирования. Ключевой переменной для влияния на рынок является чистое позиционирование, а не идентичность участников.
Доминируют риски ликвидности и тайминга. Греки меняются быстро, спреды могут внезапно расшириться, и брокеры могут ликвидировать позиции ближе к закрытию, если риск исполнения или назначения по опционам не может быть поддержан. Требования по марже и правила дейтрейдинга также могут сработать быстрее, чем ожидается.
Опционы 0DTE стали ключевым уровнем структуры рынка акций США, а не побочным явлением. Заголовочные показатели роста очевидны: в 2025 году SPX 0DTE в среднем составлял около 2.3 млн контрактов в день и составлял 59 процентов объема SPX, а в последующие месяцы доля превысила 60 процентов.
Суть глубже и тоньше. 0DTE не обязательно повышает среднюю волатильность, чтобы перестроить характер её поведения. Сосредоточивая выпуклость в пределах торгового дня, 0DTE может сжимать, смещать и иногда усиливать ценовые движения вокруг ключевых страйков и в определённые часы. Стабильность рынка, таким образом, зависит не столько от объёма торгов, сколько от баланса позиций, условий ликвидности и внутридневного состояния гаммы.
Отказ от ответственности: Этот материал предназначен только для общей информационной цели и не является (и не должен рассматриваться как) финансовым, инвестиционным или иным советом, на который следует полагаться. Ни одно из мнений, выраженных в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какие‑либо конкретные инвестиции, ценные бумаги, сделки или инвестиционные стратегии подходят какому‑либо конкретному лицу.
1) NASDAQ сообщает об одобрении SEC
