Weekly Dividend ETFs อธิบาย: ทำไมอัตราการจ่าย 50% ไม่ใช่ผลตอบแทน 50%

ETF ที่จ่ายเงินปันผลรายสัปดาห์ หรือชื่อที่ตรงความหมายกว่าคือ ETF ที่จ่ายเงินรายสัปดาห์ (weekly-paying ETF) ใช้กลยุทธ์ออปชันและรายได้จากพอร์ตการลงทุนเพื่อจ่ายเงินสดให้ผู้ถือหน่วยลงทุนอย่างสม่ำเสมอ ตัวเลขอัตราการจ่ายเงินที่ปรากฏอาจดูสูงผิดปกติ เพราะผู้ออกกองทุนนำเงินจ่ายรายสัปดาห์ล่าสุดเพียงงวดเดียวมาคำนวณเป็นอัตรารายปี แทนที่จะวัดจากผลตอบแทนจริงที่กองทุนทำได้ตลอดทั้งปี อัตราการจ่ายเงิน 50% บอกเพียงความถี่และขนาดของเงินสดที่จ่ายออกมา ส่วนผลตอบแทนรวม จะบอกว่าเงินลงทุนเติบโตขึ้นจริงหรือไม่

ประเด็นสำคัญ

• อัตราการจ่ายเงินคำนวณจากเงินจ่ายงวดล่าสุดนำมาคูณเป็นรายปี ไม่ใช่ผลตอบแทนจากการลงทุนของกองทุน

• พรีเมียมออปชันสร้างเงินสดได้ด้วยการแลกโอกาสทำกำไรในอนาคตบางส่วนมาเป็นรายได้ในวันนี้

• การจ่ายเงินสดแต่ละครั้งทำให้มูลค่าที่เหลืออยู่ในกองทุน ETF ลดลง

• อัตราการจ่ายเงินที่สูงอาจเกิดขึ้นพร้อมกับผลตอบแทนรวมที่อ่อนแอหรือติดลบ

• ผลตอบแทนรวม มูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) และประวัติการจ่ายเงินย้อนหลัง ให้ภาพที่ชัดเจนกว่าตัวเลขอัตราการจ่ายเงินเพียงอย่างเดียว

ETF ที่จ่ายเงินรายสัปดาห์ทำงานอย่างไร

ETF ที่จ่ายเงินรายสัปดาห์จำนวนมากใช้วิธีขาย Call Option หรือ Call Spread ที่อ้างอิงกับหุ้น พอร์ตการลงทุน หรือดัชนีใดดัชนีหนึ่ง โดยมีเป้าหมายเก็บพรีเมียมออปชันสุทธิ ขณะยังคงถือครองสินทรัพย์อ้างอิงบางส่วนไว้ พรีเมียมที่ได้สามารถนำมาสนับสนุนการจ่ายเงินอย่างสม่ำเสมอ แต่ให้การป้องกันความเสี่ยงได้จำกัดเมื่อราคาสินทรัพย์อ้างอิงปรับตัวลง

เงินที่จ่ายรายสัปดาห์มาจากไหน

เงินที่ ETF นำมาจ่ายให้ผู้ถือหน่วยลงทุนในแต่ละสัปดาห์อาจมาจากหลายแหล่ง ได้แก่

• พรีเมียมออปชัน ที่ได้รับเมื่อกองทุนขายออปชัน

• กำไรที่รับรู้แล้ว จากการขายออปชันหรือหลักทรัพย์ที่ทำกำไรได้

• ดอกเบี้ยและรายได้จากการลงทุน ที่ได้รับจากหลักประกันหรือสินทรัพย์ในพอร์ต

• เงินปันผล ที่ได้รับจากหลักทรัพย์ที่กองทุนถือครองอยู่

• เงินคืนทุน กรณีที่ส่วนหนึ่งของเงินจ่ายถูกจัดประเภทเป็นการคืนเงินลงทุนให้แก่ผู้ถือหน่วยลงทุน

พรีเมียมออปชันเป็นแหล่งเงินสดหลักของ ETF ที่จ่ายเงินในอัตราสูงหลายกองทุน หุ้นที่มีความผันผวนสูงมักมีราคาออปชันแพงกว่า ทำให้กองทุนที่อ้างอิงกับหุ้นเหล่านี้เก็บพรีเมียมได้มากขึ้น แต่ความผันผวนเดียวกันนี้ก็เพิ่มความเสี่ยงที่จะขาดทุนหนักเช่นกัน

การขาย Call Option ยังจำกัดโอกาสรับผลตอบแทนเมื่อราคาสินทรัพย์อ้างอิงปรับตัวขึ้นแรง กองทุนได้รับเงินสดล่วงหน้า แต่ต้องสละกำไรส่วนที่เกินกว่าราคาใช้สิทธิ (strike price) ของออปชันไป พรีเมียมที่ได้อาจช่วยลดผลกระทบจากการปรับตัวลงของราคาได้บางส่วน แต่ผลขาดทุนของสินทรัพย์อ้างอิงก็ยังอาจสูงกว่ารายได้ที่เก็บมาได้

อัตราการจ่ายเงิน 50% คือการประมาณการจากเงินจ่ายเพียงงวดเดียว

สำหรับ ETF ที่จ่ายเงินรายสัปดาห์ อัตราการจ่ายเงินมักคำนวณจากสูตรดังนี้

เงินจ่ายรายสัปดาห์งวดล่าสุด × 52 ÷ NAV ปัจจุบัน

ETF ที่มี NAV อยู่ที่ 20 ดอลลาร์ และจ่ายเงินรายสัปดาห์ที่ 0.20 ดอลลาร์ จะมีตัวเลขดังนี้

• เงินจ่ายเมื่อคำนวณเป็นรายปี: 0.20 ดอลลาร์ × 52 = 10.40 ดอลลาร์

• อัตราการจ่ายเงิน: 10.40 ดอลลาร์ ÷ 20 ดอลลาร์ = 52%

การคำนวณนี้ตั้งสมมติฐานว่าเงินจ่ายงวดล่าสุดจะคงที่ต่อเนื่องไปตลอด 52 สัปดาห์ โดยไม่ได้คำนึงถึงการปรับลดเงินจ่ายในอนาคต การเปลี่ยนแปลงของ NAV หรือผลขาดทุนในพอร์ตการลงทุน

YieldMax ระบุว่าอัตราการจ่ายเงินของกองทุนสะท้อนเพียงเงินจ่ายงวดเดียวที่นำมาคำนวณเป็นรายปีเท่านั้น ไม่ได้สะท้อนผลตอบแทนรวมของกองทุน และเงินจ่ายในอนาคตอาจเปลี่ยนแปลงอย่างมากหรือลดลงจนเหลือศูนย์ได้

ทำไม NAV ลดลงหลังการจ่ายเงิน

การจ่ายเงินแต่ละครั้งคือการโอนมูลค่าจากกองทุนไปยังผู้ถือหน่วยลงทุน

ลองพิจารณาตัวอย่างการถือหน่วยลงทุน 500 หน่วย มูลค่าหน่วยละ 20 ดอลลาร์

• มูลค่าก่อนการจ่ายเงิน: 10,000 ดอลลาร์

• เงินจ่าย: 0.20 ดอลลาร์ต่อหน่วย

• เงินสดที่ได้รับ: 100 ดอลลาร์

• มูลค่าโดยประมาณหลังการจ่ายเงิน: 9,900 ดอลลาร์

• มูลค่ารวมทั้งหมด: ประมาณ 10,000 ดอลลาร์

การปรับ NAV ลงในวันขึ้นเครื่องหมาย (ex-date) เป็นเรื่องปกติ และไม่ได้บ่งชี้ถึงผลการดำเนินงานที่แย่ในตัวมันเอง สัญญาณเตือนที่แท้จริงจะปรากฏเมื่อ NAV ลดลงต่อเนื่องในระยะยาว เพราะกำไรจากพอร์ตการลงทุนและรายได้จากออปชันไม่สามารถชดเชยผลขาดทุน ค่าใช้จ่าย และเงินที่จ่ายออกไปได้ทัน นักลงทุนได้รับเงินสดจริง แต่เงินจำนวน 100 ดอลลาร์ที่ได้รับนั้นไม่ได้ทำให้ความมั่งคั่งโดยรวมเพิ่มขึ้นแต่อย่างใด

ETF จ่ายเงินสูงถึง 50% แต่ทำไมยังขาดทุนได้

อัตราการจ่ายเงินและผลตอบแทนรวมในรอบ 1 ปี เป็นตัวเลขคนละช่วงเวลาและตอบคำถามคนละเรื่องกัน การนำทั้งสองตัวเลขมาเทียบกันจะเห็นชัดว่าเหตุใดอัตราการจ่ายเงินที่คำนวณเป็นรายปีจึงไม่สามารถใช้แทนผลการดำเนินงานย้อนหลังได้

MSTY มีอัตราการจ่ายเงินสูงถึง 90.51% ในขณะที่ NAV ในรอบ 1 ปีกลับขาดทุนถึง 70.54% ส่วน NVDY และ TSLY มีผลตอบแทนรวมเป็นบวก แต่ก็ยังห่างไกลจากอัตราการจ่ายเงินที่คำนวณเป็นรายปีมาก ปัจจัยที่ทำให้ส่วนต่างนี้กว้างขึ้นได้ ได้แก่ ราคาสินทรัพย์อ้างอิงที่ปรับตัวลง โอกาสทำกำไรที่ถูกจำกัดไว้ ค่าใช้จ่ายของกองทุน และสถานะออปชันที่ขาดทุน

เงินคืนทุน (Return of Capital) ต้องดูควบคู่กับบริบท

เงินคืนทุนหมายถึงส่วนหนึ่งของเงินจ่ายที่ถูกจัดประเภทเป็นการคืนเงินลงทุนให้แก่ผู้ถือหน่วยลงทุน แทนที่จะเป็นรายได้ปัจจุบัน ในทางภาษีของสหรัฐฯ เงินส่วนนี้โดยทั่วไปจะไปลดต้นทุนเพื่อการคำนวณภาษี (cost basis) ของผู้ถือหน่วยลงทุน

YieldMax ประเมินว่าเงินจ่ายของ ULTY เมื่อวันที่ 4 สิงหาคม เป็นเงินคืนทุนทั้งหมด 100% ส่วนเงินจ่ายของ MSTY เมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม ประเมินว่าเป็นเงินคืนทุน 97.56% ขณะที่เงินจ่ายของ TSLY ไม่มีการประเมินว่าเป็นเงินคืนทุนเลย ทั้งนี้ตัวเลขเหล่านี้ยังเป็นเพียงการประเมินเบื้องต้น จนกว่ากองทุนจะจัดทำรายงานภาษีฉบับสมบูรณ์

การมีเงินคืนทุนเพียงอย่างเดียวไม่ได้พิสูจน์ว่ากองทุนกำลังมีปัญหา อย่างเช่น TSLY ที่ไม่มีเงินคืนทุนในงวดล่าสุด แต่อัตราการจ่ายเงินที่ 53.04% ก็ยังสูงกว่าผลตอบแทนรวมในรอบ 1 ปีที่ 6.96% อยู่ดี สัญญาณเตือนที่ชัดเจนกว่าคือกรณีที่เงินจ่ายสูงกว่าผลตอบแทนรวมอย่างต่อเนื่อง และ NAV ยังคงลดลงเรื่อย ๆ

5 ข้อที่ต้องตรวจสอบก่อนซื้อ ETF ที่จ่ายเงินรายสัปดาห์

1. ตรวจสอบผลตอบแทนรวมของ NAV
   พิจารณาผลการดำเนินงานย้อนหลัง 1 ปี และนับตั้งแต่จัดตั้งกองทุน ผลตอบแทนรวมของ NAV จะรวมทั้งเงินจ่ายและการเปลี่ยนแปลงมูลค่าของกองทุนเข้าด้วยกัน จึงมีประโยชน์มากกว่าตัวเลขอัตราการจ่ายเงินเพียงอย่างเดียว

   
   

2. เปรียบเทียบกองทุนกับสินทรัพย์อ้างอิง
   เปรียบเทียบ ETF ที่อ้างอิงหุ้นตัวเดียวกับราคาหุ้นตัวนั้นโดยตรง หรือเปรียบเทียบ ETF ที่สร้างรายได้จากดัชนีกับดัชนีอ้างอิงนั้น วิธีนี้จะช่วยให้เห็นว่ากลยุทธ์ออปชันเก็บหรือสละโอกาสทำกำไรไปมากน้อยเพียงใด

   
   

3. ตรวจสอบประวัติการจ่ายเงินทั้งหมด
   เงินจ่ายรายสัปดาห์งวดใดงวดหนึ่งที่สูงผิดปกติสามารถทำให้อัตราการจ่ายเงินที่คำนวณเป็นรายปีดูสูงเกินจริงได้ ควรตรวจสอบว่าเงินจ่ายในอดีตคงที่ ลดลง หรือแกว่งตัวแรงตามความผันผวนของตลาดหรือไม่

   
   

4. ตรวจสอบตัวเลขประเมินเงินคืนทุนและเอกสารภาษีฉบับสมบูรณ์
   พิจารณาประกาศประเมินเงินคืนทุน (ROC) ควบคู่ไปกับรายงานภาษีประจำปีฉบับสมบูรณ์ของกองทุน เงินคืนทุนไม่ได้เป็นสัญญาณลบเสมอไป แต่หากกองทุนจ่ายเงินในอัตราสูงต่อเนื่องพร้อมกับผลตอบแทนรวมที่อ่อนแอ ก็ควรตรวจสอบอย่างละเอียดมากขึ้น

   
   

5. ทำความเข้าใจค่าธรรมเนียม โครงสร้างออปชัน และขีดจำกัดของโอกาสทำกำไร
   ตรวจสอบว่ากองทุนสร้างรายได้ด้วยวิธีใด เก็บค่าใช้จ่ายเท่าใด และยังคงมีส่วนร่วมในโอกาสทำกำไรมากน้อยเพียงใดเมื่อราคาสินทรัพย์อ้างอิงปรับตัวขึ้น ETF สองกองทุนที่มีอัตราการจ่ายเงินใกล้เคียงกันอาจให้ผลลัพธ์ที่แตกต่างกันมาก

   
   

คำถามที่พบบ่อย

การนำเงินจ่ายไปลงทุนต่อช่วยหยุดการลดลงของ NAV ได้หรือไม่

ไม่ได้ การนำเงินไปลงทุนต่อไม่ได้ช่วยหยุดการลดลงของ NAV แต่เป็นเพียงการนำเงินสดที่ได้รับไปซื้อหน่วยลงทุนเพิ่ม นักลงทุนจะได้ประโยชน์ก็ต่อเมื่อมูลค่ารวมของหน่วยลงทุนที่เพิ่มขึ้นและเงินสดที่ถอนออกมา รวมกันแล้วให้ผลตอบแทนรวมเป็นบวก

เงินที่ ETF จ่ายรายสัปดาห์คือเงินปันผลทั่วไปหรือไม่

ไม่จำเป็นเสมอไป เงินที่จ่ายอาจประกอบด้วยรายได้จากออปชัน เงินปันผลทั่วไป กำไรจากเงินลงทุน และเงินคืนทุนปะปนกัน คำว่า ETF ที่จ่ายเงินปันผลรายสัปดาห์ เป็นชื่อเรียกที่คุ้นเคย ส่วนคำว่า ETF ที่จ่ายเงินรายสัปดาห์ (weekly-paying ETF) เป็นคำที่ตรงกับความหมายจริงมากกว่า

เงินจ่ายรายสัปดาห์ให้ผลตอบแทนดีกว่าเงินจ่ายรายเดือนหรือไม่

ไม่ ความถี่ของการจ่ายเงินมีผลต่อจังหวะเวลาที่เงินสดเข้าบัญชีเท่านั้น ไม่ได้ทำให้ผลตอบแทนของกลยุทธ์ที่อยู่เบื้องหลังดีขึ้นแต่อย่างใด

อัตราการจ่ายเงิน 50% จะคงอยู่ได้ตลอดทั้งปีหรือไม่

เป็นไปได้ แต่ไม่มีการรับประกัน เพราะพรีเมียมออปชัน ความผันผวนของตลาด NAV และผลการดำเนินงานของกองทุนล้วนเปลี่ยนแปลงไปตามเวลา ซึ่งอาจทำให้เงินจ่ายเพิ่มขึ้น ลดลง หรือหยุดจ่ายไปเลยก็ได้

ETF ที่จ่ายเงินรายสัปดาห์เหมาะกับการถือลงทุนระยะยาวหรือไม่

อาจเหมาะกับนักลงทุนที่มีเป้าหมายด้านกระแสเงินสดที่ชัดเจน ส่วนผู้ที่ต้องการเน้นการเติบโตของเงินลงทุนในระยะยาวให้สูงสุด ควรชั่งน้ำหนักระหว่างรายได้ที่จ่ายบ่อยครั้งกับข้อจำกัดด้านโอกาสทำกำไร ค่าธรรมเนียม และสถิติผลตอบแทนรวมของกองทุน

ตัดสินกองทุนจากมูลค่าที่เหลืออยู่จริง

ETF ที่จ่ายเงินรายสัปดาห์สามารถสร้างกระแสเงินสดที่มีประโยชน์ให้ผู้ถือหน่วยลงทุนได้ แต่ควรมองเงินที่จ่ายออกมาเป็นเพียงส่วนหนึ่งของผลลัพธ์โดยรวม ไม่ใช่หลักฐานที่ยืนยันผลการดำเนินงานที่ดี คำถามที่แท้จริงคือผลตอบแทนรวมและความเสี่ยงของกองทุนคุ้มค่ากับรายได้ที่ได้รับหรือไม่

อัตราการจ่ายเงินที่สูงอาจสะท้อนถึงกลยุทธ์ออปชันที่ทำงานได้ดี ฐานเงินทุนที่กำลังลดลง หรือทั้งสองอย่างผสมกัน มูลค่ารวมของหน่วยลงทุนที่เหลืออยู่บวกกับเงินสดทั้งหมดที่ได้รับ คือสิ่งที่บอกผลลัพธ์ที่นักลงทุนได้รับจริง