Contango ในการซื้อขายคืออะไร และทำไมจึงเกิดขึ้น?

เมื่อกองทุน ETF สินค้าโภคภัณฑ์มีผลการดำเนินงานต่ำกว่าราคาน้ำมัน ทองคำ หรือก๊าซธรรมชาติ ภาวะ Contango มักเป็นสาเหตุหลัก แม้ว่า Contango อาจดูเหมือนเป็นเรื่องทางเทคนิค แต่ก็มีผลกระทบที่จับต้องได้และวัดผลได้ต่อผลลัพธ์การซื้อขาย

การเข้าใจภาวะ Contango สาเหตุ และผลกระทบต่อสถานะการซื้อขายนั้นมีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับทั้งผู้ค้าสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่มีประสบการณ์และผู้ที่เพิ่งเข้ามาในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ ความรู้ดังกล่าวสามารถช่วยแยกแยะระหว่างกลยุทธ์ที่ประสบความสำเร็จและกลยุทธ์ที่ขาดทุนอย่างต่อเนื่องได้

ส่วนต่อไปนี้จะให้ภาพรวมที่ครอบคลุมเกี่ยวกับภาวะราคาล่วงหน้าคงที่ (contango) และผลกระทบที่เกี่ยวข้อง

ประเด็นสำคัญ

• Contango เป็นสภาวะตลาดปกติและมีการบันทึกไว้เป็นอย่างดีในการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ไม่ใช่สัญญาณบ่งชี้ว่ามีสิ่งผิดปกติเกิดขึ้น

• ปรากฏการณ์นี้เกิดขึ้นเมื่อราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสูงกว่าราคาตลาดปัจจุบัน ทำให้เส้นกราฟราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้ามีลักษณะลาดขึ้น

• ต้นทุนการจัดเก็บ ค่าใช้จ่ายทางการเงิน และความคาดหวังของตลาด เป็นปัจจัยหลักที่อยู่เบื้องหลังภาวะราคาหุ้นสูงกว่าราคาตลาด (contango)

• กระบวนการนี้สามารถกัดเซาะผลตอบแทนของผู้ลงทุนใน ETF ที่อิงกับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าได้อย่างเงียบๆ ผ่านกระบวนการที่เรียกว่า ผลตอบแทนจากการเปลี่ยนสัญญาซื้อขายล่วงหน้าติดลบ (negative roll yield)

• การเข้าใจภาวะคอนแทงโก (Contango) เป็นสิ่งสำคัญสำหรับทุกคนที่ทำการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ สัญญาพลังงาน หรือผลิตภัณฑ์การลงทุนที่เชื่อมโยงกับสัญญาซื้อขายล่วงหน้า

Contango ในการซื้อขายคืออะไร?

ในตลาดซื้อขายล่วงหน้า ปรากฏการณ์คอนแทงโก (Contango) เกิดขึ้นเมื่อราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าระยะยาวสูงกว่าราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าระยะใกล้ และโดยทั่วไปจะสูงกว่าราคาสปอต

นี่คือสภาวะปกติของตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ส่วนใหญ่ ซึ่งสะท้อนถึงต้นทุนที่แท้จริงที่เกี่ยวข้องกับการถือครองสินค้าโภคภัณฑ์ทางกายภาพในระยะยาว และสภาวะนี้จะคงอยู่ตราบใดที่ต้นทุนเหล่านั้นสูงกว่าผลตอบแทนจากความสะดวกสบายที่ผู้ถือครองสินค้าทางกายภาพอาจได้รับ

กล่าวโดยสรุป คุณต้องจ่ายเงินมากขึ้นหากซื้อสินค้าในอนาคต เมื่อเทียบกับการซื้อสินค้าในปัจจุบัน

คำอธิบายเส้นโค้งฟิวเจอร์ส

เส้นกราฟราคาฟิวเจอร์สเป็นเครื่องมือที่มีประสิทธิภาพที่สุดในการระบุภาวะคอนแทงโก (Contango) การสังเกตเส้นกราฟราคาฟิวเจอร์สของสินค้าโภคภัณฑ์จะแสดงให้เห็นว่าราคาฟิวเจอร์สอยู่สูงกว่าหรือต่ำกว่าราคาสปอตปัจจุบัน

ในตลาด Contango ราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าจะสูงกว่าราคาสินค้าปัจจุบัน และผู้ค้าจะจ่ายส่วนเพิ่มเพื่อล็อกการส่งมอบสินค้าในอนาคต

ตัวอย่างเช่น หากราคาทองคำในตลาดปัจจุบันอยู่ที่ราคาหนึ่งต่อออนซ์ สัญญาซื้อขายล่วงหน้าหนึ่งเดือนอาจมีราคาสูงกว่าเล็กน้อย สัญญาซื้อขายล่วงหน้าสามเดือนอาจสูงกว่านั้นอีก และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าหกเดือนอาจสูงกว่านั้นอีกมาก

สัญญาแต่ละฉบับที่ต่อเนื่องกันจะมีค่าพรีเมียม และเส้นกราฟที่ลาดขึ้นนี้แสดงให้เห็นถึงภาวะคอนแทงโก (contango) อย่างชัดเจน

การเปรียบเทียบแบบง่ายๆ:

เหตุใดจึงเกิดภาวะ Contango ในการซื้อขาย?

ภาวะ Contango ไม่ได้เกิดขึ้นจากที่ไหนเลย มันสะท้อนถึงต้นทุนในโลกแห่งความเป็นจริงและความเชื่อเกี่ยวกับอุปสงค์และอุปทานในอนาคต ปัจจัยหลายประการผลักดันให้ราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสูงกว่าราคาสปอต:

1) ต้นทุนการถือครอง

ภาวะ Contango อาจเกิดขึ้นจากต้นทุนในการจัดเก็บสินค้า ผู้ซื้ออาจต้องจ่ายราคาสูงกว่าสำหรับสินค้าที่กำหนดส่งมอบในอนาคต เนื่องจากไม่สามารถจัดเก็บสินค้าไว้เองได้ ผู้ขายตามสัญญาจะได้รับค่าตอบแทนสำหรับการจัดเก็บสินค้าจนกว่าจะถึงกำหนดส่งมอบ

ต้นทุนในการเก็บรักษาโดยทั่วไปประกอบด้วย:

• ค่าธรรมเนียมการจัดเก็บและคลังสินค้า

• การประกันภัยสินค้าคงคลัง

• ค่าธรรมเนียมทางการเงินหรือดอกเบี้ย

• ต้นทุนการจัดการและโลจิสติกส์

2) ความต้องการในระยะสั้นอ่อนแอ

เมื่อความต้องการในระยะสั้นอ่อนตัวลง ราคาสปอตมักจะลดลง หากผู้เข้าร่วมตลาดคาดว่าความต้องการจะฟื้นตัว สัญญาซื้อขายล่วงหน้าระยะยาวอาจยังคงอยู่ในระดับสูง ซึ่งส่งผลให้เกิดภาวะคอนแทงโก (Contango)

3) ความเชื่อมั่นในตลาดเป็นขาขึ้น

ความคาดหวังว่าราคาจะสูงขึ้นในอนาคตสามารถผลักดันราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าระยะยาวให้สูงขึ้นได้ แม้ว่าอุปสงค์และอุปทานในปัจจุบันจะสมดุลกันก็ตาม นักลงทุนที่คาดการณ์ว่าราคาจะสูงขึ้นได้สะท้อนมุมมองเชิงบวกนี้เข้าสู่ตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแล้ว

4) อุปทานล้นตลาดในระยะสั้น

เมื่อตลาดมีสินทรัพย์มากกว่าความต้องการของผู้ซื้อ อาจทำให้ราคาสินค้าในตลาดปัจจุบันลดลง เนื่องจากผู้ผลิตจะลดราคาเพื่อระบายสินค้าคงคลัง ส่งผลให้ราคาสินค้าในตลาดปัจจุบันต่ำกว่าราคาสินค้าในตลาดล่วงหน้า

ตัวอย่างในโลกแห่งความเป็นจริง: ตลาดน้ำมัน

ตลาดน้ำมันเป็นห้องเรียนที่ให้บทเรียนที่ดีที่สุดเกี่ยวกับภาวะราคาล่วงหน้าสูงกว่าราคาปัจจุบัน (contango) ในปี 2020 ระหว่างการระบาดใหญ่ทั่วโลก ความต้องการน้ำมันลดลงอย่างมาก ถังเก็บน้ำมันเต็มอย่างรวดเร็ว และต้นทุนการเก็บรักษาน้ำมันดิบพุ่งสูงขึ้น สัญญาซื้อขายล่วงหน้ามีการซื้อขายสูงกว่าราคาสปอตมาก ส่งผลให้เกิดภาวะราคาล่วงหน้าสูงกว่าราคาปัจจุบันอย่างรุนแรง

ปรากฏการณ์ contango ของน้ำมันดิบเคยเกิดขึ้นในเดือนมกราคม 2552 โดยนักเก็งกำไรกักตุนน้ำมันหลายล้านบาร์เรลไว้บนเรือบรรทุกน้ำมันเพื่อหวังผลกำไร แต่เมื่อถึงฤดูร้อน เส้นกราฟราคาดังกล่าวก็แบนราบลงอย่างมาก

เหตุการณ์เหล่านี้แสดงให้เห็นถึงหลักการสำคัญประการหนึ่ง นั่นคือ ตลาดที่อยู่ในภาวะ contango อย่างรุนแรง อาจบ่งชี้ถึงการรับรู้ว่าขณะนี้มีอุปทานส่วนเกินในสินค้าโภคภัณฑ์นั้น ๆ

ภาวะ Contango ส่งผลกระทบต่อผู้ลงทุนใน ETF อย่างไร

ในบริบทนี้ ภาวะคอนแทงโก (contango) เปรียบเสมือนต้นทุนแฝงสำหรับนักลงทุนทั่วไป กองทุน ETF สินค้าโภคภัณฑ์ที่ติดตามสัญญาซื้อขายล่วงหน้ามักประสบกับความสูญเสียในตลาดคอนแทงโก กระบวนการหมุนเวียนสัญญา โดยการขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่กำลังจะหมดอายุและซื้อสัญญาใหม่ ส่งผลให้ผลตอบแทนจากการหมุนเวียนติดลบ

เนื่องจากโดยปกติแล้ว ราคาของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าในตลาดคอนแทงโกมักจะลดลง กองทุนที่ประกอบด้วยสัญญาประเภทนี้จึงซื้อสัญญาในราคาสูงและปิดสัญญาในภายหลังที่ราคาสปอตซึ่งโดยทั่วไปแล้วจะต่ำกว่า

อัตรา Contango ที่สูงบ่งชี้ถึงต้นทุนการโรลโอเวอร์ที่สูงสำหรับ ETF ที่อิงกับสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ในขณะที่อัตรา Contango ที่ต่ำหมายถึงต้นทุนการถือครองที่ต่ำและผลกระทบต่อผลการดำเนินงานที่น้อยกว่า การติดตามอัตรา Contango ช่วยให้นักลงทุนประเมินต้นทุนที่แท้จริงของการลงทุนในสัญญาซื้อขายล่วงหน้าในช่วงวัฏจักรของตลาดได้

โดยสรุปแล้ว ETF สินค้าโภคภัณฑ์อาจแสดงผลการดำเนินงานที่ทรงตัวหรือแม้แต่เป็นบวกในระดับราคาปัจจุบัน ในขณะที่มูลค่าบัญชีของนักลงทุนลดลง ซึ่งเป็นผลมาจากกลไกการหมุนเวียนสัญญาในสภาวะ Contango เพียงอย่างเดียว

Contango กับ Backwardation: ความแตกต่างที่สำคัญ

ภาวะ Contango ส่งผลให้ผลตอบแทนจากการหมุนเวียนสัญญาเป็นลบ ในขณะที่ภาวะ Backwardation ส่งผลให้ผลตอบแทนจากการหมุนเวียนสัญญาเป็นบวก

ในภาวะ Backwardation สัญญาซื้อขายล่วงหน้าในระยะใกล้จะมีราคาสูงกว่าสัญญาซื้อขายล่วงหน้าในระยะยาว ทำให้เส้นกราฟมีลักษณะลาดลง โดยทั่วไปแล้วจะเกิดขึ้นเมื่ออุปทานในระยะสั้นมีจำกัด และผู้ซื้อยอมจ่ายราคาสูงกว่าปกติสำหรับการส่งมอบในระยะใกล้ในช่วงที่อุปทานหยุดชะงัก วิกฤตการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ หรือความต้องการเพิ่มสูงขึ้นอย่างฉับพลัน

สำหรับนักลงทุนใน ETF ที่อิงกับสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ภาวะ Backwardation ถือเป็นผลดี การหมุนเวียนสัญญาหมายถึงการขายสัญญาซื้อขายระยะสั้นที่มีราคาสูงและซื้อสัญญาซื้อขายระยะยาวที่มีราคาถูกกว่า ทำให้เกิดผลตอบแทนจากการหมุนเวียนสัญญาที่เป็นบวก ซึ่งเป็นภาพสะท้อนของผลเสียจากภาวะ Contango

นักลงทุนสามารถทำกำไรจาก Contango ได้หรือไม่?

ใช่ และผู้เข้าร่วมตลาดที่มีความเชี่ยวชาญก็ทำเช่นนี้เป็นประจำ การซื้อขายแบบเงินสดและรับสินค้าทันที (cash-and-carry) จะล็อกส่วนต่างราคาไว้โดยการซื้อสินค้าจริงในราคาตลาดปัจจุบัน และขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าที่สอดคล้องกันในราคาที่สูงกว่าในเวลาเดียวกัน

ถือครองสถานะดังกล่าวจนกว่าสัญญาซื้อขายล่วงหน้าจะหมดอายุ และส่วนต่างจะถูกเก็บเป็นกำไร

เมื่อสัญญาสิ้นสุดลง ราคาตามสัญญาจะต้องเท่ากับราคาสปอตของสินทรัพย์อ้างอิง หากไม่เป็นเช่นนั้น จะมีโอกาสทำกำไรจากส่วนต่างราคาของสินทรัพย์เดียวกันในตลาดที่แตกต่างกัน ซึ่งเรียกว่าโอกาสในการเก็งกำไร (arbitrage)

สำหรับนักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ ผลกระทบในทางปฏิบัติค่อนข้างตรงไปตรงมา กล่าวคือ การถือสถานะซื้อใน ETF สินค้าโภคภัณฑ์ในช่วงตลาด contango ที่รุนแรง จะส่งผลให้ผลตอบแทนจากการต่อสัญญาติดลบ ซึ่งจะกัดเซาะผลตอบแทนอย่างต่อเนื่องเมื่อสัญญาถูกต่ออายุไปข้างหน้า

คำถามที่พบบ่อย (FAQ)

1) Contango ในการซื้อขายคืออะไร?

Contango ในการซื้อขายคือภาวะที่ราคาสินค้าล่วงหน้าสูงกว่าราคาสินค้าปัจจุบัน หมายความว่าการซื้อสินทรัพย์เพื่อรับมอบในอนาคตมีต้นทุนสูงกว่าการซื้อในวันนี้ โดยทั่วไปแล้วเป็นเพราะต้นทุนด้านการจัดเก็บ การประกันภัย และค่าใช้จ่ายทางการเงินที่รวมอยู่ในสัญญา

2) คอนแทงโก้เป็นผลดีหรือผลเสียต่อนักลงทุน?

มันขึ้นอยู่กับสถานะของคุณ สำหรับผู้ถือ ETF สินค้าโภคภัณฑ์ระยะยาว ภาวะ Contango โดยทั่วไปแล้วจะเป็นผลเสียเนื่องจากผลตอบแทนจากการหมุนเวียนสัญญาซื้อขายล่วงหน้าลดลง แต่สำหรับนักลงทุนที่ใช้กลยุทธ์ซื้อแล้วถือ (cash-and-carry) หรือการขายชอร์ตฟิวเจอร์ส ภาวะ Contango อาจสร้างโอกาสในการทำกำไรได้

3) อะไรคือสาเหตุที่ทำให้เกิดภาวะ Contango ในตลาดน้ำมัน?

ภาวะ Contango ในตลาดน้ำมันมักเกิดจากอุปทานล้นตลาด ความจุในการจัดเก็บเต็ม และต้นทุนการเก็บรักษาน้ำมันดิบที่เพิ่มสูงขึ้น นอกจากนี้ ความต้องการในระยะสั้นที่อ่อนแอเป็นอีกปัจจัยสำคัญ ดังที่เห็นได้ชัดเจนที่สุดในช่วงการระบาดใหญ่ในปี 2020

4) อะไรคือความแตกต่างระหว่าง contango และ backwardation?

ในภาวะ Contango ราคาฟิวเจอร์สสูงกว่าราคาสปอต ทำให้เกิดผลตอบแทนจากการหมุนเวียนสัญญาที่เป็นลบ ในภาวะ Backwardation ราคาฟิวเจอร์สต่ำกว่าราคาสปอต ทำให้เกิดผลตอบแทนจากการหมุนเวียนสัญญาที่เป็นบวก โดยปกติแล้วภาวะ Backwardation มักบ่งชี้ถึงการขาดแคลนอุปทานในระยะสั้น

สรุป

Contango ไม่ใช่ความผิดปกติของตลาด แต่เป็นสภาวะปกติที่เข้าใจกันดี ซึ่งเกิดจากต้นทุนที่แท้จริงของการถือครองสินค้าโภคภัณฑ์ทางกายภาพในระยะยาว รวมถึงค่าเก็บรักษา ค่าประกันภัย และค่าใช้จ่ายทางการเงิน

ปรากฏการณ์นี้ปรากฏให้เห็นเด่นชัดที่สุดในตลาดพลังงานและโลหะ และจะมีผลกระทบมากที่สุดในช่วงที่มีอุปทานล้นตลาดหรือความต้องการในระยะสั้นอ่อนแอ

สำหรับผู้ค้าและนักลงทุน บทเรียนสำคัญนั้นชัดเจน นักลงทุนใน ETF ที่อิงกับสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างในตลาด contango ผ่านผลตอบแทนจากการโรลโอเวอร์ที่เป็นลบ ผู้ค้าที่กระตือรือร้นสามารถใช้ประโยชน์จากส่วนต่างราคาผ่านกลยุทธ์เงินสดและถือครอง (cash-and-carry)

นักลงทุนที่ติดตามสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์จำเป็นต้องอ่านกราฟ เพราะไม่ว่ากราฟจะลาดขึ้นหรือลาดลง ก็สามารถบอกเล่าเรื่องราวเกี่ยวกับอุปทาน อุปสงค์ และความเชื่อมั่นของตลาดได้ ซึ่งพาดหัวข่าวใดๆ ก็ไม่สามารถสื่อได้อย่างครบถ้วน

ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อเป็นข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ได้มีเจตนาให้เป็น (และไม่ควรพิจารณาว่าเป็น) คำแนะนำทางการเงิน การลงทุน หรือคำแนะนำอื่นใดที่ควรนำไปใช้เป็นหลักในการตัดสินใจ ความเห็นใดๆ ที่ปรากฏในเนื้อหานี้ไม่ได้เป็นการแนะนำจาก EBC หรือผู้เขียนว่าการลงทุน หลักทรัพย์ ธุรกรรม หรือกลยุทธ์การลงทุนใดๆ เหมาะสมสำหรับบุคคลใดบุคคลหนึ่งโดยเฉพาะ