ความต้องการพลังงานจาก AI กำลังพุ่งสูง เหตุใดหุ้นนิวเคลียร์ขนาดเล็กยังร่วงลง?

ศูนย์ข้อมูล AI (AI data centres) กำลังผลักดันความต้องการไฟฟ้าที่เชื่อถือได้ให้เพิ่มขึ้น ซึ่งตอกย้ำเหตุผลด้านการลงทุนระยะยาวของพลังงานนิวเคลียร์ให้แข็งแกร่งขึ้น แต่ NuScale, Oklo และ Nano Nuclear สูญเสียมูลค่าตลาดรวมไปแล้วราว 30,300 ล้านดอลลาร์จากระดับสูงสุด ตามรายงานของ Financial Times การเทขายดังกล่าวสะท้อนปัญหาด้านมูลค่าหุ้นมากกว่าปัญหาด้านความต้องการ เพราะนักลงทุนได้สะท้อนการเติบโตของธุรกิจนิวเคลียร์ในอีกหลายปีข้างหน้าเข้าไปในราคาหุ้นไว้ล่วงหน้า ทั้งที่โอกาสดังกล่าวยังไม่ได้กลายเป็นเครื่องปฏิกรณ์เชิงพาณิชย์ที่เดินเครื่องจริงและสร้างกระแสเงินสดที่มีนัยสำคัญ

ประเด็นสำคัญ

• ความต้องการไฟฟ้าของศูนย์ข้อมูล AI ยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว ดังนั้นการเทขายหุ้นครั้งนี้จึงไม่ได้หมายความว่าเรื่องราวความต้องการไฟฟ้าระยะยาวได้หายไป

• หุ้นนิวเคลียร์ขนาดเล็กสะท้อนการเติบโตในอนาคตอีกหลายปีเข้าไปในราคาไว้ล่วงหน้าแล้ว ทั้งที่หลายโครงการยังไปไม่ถึงขั้นดำเนินการเชิงพาณิชย์

• ข้อตกลงกับลูกค้าสะท้อนความต้องการที่แท้จริง แต่ระหว่างการเซ็นสัญญากับการมีรายได้จากเครื่องปฏิกรณ์อย่างต่อเนื่อง ยังต้องผ่านขั้นตอนการจัดหาเงินทุน การพัฒนาโครงการ การก่อสร้าง และการเดินเครื่องจริง

• หลักฐานที่หนักแน่นขึ้นจะมาจากโครงการที่ได้รับเงินทุนแล้ว ความคืบหน้าด้านการก่อสร้าง ต้นทุนและกรอบเวลาที่ชัดเจนขึ้น และในที่สุดคือเครื่องปฏิกรณ์ที่เดินเครื่องผลิตไฟฟ้าจริง

ความต้องการไฟฟ้าจาก AI ยังคงหนุนพลังงานนิวเคลียร์

เรื่องราวความต้องการไฟฟ้าจาก AI ยังไม่ได้อ่อนแรงลงมากพอที่จะอธิบายการร่วงลงอย่างหนักของหุ้นกลุ่มนี้ได้ ทบวงพลังงานระหว่างประเทศ (IEA) คาดการณ์ว่าการใช้ไฟฟ้าของศูนย์ข้อมูลทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นจาก 485 เทราวัตต์ชั่วโมงในปี 2025 เป็นราว 950 เทราวัตต์ชั่วโมงภายในปี 2030 ขณะที่การใช้ไฟฟ้าของศูนย์ข้อมูลที่เน้นงาน AI โดยเฉพาะคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 3 เท่าในช่วงเวลาเดียวกัน

พลังงานนิวเคลียร์ได้รับความสนใจมากขึ้น เพราะศูนย์ข้อมูลต้องการไฟฟ้าที่เชื่อถือได้และจ่ายได้ตลอด 24 ชั่วโมง ความสนใจนี้เริ่มปรากฏชัดในการเจรจาเชิงพาณิชย์แล้ว โดย IEA ระบุว่าข้อตกลงรับซื้อไฟฟ้าแบบมีเงื่อนไขระหว่างผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูลกับโครงการเครื่องปฏิกรณ์นิวเคลียร์ขนาดเล็ก (SMR) เพิ่มขึ้นจาก 25 กิกะวัตต์ ณ สิ้นปี 2024 เป็น 45 กิกะวัตต์ในปี 2026

ปัญหาอยู่ที่จังหวะเวลา การขาดแคลนไฟฟ้ากำลังทวีความรุนแรงเร็วกว่าที่เครื่องปฏิกรณ์ขนาดเล็กรุ่นใหม่จะสร้างเสร็จทัน IEA คาดว่าพลังงานหมุนเวียนและก๊าซธรรมชาติจะเป็นตัวรองรับความต้องการไฟฟ้าของศูนย์ข้อมูลที่เพิ่มขึ้นในระยะใกล้เป็นหลัก ขณะที่กำลังการผลิต SMR ใหม่ในสหรัฐฯ ในปัจจุบันคาดว่าจะเกิดขึ้นหลังกรอบเวลาคาดการณ์ปี 2026 ถึง 2030 ไปแล้ว

ดังนั้นความต้องการพลังงานนิวเคลียร์จึงยังคงมีน้ำหนักน่าเชื่อถือ แต่เพียงเท่านี้ยังไม่เพียงพอที่จะกำหนดได้ว่าบริษัทเครื่องปฏิกรณ์ที่อยู่ในช่วงเริ่มต้นควรมีมูลค่าเท่าใดในวันนี้

เหตุใดหุ้นนิวเคลียร์ขนาดเล็กจึงยังร่วงลง

หุ้นกลุ่มนี้เปราะบางขึ้นเพราะราคาวิ่งนำหน้าผลงานเชิงพาณิชย์ที่ธุรกิจทำได้จริง เรื่องราวการลงทุนนี้เป็นเรื่องที่ต่อยอดจินตนาการไปสู่อนาคตอันไกลได้ง่าย ดังนี้

AI ขยายตัว → ศูนย์ข้อมูลต้องการไฟฟ้ามากขึ้น → ความต้องการพลังงานนิวเคลียร์เพิ่มขึ้น → เครื่องปฏิกรณ์ขนาดเล็กถูกสร้างขึ้น → ผู้พัฒนาโครงการมีรายได้เพิ่มขึ้น

NuScale, Oklo และ Nano Nuclear ยังอยู่ระหว่างการผลักดันให้เกิดการใช้งานเชิงพาณิชย์ในวงกว้าง มูลค่าของบริษัทเหล่านี้จึงขึ้นอยู่กับโครงการในอนาคตและกระแสเงินสดที่ยังมาไม่ถึง มากกว่ารายได้จากเครื่องปฏิกรณ์เชิงพาณิชย์ที่เดินเครื่องอยู่แล้ว ทำให้มูลค่าหุ้นอ่อนไหวสูงต่อจังหวะเวลาของโครงการ ต้นทุนการก่อสร้าง และความต้องการเงินทุนในอนาคต ความคืบหน้าล่าสุดของบริษัทเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าโครงการและกระบวนการด้านกฎระเบียบยังคงเดินหน้าต่อไป แต่ขนาดของการใช้งานเชิงพาณิชย์ตามที่มุมมองเชิงบวกคาดหวังไว้ยังอยู่อีกไกล

สิ่งนี้ก่อให้เกิดปัญหาพื้นฐานด้านมูลค่าหุ้น เมื่อราคาหุ้นได้สะท้อนความสำเร็จในอนาคตจำนวนมากไปแล้ว นักลงทุนย่อมมีเหตุผลน้อยลงที่จะจ่ายในราคาเดิม หากความสำเร็จนั้นดูเหมือนจะอยู่ไกลออกไป มีต้นทุนสูงขึ้น หรือหาเงินทุนได้ยากขึ้น

การคาดการณ์ความต้องการไฟฟ้าโดยรวมไม่จำเป็นต้องทรุดตัวลงเลย เพียงแค่มุมมองว่าบริษัทใดบริษัทหนึ่งจะได้ประโยชน์จากสิ่งนี้เร็วเพียงใดเริ่มมองในแง่ดีน้อยลงเท่านั้นก็เพียงพอแล้ว

นี่คือคำอธิบายว่าเหตุใดมูลค่าตลาดรวมของทั้งสามบริษัทจึงหายไปได้ราว 30,300 ล้านดอลลาร์ จากระดับสูงสุด ทั้งที่ความต้องการไฟฟ้าจาก AI ยังคงเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง

จุดเชื่อมต่อที่ขาดหายไประหว่างความต้องการ AI กับรายได้จากเครื่องปฏิกรณ์

ผู้ให้บริการศูนย์ข้อมูลที่ต้องการใช้พลังงานนิวเคลียร์ยังอยู่ในจุดเริ่มต้นของกระบวนการเชิงพาณิชย์เท่านั้น ผู้พัฒนาเครื่องปฏิกรณ์ยังต้องแปลงความสนใจนั้นให้กลายเป็นโครงการที่สามารถระดมทุน ก่อสร้าง และเดินเครื่องได้จริง

กรอบเวลาของทั้งสองฝั่งก็แตกต่างกันอย่างมากด้วย IEA ระบุว่าศูนย์ข้อมูลสามารถเริ่มดำเนินการได้ภายในเวลาราว 2 ถึง 3 ปี ขณะที่โครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานในวงกว้างที่จำเป็นต้องใช้ป้อนศูนย์ข้อมูลนั้นมักต้องใช้เวลาวางแผนและก่อสร้างนานกว่ามาก

ดังนั้นการประกาศข้อตกลงกับลูกค้าจึงต้องมองในบริบทที่ถูกต้อง IEA ระบุอย่างชัดเจนว่าโครงการ SMR ที่เชื่อมโยงกับศูนย์ข้อมูลกำลัง 45 กิกะวัตต์ในปัจจุบันเป็นเพียง ข้อตกลงรับซื้อไฟฟ้าแบบมีเงื่อนไข ตัวเลขนี้เป็นหลักฐานที่มีนัยสำคัญว่าลูกค้ามีความสนใจจริง แต่ไม่ควรตีความว่าเป็นรายได้จากเครื่องปฏิกรณ์ในอนาคตที่การันตีไว้แล้วถึง 45 กิกะวัตต์

ช่องว่างดังกล่าวส่งผลกระทบอย่างมากต่อหุ้นบริษัทที่อยู่ในช่วงเริ่มต้น บริษัทพลังงานที่ดำเนินธุรกิจมานานสามารถประเมินมูลค่าได้บางส่วนจากไฟฟ้าที่ขายอยู่แล้วในปัจจุบัน ขณะที่ผู้พัฒนาเครื่องปฏิกรณ์รายใหม่ต้องพึ่งพาสมมติฐานเกี่ยวกับโครงการและรายได้ที่อาจยังอยู่อีกหลายปีข้างหน้ามากกว่ามาก

หากเครื่องปฏิกรณ์คาดว่าจะแล้วเสร็จช้าลง มีต้นทุนสูงขึ้น หรือต้องการเงินทุนเพิ่มเติม มูลค่าปัจจุบันที่นักลงทุนให้กับรายได้ในอนาคตเหล่านั้นก็สามารถลดลงได้อย่างมาก แม้ว่าแนวโน้มความต้องการไฟฟ้าจาก AI แทบจะไม่เปลี่ยนแปลงเลยก็ตาม

อะไรจะทำให้เหตุผลทางธุรกิจแข็งแกร่งขึ้น

การคาดการณ์ความต้องการไฟฟ้านั้นมีขนาดใหญ่อยู่แล้ว สิ่งที่ผู้พัฒนาเครื่องปฏิกรณ์ขนาดเล็กต้องมีเพิ่มเติมในตอนนี้คือหลักฐานที่ชัดเจนขึ้นว่าสามารถแปลงความต้องการนั้นให้กลายเป็นโครงการเชิงพาณิชย์ได้จริง

• ข้อผูกพันจากลูกค้าที่แน่นแฟ้นขึ้น: ข้อตกลงที่มีความชัดเจนมากขึ้นและช่วยให้ผู้พัฒนาโครงการมองเห็นความต้องการในอนาคตได้ชัดเจนขึ้น

• การจัดหาเงินทุนที่เสร็จสิ้น: หลักฐานว่าโครงการที่เสนอมีเงินทุนเพียงพอที่จะเดินหน้าต่อไปได้

• ความคืบหน้าด้านการก่อสร้าง: โครงการที่พัฒนาจากขั้นตอนแผนงานและการอนุมัติไปสู่การก่อสร้างจริง

• ต้นทุนและกรอบเวลาที่ชัดเจนขึ้น: ความแน่นอนที่มากขึ้นว่าเครื่องปฏิกรณ์จะเริ่มเดินเครื่องได้เมื่อใด และการติดตั้งใช้งานจะมีต้นทุนเท่าใด

• รายได้จากเครื่องปฏิกรณ์ที่เดินเครื่องจริง: การขายไฟฟ้าเชิงพาณิชย์ที่ช่วยลดการพึ่งพาสมมติฐานระยะยาว

ขั้นตอนเหล่านี้จะช่วยให้ตลาดสามารถประเมินมูลค่าบริษัทจากผลงานที่ทำได้จริง มากกว่าประเมินจากขนาดของโอกาสด้าน AI เพียงอย่างเดียว

คำถามที่พบบ่อย

ทำไม NuScale, Oklo และ Nano Nuclear จึงร่วงลง ทั้งที่ความต้องการไฟฟ้าจาก AI กำลังเติบโต

ความต้องการไฟฟ้าจาก AI ยังคงสนับสนุนโอกาสของพลังงานนิวเคลียร์ในระยะยาว แต่หุ้นกลุ่มนี้ได้สะท้อนการเติบโตในอนาคตจำนวนมากเข้าไปในราคาไว้ล่วงหน้าแล้ว กรอบเวลาโครงการที่ยาวนาน ต้นทุนที่ไม่แน่นอน และความต้องการเงินทุนเพิ่มเติม สามารถกดมูลค่าหุ้นลงได้ แม้ความต้องการไฟฟ้าจะยังคงเพิ่มขึ้นก็ตาม

ทำไมเครื่องปฏิกรณ์นิวเคลียร์ขนาดเล็ก (SMR) จึงถูกพิจารณาใช้กับศูนย์ข้อมูล AI

ศูนย์ข้อมูล AI ต้องการไฟฟ้าที่เชื่อถือได้ในปริมาณมากตลอด 24 ชั่วโมง เครื่องปฏิกรณ์นิวเคลียร์ขนาดเล็กอาจสามารถจ่ายไฟฟ้าที่มั่นคงใกล้กับจุดที่มีการใช้ไฟฟ้าสูงได้ในที่สุด แม้ว่าการจัดหาเงินทุน การก่อสร้าง และการใช้งานเชิงพาณิชย์จะยังต้องใช้เวลาอีกพอสมควร

เครื่องปฏิกรณ์นิวเคลียร์ขนาดเล็กจะพร้อมใช้งานเชิงพาณิชย์เมื่อใด

IEA คาดว่าโครงการ SMR เชิงพาณิชย์แห่งแรกของโลกจะเกิดขึ้นราวปี 2030 ขณะที่รายงาน Electricity 2026 ฉบับล่าสุดของ IEA ระบุว่ากำลังการผลิต SMR ใหม่ในสหรัฐฯ จะเกิดขึ้นหลังปี 2030 เล็กน้อย แม้ว่ากำหนดการของแต่ละโครงการอาจแตกต่างกันไป

AI อาจถูกต้อง แม้ราคาหุ้นจะผิดพลาด

AI สามารถเพิ่มความต้องการไฟฟ้าที่เชื่อถือได้อย่างแท้จริง โดยไม่จำเป็นต้องทำให้ผู้พัฒนาโครงการนิวเคลียร์ทุกรายสมควรมีมูลค่าสูงเสมอไป บททดสอบต่อไปคือการส่งมอบผลงานจริง ทั้งโครงการที่ได้รับเงินทุนแล้ว ความคืบหน้าด้านการก่อสร้าง และในที่สุดคือเครื่องปฏิกรณ์ที่เดินเครื่องจริงจนสามารถแปลงความต้องการของลูกค้าให้กลายเป็นรายได้ต่อเนื่องได้