ดัชนี S&P 500 ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์: อธิบายความเชื่อมโยงระหว่างน้ำมัน ผลตอบแทนพันธบัตร และเทคโนโลยี

• ดัชนี S&P 500 ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 7,022.95 หลังจากราคาน้ำมันดิบเบรนท์ลดลง จากระดับสูงสุดในช่วงวิกฤตที่ใกล้ 119 ดอลลาร์ มาอยู่ที่ระดับกลางๆ 90 ดอลลาร์ ซึ่งช่วยบรรเทาความกังวลของตลาดเกี่ยวกับวิกฤตการณ์ราคาน้ำมันที่อาจเกิดขึ้น

• ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนมีนาคมปรับตัวสูงขึ้น 0.9 เปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า แต่การเพิ่มขึ้นดังกล่าวมีสาเหตุหลักมาจากภาคพลังงาน ดัชนีราคาผู้บริโภค พื้นฐาน (Core CPI ) ปรับตัวสูงขึ้นเพียง 0.2 เปอร์เซ็นต์ ซึ่ง ช่วยจำกัดความเสียหายต่อความหวังเรื่องการลดอัตราดอกเบี้ยและอัตราส่วนราคาต่อกำไร (Value multiples )

• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ทรงตัวอยู่ระหว่าง 4.26 ถึง 4.28 เปอร์เซ็นต์ และ ส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี กับ 2 ปี ยังคงเป็นบวกอยู่ที่ 0.53 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งบ่งชี้ถึงความแข็งแกร่งของตลาดมากกว่าจะเป็นสัญญาณของภาวะเศรษฐกิจถดถอยโดยตรง

• คาดว่าผลประกอบการไตรมาสแรกของดัชนี S&P 500 จะเพิ่มขึ้น 13.2 เปอร์เซ็นต์ โดยกลุ่มเทคโนโลยีสารสนเทศเป็นหนึ่งในกลุ่มที่แข็งแกร่งที่สุด ซึ่งเป็นปัจจัยพื้นฐานที่ช่วยหนุนการปรับตัวขึ้นของดัชนี

• ความเสี่ยงไม่ได้อยู่ที่ว่าตลาดขาดตรรกะ แต่ความเสี่ยงอยู่ที่ว่าราคาน้ำมันยังคงอยู่ในระดับสูง โมเมนตัมกำลังถูกยืดออก และการปรับตัวขึ้นยังคงอ่อนไหวต่อการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นอีกครั้ง

ดัชนี S&P 500 ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์นั้น ไม่ได้หมายความว่าตลาดไม่สนใจราคาน้ำมัน เงินเฟ้อ และอัตราดอกเบี้ย แต่เป็นเพราะตลาดตัดสินใจว่าวิกฤตการณ์น้ำมันได้หยุดเลวร้ายลงอย่างรวดเร็วจนส่งผลกระทบต่อวัฏจักรการเติบโตของกำไรแล้ว ในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลยังคงสูงแต่มีเสถียรภาพมากพอที่จะทำให้หุ้นเติบโตระยะยาวฟื้นตัวได้

ตรรกะดังกล่าวปรากฏให้เห็นอย่างชัดเจนในตารางช่วงกลางเดือนเมษายนด้านล่าง: ราคาน้ำมันยังคงอยู่ในระดับสูง อัตราเงินเฟ้อทั่วไปพุ่งสูงขึ้น ความคาดหวังเงินเฟ้อตามตลาดเพิ่มขึ้น แต่ผลตอบแทนและกำไรไม่เคยเคลื่อนตัวเข้าสู่ภาวะถดถอยอย่างชัดเจน

กล่าวโดยสรุป การพุ่งขึ้นอย่างมากเป็นประวัติการณ์ของดัชนี S&P 500 ไม่ได้เกิดขึ้นจากสภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่เอื้ออำนวย แต่เกิดขึ้นจากเสถียรภาพของตลาด

เหตุใดดัชนี S&P 500 ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แม้ราคาน้ำมันยังคงสูงอยู่

คำตอบแรกคือ ตลาดกำลังซื้อขายตามทิศทางของวิกฤตน้ำมัน ไม่ใช่แค่ระดับราคา น้ำมันดิบเบรนท์ยังคงอยู่ในระดับสูงที่ 94.93 ดอลลาร์ในวันที่ 15 เมษายน แต่ข้อมูลที่สำคัญกว่านั้นคือ ราคาน้ำมันได้ลดลงอย่างรวดเร็วจากจุดสูงสุดในช่วงต้นเดือนเมษายน

สำนักงานข้อมูลพลังงานแห่งสหรัฐอเมริกา (EIA) ระบุว่า ราคาน้ำมันเบรนท์เฉลี่ยอยู่ที่ 103 ดอลลาร์ในเดือนมีนาคม และแตะระดับเกือบ 128 ดอลลาร์ในวันที่ 2 เมษายน เมื่อแนวโน้มดังกล่าวเปลี่ยนแปลงไป ตลาดหุ้นจึงไม่จำเป็นต้องคำนึงถึงภาวะเงินเฟ้อที่เลวร้ายลงอย่างไม่หยุดยั้งอีกต่อไป

การเปลี่ยนแปลงนี้มีความสำคัญเพราะราคาน้ำมันส่งผลต่อตลาดหุ้นผ่านหลายช่องทาง มันทำให้ต้นทุนการขนส่งและต้นทุนการผลิตสูงขึ้น ผลักดันราคาน้ำมันเบนซินให้สูงขึ้น กระตุ้นอัตราเงินเฟ้อโดยรวม และส่งผลต่อความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ รายงานดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนมีนาคมแสดงให้เห็นรูปแบบนั้นอย่างชัดเจน ดัชนีราคาสินค้ารวมเพิ่มขึ้น 0.9 เปอร์เซ็นต์ในเดือนนั้นและ 3.3 เปอร์เซ็นต์ในปีนี้ ในขณะที่ดัชนีพลังงานพุ่งขึ้น 10.9 เปอร์เซ็นต์ และราคาน้ำมันเบนซินพุ่งขึ้น 21.2 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งคิดเป็นเกือบสามในสี่ของการเพิ่มขึ้นของ CPI รายเดือน

อย่างไรก็ตาม รายงานฉบับเดียวกันนี้ยังแสดงให้เห็นถึงเหตุผลที่ทำให้ตลาดหุ้นสามารถฟื้นตัวได้ ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) ซึ่งไม่รวมอาหารและพลังงาน เพิ่มขึ้นเพียง 0.2 เปอร์เซ็นต์ในเดือนมีนาคม และ 2.6 เปอร์เซ็นต์ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ทำให้ผลกระทบจากภาวะเงินเฟ้ออยู่ในระดับที่แคบลง จนตลาดหุ้นมองว่าเป็นเพียงการเพิ่มขึ้นของราคาพลังงานชั่วคราว มากกว่าจะเป็นการเปลี่ยนแปลงราคาสินค้าอย่างเต็มรูปแบบ

ดังนั้น ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ของดัชนี S&P 500 จึงสะท้อนให้เห็นถึงการคาดการณ์ของตลาดว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังคงกระจุกตัวอยู่ ไม่ใช่การที่ตลาดแสร้งทำเป็นว่าเงินเฟ้อไม่มีอยู่อีกต่อไปแล้ว

เหตุใดอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังจึงไม่ขัดขวางการเคลื่อนไหวนี้

คำตอบที่สองคือ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเป็นปัจจัยจำกัด แต่ไม่ได้ทำให้ตลาดไม่เสถียร อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นเป็น 4.279 เปอร์เซ็นต์ในวันที่ 15 เมษายน จาก 4.255 เปอร์เซ็นต์ในวันก่อนหน้า ซึ่งยังไม่ต่ำพอที่จะเป็นผลดีต่อตลาดหุ้นในความหมายดั้งเดิม แต่ก็ไม่ใช่การปรับราคาอย่างรุนแรงที่จะทำลายหุ้นเติบโตอย่างที่เคยเป็นมา กล่าวอีกนัยหนึ่ง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเป็นอุปสรรค ไม่ใช่ตัวทำลายตลาด

กราฟอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปี กับระยะ 2 ปี ยังส่งสัญญาณสำคัญอีกอย่างหนึ่ง คือ ส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปี กับ 2 ปี อยู่ที่ 0.53 จุดเปอร์เซ็นต์ เมื่อวันที่ 15 เมษายน เพิ่มขึ้นจาก 0.50 จุดเปอร์เซ็นต์ในวันก่อนหน้า การที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปี มีความชันเป็นบวกในระดับนี้ ไม่ได้หมายความว่าเศรษฐกิจจะถดถอย แต่เป็นตลาดที่ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องและมีความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ ซึ่งมีความสำคัญต่อภาพรวมของตลาดหุ้น เพราะหมายความว่าการคาดการณ์การเติบโตที่ลดลงไม่ได้เป็นปัจจัยที่ทำให้ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ แต่เกิดจากความเชื่อมั่นว่าการเติบโตจะสามารถรองรับผลกระทบจากภาคพลังงานได้ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้

ตัวชี้วัดตลาดที่แม่นยำกว่าคืออัตราเงินเฟ้อจุดคุ้มทุน อัตราเงินเฟ้อจุดคุ้มทุน 5 ปีเพิ่มขึ้นเป็น 2.61 เปอร์เซ็นต์ในวันที่ 15 เมษายน จาก 2.58 เปอร์เซ็นต์ในวันที่ 10 เมษายน ซึ่งยืนยันว่าวิกฤตการณ์น้ำมันได้ส่งผลให้ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อสูงขึ้น แต่การเปลี่ยนแปลงยังคงอยู่ในช่วงที่สอดคล้องกับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ไม่ใช่เงินเฟ้อที่ไม่มีจุดยึด

ตราบใดที่จุดคุ้มทุนเพิ่มขึ้นช้ากว่าการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมัน ตลาดหุ้นก็ยังคงสามารถมองราคาน้ำมันดิบเป็นเพียงความผันผวนที่ต้องนำมาคิดลด แทนที่จะเป็นการปรับเปลี่ยนการคำนวณมูลค่าอย่างถาวร

เหตุใดเทคโนโลยีจึงกลายเป็นกลไกการส่งต่อข้อมูล

คำตอบที่สามคือ เทคโนโลยีไม่ได้เป็นเพียงผู้ได้รับประโยชน์จากสภาวะเศรษฐกิจที่ดีขึ้นเท่านั้น แต่ยังเป็นกลไกในการส่งผ่านที่ทำให้สภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่มีเสถียรภาพส่งผลให้ดัชนีหุ้นปรับตัวสูงขึ้นด้วย

รายงานการคาดการณ์ผลประกอบการไตรมาสแรกของ FactSet เมื่อวันที่ 2 เมษายน แสดงให้เห็นว่าดัชนี S&P 500 เข้าสู่ฤดูกาลประกาศผลประกอบการด้วยอัตราการเติบโตของกำไรที่คาดการณ์ไว้ที่ 13.2 เปอร์เซ็นต์ และการเติบโตของรายได้ที่ 9.7 เปอร์เซ็นต์ โดย 9 ใน 11 ภาคส่วนคาดว่าจะมีการเติบโตของกำไรเมื่อเทียบกับปีก่อน นำโดยภาคส่วนเทคโนโลยีสารสนเทศ วัสดุ และการเงิน

ความแข็งแกร่งนั้นไม่ได้หายไปเมื่อเริ่มมีการรายงานผลประกอบการ ณ วันที่ 10 เมษายน อัตราการเติบโตของกำไรโดยเฉลี่ยของ FactSet ลดลงเล็กน้อยเหลือ 12.6 เปอร์เซ็นต์ แต่ก็ยังบ่งชี้ถึงการเติบโตของกำไรในระดับเลขสองหลักติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 6 คาดการณ์ว่าภาคเทคโนโลยีสารสนเทศจะเป็นภาคที่แข็งแกร่งที่สุด โดยคาดการณ์การเติบโตของกำไรอยู่ที่ 45 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ อัตรากำไรสุทธิที่คาดการณ์ไว้ที่ 28.9 เปอร์เซ็นต์ของภาคนี้ ยังสูงกว่าค่าเฉลี่ยในรอบ 5 ปีมาก

นั่นคือส่วนสำคัญที่ถูกมองข้ามไปในห่วงโซ่ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นอาจส่งผลเสียต่ออัตรากำไร อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นอาจกดดันอัตราส่วนราคาต่อกำไร แต่หากบริษัทที่สร้างรายได้มากที่สุดในดัชนียังคงเติบโตในอัตราเลขสองหลักและฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง ดัชนี S&P 500 ก็สามารถทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ได้ แม้ในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่ไม่สมบูรณ์แบบก็ตาม

สิ่งที่ดัชนี S&P 500 ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์กำลังบอก และสิ่งที่มันไม่ได้บอก

ดัชนี S&P 500 ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ บ่งชี้ว่าตลาดเชื่อว่าแนวโน้มราคาน้ำมันที่เลวร้ายที่สุดได้ถูกขัดจังหวะแล้ว นอกจากนี้ยังบ่งชี้ว่าอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังไม่บ่งชี้ถึงภาวะเงินเฟ้อในวงกว้าง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรของกระทรวงการคลังอยู่ในระดับสูง แต่ยังไม่สูงพอที่จะบั่นทอนผลกำไรหลักของดัชนี และตลาดยังคงเชื่อมั่นในผลประกอบการของบริษัทมากกว่าความกังวลเกี่ยวกับภาวะช็อกด้านพลังงานในระยะเวลาหนึ่งเดือน

สิ่งที่ไม่ได้กล่าวถึงคือ สถานการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาคโดยรวมดีขึ้นแล้ว ราคาน้ำมันเบรนท์ยังคงอยู่ที่ประมาณ 95 ดอลลาร์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 5 ปี ยังคงสูงกว่า 2.6 เปอร์เซ็นต์ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปี ยังคงอยู่ที่ประมาณ 4.3 เปอร์เซ็นต์ นี่ไม่ใช่สภาวะที่อ่อนแอ เพียงแต่สภาวะเหล่านี้หยุดแย่ลงเร็วพอที่จะทำให้หุ้นกลุ่มเติบโตไม่สามารถฟื้นตัวได้

การทดสอบครั้งต่อไปนั้นตรงไปตรงมา หากราคาน้ำมันปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้งโดยไม่ดึงจุดคุ้มทุนและผลตอบแทนระยะยาวให้สูงขึ้นมากนัก ตลาดก็สามารถปรับตัวสูงขึ้นต่อไปได้จากผลประกอบการ แต่หากราคาน้ำมันดิบเริ่มส่งผลต่อมาตรวัดราคาในวงกว้างและผลักดันผลตอบแทนไปสู่การปรับราคาที่รุนแรงขึ้น ส่วนต่างมูลค่าที่รองรับหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีก็จะแคบลงอย่างรวดเร็ว ห่วงโซ่ยังคงอยู่ แต่ก็ไม่ได้มีภูมิคุ้มกันอย่างสมบูรณ์

อะไรที่ยังสามารถทำลายห่วงโซ่นี้ได้

จุดอ่อนของตลาดนั้นเห็นได้ชัดเจนเช่นกันจากข้อมูลด้านล่าง ตัวแปรเหล่านี้จะเปลี่ยนวิกฤตพลังงานที่จำกัดให้กลายเป็นปัญหาในวงกว้างของตลาดหุ้น

คำถามที่พบบ่อย（FAQ）

ทำไมดัชนี S&P 500 ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ทั้งที่ราคาน้ำมันยังสูงอยู่?

เนื่องจากตลาดตอบสนองต่อการลดลงของราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น ไม่ใช่การหายไปของภาวะเงินเฟ้อด้านพลังงาน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นส่งผลเสียต่อหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีเสมอไปหรือไม่?

ไม่เลย ภาคเทคโนโลยีมักประสบปัญหามากที่สุดเมื่ออัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นอย่างฉับพลัน ซึ่งส่งผลให้ต้องปรับราคาส่วนลดอย่างรวดเร็ว

อะไรสำคัญกว่ากันในตอนนี้: น้ำมัน ผลผลิต หรือกำไร?

ปัจจัยเหล่านี้มีความสำคัญตามลำดับ น้ำมันเป็นตัวแปรที่ก่อให้เกิดแรงกระแทก จุดคุ้มทุนและผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลเป็นกลไกในการส่งผ่าน และผลกำไรจะเป็นตัวกำหนดว่าดัชนีจะสามารถรองรับแรงกดดันได้หรือไม่

สรุป

ดัชนี S&P 500 ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์นั้น ควรทำความเข้าใจว่าเป็นปฏิกิริยาลูกโซ่ ราคาน้ำมันหยุดลดลงอย่างรวดเร็วจนทำให้ความกลัวในระดับมหภาคเพิ่มสูงขึ้น ความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น แต่ไม่ถึงขั้นที่จะทำให้เกิดการปรับราคาพันธบัตรอย่างอลหม่าน

ผลตอบแทนยังคงอยู่ในระดับที่จำกัด แต่ไม่ถึงกับทำลายตลาด เทคโนโลยียังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนรายได้และน้ำหนักที่สำคัญที่สุดของดัชนี ช่วยให้ตลาดทำสถิติสูงสุดใหม่

และในตอนนี้ กลไกนั้นยังคงขึ้นอยู่กับเงื่อนไขข้อหนึ่งคือ การรักษาเสถียรภาพก็เพียงพอแล้ว ตราบใดที่มันไม่กลับทิศทาง

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อเป็นข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนาให้เป็น (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำไปใช้เป็นหลักในการตัดสินใจ ความเห็นใดๆ ที่ปรากฏในเนื้อหานี้ไม่ได้เป็นการแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ