Đăng vào: 2026-07-28
Cập nhật vào: 2026-07-28
Trong thương vụ IPO này, Zhongji Innolight đang yêu cầu Hong Kong trả HK$980 một cổ phần sau khi huy động được HK$53.41 tỷ tiền huy động gộp. Các module quang của công ty giúp ngăn các cụm GPU tốn kém khỏi tình trạng bị nhàn rỗi, tuy nhiên tăng trưởng của họ phụ thuộc vào cơ sở khách hàng tập trung và một chu kỳ sản phẩm mang kỳ vọng cao.
Việc chào sàn ngày 30 tháng 7 sẽ cho thấy liệu nhu cầu phản ánh niềm tin vào nâng cấp công nghệ tiếp theo của Zhongji hay là do khan hiếm xung quanh lượng cổ phiếu H mới hạn chế.
Sản phẩm tốc độ cao tạo ra 94.6% doanh thu quý 1 năm 2026, khiến lợi nhuận của Zhongji liên kết chặt chẽ với các kết nối mạng nhanh hơn cho AI.
China Insights Consultancy ước tính Zhongji nắm 28.1% thị trường liên kết quang cho truyền dữ liệu tốc độ cao vào năm 2025, nhưng năm khách hàng đã tạo ra 81.9% doanh thu quý 1, khiến tăng trưởng phụ thuộc vào một vài quyết định mua sắm.
Biên lợi nhuận gộp đạt 45.5% trong quý 1, tạo ra một chuẩn mực khó khăn cho việc chuyển từ 800G sang 1.6T.
HK$980 ngụ ý một mức chiết khấu 6.5% so với đóng cửa tại Thâm Quyến ngày 28 tháng 7, tuy nhiên một định giá nhóm minh họa gần 86 lần lợi nhuận năm 2025 vẫn là mức đòi hỏi cao.
Zhongji Innolight cung cấp các bộ thu/phát quang (optical transceivers) để chuyển dữ liệu giữa bộ xử lý, máy chủ và các thiết bị chuyển mạch mạng bên trong các trung tâm dữ liệu AI. Danh mục sản phẩm của họ bao gồm module 400G, 800G và 1.6T, chuyển tín hiệu điện thành ánh sáng để truyền qua sợi quang.
Zhongji đang huy động vốn mở rộng, không phải để sửa chữa bảng cân đối kế toán yếu. Công ty tạo ra RMB11.58 billion lợi nhuận theo IFRS trong năm 2025. Theo tỷ giá ngày 28 tháng 7, số tiền huy động gộp của đợt chào cơ sở tương đương khoảng bốn lần lợi nhuận hàng năm đó.
Phần lớn nguồn vốn được phân bổ cho nghiên cứu quang và sản xuất toàn cầu, với phần nhỏ hơn dành cho tăng cường chuỗi cung ứng, mua lại và vốn lưu động. Công suất mới chỉ tạo giá trị khi các đơn hàng khách hàng giữ cho nó hoạt động hiệu quả.
Một GPU chờ dữ liệu là công suất nhàn rỗi tốn kém. Các bộ thu/phát quang của Zhongji chuyển tín hiệu điện sang ánh sáng và di chuyển thông tin giữa bộ xử lý và các thiết bị chuyển mạch qua sợi quang.
Liên kết quang càng trở nên có giá trị khi các cụm AI ngày càng lớn và nhanh hơn. Trong xu hướng bùng nổ của nhóm cổ phiếu hạ tầng AI, chúng giữ cho dữ liệu di chuyển đủ nhanh để các bộ xử lý đắt tiền duy trì năng suất, khiến công suất mạng trở thành một phần của lợi suất sinh ra bởi mỗi GPU được lắp đặt.
Một module 1.6T mang gấp đôi lượng dữ liệu trên mỗi cổng so với module 800G, cho phép nhiều băng thông mạng hơn qua mỗi kết nối. Zhongji có thể hưởng lợi từ giá bán mạnh hơn trong giai đoạn đầu của việc áp dụng.
Ưu thế đó thu hẹp khi sản xuất mở rộng và sản phẩm đối thủ được cấp chứng nhận. Băng thông cao hơn cũng làm tăng yêu cầu về năng lượng, nhiệt và sản xuất. Zhongji ra mắt sản phẩm 1.6T vào năm 2023, trong khi biên lợi nhuận gộp đạt 45.5% trong quý 1 năm 2026. Chu kỳ mới phải bảo vệ lợi nhuận đó khi nguồn cung trở nên rộng hơn.
Năm khách hàng tạo ra 81.9% doanh thu quý 1. Sự tập trung đó kết nối Zhongji với các ngân sách cơ sở hạ tầng AI lớn trong khi đồng thời khiến tăng trưởng dễ bị tổn thương trước một vài quyết định mua sắm.
Các bộ thu/phát tốc độ cao phải trải qua thử nghiệm kéo dài trước khi được đưa vào các mạng lưới trung tâm dữ liệu lớn. Việc thay thế một nhà cung cấp đã được chứng nhận có thể đòi hỏi xác nhận mới và mang theo rủi ro triển khai, khiến các mối quan hệ đã thiết lập khó bị thay thế. Sự tập trung tương tự có thể đảo ngược tăng trưởng nhanh chóng khi một chương trình lớn chững lại.
Có. Tại giá đóng cửa ngày 28 tháng 7 và tỷ giá chính thức, mức chào bán cổ phiếu H HK$980 quy đổi thành RMB848.94, đặt nó thấp hơn 6.5% so với giá RMB908 của Zhongji tại Thâm Quyến.
| So sánh | Giá trị |
|---|---|
| Chào bán cổ phiếu H | HK$980 |
| Tương đương (RMB) | RMB848.94 |
| Giá đóng cửa cổ phiếu A ngày 28 tháng 7 | RMB908 |
| Mức chiết khấu ước tính | 6.5% |
| Chuyển đổi cổ phiếu | Không được phép chuyển đổi tự do |
Mức chiết khấu đã thu hẹp sau khi cổ phiếu A của Zhongji giảm 15.69% vào ngày 28 tháng 7. So với mức đóng cửa trước đó là RMB1,076.94, cùng chào bán cổ phiếu H đó sẽ tương ứng mức chiết khấu khoảng 21.2%.
Khoảng cách này không đảm bảo lợi nhuận vì các loại cổ phiếu không thể chuyển đổi tự do. Áp dụng HK$980 cho khoảng 1.17 billion cổ phiếu dự kiến sau chào cơ bản cho kết quả một giá trị vốn chủ sở hữu minh họa là HK$1.15 trillion, tương đương khoảng 86 lần lợi nhuận theo IFRS năm 2025. Việc xem xét quy trình định giá cổ phiếu chiết khấu so với cổ phiếu A không khiến cổ phiếu H rẻ theo nghĩa tuyệt đối.
Hoa Kỳ chiếm 61.7% doanh thu quý đầu tiên. Các hạn chế mua sắm mới, thuế quan hoặc kiểm soát xuất khẩu có thể làm giảm đơn hàng ngay cả khi chi tiêu AI toàn cầu vẫn mạnh. Zhongji đã được thêm vào danh sách Mục 1260H của Hoa Kỳ vào tháng 6 năm 2026, dù công ty cho biết đơn hàng, sản xuất và chuỗi cung ứng của họ vẫn không bị ảnh hưởng tại thời điểm thông báo.
Nhà cung cấp lớn nhất của Zhongji chiếm 38.3% chi mua trong quý đầu tiên. Sự gián đoạn tại nguồn này có thể hạn chế sản xuất trong giai đoạn tăng mạnh sản phẩm, khi giao hàng đáng tin cậy bảo vệ việc đạt chuẩn của khách hàng.
Quang học đóng gói cùng (co-packaged optics) tạo ra rủi ro công nghệ dài hạn. Đưa các thành phần quang gần chip mạng hơn có thể giảm tiêu thụ điện và tổn thất tín hiệu đồng thời làm suy yếu nhu cầu đối với các mô-đun cắm rời độc lập. Zhongji đang phát triển cả hai loại sản phẩm, nhưng vị thế dẫn đầu trên thị trường hiện tại không đảm bảo dẫn đầu sau khi kiến trúc thay đổi.
Mức tăng trong ngày giao dịch đầu tiên sẽ cho thấy nhu cầu đối với lượng cổ phiếu H hạn chế của Zhongji. Điều đó sẽ không chứng minh rằng lợi nhuận và biên hiện tại có thể kéo dài suốt một chu kỳ sản phẩm đầy đủ.
Tín hiệu rõ nhất sẽ là giá đóng cửa so với HK$980 và giá tương đối của cổ phiếu Thâm Quyến của Zhongji. Khoảng cách hẹp hơn sẽ cho thấy nhu cầu quốc tế mạnh hơn, trong khi khoảng cách rộng hơn sẽ cho thấy Hồng Kông gán mức định giá thấp hơn cho cùng một công ty.
Dự kiến sẽ bắt đầu giao dịch vào ngày 30 tháng 7 với mã chứng khoán Hồng Kông 3308. Cổ phiếu A niêm yết tại Thâm Quyến tiếp tục giao dịch dưới mã 300308.
Một lô giao dịch chứa 50 cổ phiếu H. Ở mức HK$980 mỗi cổ phiếu, cổ phiếu có giá HK$49,000 trước phí môi giới, phí sở và các khoản thu giao dịch.
Tập đoàn công nghệ NVIDIA công khai liệt kê Innolight trong số các công ty hỗ trợ công nghệ bộ thu-phát quang cắm được cho các trung tâm dữ liệu AI. Zhongji không tiết lộ doanh thu theo từng khách hàng được nêu tên, nên quy mô tài chính của bất kỳ mối quan hệ nào không thể xác minh công khai.
Không. Zhongji đã giao dịch trên thị trường ChiNext của Thâm Quyến từ năm 2012. Đợt chào bán tại Hồng Kông bổ sung cổ phiếu H mới phát hành bên cạnh niêm yết hiện có trên đại lục.
Kết quả đầu tiên sau khi niêm yết sẽ mang bằng chứng quyết định. Tăng trưởng lượng giao hàng, tỷ lệ sản phẩm tốc độ cao trong cơ cấu, biên lợi nhuận gộp, tập trung khách hàng và tỷ suất hoàn vốn trên công suất mới sẽ cho thấy liệu việc mở rộng được tài trợ bằng IPO có đang tạo ra giá trị hay không. Lợi nhuận bền vững đo lường giá trị của mạng lưới đằng sau AI.
