ราคาน้ำมันเบรนท์ทะลุ 95 ดอลลาร์แล้ว ราคาน้ำมันตอนนี้กำลังเพิ่มความเสี่ยงต่อการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดหรือไม่?

น้ำมันดิบเบรนท์ทะลุระดับ 95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในการซื้อขายช่วงเช้าตลาดเอเชียเมื่อวันที่ 2 กันยายน หลังพุ่งขึ้น 4.6% ในวันก่อนหน้า ขณะที่ตลาดให้น้ำหนักไว้แล้วราว 2 ใน 3 ว่าเฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปีปรับขึ้นมาอยู่ที่ราว 4.37% ส่วนอายุ 10 ปีเข้าใกล้ระดับ 4.8% จากแรงกดดันของราคาน้ำมัน การคาดการณ์ว่าเฟดจะคุมเข้มนโยบายการเงิน และแรงกดดันในตลาดพันธบัตรโดยรวมที่ผลักดันต้นทุนการกู้ยืมให้สูงขึ้น ราคาน้ำมันดิบที่พุ่งขึ้นกำลังเพิ่มความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อให้กับเฟดที่กำลังพิจารณาคุมเข้มนโยบายอยู่แล้ว แม้ราคาน้ำมันที่ 95 ดอลลาร์เพียงอย่างเดียวจะไม่ใช่ปัจจัยชี้ขาดผลการลงมติวันที่ 16 กันยายนก็ตาม

ประเด็นสำคัญ

• เบรนท์ปิดที่ 94.65 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 1 กันยายน ก่อนขยับขึ้นเหนือ 95 ดอลลาร์ในตลาดเอเชีย ขณะที่ WTI ปิดที่ 90.22 ดอลลาร์ สูงสุดนับตั้งแต่วันที่ 23 กรกฎาคม

• ข้อมูลจากเครื่องมือ CME FedWatch ช่วงต้นวันที่ 2 กันยายน ระบุว่าโอกาสที่เฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25% ในเดือนกันยายนอยู่ที่ราว 67% แม้ก่อนหน้านั้นความน่าจะเป็นดังกล่าวจะขยับขึ้นมาอยู่ที่ 66.1% ตั้งแต่วันที่ 31 สิงหาคม แล้ว หลังสุนทรพจน์ของนายเควิน วอร์ช ที่แจ็กสันโฮลทำให้มุมมองต่อทิศทางดอกเบี้ยเปลี่ยนไป

• กรรมการ FOMC 3 รายเสนอให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25% ในการประชุมเดือนกรกฎาคม หลังราคาน้ำมันดิบเบรนท์เคยพุ่งทะลุ 100 ดอลลาร์มาก่อนหน้านั้น สะท้อนว่าการถกเถียงเรื่องเงินเฟ้อมีน้ำเสียงสายเหยี่ยวอยู่แล้ว ก่อนที่ราคาน้ำมันจะกลับมาพุ่งขึ้นอีกครั้งในเดือนกันยายน

• การที่เบรนท์ทะลุ 100 ดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม เกิดขึ้นพร้อมกับโอกาสปรับขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนที่สูงถึงราว 81% แต่ตัวเลขการจ้างงานที่อ่อนแอลง เงินเฟ้อที่ชะลอตัว และราคาน้ำมันที่ย่อตัวลงในเวลาต่อมา ทำให้โอกาสดังกล่าวลดกลับมาอยู่ที่ราว 40%

ราคาน้ำมันตอกย้ำโอกาสเฟดขึ้นดอกเบี้ยที่ตลาดคาดไว้อยู่แล้ว

เบรนท์ปรับตัวขึ้น 4.16 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 1 กันยายน ปิดที่ 94.65 ดอลลาร์ ขณะที่ WTI เพิ่มขึ้น 4.46 ดอลลาร์มาอยู่ที่ 90.22 ดอลลาร์ หลังความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านปะทุขึ้นอีกครั้ง สร้างความกังวลใหม่เกี่ยวกับอุปทานน้ำมันในตะวันออกกลาง จากนั้นเบรนท์ขยับขึ้นต่อเนื่องจนทะลุระดับ 95 ดอลลาร์ในการซื้อขายช่วงเช้าตลาดเอเชียวันที่ 2 กันยายน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นสะท้อนการเปลี่ยนแปลงมุมมองของเฟดได้ชัดเจนกว่าพันธบัตรระยะยาว โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปีขยับขึ้นแตะ 4.369% สูงสุดในรอบ 19 เดือน ขณะที่อายุ 10 ปีแตะระดับ 4.798% อย่างไรก็ตาม การเคลื่อนไหวของบอนด์ยีลด์ 10 ปียังสะท้อนความกังวลด้านการคลัง อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง การกู้ยืมของภาครัฐ ความอ่อนแอของตลาดพันธบัตรทั่วโลก และความต้องการเงินทุนที่สูง จึงไม่อาจถือเป็นตัวชี้วัดความกังวลด้านเงินเฟ้อจากราคาน้ำมันเพียงอย่างเดียว

รายงานการประชุมเฟดเดือนกรกฎาคมก็ระบุในทิศทางเดียวกัน โดยในช่วงที่ราคาน้ำมันพุ่งขึ้นครั้งก่อนหน้านั้น ส่วนชดเชยเงินเฟ้อ (inflation compensation) เปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อย ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เป็นตัวเงิน (nominal yield) ปรับขึ้นส่วนใหญ่ตามอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงขึ้นและมุมมองที่ว่านโยบายการเงินจะเข้มงวดขึ้น ในวันที่ 1 กันยายน อัตราเงินเฟ้อคาดการณ์ (breakeven) อายุ 10 ปีปรับขึ้นจาก 2.31% เป็น 2.35% แต่อัตราเงินเฟ้อคาดการณ์ล่วงหน้า 5 ปียังคงอยู่ที่ 2.33% เท่านั้น ซึ่งสะท้อนว่ามีการปรับมุมมองเงินเฟ้อในระยะสั้นบ้าง แต่ยังไม่มีหลักฐานว่ามุมมองเงินเฟ้อระยะยาวกำลังหลุดจากกรอบเป้าหมาย

การปรับมุมมองต่อเฟดรอบล่าสุดส่วนใหญ่เริ่มขึ้นก่อนที่ราคาน้ำมันเบรนท์จะพุ่งขึ้นในวันที่ 1 กันยายนด้วยซ้ำ โดยสุนทรพจน์ของนายวอร์ชที่แจ็กสันโฮลเมื่อวันที่ 28 สิงหาคม ทำให้ตลาดปรับเพิ่มโอกาสขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนอย่างชัดเจน หลังเขาระบุว่าตัวเลขเงินเฟ้อล่าสุดยังไม่แสดงการปรับตัวดีขึ้นเพียงพอ และราคาสินค้าโภคภัณฑ์เป็นสิ่งที่ควรจับตา ภายในวันที่ 31 สิงหาคม เครื่องมือ CME FedWatch ระบุว่าโอกาสปรับขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนอยู่ที่ 66.1% แล้ว

การประชุมเฟดเดือนกรกฎาคมเผยให้เห็นเสียงข้างน้อยที่มีมุมมองสายเหยี่ยวอยู่แล้ว โดยเฟดมีมติคงอัตราดอกเบี้ยที่ 3.50% ถึง 3.75% ด้วยคะแนนเสียง 9 ต่อ 3 โดยนางเบธ แฮมแมก นายนีล คาชคารี และนางลอรี โลแกน เห็นควรให้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.25% การลงมติครั้งนั้นเกิดขึ้นเพียงไม่กี่วันหลังราคาน้ำมันดิบเบรนท์เคยซื้อขายเหนือ 100 ดอลลาร์ แสดงว่ากรรมการกลุ่มที่ไม่เห็นด้วยได้ให้น้ำหนักกับแรงกดดันด้านราคาพลังงานที่มีนัยสำคัญอยู่แล้วในตอนนั้น

ราคาน้ำมันจะส่งผลต่อบททดสอบเงินเฟ้อของเฟดได้อย่างไร

แรงช็อกจากราคาน้ำมันรอบล่าสุดเกิดขึ้นในช่วงที่ดัชนี PCE ทั่วไปเดือนกรกฎาคมอยู่ที่ 3.7% และดัชนี PCE พื้นฐานอยู่ที่ 3.3% เฟดจึงต้องประเมินแรงช็อกด้านพลังงานอีกครั้งในขณะที่ดัชนีเงินเฟ้อที่เฟดให้ความสำคัญยังคงอยู่สูงกว่าเป้าหมาย 2% มาก

ช่องทางแรกคือผลกระทบโดยตรงต่อเงินเฟ้อทั่วไป ราคาน้ำมันเบนซินในเดือนกรกฎาคมสูงกว่าปีก่อนหน้าถึง 24.6% ขณะที่ดัชนีพลังงานโดยรวมเพิ่มขึ้น 14.7% หากราคาน้ำมันดิบยืนอยู่ใกล้ระดับปัจจุบันต่อเนื่อง ความเสี่ยงที่ราคาน้ำมันเชื้อเพลิงจะกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้งหลังจากที่ลดลงในเดือนกรกฎาคมก็จะสูงขึ้นตามไปด้วย

ช่องทางที่สองคือการส่งผ่านต้นทุนในวงกว้าง ต้นทุนเชื้อเพลิง ค่าขนส่ง และต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้น อาจส่งผ่านไปยังราคาสินค้านอกกลุ่มพลังงานได้ในที่สุด หากบริษัทต่าง ๆ เลิกแบกรับต้นทุนเหล่านั้นไว้เอง รายงานการประชุมเฟดเดือนกรกฎาคมระบุว่าผู้ติดต่อทางธุรกิจบางรายกำลังยอมให้อัตรากำไรลดลงเพื่อรองรับต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น และหากความไม่สงบในตะวันออกกลางลุกลามต่อไป การหลีกเลี่ยงการปรับขึ้นราคาสินค้าผู้บริโภคก็จะยิ่งทำได้ยากขึ้น

ช่องทางที่สามคือมุมมองคาดการณ์เงินเฟ้อ งานวิจัยของเฟดสาขาซานฟรานซิสโกที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 31 สิงหาคม พบว่าเมื่อครัวเรือนคาดว่าราคาน้ำมันเบนซินจะเพิ่มขึ้นมากกว่าเดิม มักส่งผลให้มุมมองคาดการณ์เงินเฟ้อโดยรวมในระยะ 1 ปีของครัวเรือนปรับสูงขึ้นตามไปด้วย ความสัมพันธ์นี้โดยเฉลี่ยอยู่ในระดับปานกลาง แต่การปรับเพิ่มคาดการณ์ราคาน้ำมันให้ผลชัดเจนกว่าการปรับลด

แบบจำลองของเฟดสาขาดัลลาสแสดงให้เห็นว่าเหตุใดระยะเวลาของแรงช็อกด้านราคาน้ำมันจึงมีความสำคัญ ในสถานการณ์สมมติที่ช่องแคบฮอร์มุซถูกปิดนาน 3 ไตรมาส แบบจำลองประเมินว่าเงินเฟ้อทั่วไปปี 2026 จะเพิ่มขึ้น 1.1 จุดเปอร์เซ็นต์ เงินเฟ้อพื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.3 จุดเปอร์เซ็นต์ และมุมมองคาดการณ์เงินเฟ้อระยะ 1 ปีอาจเพิ่มขึ้นได้ถึง 0.5 จุดเปอร์เซ็นต์ ตัวเลขเหล่านี้ไม่ใช่การคาดการณ์สำหรับสถานการณ์ราคาน้ำมันในปัจจุบัน แต่เป็นภาพสะท้อนว่าหากอุปทานหยุดชะงักเป็นเวลานาน แรงช็อกด้านราคาพลังงานอาจกลายเป็นปัญหาต่อนโยบายการเงินในวงกว้างได้อย่างไร

ตัวเลข CPI วันที่ 11 กันยายนจะไม่ทันสะท้อนราคาน้ำมันที่พุ่งขึ้นรอบนี้

รายงาน CPI ฉบับถัดไปมีกำหนดเผยแพร่วันที่ 11 กันยายน ครอบคลุมราคาสินค้าเดือนสิงหาคม ขณะที่ราคาน้ำมันเบรนท์ทะลุ 95 ดอลลาร์รอบล่าสุดเกิดขึ้นในวันที่ 1 และ 2 กันยายน จึงยังไม่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้

จากนั้นเฟดจะประชุมในวันที่ 15 ถึง 16 กันยายน ซึ่งหมายความว่าเฟดจะลงมติก่อนที่แรงช็อกจากราคาน้ำมันรอบใหม่ในเดือนกันยายนจะปรากฏในรายงาน CPI รายเดือน

ราคาน้ำมันเชื้อเพลิงในปัจจุบัน มุมมองคาดการณ์เงินเฟ้อระยะสั้น และความต่อเนื่องของการปรับขึ้นของราคาน้ำมัน จะให้หลักฐานที่ทันเหตุการณ์เกี่ยวกับแรงช็อกรอบใหม่นี้ได้มากกว่าตัวเลข CPI เดือนสิงหาคม

บทเรียนจากราคาน้ำมันเบรนท์ที่เคยพุ่งแตะ 100 ดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม

เบรนท์เคยขยับขึ้นเหนือ 100 ดอลลาร์ในช่วงสั้น ๆ เมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม ขณะที่เครื่องมือ CME FedWatch ระบุว่าโอกาสปรับขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนอยู่ที่ราว 81% ทั้งนี้ ตัวเลขดังกล่าวเป็นความน่าจะเป็นสำหรับการประชุมเดือนกันยายน ไม่ใช่มติของเฟดในเดือนกรกฎาคม

สิ่งที่เกิดขึ้นหลังจากนั้นเป็นตัวอย่างเปรียบเทียบที่มีประโยชน์มากกว่า ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนกรกฎาคมลดลง 23,000 ตำแหน่ง ขณะที่ตัวเลขการจ้างงานเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนถูกปรับลดลงรวมกัน 103,000 ตำแหน่ง จากนั้น CPI เดือนกรกฎาคมแสดงให้เห็นว่าราคาพลังงานลดลง 1.5% ในเดือนดังกล่าว ราคาน้ำมันเบนซินลดลง 2.9% เงินเฟ้อทั่วไปชะลอลงมาอยู่ที่ 3.4% และเงินเฟ้อพื้นฐานชะลอลงมาอยู่ที่ 2.5%

ภายในวันที่ 12 สิงหาคม โอกาสปรับขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนลดลงมาอยู่ที่ 40% จาก 55% เมื่อสัปดาห์ก่อนหน้า

เหตุการณ์ในเดือนกรกฎาคมสะท้อนว่าการที่ราคาน้ำมันทะลุระดับใดระดับหนึ่งจะมีน้ำหนักน้อยลง หากราคาน้ำมันย่อตัวลงและข้อมูลเศรษฐกิจด้านอื่นอ่อนตัวลงตามไปด้วย แต่หากราคาน้ำมันยืนอยู่ใกล้ระดับ 95 ดอลลาร์ต่อเนื่องหลายสัปดาห์ ขณะที่เงินเฟ้อโดยรวมยังคงแข็งแกร่ง ก็จะเป็นบททดสอบเชิงนโยบายที่แตกต่างออกไป

ตัวเลขการจ้างงานและ CPI ยังอาจพลิกโอกาสขึ้นดอกเบี้ยในปัจจุบันได้

ก่อนที่เฟดจะลงมติ ยังมีตัวเลขเศรษฐกิจสำคัญของสหรัฐฯ อีก 3 ชุดที่ต้องรอดู โดยนายไมเคิล บาร์ ผู้ว่าการเฟด ระบุเมื่อวันที่ 1 กันยายนว่าเฟดสามารถรอดูสถานการณ์เพิ่มเติมได้หากเงินเฟ้อมีแนวโน้มชะลอตัวเข้าใกล้เป้าหมาย 2% แต่หากความคืบหน้าดังกล่าวไม่เพียงพอ เขากล่าวว่าผู้กำหนดนโยบายควร "ตัดสินใจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเด็ดขาด"

ข้อมูลเศรษฐกิจที่จะประกาศออกมาต่อจากนี้จะเป็นตัวชี้วัดว่าโอกาสขึ้นดอกเบี้ยที่ตลาดให้น้ำหนักไว้ราว 2 ใน 3 ในปัจจุบันจะยังคงอยู่หรือไม่

สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ (BLS) ยืนยันกำหนดการเผยแพร่ตัวเลขการจ้างงานเดือนสิงหาคมในวันที่ 4 กันยายน ดัชนี PPI ในวันที่ 10 กันยายน และดัชนี CPI ในวันที่ 11 กันยายน

CPI ยังคงเป็นรายงานเงินเฟ้อผู้บริโภคหลักฉบับสุดท้ายก่อนการประชุม แม้จะยังไม่สะท้อนราคาน้ำมันที่พุ่งขึ้นรอบใหม่ในเดือนกันยายนก็ตาม หากเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงแข็งแกร่งและราคาน้ำมันเบรนท์ยืนอยู่ใกล้หรือสูงกว่าระดับปัจจุบัน หลักฐานที่จะสนับสนุนให้เฟดรอดูสถานการณ์ต่อก็จะยิ่งน้อยลง ในทางกลับกัน หากตัวเลขการจ้างงานและเงินเฟ้ออ่อนตัวลง พร้อมกับราคาน้ำมันที่ย่อตัวลงอีกครั้ง เหตุผลสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยทันทีก็จะอ่อนแรงลงตามไปด้วย

คำถามที่พบบ่อย

ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะทำให้เฟดปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเสมอไปหรือไม่

ไม่เสมอไป ราคาน้ำมันที่พุ่งขึ้นชั่วคราวจากปัจจัยด้านอุปทานอาจทำให้เงินเฟ้อทั่วไปสูงขึ้นได้ โดยไม่จำเป็นต้องทำให้เงินเฟ้อพื้นฐานเร่งตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง ความเสี่ยงเชิงนโยบายจะเพิ่มขึ้นก็ต่อเมื่อต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นคงอยู่นานพอที่จะส่งผ่านไปยังราคาสินค้าอื่น หรือทำให้มุมมองคาดการณ์เงินเฟ้อเปลี่ยนไป

ราคาน้ำมันเบรนท์ต้องขึ้นไปสูงเพียงใดเฟดจึงจะตอบสนอง

เฟดไม่ได้กำหนดระดับราคาน้ำมันเบรนท์ที่ตายตัวซึ่งจะกระตุ้นให้ปรับขึ้นดอกเบี้ยโดยอัตโนมัติ เหตุการณ์ในเดือนกรกฎาคมสะท้อนเหตุผลนี้ได้ชัดเจน เมื่อเบรนท์ทะลุ 100 ดอลลาร์ โอกาสขึ้นดอกเบี้ยเดือนกันยายนเคยพุ่งขึ้นไปถึงราว 81% แต่ภายหลังโอกาสดังกล่าวลดลงมาอยู่ที่ราว 40% เมื่อราคาน้ำมันย่อตัวลง ตัวเลขการจ้างงานอ่อนแอลง และเงินเฟ้อชะลอตัว

การประชุมกำหนดอัตราดอกเบี้ยครั้งถัดไปของเฟดจะมีขึ้นเมื่อใด

การประชุม FOMC ครั้งถัดไปจะจัดขึ้นระหว่างวันที่ 15 ถึง 16 กันยายน 2026 โดยผลการลงมติด้านอัตราดอกเบี้ยจะประกาศในวันที่ 16 กันยายน และการประชุมครั้งนี้จะมีการเผยแพร่รายงานประมาณการเศรษฐกิจ (Summary of Economic Projections) ฉบับปรับปรุงด้วย

บททดสอบเดือนกันยายน

ราคาน้ำมันเบรนท์ที่ยืนเหนือ 95 ดอลลาร์เป็นความเสี่ยงด้านเงินเฟ้ออีกประเด็นที่เฟดต้องประเมิน แต่การปรับมุมมองต่อทิศทางดอกเบี้ยรอบล่าสุดส่วนใหญ่เริ่มขึ้นก่อนที่ราคาน้ำมันจะพุ่งในเดือนกันยายนแล้ว บททดสอบถัดไปจะเริ่มจากตัวเลขการจ้างงานเดือนสิงหาคมในวันที่ 4 กันยายน ตามด้วยดัชนี PPI ในวันที่ 10 กันยายน และดัชนี CPI ในวันที่ 11 กันยายน

ราคาน้ำมันที่ระดับ 95 ดอลลาร์จะยิ่งเป็นปัจจัยที่เฟดมองข้ามได้ยากขึ้น หากราคายืนอยู่ในระดับนี้ต่อเนื่อง ขณะที่ข้อมูลเศรษฐกิจชุดถัดไปยังไม่แสดงหลักฐานชัดเจนว่าเงินเฟ้อโดยรวมกำลังชะลอตัวลง