公開日: 2026-02-05
更新日: 2026-02-06
0DTEオプションは、満期当日に取引されるオプションです。その急成長は、米国市場における株式リスクの表現、価格付け、ヘッジの方法を一変させました。ポジショニングとヘッジが数週間ではなく数時間でリセットされ得るためです。
その規模はもはやニッチな存在ではありません。2025年、米国上場オプションの総出来高は152億枚を超え、平均日次出来高は約6.100万枚でした。S&P 500指数(SPX)オプションに限ると、0DTEオプション の平均日次出来高は約230万枚に達し、SPX総出来高の59% を占めました。
0DTEオプションは現在SPXオプション出来高の過半を占めていますが、総出来高の多さが必ずしもディーラーのネットエクスポージャーの大きさを意味するわけではありません。
日中のボラティリティ(変動性)への影響は「エピソード的」であり、フローが一方向に偏り、流動性が薄い状況で発生しやすいです。
トレーダーにとっての主な課題は「リスクの圧縮」です：小さなタイミングの誤りが、市場見解そのものよりも重要になることがあります。
0DTEオプションは "Zero Days to Expiration" の略で、満期日に取引されるオプションを指します。満期までの時間が極めて短いため、ガンマ(原資産価格の変動に対するデルタの変化の速さ)が急上昇することがあり、わずかな株価の動きでもヘッジ比率(デルタ)が急速に変化します。これは、出来高の多い権利行使価格(ストライク)付近で特に顕著で、ヘッジ活動を「経路依存」かつ「時間敏感」なものにします。
最も活発に取引される0DTEオプション は、SPX(S&P 500指数)やSPY、QQQ、NDXなどの主要指数・ETFです。実務上、0DTEオプション は数日間のリスク移転手段というより、日中のコンベクシティ(凸性) を獲得するツールとして機能することが多いです。
CPI(消費者物価指数)発表、FOMC(米連邦公開市場委員会)の決定、主要企業決算発表の日など、ボラティリティが高まることが予想される局面で頻繁に利用されます。
採用と規模の概観
| 日付／期間 | 採用の目安 | 示したこと |
|---|---|---|
| 2016 | SPXオプション出来高の約5% | 初期段階の製品、主に金曜日の満期 |
| 2023年8月 | SPXオプション出来高の約50% | 0DTEオプションが指数オプションフローの主流に。 |
| 2025年5月 | シェア約61%、個人投資家推定約54% | 個人投資家の参加が回復 |
| 2025年通年 | 平均日次出来高230万枚、SPX出来高の59% | 0DTEオプションが基礎的なヘッジ・取引層として定着。 |
| 2025年8月 | 約62％のシェア、小売は約53％と推定 | 過去最高のシェア、広範な参加 |
| 2025年11月 | SPX 0DTEの平均日次出来高280万枚（過去最高） | 同日SPXアクティビティの強度がピークに達する |
0DTEオプションが市場のボラティリティを促す仕組み
0DTEオプション がボラティリティの急上昇を促しやすい特定の条件があります：
保護の一方向的需要。下落相場でトレーダーが積極的に同日プットを買うと、ディーラーはショートガンマに追い込まれ、親循環的なヘッジが生じる可能性があります。
流動性ショック。先物の流動性が薄い日には、同じヘッジ需要が取引可能な深さに占める割合が大きくなり、フィードバックループがより強力になります。
終盤の行使価格を巡る攻防。セッション後半で主要な行使価格付近の未決済建玉が多い場合、指数が行使価格を越えた際にヘッジ需要が反転し、急激な日中反転を引き起こすことがあります。
マクロのカタリストの集中。複数の重要な経済発表が重なる日は、0DTEオプションが短期間の見解表明に使われ、市場の回転率と急激な価格再評価の確率が高まります。
取引所のコメントや学術的研究は微妙な結論を示しています：市場は0DTE活動とより一体化しているものの、平均的な影響は小さいことがあり、最大の影響はショートガンマのエピソードやその他の集中した状況で現れます。
マーケットメイカーがロングガンマのポジションを持つと、ヘッジ活動は典型的に逆循環的になります：上昇時に売り、下落時に買いを行い、日中の価格変動を抑制することがあります。
逆に、ガンマがショートのときは、ヘッジがプロサイクルになり、マーケットメイカーがラリー時に買い、売り相場では売ることで価格変動を増幅させます。
0DTEオプション は特にアット・ザ・マネー(原資産価格に近い)ストライクで非常に高いガンマを持ちます。このため、原資産が小さく動いただけでもディーラーは頻繁にヘッジを調整せざるを得ず、これが日中のボラティリティを特定の時間帯や価格帯に集中させ、ストライクへの「張り付き(ピニング)」や急反転を引き起こす一因となります。
重要なのは、総出来高の多さがそのままネットのリスクエクスポージャー(危険への露出)の大きさを示すわけではない点です。買いと売りのフローが相殺されていれば、取引が活発でもネットのガンマリスクは小さいままのことがあります。
一般的な見方では0DTEを投機的な熱狂と扱うことが多いです。しかし実際のフローはもっと入り混じっています。
個人投資家の参加はかなり大きいです。2025年5月には、個人がSPXの0DTE出来高の約54パーセントと推定され、Cboeは2025年8月に個人を約53パーセントと推定していました。
機関の利用ケースは明確です。機関はマクロイベントの前後でエクスポージャーを微調整したり、定義済みリスクのスプレッドを組んだり、未使用の時間価値に対して支払うことなく日中のドローダウンリスクを中和したりするために0DTEを利用します。
重要なのは利用者の正体よりもバランスです。双方向の使用が均衡していることは、取引所レベルの分析が原資産の流動性と比較して持続的に過大なネットのディーラーエクスポージャーを示す明確な証拠を見つけにくい理由の一つです。
このため、0DTEが必ずボラティリティを抑制する/必ず増幅する、という主張はしばしば間違っています。市場がロング・ガンマかショート・ガンマか、フローが一方的か相殺的かによって、どちらの効果も生じ得ます。
このセクションは教育目的であり推奨ではありません。オプションは複雑で高リスクになり得ます。特に0DTEではエクスポージャーが急速に変化することがあり、売りオプションでは損失が初期プレミアムを上回る可能性があり、ブローカーの管理ルールがポジションの扱いに影響を与えることがあります。
0DTEオプションは、明確な目的があり、その構造が短い投資期間に合致する場合には取引に値します。同一日のオプションはリスクを数時間に圧縮するため、単一セッション向けの定義されたリスクの手段になり得ますが、同時に繰り返しの小損失や一度の大きなオペレーショナルミスを短期間で蓄積する速い方法にもなり得ます。
合理的な利用ケースは次の二つだけです：
ポートフォリオマネージャーやアクティブトレーダーは、CPIやFedの発表日、あるいは脆弱な相場のような既知のリスクウィンドウに短期間のコンベクシティを買うために0DTEを使います。目的は“大勝ち”することではなく、放棄を前提としたプレミアムで日中のドローダウンに上限を設けることです。
トレーダーが今後数時間の実現ボラティリティが市場の見積もりと異なると考える場合、0DTEはそれを効率的に表現できます。重要なのは「定義されている」ことです。スプレッド、バタフライ、アイアンのような構造は、ナキッドのショートオプションより一般的に堅牢であり、小さな動きが口座レベルの事故に発展するのを防ぎます。
0DTEオプション の取引には、通常のオプション以上に注意すべき特有のリスクがあります。
アット・ザ・マネーに近い0DTEオプション は、原資産の小さな動きでデルタが急激に変化します。コントロールできていると思ったポジションが、特に取引終盤に一気に危険な状態に陥ることがあります。
市場が急動した時やイベント発表直後、取引終了間際には、見かけ上のスプレッドが急拡大することがあり、想定外のスリッページ(約定価格のずれ)による損失が発生する可能性があります。
同日物のインプライド・ボラティリティは、触媒となる出来事の前に急騰し、その直後に急落することがあります。トレーダーが方向を当てていても、インプライド・ボラティリティが原資産の動きより速く下落すれば損失を被ることがあります。
無担保(ネイキッド)でコールやプットを売ることは、非常に短期間の「大災害保険」を売るようなものです。多くの日は利益を得られますが、一度の大きな値動きでそれまでの利益をすべて失う可能性があります。
満期日にはブローカーがリスク制限を強化することが多く、日中の追証を引き上げたり、レバレッジを縮小したり、エクスポージャーがしきい値を超えた場合に強制的にポジションをクローズする場合があります。リスクは市場での損失だけでなく、社内のリスク管理によって出口戦略のコントロールを失う点にもあります。
今後の重要な発展は、0DTEオプション の取引習慣が指数から個別株へと広がるかどうかにあります、SPXの0DTEが60パーセントから65パーセントに上昇するかどうかではありません。重要なのは、ほぼ毎日の満期が大型の個別株で常態化するかどうかであり、個別固有のギャップ、決算ショック、集中した所有構造がガンマヘッジとより激しく相互作用し得る点です。
2026年1月下旬、Nasdaqは「適格証券(Qualifying Securities)」に定められた銘柄群について、月曜と水曜の満期をSECが承認したと公表しました。対象にはマグニフィセント・セブン、Broadcom、iShares Bitcoin Trust ETFが含まれ、これらは通常の金曜のサイクルに加えて追加の満期で取引できるようになりました。
この傾向が続けば、主に二つの帰結が考えられます。
より個別固有のボラティリティ・ホットスポットの増加です。インデックスのフローはリスクをバスケット全体に分散するが、個別株のフローはリスクを集中させます。
イベントヘッジの頻度増です。決算や製品サイクルといった繰り返し起きる触媒が短期オプションと相性が良く、回転率を高め、局所的な流動性の空洞化が起きやすくなります。
1) 0DTEオプションは市場の変動性の主因は何ですか？
より正確には「増幅・伝達メカニズム」です。ディーラーのガンマポジション状況によって、ボラティリティを日中に集中させたり、特定の価格水準付近の動きを増幅させたりする可能性があります。
2) VIXが低いままでも市場が日中に大きく動くのはなぜですか？
VIXは30日先の予想変動率を示す指標であり、日中の実現変動率を直接測るものではありません。イベントや0DTEオプション に伴う日中の変動は、長期のボラティリティ見通しを大きく変えずに発生することがあります。
3) 0DTEオプションは通常、値動きを抑えるか増幅しますか？
ディーラーのガンマ次第です。ロング・ガンマのヘッジは値動きを相殺する傾向があり、ショート・ガンマのヘッジは値動きを強める傾向があります。両方向のカスタマーフローがバランスしていれば、総取引量が大きくてもネット・ガンマは小さく保たれ、平均的な影響は限定されます。
4) 誰が0DTEオプションを最も取引していますか？
リテールと機関の双方が参加しています。スナップショットによっては、リテールがSPX 0DTEの出来高の約半分以上を占めていたこともある一方で、機関はイベントヘッジやタクティカルなエクスポージャー確保のために0DTEを使います。市場インパクトで重要なのは参加者の身分ではなくネットのポジショニングです。
5) 0DTEを使うトレーダーにとって最も重要なリスクは何ですか？
流動性リスクとタイミングリスクです。ガンマやデルタが急変し、スプレッドが拡大する中で、ブローカーの規制により意図しないタイミングでポジションを決済される可能性があります。
結論
0DTEオプションはもはや米国株式市場の周辺的な存在ではなく、その構造の中核をなすレイヤーとなりました。その急成長は明白です。しかし、本質はより繊細です。
0DTEオプションは必ずしも市場全体の平均的なボラティリティを上げるのではなく、ボラティリティの「振る舞い」を変える可能性があります。コンベクシティを取引時間内に圧縮することで、値動きを特定の時間帯や価格帯に集中・移動させ、時に増幅させるメカニズムとして機能します。したがって、市場の安定性は、生の出来高の大きさよりも、ポジションのバランスや日中のガンマ状況に大きく依存するようになってきています。
免責事項:この資料は一般的な情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。
