Một công ty có thể nằm trong số những doanh nghiệp lớn nhất trên thị trường nhưng lại chiếm vị trí khá khiêm tốn trong một chỉ số chứng khoán lớn. Lý do thường nằm ở lượng cổ phiếu lưu hành tự do, tức là phần cổ phiếu mà nhà cung cấp chỉ số coi là có thể được tính trọng số theo phương pháp của họ.
Nhiều chỉ số được theo dõi rộng rãi không sử dụng toàn bộ vốn hóa thị trường của công ty để tính trọng số. Thay vào đó, chúng điều chỉnh giá trị đó để loại trừ các khoản đầu tư được phân loại là chiến lược hoặc bị hạn chế, chẳng hạn như cổ phần lớn của người sáng lập, quyền sở hữu của chính phủ hoặc một số khoản đầu tư của công ty.
Đối với những độc giả đang so sánh định giá công ty trên danh nghĩa với tỷ trọng của công ty đó trong chỉ số hoặc quỹ ETF, số cổ phiếu lưu hành tự do giúp giải thích tại sao hai con số này lại có sự khác biệt lớn như vậy.
Tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do (free float) là tỷ lệ cổ phiếu đang lưu hành của một công ty mà nhà cung cấp chỉ số coi là có sẵn để đầu tư công khai theo phương pháp tính tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do của họ.
Một doanh nghiệp niêm yết có thể có hàng trăm triệu hoặc hàng tỷ cổ phiếu đang lưu hành, nhưng không nhất thiết tất cả các cổ phiếu đó đều được tính đến khi chỉ số tính toán giá trị thị trường có thể đầu tư của doanh nghiệp. Người sáng lập có thể vẫn nắm giữ cổ phần chi phối, chính phủ có thể sở hữu cổ phần chiến lược, hoặc một công ty khác có thể nắm giữ cổ phần như một phần của mối quan hệ doanh nghiệp lâu dài.
Các cổ phần này vẫn được tính vào tổng số cổ phiếu đang lưu hành và do đó góp phần vào vốn hóa thị trường chính thức của công ty. Tuy nhiên, nhà cung cấp chỉ số có thể loại trừ chúng khỏi cơ sở cổ phiếu được sử dụng để xác định trọng số chỉ số.
Mối quan hệ cơ bản có thể được diễn đạt như sau:
Số cổ phiếu lưu hành tự do = số cổ phiếu được phân loại là cổ phiếu lưu hành tự do ÷ tổng số cổ phiếu đang lưu hành
Nếu một công ty có 1 tỷ cổ phiếu đang lưu hành và 650 triệu cổ phiếu được phân loại là cổ phiếu tự do giao dịch, thì tỷ lệ cổ phiếu tự do giao dịch của công ty đó là 65%.
35% cổ phần còn lại không biến mất khỏi cơ cấu sở hữu. Nó chỉ đơn giản là nằm ngoài cơ sở cổ phần được ghi nhận trong các tính toán chỉ số điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do theo phương pháp đó.
Giá trị vốn hóa thị trường định giá toàn bộ cơ sở cổ phiếu niêm yết theo giá cổ phiếu hiện hành.
Cách tính toán tiêu chuẩn là:
Giá cổ phiếu × tổng số cổ phiếu đang lưu hành
Giả sử một công ty có 1 tỷ cổ phiếu đang giao dịch ở mức 20 bảng Anh mỗi cổ phiếu. Tổng vốn hóa thị trường của công ty là:
20 bảng Anh × 1 tỷ = 20 tỷ bảng Anh
Nếu chỉ có 35% số cổ phiếu đó đủ điều kiện là cổ phiếu lưu hành tự do, thì chỉ số sử dụng điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do có thể hoạt động dựa trên một con số nhỏ hơn nhiều:
20 tỷ bảng Anh × 35% = 7 tỷ bảng Anh
| Đo lường | Ví dụ |
|---|---|
| Số cổ phiếu đang lưu hành | 1 tỷ |
| Giá cổ phiếu | 20 bảng Anh |
| Tổng vốn hóa thị trường | 20 tỷ bảng Anh |
| Trôi nổi tự do | 35% |
| Vốn hóa thị trường điều chỉnh theo số lượng cổ phiếu lưu hành tự do | 7 tỷ bảng Anh |
Con số 20 tỷ bảng Anh phản ánh giá trị thị trường của tất cả các cổ phiếu đang lưu hành. Con số 7 tỷ bảng Anh phục vụ một mục đích khác: nó đại diện cho phần được ghi nhận theo phương pháp tính cổ phiếu lưu hành tự do hiện hành và do đó có thể được sử dụng khi xác định trọng số của công ty trong chỉ số điều chỉnh theo cổ phiếu lưu hành tự do.
Chỉ số tham chiếu vốn chủ sở hữu có thể đầu tư cần phải tính đến tỷ lệ phần trăm của một công ty trong thị trường mà phương pháp tính toán đó nhằm đại diện.
Hãy xem xét một công ty trị giá 100 tỷ bảng Anh, trong đó chính phủ sở hữu 70% cổ phần với tư cách là một khoản đầu tư chiến lược. Việc tính trọng số cho toàn bộ giá trị 100 tỷ bảng Anh sẽ bao gồm cả cổ phần của chính phủ trong phép tính chuẩn, ngay cả khi nhà cung cấp chỉ số phân loại nó là không dành cho các nhà đầu tư công chúng.
Đối với một quỹ chỉ số (index fund) cố gắng mô phỏng chỉ số tham chiếu, việc loại trừ các khoản đầu tư chiến lược như vậy sẽ giúp phản ánh sát hơn cơ sở cổ phiếu có trong thị trường đầu tư.
Đây là lý do tại sao các nhà cung cấp chỉ số lớn thường sử dụng một số hình thức điều chỉnh số lượng cổ phiếu lưu hành tự do thay vì chỉ dựa hoàn toàn vào vốn hóa thị trường chính thức. Ví dụ, S&P Dow Jones Indices tính toán Hệ số Trọng lượng Đầu tư bằng cách lấy số cổ phiếu lưu hành tự do chia cho tổng số cổ phiếu đang lưu hành sau khi đã loại bỏ các khoản đầu tư chiến lược.
Phương pháp này đặc biệt phù hợp với các quỹ thụ động. Một quỹ ETF theo dõi chỉ số điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do sẽ tìm cách nắm giữ các chứng khoán theo tỷ lệ xấp xỉ với chỉ số tham chiếu, do đó lượng cổ phiếu được chỉ số công nhận có thể ảnh hưởng trực tiếp đến quy mô của mỗi khoản đầu tư.
Sau khi điều chỉnh số dư được áp dụng, thứ tự xếp hạng các công ty có thể thay đổi đáng kể.
Hãy xem xét hai ví dụ về doanh nghiệp:
| Công ty A | Công ty B | |
|---|---|---|
| Tổng vốn hóa thị trường | 200 tỷ bảng Anh | 150 tỷ bảng Anh |
| Trôi nổi tự do | 30% | 80% |
| Vốn hóa thị trường điều chỉnh theo số lượng cổ phiếu lưu hành tự do | 60 tỷ bảng Anh | 120 tỷ bảng Anh |
Theo phương pháp tính vốn hóa thị trường thông thường, công ty A có giá trị cao hơn 50 tỷ bảng Anh, nhưng chỉ có 30% cổ phiếu của công ty này được tính vào số lượng cổ phiếu lưu hành tự do.
Công ty B có tổng giá trị định giá thấp hơn nhưng tỷ lệ cổ phiếu được phân loại là cổ phiếu lưu hành tự do cao hơn nhiều. Do đó, vốn hóa thị trường điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do của công ty này gấp đôi so với công ty A.
Trong một chỉ số được tính trọng số theo vốn hóa thị trường điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do, giả sử không có giới hạn hoặc quy tắc phương pháp luận bổ sung nào, Công ty B có thể nhận được trọng số gấp đôi.
Do đó, bảng xếp hạng dựa trên tổng vốn hóa thị trường không thể được sử dụng như một chỉ dẫn trực tiếp về vị trí trong chỉ số. Vốn hóa thị trường chính thức đo lường giá trị của toàn bộ cơ sở cổ phiếu niêm yết; chỉ số chuẩn điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do sẽ tính trọng số cho phần được công nhận theo các quy tắc về khả năng đầu tư.
Sự khác biệt càng trở nên rõ rệt hơn khi một công ty có giá trị cao chỉ niêm yết một phần nhỏ cổ phần của mình trong các đợt chào bán cổ phiếu ra công chúng (IPO).
BlackRock đã minh họa điều này vào năm 2026 với một công ty giả định được định giá 2 nghìn tỷ đô la nhưng chỉ chào bán 50 tỷ đô la cổ phiếu tự do khi IPO. Dựa trên thành phần của chỉ số Russell 1000 được sử dụng trong phân tích của mình, BlackRock ước tính rằng tỷ trọng ban đầu của công ty trong chỉ số này sẽ chỉ khoảng 0,08%.
Chỉ 2,5% tổng giá trị của công ty giả định được thể hiện bằng lượng cổ phiếu lưu hành công khai. Do đó, một mức định giá khổng lồ trên danh nghĩa có thể tồn tại song song với một vị thế ban đầu rất nhỏ.
Ví dụ này thể hiện cơ chế cốt lõi của việc điều chỉnh cổ phần lưu hành tự do: một chỉ số không nhất thiết phải phân bổ trọng số theo giá trị định giá toàn công ty khi chỉ một phần nhỏ vốn chủ sở hữu đủ điều kiện để được đưa vào tính toán cổ phần lưu hành tự do.
Các nhà cung cấp chỉ số sử dụng phương pháp luận riêng để xác định liệu các khoản đầu tư lớn có nên được coi là một phần của lượng cổ phiếu lưu hành công khai hay không. Các khoản đầu tư có thể bị loại trừ bao gồm:
Cổ phần thuộc sở hữu của người sáng lập hoặc các gia đình nắm quyền kiểm soát;
các tài sản do chính phủ hoặc nhà nước kiểm soát;
Cổ phần chiến lược do các công ty khác nắm giữ;
một số cổ phần của giám đốc hoặc ban điều hành;
cổ phiếu chịu các hạn chế hoặc ràng buộc hợp đồng;
các khoản đầu tư liên quan đến các quỹ tín thác hoặc quỹ từ thiện có liên quan đến các cổ đông kiểm soát.
Các hạn chế về quyền sở hữu nước ngoài có thể làm giảm thêm số tiền đầu tư được công nhận.
Một công ty có thể có lượng cổ phiếu giao dịch công khai đáng kể nhưng lại hoạt động trong một thị trường nơi các nhà đầu tư quốc tế phải tuân thủ các giới hạn sở hữu theo luật định. Đối với một chỉ số quốc tế, hệ số được áp dụng cho chứng khoán đó do đó có thể thấp hơn tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do thực tế.
Không có quy tắc phân loại chung nào được mọi nhà cung cấp chỉ số tham chiếu tuân theo. Cách xử lý phụ thuộc vào phương pháp được áp dụng, điều này giải thích tại sao cùng một loại chứng khoán có thể nhận được các hệ số điều chỉnh khác nhau giữa các nhóm chỉ số.
Các nhà cung cấp chỉ số chính đều tuân theo nguyên tắc chung là điều chỉnh theo quyền sở hữu đầu tư, mặc dù thuật ngữ và quy tắc tính toán của họ có sự khác biệt.
Tổ chức cung cấp chỉ số hàng đầu thế giới MSCI sử dụng Hệ số Bao gồm Nước ngoài (Foreign Inclusion Factor, hay FIF). FIF của MSCI điều chỉnh vốn hóa thị trường của một chứng khoán dựa trên số cổ phiếu được coi là dành cho các nhà đầu tư quốc tế, bao gồm cả ảnh hưởng của các khoản nắm giữ chiến lược và các hạn chế về sở hữu nước ngoài. FIF có liên quan chặt chẽ đến tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do, nhưng không nhất thiết phải giống với tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do thực tế của công ty.
MSCI cũng đã cập nhật phương pháp tính toán hệ số điều chỉnh tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do (FIF) như một phần của đợt xem xét chỉ số tháng 5 năm 2026, với việc tái cân bằng có hiệu lực từ ngày 1 tháng 6 năm 2026. Những thay đổi này ảnh hưởng đến cách xác định FIF đối với một số cổ phiếu thành phần, do đó, việc tham khảo phương pháp hiện hành của MSCI sẽ hữu ích hơn là coi FIF như một tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do cố định chung chung.
S&P Dow Jones Indices sử dụng Hệ số Trọng lượng Đầu tư (Investable Weight Factor, hay IWF). Phương pháp hiện tại của họ định nghĩa IWF là số cổ phiếu lưu hành tự do chia cho tổng số cổ phiếu đang lưu hành, trong đó số cổ phiếu lưu hành tự do được tính sau khi loại bỏ cổ phiếu do các nhà đầu tư chiến lược nắm giữ. Giới hạn sở hữu nước ngoài cũng được xem xét khi áp dụng.
FTSE Russell áp dụng phương pháp tính trọng số dựa trên số cổ phiếu lưu hành tự do hoặc khả năng đầu tư, sử dụng các cổ phiếu được coi là có sẵn cho công chúng. Trong trường hợp các hạn chế pháp lý, bao gồm cả giới hạn sở hữu nước ngoài, nghiêm ngặt hơn so với tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do được tính toán, FTSE Russell sẽ áp dụng hạn chế nghiêm ngặt hơn.
Những phương pháp này có thể tạo ra kết quả tương tự nhau mà không cần tạo ra các hệ số điều chỉnh giống hệt nhau. Sự khác biệt trong phân loại cổ đông, cách xử lý quyền sở hữu nước ngoài, quy trình làm tròn và xem xét có thể dẫn đến việc cùng một công ty có trọng số hiệu quả khác nhau giữa các nhóm chỉ số chuẩn.
Giá cổ phiếu chỉ là một trong những yếu tố đầu vào để tính vốn hóa thị trường điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do. Sự thay đổi trong tỷ lệ vốn chủ sở hữu được ghi nhận là cổ phiếu lưu hành tự do có thể làm thay đổi phép tính ngay cả khi giá cổ phiếu hoặc tổng số cổ phiếu đang lưu hành không thay đổi.
Hãy xem xét một công ty có tổng vốn hóa thị trường là 100 tỷ bảng Anh và tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do là 20%.
Vốn hóa thị trường điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do của công ty là:
100 tỷ bảng Anh × 20% = 20 tỷ bảng Anh
Giả sử một cổ đông sáng lập sau đó bán bớt một phần cổ phần chiến lược và nhà cung cấp xác định rằng tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do của công ty đã tăng lên 40% .
Công thức tính toán được sửa đổi như sau:
100 tỷ bảng Anh × 40% = 40 tỷ bảng Anh
Bản thân công ty không tăng gấp đôi quy mô, và giá cổ phiếu cũng không cần phải tăng gấp đôi. Tuy nhiên, phần giá trị thị trường của công ty được tính vào trọng số chỉ số điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do đã tăng từ 20 tỷ bảng Anh lên 40 tỷ bảng Anh.
Mối quan hệ tương tự xuất hiện nếu tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do tăng từ 40% lên 60%. Mức tăng là 20 điểm phần trăm, nhưng vốn hóa thị trường điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do tăng 50% , giả sử vốn hóa thị trường và số cổ phiếu đang lưu hành không thay đổi.
Những thay đổi kiểu này có thể xảy ra sau khi người sáng lập bán cổ phần, tư nhân hóa do chính phủ thực hiện, phát hành cổ phiếu thứ cấp, thay đổi quyền sở hữu chiến lược, hết hạn các hạn chế hoặc sửa đổi giới hạn sở hữu nước ngoài.
Hiệu ứng chuẩn mực thường được chi phối bởi lịch trình xem xét, ngưỡng và quy tắc hành động doanh nghiệp của nhà cung cấp. Do đó, một giao dịch sở hữu không nhất thiết dẫn đến điều chỉnh chỉ số ngay lập tức vào ngày xảy ra. Tuy nhiên, một khi nhà cung cấp nhận ra hệ số lưu hành tự do mới và áp dụng nó, trọng số chuẩn mực của chứng khoán có thể thay đổi và các danh mục đầu tư theo dõi chỉ số có thể cần phải tái cân bằng cho phù hợp.
Nghiên cứu dài hạn của MSCI cung cấp bằng chứng cho thấy những thay đổi này có thể có tác động rõ rệt đến thị trường. Khi xem xét những thay đổi của FIF từ năm 2002 đến năm 2023, MSCI nhận thấy mối quan hệ lịch sử gần như tuyến tính giữa quy mô thay đổi của FIF và tác động giá cụ thể của từng cổ phiếu, trong đó sự tăng FIF có tác động tích cực mạnh mẽ hơn so với sự giảm tương ứng. Những phát hiện này mô tả hành vi trong quá khứ chứ không đảm bảo hướng hoặc quy mô của bất kỳ phản ứng nào trong tương lai.
Do đó, lượng cổ phiếu lưu hành tự do không chỉ đơn thuần là một điều chỉnh kế toán trong quá trình tính toán chỉ số. Sự thay đổi trong lượng cổ phiếu lưu hành được ghi nhận có thể làm thay đổi mức độ tiếp xúc với chỉ số tham chiếu và góp phần vào dòng tiền thực tế của danh mục đầu tư ngay cả khi không có sự thay đổi tương ứng nào trong hoạt động kinh doanh của công ty.
Lượng cổ phiếu lưu hành tự do thường được liên kết với tính thanh khoản vì số lượng cổ phiếu công khai lớn hơn có thể hỗ trợ giao dịch sâu rộng hơn, nhưng hai thước đo này mô tả các đặc điểm khác nhau.
Lượng cổ phiếu lưu hành tự do đo lường lượng cổ phiếu mà phương pháp tính chỉ số coi là có sẵn cho các nhà đầu tư công chúng.
Tính thanh khoản đo lường mức độ dễ dàng mua hoặc bán cổ phiếu mà không gây ra sự thay đổi giá quá lớn.
Một công ty có thể có tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do cao nhưng lại thu hút hoạt động giao dịch hạn chế. Một công ty khác có thể có cơ cấu sở hữu tập trung hơn nhưng lại giao dịch mạnh mẽ do nhu cầu cao, sự tham gia rộng rãi của thị trường hoặc tỷ lệ luân chuyển danh mục đầu tư cao.
Doanh thu hàng ngày, độ sâu sổ lệnh, mức độ tập trung nhà đầu tư, quy mô công ty và điều kiện thị trường rộng lớn hơn đều có thể ảnh hưởng đến tính thanh khoản. Tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do góp phần tạo nên những điều kiện đó, đặc biệt khi số lượng cổ phiếu phát hành công khai nhỏ bất thường, nhưng chỉ riêng tỷ lệ này không thể cho thấy mức độ dễ dàng giao dịch của một chứng khoán.
Lượng cổ phiếu lưu hành tự do cung cấp bối cảnh thiết yếu khi lượng cổ phiếu nắm giữ của một quỹ ETF có vẻ lớn hoặc nhỏ bất thường so với định giá công ty được nêu bật.
Một công ty rất lớn có thể chỉ chiếm vị trí chuẩn mực ở mức trung bình nếu phần lớn vốn chủ sở hữu của công ty vẫn nằm trong tay các cổ đông chiến lược. Một công ty nhỏ hơn có thể nhận được trọng số lớn hơn khi tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do của công ty đó đủ điều kiện để được nhà cung cấp chỉ số tính toán cao hơn.
Việc thay đổi quyền sở hữu có thể làm thay đổi mối quan hệ đó ngay cả khi không có sự thay đổi tương ứng trong hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty. Nếu các cổ đông chiến lược bán bớt cổ phần và nhà cung cấp sau đó tăng hệ số cổ phiếu lưu hành tự do, vốn hóa thị trường điều chỉnh theo cổ phiếu lưu hành tự do của công ty có thể tăng lên và các danh mục đầu tư thụ động theo dõi chỉ số tham chiếu có thể cần điều chỉnh vị thế của mình.
Nguyên tắc tương tự cũng áp dụng tại thời điểm IPO. Mức định giá hàng tỷ hoặc thậm chí hàng nghìn tỷ đô la không tự động dẫn đến sự hiện diện lớn tương đương trên thị trường khi chỉ một phần nhỏ cổ phần của công ty được đưa ra thị trường chứng khoán công khai.
Do đó, vốn hóa thị trường chính và trọng số chỉ số đo lường những điều khác nhau. Vốn hóa thị trường phản ánh giá trị của toàn bộ cơ sở cổ phiếu niêm yết, trong khi chỉ số chuẩn điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự do xác định bao nhiêu phần trăm giá trị đó nên được tính theo phương pháp tính toán của nó.
Hiểu được sự khác biệt đó giải thích cả lý do tại sao một công ty rất lớn lại có thể nhận được trọng số chỉ số nhỏ đến bất ngờ và tại sao trọng số đó có thể thay đổi sau này ngay cả khi giá cổ phiếu hầu như không biến động.
