Дата публикации: 2026-03-18
Финансовые рынки готовятся к необычному явлению: центральный банк снижает процентные ставки одновременно с ужесточением рыночных условий. 30 января 2026 года президент Дональд Трамп выдвинул кандидатуру Кевина Уорша на замену Джерома Пауэлла в должности председателя Федеральной резервной системы по окончании его срока в мае. Это объявление вызвало немедленную волатильность на рынках: золото обрушилось почти на 6% до примерно $4,893 за унцию, индекс доллара США подскочил к отметке 97, а доходности казначейских облигаций выросли. Такая необычная реакция рынка отражает более глубокое напряжение в денежно-кредитной политике, которое трейдерам на развивающихся и развитых рынках необходимо понимать: «Уорш-твист».
Для трейдеров в Азии, Европе, Латинской Америке и на развивающихся рынках позиция Федеральной резервной системы гораздо больше, чем внутреннее дело Соединённых Штатов. Доллар США выполняет роль мировой резервной валюты, поэтому решения ФРС распространяются на каждую валютную пару, товарный контракт и фондовый индекс по всему миру. Когда ФРС ужесточает монетарные условия, она фактически оттягивает ликвидность из всей глобальной финансовой системы. Капитал возвращается к американским активам, валюты развивающихся рынков оказываются под давлением, а стоимость финансирования для правительств и корпораций по всему миру растёт.
Трейдер CFD в Джакарте сталкивается с расширением спрэдов по позициям USDIDR. Товарный трейдер в Йоханнесбурге наблюдает за резкими колебаниями позиций по золоту, номинированных в рандах. Форекс-скальпер в Лондоне лавирует в условиях усиленной волатильности на «кабеле». «Уорш-твист» важен именно потому, что он может создать расходящиеся монетарные условия, при которых официальные снижения ставок не приводят к облегчению финансовых условий для трейдеров и компаний за пределами США.
Традиционная мудрость воспринимает политику центрального банка как один переключатель с положениями «смягчено» или «жёстко». На деле всё гораздо тоньше. Федеральная резервная система фактически использует два отдельных рычага, и понимание обоих жизненно важно для трейдеров, пытающихся предугадать движения рынка.
Это отражает цену денег. Когда ФРС снижает овернайт‑ставку, она напрямую уменьшает краткосрочные затраты на заимствование для банков. Такие сокращения, как правило, снижают доходности по краткосрочным государственным облигациям, в особенности по 2-летним казначейским нотам. Более низкие ключевые ставки обычно ослабляют доллар (при прочих равных), повышают оценки акций и поддерживают цены на сырьё.
Он контролирует предложение денег в системе. С момента финансового кризиса 2008 года баланс ФРС стал мощным инструментом политики. Когда центральный банк покупает государственные облигации (количественное смягчение), он вводит резервы в банковскую систему, создавая обильную ликвидность. И наоборот, когда ФРС позволяет облигациям погашаться без их замены (количественное ужесточение, или QT), она изымает резервы из финансовой системы.
В январе 2026 года Федеральная резервная система официально завершила программу количественного ужесточения и начала ежемесячно покупать примерно $40 миллиардов казначейских векселей. Однако Кевин Уорш публично выступал за существенное сокращение баланса ФРС, что создаёт неопределённость в отношении того, продолжится ли это предоставление ликвидности при его возможном руководстве.
Сила «Уорш-твиста» исходит из часто упускаемого из виду компонента доходности облигаций: премии за срок. Когда инвестор покупает 10-летнюю государственную облигацию, доходность состоит из двух различных элементов.
Во‑первых, это ожидаемая траектория краткосрочных процентных ставок на ближайшее десятилетие. Если рынки ожидают, что ФРС в среднем будет удерживать ставки на уровне 4% в течение следующих десяти лет, это ожидание закладывается в доходность 10-летних облигаций.
Во‑вторых, это премия за срок, представляющая собой дополнительную компенсацию, которую инвесторы требуют за риск держать облигацию целое десятилетие вместо простого «перекладывания» размещений на ночь. Эта премия учитывает неопределённость в отношении инфляции, волатильность процентных ставок и опасения по поводу ликвидности облигации.
Исследование экономистов Федеральной резервной системы показывает, что премия за срок стала положительной в ноябре 2025 года и выросла более чем на 0.7 процентного пункта к январю 2026 года. Этот рост произошёл даже несмотря на то, что рынки ожидали снижения ставок ФРС, создавая парадокс в центре «Warsh Twist».
Рассмотрим механику. Федеральная резервная система объявляет снижение ставки на четверть процентного пункта. Как правило, этот «ястребиный» шаг привёл бы к снижению доходностей по всей кривой, ослаблению доллара и поддержке рискованных активов. Однако если одновременно рынки начинают опасаться сокращения поддержки баланса ФРС или роста неопределённости политики, премия за срок повышается.
Доходность 2-летних бумаг падает (отражая снижение ставки), но доходность 10-летних остаётся повышенной или даже растёт (поскольку премия за срок увеличивается быстрее, чем снижается ожидаемый путь ставок). Кривая доходности становится круче, но не в том благоприятном смысле, который обычно сигнализирует о восстановлении экономики. Вместо этого такое усиление кривой отражает обеспокоенность рынков по поводу долгосрочной экспозиции в государственных долговых обязательствах США.
Для валютных трейдеров это создаёт необычную среду. Доллар может изначально ослабнуть на новостях о снижении ставок, но затем укрепиться по мере того, как более высокие долгосрочные доходности привлекают глобальный капитал. Для акционерных трейдеров эффект оказывается столь же сложным. Снижение ставок обычно поддерживает оценки, но ужесточение финансовых условий и рост премий за срок действуют в обратную сторону.
Один из факторов, который может повышать премии за срок — это неопределённость в отношении независимости центрального банка. Когда инвесторы задаются вопросом, не начнут ли решения в сфере денежно-кредитной политики приниматься под влиянием краткосрочных политических соображений вместо долгосрочных экономических целей, они требуют дополнительной компенсации за эту неопределённость.
Процесс выдвижения Уорша проходил на необычном фоне — на фоне продолжающегося напряжения между администрацией Трампа и уходящим председателем Джеромом Пауэллом. Некоторые республиканские сенаторы заявили, что могут отложить утверждение Уорша до разрешения этих вопросов.
Для трейдеров политическая динамика имеет меньшее значение, чем механика рынка. Когда политику становится сложнее предсказывать, волатильность растёт. Цены опционов повышаются. Спреды расширяются. Премии за срок поднимаются. Рынки функционируют как механизмы ценообразования, а не как политические комментаторы, но они отражают неопределённость в ценах.
Объявление 30 января наглядно продемонстрировало эти динамики в действии. Несмотря на ожидания будущих снижений ставок ФРС, доходность 10-летних казначейских облигаций поднялась выше 4.27% по мере роста премий за срок. Индекс доллара США резко вырос, достигнув уровней около 97, поскольку инвесторы искали относительную безопасность и более высокую доходность активов, номинированных в долларах.
Наиболее драматично золото пережило резкую распродажу, упав с уровня выше $5,185 до около $4,893. У золота в этой среде три встречных фактора. Во‑первых, более сильный доллар делает золото дороже в других валютах, снижая спрос. Во‑вторых, более высокие доходности увеличивают альтернативную стоимость хранения бездоходных активов, таких как золото. В‑третьих, если ФРС сокращает поддержку баланса, условия ликвидности ужесточаются, что исторически оказывает давление на драгоценные металлы.
Трейдерам, отслеживающим, усиливается ли «Warsh Twist» или ослабевает, следует сосредоточиться на трёх конкретных показателях.
Он измеряет разницу между доходностями 2-летних и 10-летних казначейских бумаг. Если доходности 2-летних падают (отражая ожидания по процентной ставке), в то время как доходности 10-летних остаются неизменными или растут (отражая повышенные премии за срок), спред расширяется. Уклонение кривой в таких условиях указывает на то, что твист активен.
Банк Федеральной резервной системы Нью-Йорка публикует ежедневные оценки премии за срок с использованием модели Adrian-Crump-Moench. Когда этот показатель растёт, это сигнализирует, что инвесторы требуют большую компенсацию за риск по длительности. Наблюдение за трендом этого индикатора помогает трейдерам отличать движения, вызванные ожиданиями по ставкам, от изменений премии за риск.
ФРС публикует еженедельные данные по резервным балансам, удерживаемым депозитными учреждениями. Если эти балансы снижаются в то время как ФРС снижает ставки, это указывает на то, что рычаг «баланс» ужесточается, даже когда рычаг «процентная ставка» ослабевает. Это расхождение лежит в основе твиста.
«Warsh Twist» создаёт несколько конкретных вызовов и возможностей для трейдеров, работающих с контрактами на разницу (CFD).
Валютные пары могут демонстрировать необычные модели, когда обычные корреляции дают сбой. Снижение ставок может не ослабить доллар, если премии за срок и доходности остаются повышенными. Трейдерам, опирающимся на исторические связи между политикой ФРС и парами EURUSD или USDJPY, эти схемы могут показаться нарушенными.
Позиции в сырьевых товарах сталкиваются с особой сложностью. Золото и серебро обычно выигрывают от снижения ставок и ослабления доллара, но испытывают трудности, когда реальные доходности растут и ликвидность сжимается. Промышленные металлы могут получить поддержку от надежд на снижение ставок, но столкнуться с препятствиями, если финансовые условия ужесточатся на глобальном уровне.
CFD на фондовые индексы должны лавировать между понижением ставки дисконтирования (бычий фактор) и ужесточением финансовых условий (медвежий фактор). Чистый эффект зависит от состава секторов: акции роста обычно более чувствительны к движениям долгосрочных доходностей.
Фьючерсы на облигации и деривативы на процентные ставки предоставляют, возможно, самый прямой способ торговли «твистом». Позиции, выигрывающие от увеличения крутизны кривой (лонг по дальнему концу, шорт по ближнему), могут принести прибыль, если премии за срок продолжат расти.
Повышенная неопределённость требует строгого управления рисками. Трейдерам стоит рассмотреть несколько корректировок:
Размеры позиций возможно потребуется сократить из‑за повышенной волатильности. Стоп‑лоссы, вероятно, нужно размещать шире по мере увеличения внутридневных колебаний. Предположения о корреляциях следует подвергать стресс‑тестам для необычных сценариев, где традиционные связи обращаются вспять.
Диверсификация становится одновременно более важной и более сложной. Когда неопределённость в политике растёт, корреляции между классами активов имеют тенденцию к увеличению, что снижает преимущества диверсификации. Трейдерам стоит рассмотреть выделение части капитала на действительно некоррелированные стратегии или удержание более высоких ликвидных средств.
Вместо того чтобы пытаться предсказать, будет ли Уорш подтверждён или какие меры он может провести, трейдеры выигрывают больше, распознавая, какой режим доминирует в настоящий момент. Доминирует ли первый рычаг (ставки) или второй рычаг (баланс)? Растут ли премии за срок или падают? Становится ли кривая круче из‑за оптимизма по росту или из‑за неопределённости в политике?
Рынки сами дают ответы на эти вопросы в реальном времени через описанные выше индикаторы. Сосредоточившись на наблюдаемых рыночных динамиках, а не на непредсказуемых политических исходах, трейдеры могут выстраивать позиции соответствующим образом независимо от того, как будет меняться политический ландшафт.
Недавний переход ФРС от количественного ужесточения к скромным покупкам казначейских векселей стал признанием того, что уровни резервов упали до неудобно низких значений. Шок на рынке репо в сентябре 2019 года по‑прежнему свеж в памяти политиков. Тем не менее текущая программа ежемесячных покупок на $40 billion бледнеет по сравнению с предыдущими усилиями по количественному смягчению.
Если Уорш вступит в должность с мандатом на дальнейшее сокращение баланса, рынки могут испытать новое давление. Для трейдеров за пределами США это важно, поскольку долларовая ликвидность в конечном итоге определяет лёгкость функционирования мировой торговли и финансов. Ужесточение долларового финансирования быстро передаётся через рынки валютных свопов, влияя на всё — от затрат корейских экспортеров на хеджирование до обслуживания долга бразильских корпораций.
«Warsh Twist» воплощает более общую истину о современной монетарной политике: решения по ставкам в заголовках рассказывают только часть истории. Трейдерам необходимо смотреть глубже, чтобы понять, как ликвидность, премии за срок и динамика баланса взаимодействуют и определяют реальные финансовые условия.
По мере того как мировые рынки проходят этот переход, успешные трейдеры будут отличать цену денег от их предложения. Они будут следить не только за тем, что говорит ФРС о ставках, но и за тем, что рынки показывают относительно аппетита к риску, предпочтений ликвидности и уровня неопределённости. Они будут признавать, что в среде, где один политический рычаг ослабевает, а другой ужесточается, традиционные подходы могут потребовать пересмотра.
Предстоящие месяцы проверят, смогут ли снижение ставок центральных банков компенсировать растущие премии за срок и ужесточение условий ликвидности. Для трейдеров, выстроивших позиции с учётом этой напряжённости, «Warsh Twist» представляет собой не просто риск для управления, но динамику, которую стоит понять и, возможно, на которой можно заработать. Ключ — в наблюдении за правильными индикаторами, соблюдении дисциплины в управлении рисками и признании того, что в финансах, как и в физике, силы могут одновременно действовать в противоположных направлениях.
Торгуйте акциями США в один клик на EBC, Лучший* брокер в мире.
*3 года подряд отмечено World Finance: Лучшая платформа для торговли FX 2023, Лучший CFD-брокер 2024, Лучшая торговая платформа 2025, Самый заслуживающий доверия брокер 2025. Online Money Awards — Лучший поставщик CFD 2025.
Отказ от ответственности и источники
Отказ от ответственности: Этот материал предоставлен только в информационных целях и не является рекомендацией или советом от EBC Financial Group и всех её структур ("EBC"). Торговля на рынке Forex и контрактами на разницу (CFDs) с использованием маржи связана с высоким уровнем риска и может не подходить всем инвесторам. Убытки могут превышать ваши депозиты. Перед началом торговли вы должны внимательно оценить свои торговые цели, уровень опыта и отношение к риску, и при необходимости проконсультироваться с независимым финансовым консультантом. Статистика или прошлые результаты инвестиций не являются гарантией будущих результатов. EBC не несёт ответственности за любые убытки, возникшие вследствие полагания на данную информацию.
