게시일: 2026-02-05
수정일: 2026-02-06
만기까지 0일(Zero Days to Expiration, 0DTE) 남은 옵션은 만기 당일에 거래되는 옵션을 의미합니다. 0DTE의 급성장은 미국 주식시장에서 리스크를 표현하고, 가격에 반영하며, 헤지하는 방식 자체를 바꿔 놓았습니다. 포지셔닝과 헤지가 몇 주가 아니라 몇 시간 단위로 재설정될 수 있기 때문입니다.
0DTE는 “만기까지 0일”이라는 뜻으로, 만기일에 거래되는 옵션을 가리킵니다. 만기가 가까워질수록 감마(델타가 얼마나 빠르게 변하는지)가 급격히 커질 수 있어, 기초자산이 조금만 움직여도 델타가 빠르게 변합니다. 이 때문에 헤지는 더 경로 의존적이고 시간 민감적이 되며, 특히 거래가 몰린 행사가 주변에서 그 성격이 두드러집니다.
가장 활발히 거래되는 0DTE는 일일 만기가 존재하는 주요 지수 및 ETF 옵션입니다. 예를 들어 SPX(S&P 500 지수), SPY, QQQ, NDX, XSP, RUT 등이 대표적입니다. 실무적으로 0DTE 옵션은 며칠에 걸친 리스크 이전 수단이라기보다, 당일 장중에 사용할 수 있는 초단기 ‘컨벡서티(곡률) 도구’처럼 작동하는 경우가 많습니다.
또한 0DTE는 CPI(소비자물가) 발표, FOMC(연방공개시장위원회) 결정, 대규모 국채 입찰, 주요 기업 실적 발표, 혹은 장 막판 핵심 행사가 주변의 급격한 움직임 등 촉매 이벤트를 전후해 자주 활용됩니다.
| 시점/기간 | 채택 지표 | 의미 |
|---|---|---|
| 2016 | SPX 옵션 거래의 약 5% | 초기 단계, 주로 금요일 만기 중심 |
| 2023년 8월 | SPX 거래 비중 약 50% | 지수 옵션 흐름에서 0DTE가 지배적 구간 진입 |
| 2025년 5월 | 0DTE 비중 약 61%, 리테일 약 54% 추정 | 리테일 참여 확대 재확인 |
| 2025년 연간 | 일평균 230만 계약, SPX의 59% | 0DTE가 기본적인 거래·헤지 레이어로 정착 |
| 2025년 8월 | 비중 약 62%, 리테일 약 53% 추정 | 기록적 비중, 참여층 확대 |
| 2025년 11월 | SPX 0DTE 일평균 280만 계약(기록) | 당일 만기 거래 강도 최고조 |
0DTE가 변동성 급등에 기여할 가능성이 높아지는 조건은 반복적으로 관찰됩니다. 다만 0DTE가 “근본 원인”이라기보다, 변동성을 전달·증폭시키는 메커니즘으로 작동하는 경우가 많습니다.
보호 수요가 한쪽으로 쏠릴 때
하락장에서 트레이더들이 만기 당일 풋을 공격적으로 매수하면, 딜러가 숏 감마) 상태로 밀릴 수 있고, 이는 순환적으로 헤지 흐름을 추세 추종(프로사이클) 방향으로 만들 수 있습니다.
유동성 충격이 있을 때
선물 시장 유동성이 얇은 날에는 같은 헤지 수요가 시장 깊이 대비 더 큰 비중을 차지해, 피드백 루프가 더 강해질 수 있습니다.
장 막판 ‘행사가 전투’
장 마감 무렵 특정 핵심 행사가에 미결제약정(OI)이 크게 쌓여 있으면, 지수가 그 행사가를 넘나드는 과정에서 헤지 필요가 급격히 바뀌며 장중 급반전이 나타날 수 있습니다.
거시 촉매의 ‘동시다발’
중요 지표 발표와 공급 이벤트(예: 국채 입찰)가 같은 세션에 겹치면, 0DTE는 고속으로 뷰를 표현하는 수단이 되면서 회전율이 증가하고 급격한 재가격화 가능성이 커집니다.
거래소 코멘터리와 학술 연구는 대체로 “평균적으로는 영향이 작을 수 있지만, 숏 감마 에피소드처럼 포지션이 한쪽으로 쏠린 상황에서는 충격이 커질 수 있다”는 미묘한 결론을 제시합니다.
마켓메이커가 롱 감마 포지션이면 헤지 활동은 대체로 역추세(카운터사이클)로 작동합니다. 즉, 상승 시에는 팔고 하락 시에는 사면서 장중 변동을 완화하는 경향이 있습니다.
반대로 숏 감마이면 헤지는 추세 추종(프로사이클)으로 바뀝니다. 상승 시 따라 사고, 하락 시 따라 파는 방식이 되어 변동을 키울 수 있습니다.
0DTE는 특히 ATM(행사가가 기초가격과 가까운) 구간에서 감마가 매우 커서, 기초자산이 조금만 움직여도 델타가 급변합니다. 시간이 거의 남지 않을수록 딜러는 헤지를 더 자주, 더 강하게 조정해야 하고, 그 결과 장중 변동성이 특정 시간대에 집중되거나, 특정 행사가 주변에서 핀닝 혹은 급격한 반전이 나타날 수 있습니다.
또 하나의 중요한 뉘앙스는 총 거래량이 곧 순 익스포저가 아니라는 점입니다. 특정 행사가가 매우 많이 거래되더라도 매수와 매도가 상쇄되면 순 노출은 ‘잡음’에 가까울 수 있습니다. 일부 거래소 분석은 “핵심은 명목 거래량이 아니라 매수·매도의 균형이 만드는 순 감마 위험”이라고 강조합니다.
대중 담론은 0DTE를 ‘투기 열풍’으로만 보는 경향이 있지만, 실제 흐름은 더 복합적입니다.
리테일 참여가 상당합니다. 2025년 5월에는 SPX 0DTE 거래에서 리테일 비중이 약 54%로 추정되었고, Cboe는 2025년 8월 리테일을 약 53%로 추정했습니다.
기관의 사용 사례는 명확합니다. 거시 이벤트 전후 익스포저를 미세 조정하거나, 정의된 리스크의 스프레드를 구성하거나, 당일 낙폭 위험을 시간가치 낭비 없이 중립화하는 용도로 활용합니다.
신원보다 중요한 건 ‘균형’입니다. 양방향 수요가 균형을 이루면, 총 거래량이 커도 순 감마가 작아 평균적인 영향이 제한될 수 있습니다.
따라서 “0DTE는 변동성을 반드시 줄인다/반드시 키운다” 같은 단정은 종종 틀립니다. 딜러가 롱 감마인지 숏 감마인지, 흐름이 한쪽으로 쏠리는지 상쇄되는지에 따라 결과는 달라질 수 있습니다.
이 부분은 교육 목적이며 투자 권유가 아닙니다. 옵션은 복잡하고 리스크가 크며, 특히 0DTE는 익스포저가 빠르게 변합니다. 옵션을 매도할 경우 손실이 프리미엄을 초과할 수 있고, 증권사(브로커)의 리스크 관리 정책이 포지션 관리 방식에 영향을 줄 수 있습니다.
0DTE는 목적이 분명하고 구조가 초단기 성격에 맞을 때 유용할 수 있습니다. 당일 옵션은 리스크를 몇 시간으로 압축해 세션 단위의 정의된 리스크 도구가 될 수 있지만, 반대로 반복되는 소액 손실을 쌓거나, 한 번의 운영 실수로 큰 손실을 낳을 수도 있습니다.
명확한 예산을 둔 장중 헤지
운용역이나 액티브 트레이더는 CPI, FOMC 같은 알려진 리스크 윈도우나 취약한 장세에서 0DTE로 단기 컨벡서티를 매수합니다. 목적은 “대박”이 아니라, 버려도 되는 프리미엄 범위 내에서 장중 손실을 제한하는 것입니다.
정의된 리스크의 이벤트 변동성 트레이드
향후 몇 시간의 실현 변동성이 시장이 가격에 반영한 수준과 다를 것이라는 뷰가 있다면, 0DTE로 효율적으로 표현할 수 있습니다. 핵심은 정의된(제한된) 리스크입니다. 스프레드, 버터플라이, 아이언 구조는 작은 움직임이 계좌 단위 사고로 번지는 것을 막아 주기 때문에, 무방비의 naked 매도보다 일반적으로 더 견고합니다.
감마 가속과 ‘델타 서프라이즈’
ATM 근처 0DTE는 작은 움직임에도 중립에서 강한 방향성으로 급변할 수 있습니다. 장 초반에는 통제된 것처럼 보이던 포지션이, 특히 마지막 한 시간에는 순식간에 노출이 커질 수 있습니다.
유동성 공백과 스프레드 확대
평소에는 타이트해 보이던 스프레드가 급변장, 지표 발표 전후, 마감 부근에서 급격히 벌어질 수 있습니다. 이 경우 손익은 방향성뿐 아니라 슬리피지에 의해 크게 악화될 수 있습니다.
내재변동성 재가격화 및 ‘크러시’ 리스크
촉매 전에는 당일 IV가 급등했다가, 이벤트 직후 급락하는 경우가 많습니다. 방향을 맞혀도 IV가 더 빨리 꺼지면 손실이 발생할 수 있습니다.
옵션 매도의 꼬리위험(비대칭 대손실)
0DTE naked 매도는 초단기 ‘재난 보험’을 파는 것과 유사합니다. 대부분의 날은 괜찮아 보이지만, 한 번의 큰 움직임이 수주간의 소액 수익을 상쇄할 수 있으며, 유동성이 얇을수록 위험은 커집니다.
브로커 통제, 자동 청산, 장중 마진콜
만기일에는 증권사가 리스크 한도를 강화하는 경우가 많습니다(장중 마진 상향, 레버리지 축소, 강제 청산 등). 위험은 시장 손실뿐 아니라, 회사 정책으로 인해 청산 시점을 통제하지 못하는 운영 리스크에도 있습니다.
가장 중요한 향후 질문은 “SPX 0DTE 비중이 60%에서 65%로 올라가느냐”가 아닙니다. 핵심은 대형 개별 종목에서도 거의 매일 만기가 표준이 되느냐입니다. 개별 종목은 지수보다 갭 위험, 실적 쇼크, 소유 구조 집중 등 특수 요인이 커서, 감마 헤지와 결합될 때 변동성이 더 격렬하게 나타날 수 있습니다.
2026년 1월 말, 나스닥은 SEC 승인을 통해 특정 “적격 증권)”에 대해 월·수 만기를 추가로 허용했다고 공개했습니다. 여기에는 이른바 ‘매그니피센트 7’, 브로드컴, iShares 비트코인 트러스트 ETF 등이 포함되어, 기존의 금요일 중심 만기 외에 추가 만기를 거래할 수 있게 되었습니다.
이 흐름이 이어질 경우, 두 가지 함의가 도출됩니다.
개별 종목 중심의 변동성 핫스팟 증가: 지수는 위험이 바스켓에 분산되지만, 개별 종목은 위험이 집중됩니다.
이벤트 헤지의 상시화: 실적·제품 사이클은 반복 촉매를 만들며, 초단기 옵션과 결합해 회전율을 높이고 국지적 유동성 공백 가능성을 키울 수 있습니다.
0DTE가 시장 변동성의 ‘주 원인’인가요?
주 원인이라기보다 전달(전이) 메커니즘으로 이해하는 편이 적절합니다. 0DTE는 딜러 감마 상태와 헤지 긴급도를 바꿔 변동성을 장중 구간으로 이동시킬 수 있습니다. 거래소 수준 분석은 평균적인 순 딜러 익스포저가 작을 때가 많지만, 숏 감마로 포지션이 기울면 간헐적 증폭이 나타날 수 있다고 시사합니다.
VIX가 낮은데도 장중 흔들림이 큰 이유는 무엇인가요?
VIX는 오늘의 변동성이 아니라 30일 기대 변동성을 반영합니다. 이벤트 리스크와 당일 포지셔닝이 만드는 장중 흔들림은 커질 수 있지만, 장기 만기 변동성 공급이 충분하면 30일 IV가 크게 오르지 않을 수 있습니다.
0DTE는 보통 움직임을 줄이나요, 키우나요?
딜러 감마에 따라 달라집니다. 롱 감마 헤지는 움직임을 완화하는 경향이 있고, 숏 감마 헤지는 움직임을 증폭하는 경향이 있습니다. 고객 흐름이 양방향으로 균형을 이루면 총 거래량이 커도 순 감마가 작아 평균 영향은 제한될 수 있습니다.
누가 0DTE를 가장 많이 거래하나요?
리테일과 기관 모두 참여합니다. 일부 시점에서는 리테일이 SPX 0DTE의 절반 이상을 차지하기도 했고, 기관은 이벤트 헤지와 전술적 익스포저 조정에 사용합니다. 시장 영향의 핵심 변수는 참여자의 정체가 아니라 순 포지셔닝입니다.
트레이더에게 가장 중요한 리스크는 무엇인가요?
유동성과 타이밍 리스크가 지배적입니다. 그릭이 빠르게 변하고 스프레드가 급격히 벌어질 수 있으며, 만기 직전 행사/배정 리스크를 감당하기 어려우면 브로커가 강제 청산할 수 있습니다. 마진 및 데이트레이딩 규정도 예상보다 빨리 제약이 될 수 있습니다.
0DTE 옵션은 더 이상 주변부가 아니라, 미국 주식시장 구조의 핵심 레이어로 자리 잡았습니다. 2025년 기준 SPX 0DTE는 하루 평균 약 230만 계약이 거래되었고, SPX 옵션 거래의 59%를 차지했으며 이후 일부 달에는 비중이 60%를 넘어섰습니다.
더 중요한 메시지는 수치 자체보다 미묘합니다. 0DTE는 평균 변동성을 반드시 높이지 않더라도, 변동성의 형태를 바꿀 수 있습니다. 장중으로 컨벡서티를 집중시키면서, 가격 움직임을 특정 행사가와 특정 시간대로 압축·이동시키고 때로는 강화할 수 있습니다. 따라서 시장 안정성은 총 거래량보다 포지션의 균형, 유동성 여건, 그리고 장중 감마 상태에 더 크게 좌우된다고 정리할 수 있습니다.
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